1.4 Капитализация публичных компаний в Российской Федерации

Как известно, в российской экономике основополагающая функция фондового рынка - аккумуляция средств инвесторов и обес­печение предприятиям доступа к капиталам для цели инвести­рования в реальный сектор экономики - выполняется в минимальной степени. Тем не менее, ясно, что российскому фондовому рынку предстоит долго выполнять эту функцию за счет повышения капитализации.

Капитализация компании может повышаться двумя способа­ми:

1. за счет роста стоимости уже размещенных (оплаченных) бу­маг;

2. за счет роста числа акций новых эмиссий.

Очевидно, что российские хозяйствующие субъекты заинте­ресованы гораздо больше во втором варианте.

Высокая степень капитализации российского фондового рынка необходима по целому ряду причин.

Во-первых, чем выше капитализация фондового рынка по отношению к ВВП, тем менее рисковым становится сам рынок. И тем самым упрощается решение задачи по привлечению средств через механизм фондового рынка.

Во-вторых, бессмысленным было бы развитие фондового рынка, если через его инфраструкту­ру не будут привлечены инвестиционные ресурсы для народного хозяйства.

В-третьих, в результате недооцененности российских акций в условиях мирового финансового кризиса возникает в той или иной мере угроза скупки национального достояния нерезидентами. Причем противостоять этому процессу с помо­щью протекционистских мер вряд ли возможно: как показали результаты общемирового кризиса на фондовом рынке, ни одно государство мира не способно про­тивостоять натиску общемирового спекулятивного капитала, да и в этом случае могут отвернуться потенциальные стратегические иностранные ин­весторы, а без их капитала России трудно обойтись при ликвидации последствий мирового финансового кризиса.

Известны такие ситуации, когда в результате внешнего воз­действия (длительная неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке, природные, промышленные и политические катастрофы, военные действия), ошибок в субъективном регулировании рынка (государственное регулирование экономики) или наложения этих факторов капитализация рынка может одномоментно и часто нео­жиданно сильно уменьшаться в течение буквально нескольких дней. Эти ситуации называют биржевыми кризисами.

В результате последнего кризиса в мировой системе хозяйства, вопрос о национальной безопасности эконо­мики стал актуален как никогда. Несмотря на то, что после силь­ных снижений уровня капитализации конъюнктура может доста­точно быстро прийти в норму, потери инвесторов значительны. Природа кризисов не до конца изучена западными специалистами. В России как стране рыночного типа опыт переживания мировых кризисов на фондовом рынке, по сути, отсутствует. И даже послед­ний кризис вряд ли даст возможность адекватно оценить угрозу в силу того, что наш рынок еще достаточно неразвит. Тем не менее, уже сейчас можно извлечь некоторые уроки. Главной опасностью любого националь­ного рынка является высокая доля капитализации, обеспеченная вложениями иностранных порт­фельных инвесторов. Следует признать, что основную долю вло­жений на любом развивающемся рынке делают иностранные порт­фельные инвесторы из трех мировых финансовых центров (США, Западной Европы, Японии). Даже в условиях начавшегося мирового финансового кризиса доля нерезидентов в общем числе инвесторов в торгах на ММВБ в октябре 2008 года составляла 35%. Именно от их настроения в большинст­ве случаев зависит судьба и для этой категории инвесторов главными критериями для инвестирования являются политическая стабильность, ликвидность и более высокая доход­ность, чем на собственных рынках. Оптимальный набор этих ком­понент создает легкость изъятия капиталов без особых потерь, что они так высоко ценят. Следовательно, возникает необходимость страхования национального фондового рынка от сильных изме­нений уровня его капитализации в будущем.

Рост капитализации российского рынка в докризисный период во многом обязан спросу иностранцев, именно по их заказам рабо­тали крупнейшие московские инвестиционные компании, на спрос которых, в свою очередь, ориентируются более мелкие региональ­ные при скупке акций «второго эшелона».

Одним из критериев зрелости и высоты уровня развития фон­дового рынка служит не только высокий общий уровень капитали­зации по отношению к ВВП, но и структура собственности в целом по рынку - соотношения 1) отечественных и иностранных инвесто­ров, 2) стратегических и портфельных.

На развитых рынках основная масса инвесторов - отечествен­ные инвесторы, которые и являются гарантами стабильности. По­этому приоритетным направлением развития любого националь­ного рынка считается стимуляция, в первую очередь, вложений отечественных инвесторов и лишь затем иностранных. Необходима ориентация на отечественного инвестора, что позволит одновременно решить несколько проблем:

- формирование новых собственников, так или иначе заинтересованных в реальном развитии производства, что является главным фактором роста курсовой стоимости фондовых инструментов;

- обеспечение лояльности поддержки процесса развития фондового рынка широким кругом патриотично настроенных экономических субъектов;

- ослабление зависимости от иностранного капитала хотя бы в отраслях, менее популярных у портфельных инвесторов.

Интересы стратегических инвесторов в корне отличаются от интересов портфельных. Опорной точкой извлечения прибыли для первых является акционерный контроль. Изменения курсовой сто­имости бумаг интересуют их постольку, поскольку это может по­влиять на финансовые результаты деятельности предприятий. В настоящий момент на российском фондовом рынке практически весьма слабо влияние финансовых результатов эмитентов на кур­сы их бумаг. С момента определения стратегий сформировавших­ся отечественных финансово-промышленных групп и завершения продажи большинства паке­тов, закрепленных в государственной собственности, можно количественно оценить долю портфельных инвесторов на россий­ском фондовом рынке, определить соотношение иностранного и оте­чественного промышленного капитала, выраженного в форме фи­нансовых инвестиций.

Возрастающий интерес ко «второму эшелону» обозначил кон­кретные аспекты для государственного регулирования фондового рынка. На государстве лежит ответственность за проведение взвешенной промышленной политики, направленной на развитие реального сектора экономики, осуществление которой тре­бует масштабных инвестиций. Но даже при наличии серьезных золотовалютных резервов России не обойтись без иностранного капитала. Несмотря на глубинные различия целей прямого и портфельного инвестирования, эти про­цессы никогда не идут отдельно друг от друга. Последствия миро­вого кризиса фондового рынка неблагоприятны для российской эко­номики не столько потому, что произошел сильный обвал котиро­вок отечественных бумаг, сколько из-за дестабилизации всей инвестиционной обстановки на неопределенный срок.

Парадокс сложившейся ситуации заключается в том, что те, кому нужны реальные инвестиции, вынуждены действовать в среде, где доминируют спекулянты, которые в реальных инвестициях не нуждаются. В данном случае помощь рынку со стороны государства необходима и может осуществляться посредством государственного регулирования рынка, направленного на повышение ликвидности всего рынка в целом за счет улуч­шения его инфраструктуры. В этом направлении ведется большая работа. Подавляющее большинство законодательных актов, регу­лирующих фондовый рынок, направлено как раз в это русло. Но развитая инфраструктура сама по себе не гарантирует привлече­ния средств, которые можно направить на инвестиции в производство. В конце концов, может настать момент, когда вся масса много­численных инвестиционных и расчетных институтов фондового рынка столкнется с отсутствием объекта вложения средств.

Наиболее важный вопрос, требующий безотлагательного ре­шения, - государственная помощь в повышении ликвидности рын­ка за счет улучшения финансового состояния эмитентов, которое станет отправной точкой успешного наращения как привлеченно­го, так и заемного капитала. И решение задач промышленной по­литики России определит меры государственного регулирования фондового рынка с целью выполнения им функции перелива капи­тала и его привлечения.

На инвестициях только зарубежных инвесторов рынка не воссоздать. Государство целенаправленно обращает внимание на реальный сектор и проблемы его развития.

Наблюдается взаимовлияние фондового рынка и промышлен­ной политики. Поэтому активное влияние на промышленную поли­тику может привести российский фондовый рынок к развернутому обретению им аккумулятивной и распределительной функций.

Структура современной российской промышленности все еще не лишена пороков, унаследованных со времен СССР. В последнее время Правительство РФ уделяет все большее внимание вопросам оптимизации структуры промышленности в условиях трансформирующейся экономики, имея ввиду всемерное развитие инновационного сектора.

Часто интерпретация экономи­ческой ситуации производится на основе теории длинных волн (технологических укладов) Николая Кондратьева. Не менее по­лезным инструментарием является теория многоуровневой эконо­мики, основанной на развернутом понимании качественной струк­туры ресурсов, Ю.В. Яременко, которая остается актуальной и в настоящее время. Развитие фондового рынка преимущественно за счет роста акций предприятий сырьевых отраслей и очень низкая ликвидность акций предприятий высоких переделов обусловили необходимость пересмотра перспективности и целесообразности такого развития устранение опасностей, поджидающих российскую экономику, где продолжа­ют существовать старые структурные пе­рекосы.

В соответствии с положениями теории многоуровневой эконо­мики, в промышленных государствах, каким был Советский Союз и пока еще является Россия, развитие технологии шло по двум ос­новным направлениям: 1) развитие относительно передовых тех­нологий, ориентирующихся на наиболее важные цели социально-экономического развития; 2) технологии нижнего и среднего уров­ней, которые призваны обеспечить первые ресурсной базой (при­родными ресурсами, человеческими). Темпы развития технологий верхних уровней в значительной степени предопределены мощно­стью первичного ресурсного потенциала. Степени прогрессивности (современности) технологий разных уровней должны примерно со­ответствовать друг другу: слишком низкий уровень технологий на нижних этажах хозяйственной пирамиды может сдерживать ка­чественный рост в ее верхней части.

В данном контексте интересно предположить, каким образом будут развиваться отечественные сырьевые отрасли? Извлечение этими предприятиями более высокой нормы прибыли (по сравне­нию с другими уровнями) за счет добычи наиболее доступных ресурсов и благоприятных условий по размещению своей продук­ции на рынках, где расчет производится настоящими деньгами, небезгранично. Как показали события второй половины 2008 г., высокая степень зависимости этих производств от конъюнктуры внешних рынков увеличивает степень риска как для деятельности самих компаний, так и для обращения их ценных бу­маг, выполнения обязательств перед кредиторами. Учитывая тот факт, что костяк отечественного фондового рынка состоит преиму­щественно из бумаг предприятий сырьевых отраслей, фактор рис­ка не ослабевает существенно для всего рынка в целом в ближайшем будущем.

Однако на основе современных тенденций интернационализации и интеграции не только финансовых рынков, но и производственных секторов, Россия все активнее проводит собственную промышленную политику, направленную на последовательное развитие высокотехнологичных производств.

Приняв за главный критерий эффективности механизма фондового рынка объем денежных средств, которые могут поступить на предприятия для реконструкции и обновления основных фондов, целесообразным видится устранение государством различных барьеров на пути к успешной дополнительной эмиссии и доступа к инсайдерской информации.

На решение этих и ряда других целей направлена «Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года», утвержденная распоряжением Правительства РФ от 29.12.2008 № 2043-р.

В стратегии можно выделить такие направления как:

- укрепление действующих механизмов по функционированию фондового рынка;

- снижение рисков работы на фондовом рынке, в первую очередь, путем укрепления его инфраструктуры.

К важнейшим задачам по развитию финансового рынка в стратегии предусмотрено повышение его емкости и прозрачности, создание рациональной инфраструктуры, налоговая оптимизация и действенного регулирования со стороны государства.

Предусмотрено формирование в России самостоятельного финансового центра как важнейший приоритет долгосрочной экономической политики.

Еще одним важнейшим аспектом стратегии является повышение уровня информированности граждан о возможностях инвестирования средств на финансовом рынке. В настоящее время число индивидуальных инвесторов, напрямую работающих на финансовом рынке, не превышает 1 млн.человек, хотя по некоторым оценкам число индивидуальных инвесторов может достигать 70% экономически активного населения.

Предусматривается создать несколько уровней пруденциального надзора, включая осуществление самими участниками финансового рынка внутреннего контроля за соблюдением установленных требований законодательства РФ, контроль саморегулируемых организаций, а также контроль со стороны государственных органов.

Стратегией предусматривается довести капитализацию публичных компаний до 170 триллионов рублей (32,3 триллиона рублей на начало 2008 г.). Количество розничных инвесторов на рынке ценных бумаг к 2020 г. должно достичь 20 миллионов человек, а доля иностранных ценных бумаг в обороте российских бирж – 12%. Намечен ряд мер, которые должны облегчить деятельность на рынке как инвесторам, так и инвестиционным компаниям, укрепить права розничных инвесторов.

Таким образом, одна из важнейших задач перспективного развития отечественного финансового рынка заключается в том, чтобы сделать инвестиции на фондовом рынке доступными для самых широких слоев населения, обеспечив доступ инвесторов любого уровня на основные торговые площадки России, а в ближайшей перспективе и на крупнейшие мировые финансовые рынки.