17. Принципы. Стандарты и подходы к оценке бизнеса.
Цели, принципы и подходы к оценке стоимости бизнеса (цели и стандарты оценки)
Цели:
1) Процесс купли-продажи, поглощения или слияния предприятия.
Цена предприятия всегда отлична от стоимости. Цена это некоторый факт, который определяется условиями купли-продажи.
Под рыночной стоимостью предприятия понимается наиболее вероятная цена, по которой предприятие может быть продано на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на цене сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.
Инвестиционная стоимость для каждого покупателя и каждого продавца может быть своя.
2) Для оценки эффективности управления и разработки стратегии развития предприятия стоимость бизнеса рассматривают, как один из критериев эффективности системы управления предприятием.
3) для оценки эффективности инвестиционных проектов.
4) для определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи их на фондовом рынке.
5) для целей налогообложения и пр.
Особенности оценки стоимости бизнеса
Стоимость акций в контрольном пакете на 25-30% дороже
Акции ОАО на 25-30% дороже, чем акции ЗАО
Принципы оценки стоимости:
1 Принцип полезности
Бизнес только тогда обладает стоимостью, когда он полезен какому-либо потенциальному собственнику и нужен для реализации определенной экономической функции.
2 Принцип замещения
Если у рационального покупателя есть выбор, то он не станет платить за собственность больше минимальной цены, взимаемой за другую собственность такой же полезности.
3 Принцип ожидания
Стоимость бизнеса зависит от стоимости прогнозируемой будущей выгоды от него.
4 Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования собственности
Связ с сущ разум варианта её примен, кот обесп наивысш текущ ст-ть на дату оценки
Подходы к оценке стоимости бизнеса (методы оценки):
1. Доходный (рын ст-ть бизн опр-ся ббуд доходами от влад бизн)
2. Рыночный (сравнительный) (рын ст опр путем сравнения с уже имеющейся инф о сделках купли-продажи аналогичн п/й)
3. Затратный (ст бизн опр затратами на её имущество)
Взаимосвязь между целью оценки и видами ст-ти, используемыми для оценки:
Цель оценки |
Вид ст-ти |
Помочь потенциальному покупателю (продавцу) определить предполагаемую цену |
Рын стоимость |
Определение целесообразности инвестиций |
Инвестиционная ст |
Обеспечение заявки на получение ссуды |
Залоговая ст-ть |
Определение налогооблагаемой базы |
Рын т или иная ст , признаваемая налоговым законодательством |
Возможная ликвидация дествующего п/я |
Ликвидационная ст |
Доходный подход к оценке стоимости бизнеса
Стоимость бизнеса определяется теми доходами, которые он генерирует. В основе всех расчетов лежит будущий доход компании. В рамках данного подхода основными методами являются:
1. Метод дисконтирования денежных потоков
2. Метод капитализации прибыли.
Метод дисконтирования денежных потоков
Сущность: Разумный инвестор не заплатит за приобретаемый бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, а собственник не продаст по цене, ниже этой стоимости.
Стоимость оцениваемого бизнеса = текущей стоимости будущих денежных потоков от этого бизнеса.
Этапы оценки стоимости методом ДДП
1. выбор денежного потока
Денежный поток для собственного капитала (СК)=
+ чистая прибыль после уплаты налогов
+ амортизационные отчисления
+ прирост чистого оборотного капитала
+ % по кредитам
+ продажа активов
- инвестиции
+ прирост ДЗ
Итого: CFск
Применяя эту модель рассчитывается стоимость СК.
Денежный поток для инвестированного капитала =
- прибыль до уплаты % и налогов
+ налог на прибыль
+ амортизационные отчисления
+ прирост чистого оборотного капитала
+ продажа активов
- инвестиции
Итого: CFик
Ден поток для СК исп для расч рыночной ст СК или АК
Ден поток для ИК исп для расчета рын ст п/я
2. Определение длительности прогнозного периода, который согласно международной практике может составлять от 5 до 10 лет в зависимости от ситуации и целей оценки. Для малого бизнеса 3-4 года.
3. Ретроспективный анализ и прогнозирование выручки от реализации
4. Ретроспективный анализ и прогнозирование издержек
5. Прогнозирование инвестиций в бизнес
6. Расчет денежного потока по каждому году в прогнозном периоде
7. Определение ставки дисконтирования
Для определения ставки дисконтирования CFск используется:
1.Модель оценки капитальных активов (САРМ)
R=Rf+в(Rm-Rf)
Rf – безрисковая ставка
Модифицированная модель оценки капитальных активов:
R=Rf+в(Rm-Rf)+S1+S2+C
С – страховой риск
S1- премия за риск для малых предприятий
S2- премия для отдельной компании
2.Метод кумулятивного построения ставки дисконта
R=Rf+ S1+S2+S+сумма q
S –общерыночная премия за риск для акции
сумма q –другие факторы несистематического риска
Для CFик применяется ставка дисконтирования равная сумме взвешенных ставок отдачи на СК и заемные средства
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)
WACC = ЗК/К(1-Т)*Wзк + СК/К*ROEсреднеотр
8.Расчет
текущей стоимости будущих денежных
потоков в прогнозном период 
9.
Расчет текущей стоимости будущих
денежных потоков в постпрогнозном
периоде (Модель Гордона)
CFn- денежный поток в последнем году прогнозного периода
q – долгосрочный темп роста денежного потока
Обязательным условием применения данной модели является то, что q<r по крайней мере в 3 раза. Если это условие не выполняется, то считается целесообразным расширять прогнозный период до тех пор, пока данное условие не будет выполняться.
Определение стоимости бизнеса и рыночной стоимости СК
Sбизн = Sпрогн + Sпостпрогн
Рын.стоимость СК = Sбизн – рын.стоимость обязательств
3.Метод капитализации прибыли
Исп п/ми со стабил приб
Sбизнеса = NPr/i
I=r-q
i- ставка капитализации
Оценка бизнеса на основе экономической добавленной стоимости EVA
Stern Stewant Co
EVA – economic value added – это чист операц приб после выпл %-в на капитал
EVA =NOPAT – WACC*IC
EVA = Ea – E*ROE
EVA = (ROI – WACC)*IC
NOPAT – операц.пр. после выплаты % на каптал
IC – инвестированный капитал
WACC – ср.взв.стоимость капитала
Ea – скорр.чистая прибыль
E - СК
ROE – рентаб.СК
ROI – рентаб.инвестиций
Оценка результатов деятельности предприятия по eva имеет ряд преимуществ по сравнению с традиционными показателями.(NPr, рент.)
1) повшение эффективности работы предприятия за счет инвестирования в проекты с положительной экономической, а не бухгалтерской прибылью
2) стимулирование экономии СК пр принятии упр. решений.
3) использование eva позволяет создать систему оценки деятельности предприятия, отражающей вклад каждой бизнес-линии в рост прибыльности компаний.
Используя eva можно рассчитать рыночную стоимость пред-я: Sб = IC + ∑ EVA i / (1+r)i - рыночная стоимость предприятия
Se = NA+ ∑ EVAet/ (1+ ROEi)i - рыночная ст-ть СК
NA – чистые активы
EVAet – добавленная стоимость, создаваемая акционерным капиталом.
EVAet = (ROEi – rei)*NA(i-1)
rei – ожидаемая собственниками норма дохода на СК
NA(i-1) – чист.активы в предыд.периоде
РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ стоимости БИЗНЕСА
Этапы оценки стоимости бизнеса путем применения сравнительного подхода:
1. Поиск компаний аналогов .
Предприятия аналоги должны производить такую же продукцию или оказать такие же услуги должны быть одинакового размера с оцениваемым предприятием, должны иметь одинаковый уровень ликвидности, платежеспособности, одинаковые рынки сбыты.
2. Из всех аналогов выбирается 2-3 предприятия наиболее близкого к оцениваемому.
3.Определение рыночной стоимости предприятия аналогов.
Sан =Ра ан * Nа ан
Ра ан - рыночная стоимость одной акции предприятий - аналогов.
Nа ан — количество акций в обращении предприятий — аналогов.
4. Состояние по компаниям — аналогам ценовых мультипликаторов.
Ценовой мультипликатор — это соотношение между рыночной ценой и каким — либо показателем, характеризующим результаты деятельности предприятия.
. Виды ценовых мультипликаторов:
1). « цена / прибыль»
2). «цена / денежный поток»
3). «цена / дивиденды»
4). «цена / выручка»
5). «цена / баллансовая стоимость активов»
6). «цена / чистая стоимость активов»
. Далее среди всех мультипликаторов выбирается наиболее целесообразный для оценки.
5.Вычисления стоимости оцениваемого предприятия.
S/A
S - цена
A – показатель
Sб = (Sан / Аан)* Ао.предпр.
Пример: S/NPr
Sб = (Sан / NPан)* Npо.предпр.
6.Внесение итоговых коррективок.
Нестатки сравнительного подхода:
1).Сравнительный подход базируется на ретроспективной инфорации последовательно не учитывая развитие предприятия в будущем.
2).Точность оценки зависит от качества собранной информации о недавних продажах сопоставимых объектах.
3).Необходимо делать сложные корректировки.
Затратный подход к оценке ст бизнеса. Гудвилл.
В рамках подхода применяют 2 метода:
1.метод чистых активов
2.метод ликвидационной стоимости
1.Метод чистых активов.
1)Расчет рыночную стоимость бизнеса путем определения стоимости активов.
Рыночная стоимость активов, как правило не совпадает с их балансовой стоимостью.
При расчете рыночной стоимости активов в расчет необходимо принимать не только те активы, которые отражены на балансе предприятия, но и активы, затраты на которые уже были списаны.
Рыночная стоимость активов должна определяться с учетом износа.
Гудвилл - это деловая репутация предприятия.
Стоимость бизнеса определяется еще и деловой репутацией фирмы.
Sб= Sимущ+ Гудвилл
2.Метод ликвидации стоимости
Применяется, когда предприятие находится в ситуации банкротства или ликвидации, или стоимость бизнеса при ликвидации может быть выше, чем при продолжении бизнеса.
Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму , которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия, распродаже всех активов и после расчета со всеми кредиторами.
Этапы расчета ликвидационной стоимости предприятия:
1)Разработка календарного графика ликвидации активов.
2)Расчет текущей стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию.
К затратам на ликвидацию относится:
- вознаграждение оценочным и юридической фирмам.
- налоги и сборы ,уплаченные при продаже активов.
- расходы на перевозку проданных активов.
-расходы, связанные с распродажей активов.
-административные издержки по поддержанию работы предприятия при его ликвидации.
-расходы на перевозку проданных активов.
Скорректированный на величину этих затрат стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконтирования, учитывающей риски, связанные с продажей.
3)Определение величины обязательств предприятия.
4)Вычитание из текущей стоимости активов величины обязательств предприятия.