2.2 Индекс рентабельности инвестиций

Метод расчета индекса рентабельности называют как индекс прибыльности, индекс доходности, индекс успеха и др. Данный метод отражает эффективность использования привлеченных капитальных вложений. По экономическому содержанию индекс рентабельности (ИР) – это отношение денежных потоков (притоков и оттоков), приведенных к настоящей стоимости (дисконтированных). Если инвестиции осуществляются единовременно, то ИР инвестиций рассчитывается по формуле:

n n

ИР = [∑ Дi / (1 + r)] / К, или ИР = NPV / К + 1 (18)

i=1

Если инвестиции (капитальные вложения) осуществляются в виде некоторого потока, то

n n n n

ИР = [∑ Дi / (1 + r)] / [∑ Кi / (1 + r)] (19)

i=1 i=0

2.3 Срок окупаемости инвестиций

Этот метод был первым формализованным критерием, который использовался для оценки уровня эффективности альтернативных инвестиционных проектов. Согласно этому методу, целесообразно принимать к реализации любой инвестиционный проект, период окупаемости которого меньше некоторого заранее установленного срока. Существуют понятия простого и дисконтированного сроков окупаемости.

Расчет срока окупаемости может быть полезным средством оценки эффективности проектов для предприятий, у которых могут возникнуть проблемы с ликвидностью. При этом в расчетах используются реальные потоки денежных средств. Принятие к реализации инвестиционных проектов с относительно короткими сроками окупаемости должно помочь предприятиям преодолеть нехватку инвестиционных ресурсов.

Если стартовые инвестиции (капитальные вложения) являются единовременными, а последующие годовые денежные потоки примерно равны между собой на протяжении жизненного цикла проекта, то срок окупаемости инвестиций (Ток) может быть рассчитан по формуле:

Ток = К/Д, (20)

где К – объем капитальных вложений в инвестиционный проект, руб.;

Д – величина годового денежного потока (дохода), руб.

Дисконтированный срок окупаемости бизнес – проекта (Ток) – это минимальный временной интервал от начала реализации бизнес – проекта до момента, за пределами которого интегральный экономический эффект (компоненты которого определены с учетом фактора времени) будет неотрицательным. Иначе говоря, период, начиная с которого капитальные первоначальные вложения (стартовые инвестиции) и другие единовременные затраты (например, капитальные вложения в оборотные средства), связанные с инвестиционным процессом, компенсируются (возмещаются) суммарными экономическими результатами от внедрения этого бизнес – проекта.

2.4 Внутренняя норма доходности инвестиционных проектов

Внутренняя норма доходности (ВНД – IRR) является достаточно широко используемым показателем оценки экономической эффективности бизнес – проекта.

Под внутренней нормой доходности (ВНД) понимают процентную ставку, при которой чистая текущая стоимость бизнес – проекта равна нулю.

Этот критерий характеризует уровень доходности конкретного бизнес – проекта, выраженной дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Он имеет конкретный экономический смысл, суть которого заключается в необходимости получения в результате расчетов дисконтированной точки самоокупаемости затрат (или, иначе, «точки безубыточности»).

IRR можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой NPV в процессе дисконтирования будет приведена к нулю. Действительно, NPV – это функция от выбранной инвестором ставки дисконтирования NPV = f(r). Когда все денежные потоки положительные, эта функция монотонно возрастает. Когда r=0, то NPV равна сумме номинальных значений всех денежных потоков ∑Дn , а когда устремится к бесконечности, то NPV стремится к «К» (т.е. к стартовым вложениям денежных средств).

Таким образом, IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.

Показатель характеризующий относительный уровень расходов, (проценты за кредит, дивиденды и т.д.), является ценой за использованный (авансируемый капитал (СС). Он отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Если IRR > CC (цена привлеченных ресурсов, проект следует принять.

Если IRR < CC, проект следует отвергнуть.

Если IRR = CC, проект ни прибыльный, ни убыточный (любое решение).

На практике величина IRR сравнивается с заданной нормой дисконта r.

Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1 . r2) функция NPV = f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот. Для расчетов используют формулу:

NPV = r1 + [ NPV(r1) / (NPV(r1) – NPV(r2))] ٠ х(r1 – r2), (21)

где r1, r2 – величины смежных процентных ставок в дисконтном множителе, по которым рассчитывается соответствующее значение NPV.

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1, r2), поэтому наилучшая аппроксимация достигается в том случае, когда длина интервала принимается равной минимальной величине, т.е. 1%.

Проект .

Результаты расчетов NPV при норме дисконта r1 и r2

Таблица 4

Год	r1			r2
	Денежн. потоки (млн.р.)	Коэффиц. дисконт. 1/(1+r1)	Дисконт. денежный поток (гр2х гр3)	Денежн. потоки (млн.р.)	Коэффиц. дисконт. 1/(1+r2)	Дисконт. денежный поток (гр5 х гр6)
1	2	3	4	5	6	7
0	*	*	*	*	*	*
1	*	*	*	*	*	*
2	*	*	*	*	*	*
3	*	*	*	*	*	*
4	*	*	*	*	*	*
5	*	*	*	*	*	*
Итого дисконт. денеж. поток			*			*
N P V			*			*

По данным таблицы 4 и по формуле (21) вычисляем значение IRR.

На основании полученного результата IRR уточняем величину ставки, приняв значение процентных ставок = r1* и r2*. Произведем новый расчет.

Результаты расчетов NPV при норме дисконта r1* и r2*

Таблица 5

Годы	Денежные потоки (млн.р.)	r1*		r2*
		Коэффиц. дисконтир. 1 / (1+r1*)	Дисконтир. денежный поток (гр.2хгр.3)	Коэффиц. дисконтир. 1 / (1+r2*)	Дисконт. Денежный поток (гр.2хгр.5)
1	2	3	4	5	6
0	*	*	*	*	*
1	*	*	*	*	*
2	*	*	*	*	*
3	*	*	*	*	*
4	*	*	*	*	*
5	*	*	*	*	*
∑ дисконтир. денежного потока			*		*
Внутренняя норма доходности (NPV)			*		*

По данным таблицы 5 и используя формулу (21) уточняем величину ставки внутренней нормы доходности.

Далее проводим расчет IRR рассматриваемых проектов, используя метод подстановки согласно формулы:

n n n n

∑ Дi / (1 + IRR) = ∑ Ki (1 + IRR)

i=1 i=0

3. Анализ альтернативных инвестиционных проектов.

Оценка экономической эффективности инвестиций позволяет экономисту сделать выбор из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов. Один из побудительных мотивов, заставляющих предприятие выбирать из нескольких перспективных проектов один или несколько, является ограниченность финансовых средств. Из всех рассматриваемых критериев наиболее приемлемыми для предприятия решений инвестиционного характера являются критерии: NPV, IRR, ИР.

При принятии решения можно руководствоваться следующими соображениями:

1) рекомендуется выбирать вариант с большим NPV, так как этот показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала предприятия (наращивание экономической мощи предприятия является одной из наиболее приоритетных целевых установок);

2) возможно также сделать расчет коэффициента IRR для приростных показателей капитальных вложений и доходов. Если IRR>CC (цена привлеченных ресурсов), то приростные затраты оправданы и целесообразно принять проект с большими капитальными вложениями. Наиболее предпочтительным критерием является NPV.

Рассматриваем динамику денежных потоков и показатели эффективности проектов, которые группируем в таблице 6.

Денежные потоки и показатели эффективности проектов.

Таблица 6

Г о д ы	Проект А	Проект Б	Проект В
	Прогнозируемые денежные потоки (млн. руб.)
0 – й	*	*	*
1 – й	*	*	*
2 – й	*	*	*
3 – й	*	*	*
4 – й	*	*	*
5 – й	*	*	*
N P V	*	*	*
И Р	*	*	*
Ток	*	*	*
I R R	*	*	*

4. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях

инфляции и риска.