3.5. Оценка стоимости собственного капитала

Оценка стоимости собственного капитала сопряжена с немалыми трудностями.

Цена собственного капитала в целом рассматривается с пози­ции упущенной выгоды, при этом следует учитывать особен­ности формирования отдельных его составляющих.

Стоимость внутреннего капитала представляет собой стоимость об­служивания его составных частей: обращающихся акций (оплаченных паев) и нераспределенной прибыли. Согласно общепринятым принци­пам учета сумма обращающихся акций представляется в финансовой отчетности двумя составляющими:

номинальной стоимостью обращающихся акций (уставный капи­тал);

суммой дополнительного капитала (разница между рыночной и номи­нальной стоимостью обращающихся акций в результате их пер­вичного размещения).

Самой трудной задачей является определение цены акцио­нерного капитала, так как приобретая обыкновенные акции, их владелец может рассчитывать на получение дохода по ним в последнюю очередь, после распределения чистой прибыли между держателями ценных бумаг с фиксированным дохо­дом. Свой риск акционер стремится возместить соответству­ющим уровнем доходов по акциям. Поэтому методы опреде­ления цены акций учитывают два направления: прогноз будущего уровня доходности по акциям и оценку риска, свя­занного с вложениями в данное предприятие. Итак, существу­ют три основных метода определения рыночной цены акции:

• метод доходов;

• метод дивидендов;

• оценка риска на основе модели САРМ.

Дивидендный метод и метод доходов с различной сте­пенью точности пытаются оценить будущий уровень доходов. Метод дивидендов является наиболее приближенным вариан­том оценки выгод, получаемых акционерами. В его основе ле­жит модель М. Гордона

k = D/p+d, (3.6.1)

где D – прогнозируемый дивиденд на акцию;

k – требуемая норма прибыли на акцию;

d – ожидаемый темп роста дивидендов.

Если необходима предельная оценка, которая должна учи­тывать стоимость размещения новых акций (стоимость эмис­сии), то формула может быть модифицирована следующих образом:

k = D/p(1-k')+d, (3.6.2)

где k' - стоимость выпуска новых акций, выраженная в процен­тах. Этот метод требует осторожности. Он не учитывает специ­фику предприятия, отрасли, риска вложений в данное предпри­ятие, к тому же статистические данные говорят об отсутствии прямой связи между ростом дивидендов и ростом цены акций.

Метод доходов строится на расчете коэффициентов: соот­ношение рыночной цены акций (Р) и прибыли, приходящейся на акцию (ЕРS) – коэффициент Р/Е.

Приблизительная оценка будущей доходности:

Какц = ЕРS/Р (3.6.3)

Где ЕРS - прогнозируемая прибыль на акцию. Возможен еще более упрощенный вариант расчета, основанный на соотношении величины прогнозируемой чистой прибыли и текущей им акции.

Этот подход предполагает, что вся будущая прибыль будет распределена среди акционеров, что является весьма гру­бым приближением. При этом необходимо иметь информа­цию о рыночной цене акции предприятия и возможность прогнозировать доходы.

Более совершенным и точным является метод оценки рисков на основе модели оценки капитальных активов (САРМ). Он включает в себя расчет следующих показателей:

Rf– безрисковой ставки, соответствующей, как прави­ло, доходности государственных ценных бумаг (в на­ших условиях – ставке НБУ, в США – став­ке казначейского векселя);

Rm – среднерыночная доходность, т. е. средняя ставка дохода по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке. Фондовые индексы в Украине в силу ограничен­ного количества корпоративных ценных бумаг и раз­личных методик расчета еще не в состоянии дать полную и объективную картину, характеризующую сред­нерыночный риск;

β – коэффициент бета – показатель систематическо­го риска. Он характеризуется колебаниями показателей на рынке ценных бумаг. В целом β трактуется как ко­эффициент эластичности, показывающий, насколько изменение цены акции предприятия обусловлено рыночными тенденциями. Коэффициент (β, равный 1,3, говорит о том, что цена акций предприятия растет на 30% быстрее, чем среднерыночный индекс.

Данная модель строится на том основании, что разница в прибыли представляет собой необходимую степень риска, однако вознаграждению подлежит лишь та часть этой разницы, которая не подвержена диверсификации. Модель определяет разницу, не подверженную диверсификации, и связывает ожидаемую прибыль с данной степенью риска. Основную формулу модели САРМ можно представить так:

, (3.6.4)

где

E – рыночная стоимость акций;

Re – стоимость акций до налогов.

Цена нераспределенной прибыли связана со стоимостью ак­ционерного капитала, так как в случае распределения могла бы быть направлена на выплату дивидендов. Поэтому цена этого источника определяется так же, как и акционерного капитала.