3.2.3 Диагностика финансовой устойчивости

Условием и гарантией выживания и развития любого предприятия, как бизнес-процесса, является его финансовая устойчивость. Если предприятие финансово устойчиво, то оно в состоянии “выдержать” неожиданные изменения рыночной конъюнктуры и не оказаться на краю банкротства. Более того, чем выше его устойчивость, тем больше преимуществ перед другими предприятиями того же сектора экономики в получении кредитов и привлечении инвестиций. Финансово устойчивое предприятие своевременно рассчитывается по своим обязательствам с государством, внебюджетными фондами, персоналом, контрагентами. Это способствует укреплению его имиджа (“good will”) – главной составляющей нематериальных активов хозяйствующего субъекта.

Финансовая устойчивость предприятия – это его надежно гарантированная платежеспособность в обычных условиях хозяйствования и случайных изменений на рынке.

В ходе экономической диагностики финансовой устойчивости дают качественную и количественную ее оценку. Качественная оценка – это фиксирование финансовой устойчивости либо финансовой неустойчивости анализируемого предприятия. Количественная – это более широкое понятие.

Экономическая литература содержит широкий спектр определений понятия “финансовая устойчивость”. Совершенно очевидно, что в ходе экономической диагностики необходимо рассчитывать и оценивать не только точку безубыточности для анализируемого предприятия, но и точку финансового равновесия. Это позволит диагностировать, во-первых, превышение допустимого уровня заемных средств, во-вторых, нерациональное использование собственных оборотных средств.

К основным факторам, определяющим финансовую устойчивость предприятия, относятся финансовая структура капитала (соотношение заемных и собственных, а также долгосрочных и краткосрочных источников средств) и политика финансирования отдельных составляющих активов (прежде всего – необоротных активов и запасов). Поэтому с целью оценки финансовой устойчивости необходимо проанализировать не только структуру финансовых ресурсов, но и направления их вложения.

Не существует единых принципов финансирования отдельных видов активов, однозначно обеспечивающих высокую эффективность деятельности предприятия. Каждой политике финансирования активов соответствует свой уровень эффективности использования капитала и финансовой устойчивости.

Можно выделить четыре вида общих политик финансирования активов:

1) консервативная политика, при которой все необоротные активы и часть оборотных средств финансируются из собственных источников;

2) умеренная политика, при которой необоротные активы и часть оборотных средств финансируются за счет собственного капитала и долгосрочных заемных средств;

3) агрессивная политика, при которой необоротные активы финансируются за счет собственного капитала и долгосрочных заемных средств, а оборотные средства – за счет краткосрочных заемных средств;

4) сверхагрессивная политика, при которой часть необоротных активов финансируется за счет краткосрочных заемных средств.

Одним из направлений диагностики финансовой устойчивости предприятия является сопоставление сроков привлечения источников финансовых ресурсов и сроков их вложения в реальные или финансовые активы. При этом сроки привлечения капитала должны быть не меньше сроков его вложения в активы (этот принцип называется принципом конгруэнтности). Согласно так называемому «золотому правилу финансирования» состояние предприятия считается устойчивым, если все необоротные активы и часть оборотных активов обеспечены собственным капиталом. Существует также «модифицированное золотое финансовое правило», которое допускает использование долгосрочных обязательств для финансирования необоротных активов, при этом общая сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств должна превышать стоимость необоротных активов.

Таким образом, для обеспечения финансовой устойчивости предприятия его необоротные активы и часть оборотных активов должны быть сформированы за счет долгосрочных источников финансовых ресурсов, что позволит, с одной стороны, свести к минимуму риск лишиться жизненно важного для предприятия имущества, а с другой стороны – обеспечить гибкость в использовании долгосрочных источников средств. Необходимо отметить, что в современных условиях украинские предприятия долгосрочных обязательств, как правило, не имеют, или же их доля крайне незначительна, поэтому единственной политикой финансирования, позволяющей обеспечить высокий уровень финансовой устойчивости, является консервативная.

Для оценки уровня финансовой устойчивости с точки зрения обеспеченности необоротных активов экономически обоснованными источниками финансирования используется система абсолютных и относительных показателей.

К абсолютным показателям относится сумма собственных оборотных средств и рабочего (оборотного) капитала.

Величина собственных оборотных средств (СОС) рассчитывается как разность между суммой собственного капитала и стоимостью необоротных активов и показывает часть собственного капитала, которая направлена на формирование оборотных активов.

Сумма рабочего (оборотного) капитала рассчитывается как разность между суммой собственного капитала и долгосрочных обязательств и стоимостью необоротных активов (другой способ – как сумма СОС и долгосрочных обязательств) и показывает сумму долгосрочных источников, направленных на финансирование оборотных активов.

Обеспеченность предприятия собственными оборотными средствами оценивается с помощью ряда относительных показателей.

Степень мобильности использования собственного капитала характеризует коэффициент маневренности собственных средств, который определяется по формуле

. (3.10)

Коэффициент маневренности показывает долю собственных средств, вложенных в оборотные активы. Четких рекомендаций в значении этого коэффициента нет, но считается, что его значение должно быть не менее 0,2, что позволит обеспечить достаточную гибкость в использовании собственного капитала. Для оценки коэффициента маневренности необходимо сравнить его значение с уровнем прошедших периодов, среднеотраслевым значением или уровнем у ближайших конкурентов.

Вместо коэффициента маневренности может быть использован показатель «индекс постоянного актива», который определяется как отношение необоротных активов к сумме собственного капитала и показывает, какая доля собственных источников финансирования вложена в необоротные активы. Сумма коэффициента маневренности и индекса постоянного актива равна единице.

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами позволяет оценить долю текущих активов, сформированных из собственных источников, и рассчитывается по формуле

. (3.11)

Минимально допустимым уровнем этого показателя считается 0,1, т.е. не менее 10 % текущих активов должно быть профинансировано из собственного капитала.

Коэффициент обеспеченности оборота собственными оборотными средствами рассчитывается по формуле

(3.12)

Экономический смысл этого показателя в следующем: рост объема реализации приводит к увеличению текущих финансовых потребностей предприятия (растет потребность в товароматериальных запасах, увеличивается сумма дебиторской задолженности), которые в значительной степени обеспечиваются заемными средствами (прежде всего – кредиторской задолженностью и краткосрочными кредитами). В результате, если темпы роста выручки, а соответственно, и темпы роста активов, существенно превышают темпы роста собственного капитала, происходит снижение финансовой устойчивости предприятия, т.к. доля заемного капитала увеличивается. Считается, что для поддержания достаточного уровня финансовой устойчивости не менее 10% объема реализации должно быть обеспечено собственными оборотными средствами, в то же время, слишком высокое значение этого коэффициента говорит о недостаточном использовании заемных средств. Коэффициент обеспеченности оборота собственными оборотными средствами дает наиболее достоверную оценку обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами, т.к. синтезирует показатели баланса и отчета о финансовых результатах предприятия за анализируемый период.

Важной характеристикой финансовой устойчивости является политика финансирования материальных оборотных средств (запасов).

К «нормальным источникам формирования запасов» (ИФЗ) относятся: собственные оборотные средства, банковские кредиты и займы (долгосрочные и краткосрочные), кредиторская задолженность по товарным операциям. В зависимости от соотношения стоимости запасов, суммы собственных оборотных средств и ИФЗ, можно выделить следующие типы текущей финансовой устойчивости предприятия:

1) абсолютная финансовая устойчивость

З < СОС. (3.13)

Ситуация абсолютной финансовой устойчивости не является оптимальной, поскольку в этом случае руководство предприятия не умеет, не желает или не имеет возможности использовать внешние источники средств для финансирования основной деятельности;

2) нормальная финансовая устойчивость:

СОС < З < ИФЗ. (3.14)

Приведенное соотношение соответствует положению, когда предприятие использует для покрытия запасов различные «нормальные» источники средств – собственные и привлеченные. Нормальный тип финансовой устойчивости является наиболее желательным для предприятия;

3) неустойчивое финансовое положение:

З > ИФЗ. (3.15)

Данное соотношение соответствует положению, когда предприятие для покрытия части своих запасов вынуждено привлекать дополнительные источники средств, не являющиеся в известном смысле «нормальными», т.е. обоснованными. В качестве таких источников можно рассматривать внутреннюю кредиторскую задолженность (расчеты с бюджетом, по оплате труда, по страхованию и др.) и прочие пассивы;

4) критическое финансовое положение характеризуется ситуацией, когда в дополнение к предыдущему неравенству предприятие имеет кредиты и займы, не погашенные в срок, а также просроченную кредиторскую и дебиторскую задолженность. Данная ситуация означает, что предприятие не может вовремя расплатиться со своими кредиторами, а значит, существует высокая вероятность банкротства.

В экономической литературе рассматривается и другой подход к оценке источников финансирования запасов, согласно которому в состав нормальных источников формирования запасов не включается кредиторская задолженность по товарным операциям. Однако такой подход представляется неверным, поскольку товарный кредит поставщиков по определению является экономически обоснованным источником финансирования запасов.

Анализ, проведенный по рассмотренной выше схеме, является приближенным. Это объясняется тем, что даже в рамках одного типа финансовой ситуации может наблюдаться различная структура источников формирования запасов и различная степень обеспеченности запасов ими. В связи с этим, для более точной оценки источников финансирования запасов можно использовать систему относительных показателей:

1) коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами

; (3.16)

2) коэффициент обеспеченности запасов «нормальными» источниками финансирования

. (3.17)

Интерес представляет также анализ структуры ИФЗ, в частности, динамика удельного веса собственных оборотных средств.

Эффективность деятельности предприятия зависит не только от объема и состава его активов, но и от финансовой структуры инвестированного в них капитала. Финансовая структура капитала влияет на уровень рентабельности активов и собственного капитала, уровень финансовой устойчивости и финансовых рисков.

При формировании структуры капитала возникает противоречие между финансовой устойчивостью и финансовой рентабельностью предприятия. Предприятие, использующее только собственные средства, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает возможности своего развития. Предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий потенциал своего развития, однако по мере роста доли заемного капитала его финансовая устойчивость снижается.

К основным факторам, влияющим на политику формирования финансовой структуры капитала, относятся:

• состояние национальной экономики;

• стабильность позиций предприятия на рынке;

• структура активов предприятия;

• уровень рентабельности активов;

• отношение заимодателей к предприятию и конъюнктура финансового рынка.

В условиях экономической нестабильности предприятия предпочитают финансировать свою деятельность преимущественно за счет собственных средств. С другой стороны, в условиях стабильной экономики ведущие предприятия предпочитают осуществлять более агрессивную финансовую политику, т.е. интенсивнее привлекают заемный капитал.

Устойчивость рыночных позиций предприятия влияет на объем и регулярность денежных поступлений от реализации продукции, а соответственно, на уровень платежеспособности и кредитоспособности предприятия.

Влияние структуры активов заключается в необходимости соблюдения принципа конгруэнтности. Так, высокая доля необоротных активов требует от предприятия поддержания значительного удельного веса собственного капитала и долгосрочных источников финансирования в целом. При этом наличие долгосрочных кредитов позволяет снизить долю собственного капитала.

Влияние уровня рентабельности активов обусловлено существованием эффекта финансового рычага. Если уровень экономической рентабельности выше затрат на привлечение заемного капитала (средней расчетной ставки процента по кредитам), предприятию выгодна более высокая доля заемного капитала, которая позволит получить прирост рентабельности собственного капитала.

Отношение заимодателей к предприятию и конъюнктура финансового рынка определяет возможность привлечения и доступность кредитных ресурсов для предприятия.

Оценка структуры капитала сводится, прежде всего, к анализу соотношения заемного и собственного капитала. Необходимо отметить, что единого мнения об оптимальном соотношении заемных и собственных средств нет. Считается, что чем выше удельный вес собственного капитала, тем предприятие устойчивее и более независимо от внешних кредиторов. В связи с этим, общая сумма задолженности не должна превышать сумму собственного капитала, т.е. удельный вес собственного капитала должен быть не ниже 50%, однако этот уровень носит ориентировочный и рекомендательный характер.

В условиях украинских промышленных предприятий доля собственного капитала должна быть достаточно высокой, что объясняется рядом причин. Во-первых, они практически не имеют долгосрочных кредитов, что объясняется нестабильностью национальной экономики, а также низким уровнем кредитоспособности хозяйствующих субъектов. Поэтому единственным экономически обоснованным источником финансирования необоротных активов, которые имеют значительный удельный вес в структуре баланса, является собственный капитал. Кроме указанных причин, низкий удельный вес кредитов объясняется низким уровнем экономической рентабельности предприятий: использование кредитов в таких условиях приведет к отрицательному эффекту финансового рычага, т.к. финансовый результат от использования заемного капитала (кредитов) не покрывает расходы по их обслуживанию (проценты за кредит).

В результате, основным источником заемных средств выступает кредиторская задолженность (внешняя и внутренняя). Т.е. структура обязательств является нестабильной, и необходимо выполнять постоянную оперативную работу, направленную на контроль за состоянием кредиторской задолженности и своевременностью ее погашения и привлечение в оборот других краткосрочных заемных источников.

Для количественной оценки структуры капитала используется система относительных показателей:

• коэффициент автономии;

• коэффициент концентрации заемного капитала;

• коэффициент финансовой зависимости;

• коэффициент соотношения заемных и собственных средств;

• коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств;

• коэффициент финансовой независимости капитализированных источников.

Их можно разделить на две группы: коэффициенты, характеризующие общую структуру капитала, и коэффициенты, характеризующие структуру долгосрочных источников финансовых ресурсов.

Коэффициент автономии (коэффициент концентрации собственного капитала) характеризует долю средств, вложенных собственниками предприятия в общую стоимость имущества. Расчет коэффициента автономии производится по формуле

. (3.18)

Нормальное минимальное значение коэффициента автономии ориентировочно оценивается на уровне 0,5, что предполагает обеспеченность заемных средств собственными, т.е., реализовав имущество, сформированное из собственных источников, предприятие сможет погасить обязательства. Однако в ходе оценки этого коэффициента необходимо принимать во внимание отраслевую принадлежность предприятия (например, машиностроительные предприятия должны иметь более высокое значение коэффициента автономии, чем предприятия торговли, что объясняется более высоким удельным весом необоротных активов в структуре баланса), наличие долгосрочных заемных средств и другие рассмотренные выше факторы.

Взаимодополняющим показателем является коэффициент концентрации заемного капитала, который представляет собой долю заемных средств в валюте баланса.

Показателем, обратным коэффициенту автономии, является коэффициент финансовой зависимости. Рост этого показателя означает увеличение доли заемного капитала и утрату финансовой независимости.

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств также характеризует структуру финансовых ресурсов предприятия. Рассчитывается как частное от деления суммы заемных средств на сумму собственного капитала. Максимально допустимое значение этого показателя составляет 1 (что предполагает равенство заемных и собственных средств).

Для оценки структуры долгосрочных источников финансовых ресурсов можно использовать два взаимодополняющих показателя: коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств и коэффициент финансовой независимости капитализированных источников, которые рассчитываются по формулам:

, (3.19)

. (3.20)

Рост коэффициента долгосрочного привлечения заемных средств, с одной стороны, означает усиление зависимости предприятия от кредиторов в долгосрочной перспективе, с другой стороны, если рост этого показателя сопровождается увеличением доли долгосрочных обязательств в общей сумме заемного капитала, такая ситуация является положительной, т.к. формируется более стабильная структура заемного капитала.

Таким образом, для комплексной оценки финансовой устойчивости предприятия необходимо выполнить анализ обеспеченности собственными оборотными средствами, рабочим капиталом, нормальными источниками формирования запасов и проанализировать структуру капитала с помощью коэффициента автономии или одного из аналогичных ему показателей.

Выполним такую оценку для условного предприятия, используя данные из приложения А.

Оценку начнем с анализа уровня обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами и рабочим капиталом (таблица 3.6).

Как на начало, так и на конец года сумма долгосрочных источников финансовых ресурсов значительно превышает стоимость необоротных активов предприятия, что говорит об обеспеченности необоротных активов экономически обоснованными источниками финансирования, а значит, и о высоком уровне финансовой устойчивости.

Таблица 3.6 – Анализ наличия и динамики собственных оборотных средств и рабочего капитала, тыс. грн.

Показатель	На начало года	На конец года	Отклонение
			абсолютное	темп прироста, %
Уставный капитал	458	458	-	-
Прочий дополнительный капитал	82195,2	80763,2	-1432	-1,74
Резервный капитал	515	515	-	-
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	19439,1	21772,2	2333,1	12
Итого собственный капитал	102607,3	103508,4	901,1	0,88
Долгосрочные обязательства	150	150
Итого долгосрочных источников финансирования	102757,3	103658,4	901,1	0,88
Исключаются:
Нематериальные активы	37,2	148,2	111	298,39
Незавершенное строительство	1013,9	1696,7	682,8	67,34
Основные средства	66166,7	66401,7	235	0,36
Долгосрочная дебиторская задолженность и прочие необоротные активы	59	87	28	47,46
Итого необоротные активы	67276,8	68333,6	1056,8	1,57
Собственные оборотные средства	35330,5	35174,8	-155,7	-0,44
Рабочий капитал	35480,5	35324,8	-155,7	-0,44

В структуре долгосрочных пассивов преобладает собственный капитал (его удельный вес составляет более 99%), причем его суммы достаточно для формирования необоротных активов и финансирования значительной части оборотных средств. Т.е. предприятие придерживается консервативной политики финансирования как наиболее безопасной с точки зрения сохранения финансовой устойчивости.

Суммы собственных оборотных средств и рабочего капитала в отчетном периоде незначительно сократились. Это сокращение нельзя назвать негативным явлением, т.к. оно сопровождается ростом собственного капитала (за счет нераспределенной прибыли), а увеличение стоимости необоротных активов вызвано инвестициями в основные средства и незавершенное строительство (производственный потенциал предприятия растет).

Оценку обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами и рабочим капиталом с помощью относительных показателей проиллюстрируем только по СОС. В данном случае сумма долгосрочных обязательств незначительна, а значит, суммы рабочего капитала и СОС практически совпадают. Результаты анализа представлены в таблице 3.7.

Таблица 3.7 – Показатели обеспеченности собственными оборотными

средствами

Показатель	На начало года	На конец года	Отклонение
Коэффициент маневренности			-
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами			-0,07
Коэффициент обеспеченности оборота собственными оборотными средствами			0,02

В отчетном году предприятие имеет высокую мобильность собственного капитала (34% собственных источников финансирования вложены в оборотные активы). Уровень обеспеченности оборотных активов и объема реализации собственными оборотными средствами также нужно признать высоким (на конец года 78% оборотных активов и 46% объема реализации профинансировано из собственных источников). Сокращение коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами на 0,07 пункта в данном случае следует расценивать как положительное явление, т.к. к концу года предприятие в большей степени использует заемные средства, в частности, товарный кредит поставщиков. Рост коэффициента обеспеченности оборота собственными оборотными средствами является скорее негативной тенденцией, поскольку он вызван в основном сокращением объема реализации (темпы снижения выручки превышают темпы снижения СОС).

Выполним анализ финансовой устойчивости по обеспеченности запасов «нормальными» источниками их финансирования (таблица 3.8).

В отчетном году сохраняется абсолютный тип финансовой устойчивости: товарно-материальные запасы предприятия полностью могут быть профинансированы из собственных источников, более того, предприятие имеет значительный излишек собственных оборотных средств. В связи с этим незначительное снижение уровня обеспеченности запасов собственными оборотными средствами и другими источниками финансирования не повлечет за собой ухудшения финансового состояния.

Используемая политика финансирования запасов обеспечивает самый высокий уровень финансовой устойчивости, который, вообще говоря, не является оптимальным с точки зрения эффективности использования финансовых ресурсов. В структуре “нормальных“ источников формирования запасов наблюдается крайне незначительный удельный вес кредиторской задолженности (1,4% на начало года и 1,8% на конец года), т.е. предприятие практически не использует предоставляемый поставщиками беспроцентный товарный кредит, в то время как достаточно активно кредитует покупателей своей продукции.

Таблица 3.8 – Анализ обеспеченности запасов экономически обоснованными

источниками финансирования, тыс. грн.

Показатель	На начало года	На конец года	Отклонение
			абсолютное	темп прироста, %
1 Сумма собственных оборотных средств	35330,5	35174,8	-155,7	-0,44
2 Долгосрочные кредиты и займы	150	150
3 Краткосрочные кредиты и займы	-	-	-	-
4 Кредиторская задолженность по товарным операциям	493,5	643	149,5	30,29
5 Общая величина нормальных источников формирования запасов (1+2+3+4)	35974	35967,8	-6,2	-0,02
6 Общая величина товароматериальных запасов	25011	26766,4	1755,4	7,02
7 Излишек (+), недостаток (-) собственных оборотных средств (1-6)	10319,5	8408,4	-1911,1	-18,52
8 Излишек (+), недостаток (-) нормальных источников формирования запасов (5-6)	10963	9201,4	-1761,6	-16,07
9 Тип финансовой ситуации по степени устойчивости	Абсолютная	Абсолютная

Теперь рассмотрим изменения относительных показателей (таблица 3.9).

Таблица 3.9 – Относительные показатели обеспеченности запасов

«нормальными» источниками формирования

Показатель	На начало года	На конец года	Отклонение
Коэффициент обеспеченности запасов собственными оборотными средствами			-0,1
Коэффициент обеспеченности запасов «нормальными» источниками финансирования			-0,1

Обеспеченность товарно-материальных запасов собственными и другими нормальными источниками формирования снизилась. Причиной тому является ранее отмечаемый рост запасов готовой продукции и объемов незавершенного производства. Однако уровень обеспеченности остается высоким (оба показателя превышают 1), что говорит о сохранении финансовой устойчивости предприятия.

Структуру капитала предприятия оценим с помощью системы коэффициентов, результаты расчета которых представлены в таблице 3.10.

Таблица 3.10 – Показатели структуры капитала

Показатель	На начало года	На конец года	Отклонение
Коэффициент автономии			-0,04
Коэффициент концентрации заемного капитала			0,04
Коэффициент соотношения заемных и собственных средств			0,03
Коэффициент финансовой зависимости			0,05

Несмотря на рост суммы собственного капитала, его удельный вес несколько сократился, что связано с увеличением кредиторской задолженности. Однако, в данном случае, это скорее положительное явление, т.к. предприятие стало более широко использовать заемный капитал. На конец года активы на 91% сформированы из собственных источников, что свидетельствует о высоком уровне финансовой устойчивости и возможности предприятия в дальнейшем привлекать заемные средства без существенного риска ухудшения финансового состояния.

Таким образом, анализируемое предприятие является финансово устойчивым по всем рассмотренным критериям: необоротные активы и запасы сформированы из экономически обоснованных источников финансирования, в структуре пассивов преобладает собственный капитал. Более того, предприятию можно рекомендовать в большем объеме использовать заемные средства, прежде всего – кредиторскую задолженность по товарным операциям.