- •Инвестиционные решения и инвестиционная деятельность на развитых и развивающихся рынках капитала
- •Классы инвесторов
- •Инвестиционные активы и их инвестиционная привлекательность
- •4. Инвестиционная среда и инвестиционный климат
- •5. Роль государства в активизации инвестиционной деятельности
- •2) Прямое участие государства в инвестиционной деятельности.
- •6. Специфика аналитического покрытия инвестиционных активов
- •7. Конфликты интересов и качество прогнозов результатов инвестирования
- •9) Методы прогнозирования результатов инвестирования
- •10) Ситуация риска в инвестиционной аналитике и традиционные показатели измерения риска инвестиционного актива
- •11) Безрисковый актив в инвестиционной аналитике
- •12) Возможности снижения риска инвестиционных активов
- •13) Портфельные меры риска:
- •14) Фондовый рынок и нефинансовые инвестиции:
- •15. Влияние психологии на инвестиционное поведение.
- •16. Причины возникновения пузырей на инвестиционных рынках.
- •17. Справедливая стоимость как один из видов возможных оценок активов.
- •18. Временная структура процентных ставок и конструкция дисконтирования будущих выгод инвестирования.
- •19. Показатели свободного денежного потока fcf или fcfe.
- •20. Концепция риск-доходность на финансовом рынке.
- •21. Предпосылки сарм и подходы к формированию общерыночных параметров риска и доходности.
- •22. Принципы и основные методы кумулятивного построения стр. 473-476
- •23. Конструкция wacc в инвестиционном менеджменте стр. 492-503
- •28. Неопределенность внешней среды, факторы риска и выбор метода анализа инвестиционных решений стр. 647-650
- •Налоговый щит
- •14,85*Ставка налога на прибыль
- •6,6*Ставка налога на прибыль
- •20000- От загруженности проекта
19. Показатели свободного денежного потока fcf или fcfe.
FCF- величина денежных средств, рассчитанная за определенный период (месяц, квартал, год) и показывающая величину возможного изъятия инвесторами выгод от компании с учетом оценки и погашения не только текущих, по и капитальных обязательств, связанных с необходимостью продолжения бизнеса.
FCF - показатель продолжающегося бизнеса, которому для сохранения конкурентной позиции на рынке требуются инвестиционные оттоки, часто не покрываемые амортизационными начислениями.
В общем виде можно констатировать, что показатель FCT отражает: 1) заработанные за период «живые деньги», а не прибыль, т.е. учитываются изменения дебиторской задолженности, запасов, возможности работы на товарных кредитах; 2) потребности в инвестициях, которые не покрываются амортизационными начислениями, т.е. учитываются «чистые инвестиции» как разность между инвестиционными оттоками за период и начисленной амортизацией.
Для расчета аналитического показателя FCF учитываются несколько элементов чистого оборотного капитала; запасы, дебиторская задолженность и кредиторская задолженность. Увеличение запасов и дебиторской задолженности уменьшает денежный поток, а увеличение кредиторской задолженности, наоборот, увеличивает.
Правило: при расчете FCF в чистый оборотный капитал не включаются изменения по строке «Денежные средства и их эквиваленты» (векселя к оплате, текущая часть долгосрочного займа, краткосрочные ценные бумаги и т.п.).
без
отражения
налоговых
выплат
Для перехода от денежного потока по операционной деятельности к свободному денежному потоку необходимы следующие корректировки:
1. Отражение эффектов поступления денег по всем операционным решениям без привязки к источникам финансирования. Таким образом, для FCF (FCFF как уточняющий показатель) проценты по заемному капиталу не вычитаются. Итог — скорректированный операционный поток (OCF*). 2. Отражение потребности в инвестициях для продолжения деятельности. и сохранения конкурентной позиции компании на рынке. Как правило, в качестве инвестиционных оттоков рассматриваются капитальные вложения {СAРЕХ), но могут фигурировать и финансовые инвестиции, необходимые для развития компании. 3. Отражение налогового щита по амортизации. Обычно налоговая нагрузка фиксируется по величине операционной прибыли как ЕВІТ * Т, где Т - эффективная ставка налога на прибыль.
Вид деятельности |
Приток (поступление) денег за период |
Отток денег за период |
Операционная (основная, текущая) |
Денежная часть выручки за рассматриваемый период. Погашение дебиторской задолженности. Авансы от покупателей |
Денежное погашение обязательств по счетам подрядчиков и поставщиков. Выплата ЗП, налогов, отчислений во внебюджетные фонды. Выплата % по заемным средствам (% кредиторам) |
Инвестиционная |
Поступления от продажи основных средств и НМА. Поступление дивидендов и % от долгосрочных финансовых вложений. Возврат финансовых вложений |
Оплата покупаемых активов. Капитальные вложения. Долгосрочные финансовые вложения (например, покупка контроля) |
Финансовая |
Получение кредитов и займов (краткосрочных и долгосрочных). Поступления от эмиссии акций. Целевое финансирование (государственная поддержка) |
Возврат кредитов и займов. Выплата дивидендов. Погашение векселей |
4. FCF = OCF * (1-T) – CAPEX + (D&A) * T. Последнее слагаемое трактуется как налоговый щит по амортизации (это экономия на налоге из-за наличия амортизационных начислений).
Еще один часто наблюдаемый алгоритм расчета FCF— через показатель операционной прибыли (или аналитический показатель ЕВІТ). Все
элементы корректировок неденежных затрат здесь также должны быть отражены. FCF = EBIT * (1-T) + D&A – CAPEX - NWC
Расчет через показатель EBITDA (аналитический показатель доамортизационной операционной прибыли) также часто реализуется на практике: FCF = EBITDA (1-T) + D&A * T – CAPEX – NWC
Прогнозирование свободного денежного потока. Простейший метод прогнозирования — расчет исторических значений FCF на. базе отчетной финансовой информации по компании и обоснование по ним некоторого постоянного темпа роста. Для применения этого подхода требуется соблюдение принципа устойчивости развития компании.
Второй метод прогнозирования FCF, который традиционно реализуется инвестиционными аналитиками - покомпонентный. Этот метод предполагает прогнозирование прибыли, неденежных расходов, налогового бремени, инвестиций в основной и оборотный капитал и затем их сведение в ряд показателей прогнозного FCF. Самый популярный алгоритм покомпонентного прогнозирования – алгоритм «доли продаж».
Алгоритм «доли продаж» строится на предположении сохранения устойчивых пропорций между выручкой и потребностями в инвестициях в основной и оборотный капитал, чистой прибылью.
Показатели свободного денежного потока FCFE. Если свободный поток рассчитывается только для владельцев собственного капитала, то он обозначается FCFE и рассчитывается на базе чистой прибыли следующим образом: FCFE = NI + D&A - />NWC - СAРЕХ + />D, где NI - чистая прибыль; D&A - амортизация, начисленная за период, - прирост элементов неденежного чистого оборотного капитала (учет изменений дебиторской задолженности, запасов и кредиторской задолженности); САРЕХ - потребности в капитальных вложениях; (САРЕХ - D&A) - чистые капитальные вложения; />D - изменение величины долга за период (так называемое чистое заимствование).
FCFE — свободный денежный поток у владельцев собственного капитала, который остается в их распоряжении после погашения всех операционных обязательств, включая налоги, капитальных обязательств и расчетов с другими поставщиками капитала.
Расчет на базе денежного потока по основной деятельности имеет вид: FCFE = OCF- СAРЕХ + />D.
В данном случае предполагается, что выплата процентов кредиторам уже нашла отражение при расчете денежного потока по основной деятельности. Расчет через показатель потока для всех финансовых инвесторов: FCEE = ECFF – Int (1- T) + />D.
Для прогнозирования FCFE важным элементом является построение прогноза изменений в заимствованиях. Для этого часто вводится коэффициент чистого заимствования. Введение этого коэффициента основывается на предположении, что потребность в инвестициях в основной и оборотный капитал будет покрываться заемным капиталом пропорционально потребности.
Чистое заимствование за период = NBR х Чистые инвестиции в основной капитал + NBR * Потребность в скорректированном чистом оборотном капитале.