11) Безрисковый актив в инвестиционной аналитике

Безрисковый актив – это такой актив, фактическая доходность инвестиций в который совпадает с его ожидаемой доходностью, а дисперсия доходности равна нулю.

Выделяют глобальные безрисковые активы (с которыми работают глобальные инвесторы) и национальные (локальные), существование которых связано с барьерами на рынках капитала и на которые ориентируются локальные инвесторы. Для различных локальных инвестиционных рынков рассматриваются собственные безрисковые активы. Аналитики оперируют с рядом критериев для выделения подобных активов.

Первый критерий отражает понимание риска и гарантированности.

Безрисковым активом является тот, который наиболее защищен от изменения факторов рыночной среды. Поскольку инвесторы-кредиторы более защищены по сравнению с владельцами собственного капитала, то безрисковый актив, естественно, ищется на долговом рынке. Среди эмитентов долговых инструментов наиболее надежно – государство. Среди государственных обязательств у аналитиков есть выбор между купонными и дисконтными. Купонные долговые финансовые активы имеют дополнительный фактор риска по сравнению с дисконтными – неопределенность ситуации с реинвестированием периодически получаемого дохода. Ценные бумаги без текущих выплат процентов являются наиболее надежными, так как вся получаемая выгода присваивается инвестором уже на стадии приобретения ценной бумаги с дисконтом. Таким образом, безрисковые активы традиционно ассоциируются с дисконтными государственными облигациями.

Второй критерий выявления безрискового актива – ориентация на реальный темп роста экономики (ВНП). Характеристика безрискового актива – непосредственная связь доходности по нему с динамикой национальной деловой активности. Поэтому в ситуации невозможности ориентирования на доходность государственных ценных бумаг значение отдачи по безрисковому активу фиксируется на уровне ожидаемого реального темпа роста ВНП.

12) Возможности снижения риска инвестиционных активов

Основной принцип инвестиционного анализа – поиск возможностей снижения риска. Инвестор редко воспринимает актив на рынке как он есть, всегда рассматриваются варианты повышения инвестиционных качеств объекта (например, смена неэффективного менеджмента при прямом инвестировании, формирование портфеля акций при монитарном участии). Инструментов, позволяющих снизить, разделить или застраховать риски, достаточно много.

Формирование портфеля (т.е. разложение денег между различными, не зависимыми между собой инвестиционными активами) позволяет снизить общий риск инвестирование, т.е. уменьшить волатильность получаемого финансового результата.

Под инвестиционной диверсификацией капитала и портфельным подходом к инвестиционной деятельности подразумевается разложение ресурсов (прежде всего капитала) между разными инвестиционными активами.

Наилучший результат диверсификации капитала (когда риск инвестора минимален при исчерпании других методов управления рисками) достигается при широкой диверсификации, когда в портфель включается наибольшее возможное число различных (не абсолютно коррелированных между собой по финансовым результатам) активов.

Низкая цена вхождения на фондовый рынок позволяет большинству инвесторов сформировать портфель ценных бумаг. Гораздо сложнее выстроить портфель из финансовых и реальных инвестиционных активов, включая драгметаллы и объекты недвижимости. Владея портфелем, инвестор рассчитывает и сопостовляет с другими портфелями уже известные нам базовые характеристики инвестиционного актива – ожидаемую доходность и риск. Если ожидаемая доходность портфеля всегда равна средневзвешенной величине из доходностей включаемых в портфель активов, то риск портфеля может существенно отличаться от обособленного риска активов, его формирующих. Причина такой ситуации – не абсолютно одинаковая реакция цен активов и, соответственно, их финансовых результатов на изменения во внешней среде. Показателями, которые измеряют степень близости реакции инвестиционных активов на одно и то же событие, степень синхронности движения их финансовых результатов, являются ковариация и коэффициент корреляции.

Ковариация по двум инвестиционным активам, например А и В, равна сумме трех сомножителей: вероятности события, отклонения финансового результата А от ожидаемого значиния по А и отклонения финансового результата В от ожидаемого значения В. Так, если в качестве финансового результат рассматривать доходность акции (Х), о вариация равна:

Формула на стр 132 (1-я формула) – ручкой напишите.

По статистическим данным реакции доходности двух активов на n событий ковариации рассчитывается следующим образом:

Формула на стр 132 (2-я формула) ……

Коэффициент корреляции – нормированное на оценки риска значения ковариации. Преимущество этого показателя – ограниченный диапозон значений – от – 1 до +1. Ковариация и коэффициент корреляции всегда вычисляются по двум активам.

Формула стр 132 (3-я формула)

Для двух независимых активов коэффициент корреляции равен -1.

Чем теснее связь между активами, чем синхроннее движутся их финансовые результаты при различных подвижках на рынке, тем больше коэффициент корреляции стремится к единице.

Риск портфеля как стандартное отклонение доходности зависит от трех параметров:

1. Риска входящих в портфель активов. При прочих равных параметрах, чем более рискованны активы, формирующие портфель, тем больше риск портфеля. Часто портфели финансовых активов классифицируются как высокорискованные, сбалансированные и портфели малого риска, которые формируются из высоконадежных облигаций и активов денежного рынка;

2. Ковариации между активами. Чем менее тесная связь между входящими в портфель активами, тем меньше риск портфеля;

3. Весов активов

Наилучший результат диверсификации с точки зрения снижения риска портфеля достигается, если активы отрицательно коррелируют, например, коэффициент корреляции равен -1. В этом случае дисперсия портфеля из двух активов равна нулю (безрисковый портфель).

Риск портфеля (как показатель дисперсии) из множества активов зависит:

- от дисперсии доходности отдельных значений;

- ковариации (корреляции) доходности каждой пары активов в портфеле;

- весов активов в портфеле

- Для расчета часто используются ковариационная матрица.