Глава 30 Гудвилл

Балансовый отчет/Активы (в миллионах долларов) Всего текущих активов 12,005 Здания, оборудование, средства производства 8,493 Гудвилл, чистый 4,246 Нематериальные активы, чистые 7,863 Долгосрочные инвестиции 7,777 Другие долгосрочные активы 2,675 Всего активов 43,059

Когда «Exxon» покупает нефтяную компанию XYZ и платит больше ее балансовой стоимости, превышение цены над балансовой стоимостью фиксируется в балансовом отчете под заголовком «Гудвилл». Купите кучу компаний по цене, превышающей их балансовую стоимость, и на вашем балансовом счете окажется огромный гудвилл.

В прежние времена гудвилл подвергался постепенному автоматическому списанию за счет амортизации, для чего в отчете о прибылях и убытках предусматривалась особая статья «Амортизация гудвилла». Это списание влекло за собой автоматический рост прибылей на величину амортизационных отчислений. Современные правила бухучета предусматривают, что гудвилл списывается только в том случае, если реально обесценивается.

Когда мы видим, что гудвилл компании на протяжении ряда лет возрастает, можно предположить, что это происходит за счет приобретения компанией новых предприятий. Это может быть хорошим знаком, если покупаются предприятия, обладающие устойчивым конкурентным преимуществом. Если же гудвилл год за годом остается неизменным, это означает, что компания либо не приобретает новые предприятия, либо покупает их дешевле балансовой стоимости.

Предприятия, обладающие конкурентным преимуществом, почти никогда не продаются дешевле балансовой стоимости. При этом выделим слово «почти», поскольку изредка такое все же случается, и подобное приобретение может оказаться самой выгодной покупкой, сделанной компанией за все время ее существование.

Глава 31 Нематериальные расходы: измерение неизмеримого

Балансовый отчет/Активы (в миллионах долларов) Всего текущих активов 12,005 Здания, оборудование, средства производства 8,493 Гудвилл, чистый 4,246 Нематериальные активы, чистые 7,863 Долгосрочные инвестиции 7,777 Другие долгосрочные активы 2,675 Всего активов 43,059

Нематериальные активы невозможно потрогать руками. К ним относятся патенты, авторские права, товарные знаки, франшизы, бренды и т. п. В прежнее время компания могла оценивать свои нематериальные активы по любой системе — практически, как заблагорассудится, — что порой создавало почву для разного рода злоупотреблений. В наши дни компаниям не позволено включать в балансовый отчет нематериальные активы, созданные в недрах самой компании. Это положило конец практике искусственного завышения общей величины активов за счет фантастических оценок стоимости нематериального имущества.

Однако нематериальные активы, приобретенные компанией извне, могут записываться на ее баланс по справедливой стоимости. Если актив имеет конечный «срок службы» — как, например, патент, — он подвергается амортизации, и соответствующие ежегодные амортизационные отчисления включаются в отчет о прибылях и убытках и в балансовый отчет.

В связи с этим с компаниями, обладающими устойчивым конкурентным преимуществом, происходит странная вещь. Возьмем, к примеру, компанию «Coca-Cola». Бренд «Coca-Cola» стоит более 100 миллиардов долларов, однако поскольку он развивался и укреплялся в недрах самой компании, реальная стоимость этого нематериального актива в балансовом отчете не отражена. То же самое можно сказать о «Wrigley», «Pepsi Co.», «McDonald's» и даже «Wal-Mart». Для каждой из этих компаний само ее имя является главным источником конкурентного преимущества, однако ценность бренда, их главного достояния, в балансовом отчете отражения не находит.

В этом одна из причин, почему сила конкурентного преимущества некоторых компаний подолгу остается незамеченной инвесторами. Узнать потенциальную экономическую мощь той или иной компании можно, лишь сравнивая отчеты о прибылях и убытках за последние десять лет, то есть только задним числом. Именно это позволило Уоррену приобрести огромный пакет акций такой заметной компании, как «Coca-Cola», в то время как остальные инвесторы просто пассивно наблюдали, не понимая, почему он это делает. Для стоимостных инвесторов, следующих принципам Грэма, акции компании казались слишком дорогими, чтобы инвестиции имели смысл, а трейдеров с Уолл-стрит они тоже не могли заинтересовать, поскольку не были достаточно волатильными. Дело в том, что Уоррен видел то, чего не видели другие: устойчивое конкурентное преимущество «Coca-Cola» и обеспечиваемую этим преимуществом долгосрочную рентабельность деятельности компании, ее способность зарабатывать прибыли из года в год. И именно эта дальновидность со временем сделала Уоррена самым богатым человеком в мире.