27. Особенности оценки производных ценных бумаг.
Производные
ценные бумаги –
это бездокументарная форма выражения
имущественного права (обязательства),
возникающего в связи с изменением цены
лежащих в их основе базисных активов
(биржевых товаров – зерна, мяса, нефти,
золота и т.п., основных ценных бумаг,
процентных ставок, валютных курсов и
т.п.). К производным ценным бумагам
относятся фьючерсные контракты (товарные,
валютные, процентные, индексные и др.)
и опционы. Метод оценки производных
ценных бумаг основан на модели
ценообразования опционов Блэка-Шоулза.
Блэк и
Шоулз исходили из следующих предположений:
1.По базисному активу колл опциона
дивиденды не выплачиваются в течение
всего срока действия опциона. 2. Нет
трансакционных затрат, связанных с
покупкой или продажей акции или опциона.
3. Краткосрочные безрисковые ставки
известны и постоянны на протяжении
всего срока действия опциона. 4. Любой
покупатель ценной бумаги может получить
ссуды по краткосрочной безрисковой
ставке для оплаты любой части ее цены.
5. Короткая продажа разрешена без
ограничения, при этом продавец немедленно
получит всю сумму за проданную без
покрытия ценную бумагу по сегодняшней
цене. 6. Колл опцион может быть использован
только в момент истечения срока опциона.
7. Торговля ценными бумагами ведется
непрерывно, и цена акций движется
непрерывно и случайным образом.
28. Особенности использования интервальных мультипликаторов в оценке стоимости бизнеса.
Интервальные мультипликаторы:
-цена/прибыль,
-цена/денежный поток,
-цена/дивидендные выплаты,
-цена/выручка от реализации.
1.Цена/прибыль. `
Данный мультипликатор является самым распространенным способом оценки, т.к. информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов является наиболее доступной.
Для расчета мультипликатора может использоваться любой показатель прибыли, который может быть получен аналитиком в процессе ее распределения. Поэтому, кроме показателя чистой прибыли, можно использовать прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и т.д.
Основное требование — полная идентичность используемого показателя для аналога и оцениваемой фирмы, т.е. мультипликатор,
В качестве базы для расчета мультипликатора можно использовать не только сумму прибыли, полученную в последний год перед датой оценки. Оценщик может использовать среднегодовую величину прибыли, исчисленную за последние пять лет. Оценочный период может быть увеличен или уменьшен в зависимости от имеющейся информации и наличия экстраординарных ситуаций, искажающих основную тенденцию в динамике прибыли.
2. цена/денежный поток - - соотношение между ценой и доходом предприятия, рассчитываемого до или после учета таких статей, как исчисление амортизации, выплата дивидендов, процентов, налогов, основной суммы долга.
Мультипликатор "Цена / Денежный Поток" используется
при оценке предприятий, в активах которых преобладают основные фонды. Достоинства данного мультипликатора - возможность учета политики капитальных вложений и амортизационных отчислений на предприятии.
Условия:- базой расчета может служить любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации.
- при оценке предприятий, в активах которых преобладает недвижимость.
- убыточность либо незначительная величина прибыли.
- несоответствие фактического полезного срока службы основных фондов предприятия периоду амортизации.
3. цена/дивидендные выплаты.
Мультипликатор "цена/дивиденды" - соотношение между ценой акции и дивидендными выплатами либо реальными, либо потенциально возможными.
Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты, рассчитанные по группе аналогичных предприятий, исчисленные в процентах к чистой прибыли
Мультипликатор «Цена/дивиденды» целесообразно использовать, если:
– дивиденды выплачиваются достаточно стабильно, как в аналогах, так и в оцениваемой компании
– способность компании платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована.
База расчета: - фактически выплаченные дивиденды (Фактические дивидендные выплаты важны при оценке миноритарного пакета акций, поскольку инвестор не сможет заставить руководство компании увеличить дивиденды даже при наличии достаточного роста прибыли.
),
- потенциальные дивидендные выплаты (*Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты, рассчитанные по группе сходных предприятий на основе сравнения их фактических дивидендных выплат и чистой прибыли.
), При оценке контрольного пакета оценщик ориентируется на потенциальные дивиденды, т.к. инвестор получает право решения дивидендной политики.
Мультипликатор «Цена/дивиденды» целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно как в аналогах, так и в оцениваемой компании, либо способность компании платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована. Оценщик должен удостовериться, что сумма дивидендов рассчитана по годовой процентной ставке, даже если дивиденды выплачиваются ежеквартально.
4. цена/выручка от реализации.
применяется при оценке предприятий сферы услуг
не зависит от методов ведения бухгалтерского учета
универсален
цель оценки является поглощение компании
при оценке необходимо учитывать структуру капитала оцениваемой компании и аналогов
если соотношение собственных и заемных средств существенно отличается, то оценку лучше проводить на основе рыночной стоимости инвестированного капитала.