2. Система мотивації за Вайцманом

За оцінками адміністрації підприємства, ЦВ може забезпечити фінансові результати за трьома сценаріями: х=100; 200; 300. Достовірною інформацією щодо можливостей реалізації того чи іншого результату володіє лише керівник ЦВ. Функція мотивації агента складається х двох частин: бонуси за досягнуті результати та бонуси за коректність звітності. Параметри функції мотивації є заданими: а1=0,1; а'=0,2; а2=0,3; S=0,

Максимальна винагорода агента за різних варіантів фактичної результативності діяльності досягається лише у разі максимального коректної звітності щодо показників результативності (значення по діагоналі).

Де S - з/п, а s – винагорода агента.

Для параметра а діє: 0<a1<a'<a2;

З позиції максимізації винагороди, оптимальни варіантом для анегта буде подання коректної звітності, тобто х'=х;

Якщо керівнику ЦВ надає коректну звітність та робить реалістичними прогнози щодо показників результативності, то велис=чина його матеріальної винагороди становитиме: s=S+a'*x';

Якщо звітні дати будуть нижчими, ніж фактичні, агент отримує бонус, однак, величина цього богусу буде меншою, ніж частина бонусів за вищі звітні показники результативності.

Звітні дані Фактичні результати	х'=100	х'=200	х'=300
х=100	20(0+0,1*100+0,1*0)	10(0+200*0,2+0,3(100-200))	0
х=200	30	40	30
х=300	40	50	60

Винагорода агента (s) складається із трьох елементів:

- певної фіксованої ставки з/п (S);

- змінної частини – премії за високі планові показники результативності, які він показує у своїх звітах а' * х';

- змінної частини за коректність звітності: премія у розмірах а1*(х-х') – якщо фактичні показники результативності перевищують ті, що наведені у прогнозних звітах (премія за перевищення планів); штраф у розмірі а2*(х-х') – якщо фактичні показники є меншими за ті, що доповідаються та фіксуються у планах (штраф за невиконання планів).

Система дозволяє вирішити проблему «бюджетного запасу».

Тема 6:

3. Perfomence Measurement: аналітична ситуація

Перед фінансовим контролером фінансово-промислової групи поставлено завдання удосконалити бонусну систему матеріального заохочення тон-менеджмету дочірного металургійного під-тва (ТОВ «Металургія»). Діюча систаме бонусів під-тва прив'язана до показника ROA (Reurn on Assets). Фінансовий контролер запропонував перейти до системи бонусів, яка ґрунтується на показнику EVA. Основні показники фінансової звітності під-тва наведені в табл..(тис.грн).

а) Розрахувати показник ROA за попередній звітній період (х1) та сформувати основні недоліки використання цього показника як критерію оцінки ефективності.

б) Розрахувати показник EVA  для аналізованого дочірнього під-ва, за умови, що середньозважена вартість капіталу складає 20%. Визначити основні переваги показника EVA як критерію оцінки ефективності топ-менеджменту над ROA.

Вирішення:

а) Показник ROA  розраховується як відношення чистого прибутку під-тва до загальної суми активів: ROA = 2800/10500 = 0,267. Таким чином, рентабельність активів підприємства у періоді х1 складає 26,7%. Альтернативний підхід до розрахунку ROA полягає в тому, що враховується середньозважена вартість активів: (10500 +11400)/2, відповідно, ROA = 2800/10950 = 0,256.

Показник ROA не враховує альтернативні витрати, пов’язані із залученням власного капіталу. Отже, не зрозуміло, чи власниками вигідно інвестувати кошти у підприємство із урахуванням чинника ризику Наслідком використання ROA як інструменту мотивації може бути зниження обсягу інвестицій, оскільки будуть прийматись лише рішення щодо інвестиційних проектів, які спрямованні на зростання ROA , порівняно з плановр=ими показниками чи показниками минулих періодів. Насправді, вигідним є всі інвестиційні проекти, які генерують позитивний NVP.

Розглянемо інвестиційний проект, за результатами якого чистий прибуток може збільшитись на 880 тис. грн. Якщо додатковий обляг інвестицій складе 4000 тис. грн.., то загальний рівень рентабельності активів підприємства знизиться га 1,3%: ROA =3680/14500 = 0,254. Керівництво під-тва, винагорода якого залежить від рівня зростання ROA, такий проект може проігнорувати. Водночас, з точки зору генерування доданої вартості він є вигідним: 880/4000 =22%, оскільки WACC складає 20%.

б) Для розрахунку EVA визначемо величину інвестованого капіталу (ІК) та показник NOPAT.

- ІК = сума активів під-тва (10500) – кредиторська заборгованість за товари, роботи, послуги (1800) – поточні зобов’язання за розрахунками (200) = 8500.

- показник NOPAT = чистий прибуток (2800) + нараховані відсотки (100) = 2900.

- показник EVA = NOPAT – (WACC*IK) = 2900-8500*20% = 1200 тис. грн.

- у разі реалізації додаткового проекту показник EVA зросте майже на 7% і складатиме: EVA = 3780-12500*20% = 1280 тис. грн..

Отже, за використання показника ROA, ефективність під-тва знижується, а у випадку EVA - зростає. Окрім цього, показник економічної доданої вартості враховує так звані витрати втрачених можливостей на залучення капіталу.

4. Оцінити вартість підприємства методом дисконтування Cash-flow (DCF) та EVA, якщо без ризикова процентна ставка складає 9%, середньо ринкова премія за ризик складає 6 %, а бета-фактор 2,5. Кредитори готові надавати позики в середньому по ставці 18 %. Ставка податку на прибуток складає 25 %. Для розрахунків використати інформацію, яка наведена в табл..

Розв'язок:

Показник WACCs = K_BK*(BK/K) + (1-S)*K_ПК*(ПК/К)

К=ВК+ПК= 550+650=1200

K_BK= і+(Rm-i)*β = 0,09+0,06*2,5 = 0,24

WACCs = 0,24*(550/1200)+(1-0,25)*0,18*(650/1200) = 0,11+0,073 = 0,183

ВП_DCF = (105-15)/(1+0,183) + (110-10)/1,183² + (120+50)/1,183³ + (115-20)/183⁴ + (110+10)/1,183⁵ + 105/(0,183*1,183⁵) -650 = 76,078+71,43+103,03+48,52+51,79+210-650 = -89,15.

Отже, вартость під-тва при застосуванні методу дисконтування Cash-flow має відємне значення і складає - 89,15.

Показник EVA_t=NOPATt-(WACCs*IKt)

EVA₁= 90-(0,183*1150) = -120,45;

EVA₂= 95-(0,183*1180) = -120,94;

EVA₃= 100-(0,183*1140) = -108,62;

EVA₄= 90-(0,183*1090) = -109,47;

EVA₅= 105-(0,183*1080) = -92,64.

ВП_EVA= 1100 - 120,45/1,183 – 120,94/1,4 – 108,62/1,65 – 109,47/1,958 – 92,64/2,317 + ((105-(0,183*1080))/(0,183*1,183⁵) – 650 = 1100-101,82-86,38-65,83-55,91-39,98-185,28-650 = -85,2.

Вартість під-тва при розрахунку EVA також відємне і складає - 85,2. Як бачимо, вартість під-тва за двома методами майже не відрізняється…

5. Приклад: ціна залучення власного капіталу за різних методичних підходів до розрахунку премії за ризик інвестування в Україну(b=2,0)

Методичний підхід	Без ризикова ставка, в %	Ринкова премія за ризик (MRPm) , в %	Премія за ризик країни (CRP), в %	Доходність ринкового портфеля інвестицій (RM), в %	Ціна залучення власного капіталу (Квк), в %
1. На основі аналізу волатильності фондового ринку	8	7,65	2,65	15,65 (8+7,65)	23,3
2. На основі розрахунку спреду ризику дефолту	8	10,0	5,5	18,0	22,5
3. Модифікований метод кредитного рейтингу	8	12,75	8,25	20,75	25,25

К_вк= і+MRP_usa*b+CRP

6.

Задача 7.

Розрахуємо WАСС підприємства, скориставшись даними про структуру капіталу та вартість окремих його складових:

Розрахувати показник середньозваженої вартості капіталу за таких даних:

показники балансу наведені;

-плата за довгострокові банківські позики підприємства складає 18%; за короткострокові –21%;

-середньоринкова ставка доходності за депозитами –15%;

-надбавка за ризик вкладень у підприємство –4%;

-надбавка за галузевий ризик –1%;

-ставка податку на прибуток 25%.

Рекомендації щодо розрахунків:

1.Складові позичкового капіталу, на які не нараховуються проценти не враховуються. Сума капіталу, що приймається для розрахунків WACC:

Обсяг пасивів підприємства на кінець періоду 1365

(-) забезпечення наступних витрат і платежів 50

(-) кредиторська заборгованість за товари, роботи, послуги 120

(-) поточні зобов’язання за розрахунками 80

(-) інші зобов’язання, на які не нараховуються відсотки за їх користування 5

= сума капіталу (К) 1110

2. Експертна оцінка ставки вартості власного капіталу: 15 + 4 + 1 = 20%

WACCs = Kвк · ВК/К + (1 - S) Кпк · ПК/К

К = ВБ - кредиторська заборгованість на яку не нараховуються проценти = 1365-5 = 1360

ВК/К = 1110/1360 = 0.333 Квк = 15% + 4% + 1% = 20%

ПКк/К = 4/9 = 0.444 Кпк к = 21%

ПКд/К = 2/9 = 0.222 Кпк д = 18%

WACCs = 0,2· ВК/К + (1 – 0,25) Кпк · ПК/К

Задача8. Розрахувати показник середньозваженої вартості капіталу (з урахуванням, та без урахування податкового щита) за таких даних:

1) валюта балансу підприємства складає 10 млн. грн., в т. ч. власний капітал - 3 млн. грн.;

2) довгострокові банківські позики 2 млн. грн., процентна ставка - 20%;

3) короткострокові банківські позики 4 млн. грн., процента ставка - 22%;

4) кредиторська заборгованість на яку не нараховуються проценти - 1 млн. грн.;

5) середньоринкова ставка доходності за депозитами – 14%;

6) надбавка за ризик вкладень у підприємство – 4%;

7) надбавка за галузевий ризик – 1%;

8) ставка податку на прибуток - 25%.

Розв’язок:

WACCs = Kвк · ВК/К + (1 - S) Кпк · ПК/К

WACC = Kвк · ВК/К + Кпк · ПК/К, де

• Квк – очікувана ставка вартості власного капіталу;

• Кпк – очікувана ставка вартості позичкового капіталу;

• ВК – власний капітал; ПК – позичковий капітал;

• К – сума капіталу підприємства; S – податковий мультиплікатор.

К = ВБ - кредиторська заборгованість на яку не нараховуються проценти = 10-1 = 9

ВК/К = 3/9 = 0.333 Квк = 14% + 4% + 1% = 19%

ПКк/К = 4/9 = 0.444 Кпк к = 22%

ПКд/К = 2/9 = 0.222 Кпк д = 20%

WACC = 0.19*0.333+0.444*0.22+0.222*0.2 = 0,20535 = 20.5%

WACCs = 0.19*0.333+(1-0.25)*(0.444*0.22+0.222*0.2) = 0,16983 = 16.98%

9. Використовуючи інформацію, яка міститься у балансі підприємства та у звіті про фінансові результати, розрахувати показник економічної доданої вартості. Середньозважена вартість капіталу (з урахуванням податкового мультиплікатора) складає 18,42%. Порівняти EVA з іншими показниками оцінки ефективності діяльності підприємства.

Рекомендований порядок рішення:

Розрахунок NOPATt:

Фінансові результати від операційної діяльності (прибуток) 100

+ інші фінансові витрати 30

(-) податок на прибуток 24

= Прибуток перед сплатою відсотків та після оподаткування (NOPAT) 106

____________________________________________________________

Розрахунок обсягу інвестованого капіталу ІКt

Сума активів підприємства на кінець попереднього періоду 1365

(-) забезпечення наступних витрат і платежів 50

(-) кредиторська заборгованість за товари, роботи, послуги 120

(-) поточні зобов’язання за розрахунками 80

(-) інші зобов’язання, на які не нараховуються відсотки за їх користування 5

= інвестований капітал 1110.