регламентированы не только национальными, но и международными нормами права.

Депозитарная расписка - документ, удостоверяющий, что ценные бумаги помещены на хранение в депозитарии банка.

Формы размещения депозитарных расписок:

1)Торговая форма депозитарных расписок - форма размещения депозитарных расписок, при которой они могут обращаться только на внебиржевом рынке. Компания-эмитент акций не обязана предоставлять финансовую отчетность, проверенную аудиторами в соответствия с международными стандартами или выполнять все требования по раскрытию информации.

2)Листинговая форма депозитарных расписок - форма размещения депозитарных расписок, при которой они регистрируются на американской или другой зарубежной бирже. Компания-эмитент должна отвечать требованиям биржи по листингу, которые обычно включают: минимальное число акционеров, минимальную рыночную капитализацию, предоставление финансовой отчетности за несколько лет.

3)Предложение депозитарных расписок - форма размещения депозитарных расписок, при которой они удовлетворяют требованиям Комиссии по ценным бумагам и биржам США в отношении регистрации и отчетности для новых эмитентов.

4)Чистое размещение депозитарных расписок - форма размещения депозитарных расписок, позволяющая получить доступ к международным рынкам путем частного размещения АДР, которое проводится только среди очень крупных профессиональных инвесторов.

Лекция 7: Риски иностранных инвестиций

7.1Сущность и типология риска

7.2Понятие и классификация странового риска иностранных

инвестиций

7.3Анализ и оценка политического риска иностранных инвестиций

Понятие «риска» до сих пор окончательно не определено в экономической литературе. Это не особо удивляет, так как это фундаментальное свойство природы, понимание которого людьми развивается вместе с развитием экономики и общества. Каждой эпохе, повидимому, соответствуют свои тонкости в понимании феномена риска.

Большинство исследователей определяют риск как возможность того, что случится нечто нежелательное: кража, крах фирмы, появление нового конкурента, обесценивание, утрата имущества в результате форс-мажорных обстоятельств и многое другое.

Экономисты определяют понятие риска как возможность отклонения фактического результата от планового.

36

Математики определяют риск как вариацию исходов, которые могут произойти в течение определенного времени в определенной ситуации. Однако при всем разнообразии определений рисков, это понятие всегда включает в себя, по крайней мере, три элемента: неопределенность, потери, не безразличность.

Неопределенность события. Риск существует только тогда, когда возможно неединственное развитие событий. То есть риск – это событие, которое может произойти, а может и не произойти.

Потеря – непреднамеренное сокращение стоимости в результате реализации опасности.

Не безразличность. Риск должен задевать хозяйствующего субъекта, который стремился бы не допустить нежелательного для него развитие события.

По сферам проявления риски делятся на экономические (риски, связанные с изменением экономических факторов), политические (связанные

сизменением государственной политики), социальные (риски, связанные с забастовками и пр.), экологические (наводнение).

Вгруппе экономических рисков отдельно выделяют риски связанные

спредпринимательской деятельностью. Предпринимательский риск реализуется через потерю предпринимателем своих ресурсов, недополучение доходов или появление дополнительных (непредвиденных) расходов.

Взависимости от степени влияния известны следующие виды предпринимательских рисков:

- производственный риск – связан с процессом производства

продукции, товаров, работ, услуг. Среди причин возникновения такого риска можно назвать – уменьшение размеров производства, несоответствие качества продукции спросу, рост материальных затрат и пр.

-коммерческий риск – связан с реализацией продукции. Источники такого риска – снижение объемов реализации в силу падения спроса, или маркетинговых ошибок, рост издержек обращения, потери товара в процессе обращения и пр.

-финансовый риск – это нередко спекулятивные риски, которые

возникают в сфере отношений предприятия с банками и пр.финансовыми институтами.

Финансовые риски подразделяются на два вида:

1) риски, связанные с покупательной способностью денег (в эту группу включаются инфляционные риски (это риск того, что при росте инфляции, получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут);

-дефляционные риски - (это риск того, что при росте дефляции происходит падение цен и, следовательно, доходов предпринимателей);

-валютные риски (связанные с опасностью валютных потерь при проведение ВЭД, вследствие колебания курсов валют);

-риски ликвидности (это риски связанные с возможностью потерь при реализации ЦБ или др.товаров из-за изменения оценки их качества или

37

потребительской стоимости).

2) риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски), которые в свою очередь включают в себя, риск упущенной выгоды (это риск наступления косвенного финансового ущерба в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхования, хеджирования, инвестирования)

-риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам, кредитам

-риск прямых финансовых потерь.

В Методических указаниях по оценке эффективности ИП под инвестиционным риском понимается: «возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта».

Инвестиционный риск это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение дохода, прибыли, потеря капитала) в ситуации неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Причем инвестиционная деятельность по своей сути является неопределенной, такая неопределенность связана с:

- с неполнотой и неточностью информации об условиях реализации инвестиционных проектов;

-с неопределенностью экономической конъюнктуры, изменчивым спросом и предложением на товар, деньги, факторы производств;

-с неопределенностью политических, экономических и природноклиматических условий.

Инвестиционный риск классифицируется по следующим признакам: по степени тяжести последствий:

-допустимый риск – предполагает неполучение или недополучения прибыли.

-критический риск – неполучение всей выручки от реализации. -катастрофический риск – связан с утратой капитальных вложений. по периоду возникновения:

-предоперационный.

-операционный.

по формам инвестирования:

-риск реального инвестирования – риск, связанный с неудачным выбором местоположения объекта, перебоями поставок материалов и пр.

-риск финансового инвестирования – риски, связанные с изменением конъюнктуры финансового рынка (изменения ставки дисконтирования)

Для преодоления неопределенности, с которой сталкиваются инвесторы в зарубежной стране, проводится анализ странового риска, определяющего вероятность того, что суверенное государство или

38

независимые кредиторы в определенной стране не будут иметь возможности или желания выполнить свои обязательства по отношению к иностранным кредиторам или инвесторам.

Рисунок – Структура инвестиционного риска

39

Рисунок – Риски иностранного инвестирования1

До конца 70-х гг. 20-ого века большинство международных фирм ограничивали свой анализ политического риска в стране качественными оценками, проведенными с использованием методов old hands («старых знакомств») и grand tours («больших туров»).

1)Оценки политического риска по методу old hands представляют собой традиционные отчеты, составленные специалистами, обладающими знаниями о соответствующей стране и поддерживающими контакты с влиятельными и хорошо информированными лицами в этой стране (учеными, дипломатами, журналистами, бизнесменами). Главным недостатком этого метода является то, что компании в большой степени приходится полагаться на суждения аутсайдеров.

2)Метод grand tours предполагает посещение группой экспертов исследуемой страны и налаживание там контактов с местными лидерами, правительственными чиновниками и бизнесменами. Отрицательной чертой этого метода является возможное приукрашивание собираемой информации

иизлишне оптимистичный прогноз.

3)Наиболее систематичным качественным методом оценки политического риска является метод Delphi, по которому на первом этапе аналитики компании разрабатывают систему переменных для конкретного случая, а затем привлекают широкий круг экспертов, которые определяют вес каждой переменной для рассматриваемой страны. Большим недостатком этого метода является чрезмерная субъективность оценок.

4)Алгоритм оценки «Бери – индекса» выглядит следующим образом.

Сначала рассматривают 15 факторов:

1.политическая стабильность (вес фактора – 3,0);

2.отношение к иностранным инвестициям трансферту прибыли (1,5);

3.тяга к национализации (1,5);

4.инфляция (1,5);

5.экономический рост (2,5);

6.издержки на заработную плату (производительность) (2,0);

7.состояние платежного баланса (1,5);

8.конвертируемость валюты (2,5);

9.бюрократические препоны (1,0);

10.соблюдение деловых договоренностей (1,5);

11.качество услуг и надежность партнеров по договорам (0,5);

12.качество местного менеджмента (1,0);

13.транспортные коммуникации (1,0);

14.доступность краткосрочных кредитов (2,0);

15.доступность долгосрочных займов (2,0).

1 Увеличение нормы дисконта на величину поправок на риск определяется по формуле: rр = r1 + r2 + r1 * r2

где rр – норма дисконта с поправкой на риск; r1 – безрисковая норма дисконта;

r2 – величина поправки на риск.

Проект можно рассматривать как устойчивый в целом, если он имеет положительное значение ЧДД. С другой стороны при сравнении двух альтернативных проектов предпочтительнее будет тот, у которого чистый дисконтированный доход, при ставке дисконта с поправкой на риск, будет больше.

40

Затем по каждому из факторов производится оценка баллов от 0 (неприемлемое состояние) до 4 (чрезвычайно благоприятное состояние). В заключение путем перемножения баллов и весов с последующим суммирование подводится итог. Если он оказался выше 70 балов, то страна признается стабильной, при 55 – 70 баллах – с умеренным риском и определенными затруднениями в повседневной деятельности, от 40 до 55 баллов – фиксируется высокий риск и плохой деловой климат для иностранных предприятий, при оценке ниже 40 баллов страна признается непригодной для иностранных инвестиций. Для адекватной оценки риска необходимо следует принимать во внимание множество факторов, в том числе инвестиционную привлекательность страны; уровень налогообложения, наличие различных преференций; уровень инфляции, структуру занятости, платежный баланс и пр.

41