Стоимость ценных бумаг и факторы её определяющие

При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг учитываются следующие характеристики в комплексе:

• надежность,

• доходность,

• ликвидность.

Эта оценка дифференцируется в зависимости от того, предполагается ли ценная бумага на первичный рынок или обращается на вторичном рынке.

В первом случае в основу оценки положены показатели, характеризующие финансовое состояние эмитента, и основные объемные показатели его хозяйственной деятельности.

Во втором случае эта оценка дополняется показателями обеспеченности активами эмитента, расчетами прибыли, дивидендной политикой эмитента и другими факторами, а также результатами технического анализа движения ценной бумаги на организованном рынке.

Надежность (риск), гарантирует сохранность вложений, подразумевается, что предприятие является финансово устойчивым и останется таковым, сама же ценная бумага не обесценится через несколько лет (расчет показателя проводится на основе анализа бухгалтерской отчетности).

Доходность, обеспечиваемая какой-либо ценной бумагой, состоит из двух элементов: дохода от изменения курсовой стоимости ценной бумаги (роста капитала) и дохода в виде получаемых дивидендов или процентов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости ценной бумаги, называется доходностью данного актива или нормой дохода. Уровень доходности ценных бумаг обычно является производным от степени риска.

Ликвидность ценной бумаги, то есть способность превращаться в деньги, зависит от надежности, доходности и обращения.

Ликвидность ценной бумаги есть характеристика её оборачиваемости на рынке. Свободная оборачиваемость, или обмен ценной бумаги на деньги и обратно, есть неотъемлемая черта ценной бумаги, то, что и обусловило превращение юридического инструмента фиксации ссудного отношения в инструмент, названный «ценной бумагой».

Обмен ценной бумаги на деньги и обратно связан со многими рыночными факторами, обусловленными как самой ценной бумагой (её надежность, её инвестиционные качества), так и рынком (наличие достаточного числа участников, особенности договорного процесса и др.) Иначе говоря, ценная бумага имеет потенциальную возможность для обращения, но сам процесс её обращения зависит не только от неё самой, от воли и желаний её эмитента и владельца. В этом смысле самое общее понимание ликвидности состоит в том, что она представляет собой ту или иную степень сочетания возможности к обращению и действительной её обратимости в деньги (или наоборот).

На практике ценную бумагу, как правило, всегда можно купить или продать, вопрос заключается только во времени и в цене.

Если фиксируется желаемая цена сделки, то время её заключения относительно увеличивается и теоретически может растянуться до бесконечности, т.е. когда-нибудь может возникнуть ситуация, что рыночная цена ценной бумаги достигнет заданного высокого или, наоборот, низкого (в случае кризиса на рынке или банкротства эмитента) уровня. Если фиксируется время сделки, то цель может быть достигнута за счет изменения (повышения или понижения) зафиксированного уровня рыночной цены. В результате, чтобы сравнивать ценные бумаги между собой по уровню их ликвидности, необходимо, условно говоря, исходить и из одинакового времени их обмена, и из одновременной неизменности рыночной цены.

Ликвидность ценной бумаги — это сравнительное количество ценной бумаги, которое может быть обменено на деньги (или наоборот) в течение фиксированного (заданного) периода времени без существенного изменения рыночной цены на неё.

В этом смысле высокая ликвидность означает, что ценная бумага в стандартном количестве может быть быстро продана (куплена) без существенного влияния этой операции на текущий уровень её рыночной цены. Низкая ликвидность означает, что стандартное количество ценной бумаги вряд ли может быть за аналогичное время продано (куплено) без весьма существенных потерь, т.е. без значительного падения (роста) её цены.

Понятие низкой ликвидности, в частности в российских условиях, может означать и тот факт, что ценная бумага вообще не обращается на рынке и что у неё нет сколько-нибудь представительной рыночной цены.

Ликвидность ценной бумаги может обеспечиваться за счет различного рода мероприятий, проводимых как её эмитентом, так и на её рынке. В частности, это может включать:

• первичное размещение ценной бумаги среди максимально широкого круга инвесторов (чем больше количество владельцев ценной бумаги, тем больше вероятность того, что возникнет широкий рынок её обращения);

• использование имеющихся возможностей вторичного, прежде всего биржевого, рынка для стимулирования купли-продажи ценной бумаги:

• присвоение ей биржевого лис­тинга,

• простота заключения сделок,

• защита от мошенничества;

• осуществление сделок не только на биржевом, но и на внебиржевом рынке.

Обращение ценной бумаги на внебиржевом рынке имеет ничуть не меньшее значение, чем на биржевом рынке. Эти рынки дополняют друг друга и вместе только увеличивают ликвидность ценной бумаги

Показателей ликвидности ценной бумаги может быть достаточно много, и все они характеризуют те или иные стороны процесса её оборачиваемости на рынке.

Наиболее часто используемыми показателями ликвидности являются:

• ежедневный объем сделок с ценной бумагой по отношению к её общему размещенному количеству и по отношению ко всему ежедневному объему сделок на рынке ( чем больше ежедневный объем сделок в абсолютном и любом относи­тельном выражении, тем, при прочих равных условиях, выше ликвидность ценной бумаги);

• количество маркет-мейкеров (дилеров), которые выставляют свои котировки по данной ценной бумаге (обычно чем более ликвидна ценная бумага, т.е. чем она более востребована на рынке, тем большее число профессиональных тор­говцев «вынуждены» торговать ею и заинтересованы в торговле ею);

• спрэд (разница) между ценами покупателя (бид) и продавца (аск).

По ликвидным ценным бумагам спрэд всегда очень мал, обычно в пределах 0,5% от цены (для сравнения, на рынке недвижимости спрэд может достигать 10% и более). Следует заметить, что имеет место и обратное влияние спрэда на ликвидность ценной бумаги. Чем меньше он становится, тем легче совершается заключение рыночных сделок, а потому возрастают их объемы и соответственно лик­видность ценной бумаги.

Большой спрэд характерен для низколиквидных ценных бумаг, так как продавцы и покупатели встречаются на рынке редко и их представления о возможной рыночной цене данной ценной бумаги могут очень сильно различаться. ФСФР России¹⁷ устанавливает критерии ликвидности, в соответствии с которыми ценные бумаги могут приниматься в качестве обеспечения обязательств клиентов по займам.

Надежность, доходность, ликвидность определяют полезность ценной бумаги для инвестора, а значит и её стоимость.

Особое внимание уделяется деловым качествам, репутации эмитента, его специализации, инвестиционному климату и потенциалу его месторасположения, перспективности бизнеса, которым он занимается.

Основные факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг представлены в таблице 4.

Таблица 4

Факторы, оказывающие влияние на стоимость ценных бумаг

Наименование фактора	Зависимость от фактора
Спрос, определяемый предпочтениями потребителей.	Предпочтения зависят от того, какие доходы приносит объект или вид деятельности собственнику, в какое время, с какими рисками это связано, каковы возможности контроля и перепродажи объекта.
Спрос и предложение, их соотношение	Спрос на активы наряду с их полезностью зависит от платежеспособности потенциальных инвесторов и др. Неудовлетворительный спрос ведет к повышению, а избыточное предложение – к снижению цен на ценные бумаги.
Доход (прибыль) который может получить собственник объекта.	Доход зависит от характера хозяйственной деятельности и возможности получить прибыль от продажи объекта после его использования. Прибыль от хозяйственной деятельности определяется соотношением доходов и расходов.
Время	Оно рассматривается в нескольких измерениях: как текущеё время при дисконтировании финансовых потоков и как конечные отрезки времени, например для сроков окупаемости затрат
Риск	Вероятность того, что фактически полученный доход будет отличаться от ожидаемого.
Степень контроля	Она непосредственно зависит от объема прав, обусловленных финансовым инструментом
Ликвидность	Рынок готов выплатить дополнительную премию за активы, которые могут быть обращены в деньги с минимальными потерями части стоимости.
Ограничения	Стоимость компании реагирует на любые ограничения, которые могут возникнуть впоследствии (например, государство ограничивает цены на продукцию).
Конкуренция	Влияет на уровень цен понижательно при монопольном развитии рынка ценных бумаг
Котировки аналогичных и иных ценных бумаг
Местонахождение эмитента
Отраслевая принадлежность
Территориальные особенности размещения
Организационно-правовые характеристики эмитента

Фактор риска при оценке стоимости ценных бумаг

Особое внимание следует уделить такому фактору, оказывающему влияние на стоимость, как риск.

Риск есть неопределенность будущего, в нашем случае — с точки зрения возможных потерь для данного участника рынка будущая цена ценной бумаги неизвестна, но она обязательно окажется прибыльной для одних участников и убыточной (потери) для других. Поскольку для участника рынка наибольшую опасность представляет именно возможность убытка, постольку он всегда должен учитывать риски, связанные с ценной бумагой.

Существует множество классификаций видов рисков на рынке. Риски инвестора включают риск неполучения доходов, риск невозврата номинала облигации (ликвидационной стоимости по акции). Кроме того, обе стороны эмиссионного отношения могут подвергаться рискам, вытекающим из организации этих отношений: операционным рискам, нарушения обязательств андеррайтерами и т.д. Наличие риска уменьшает величину стоимости ценных бумаг. Следовательно, на практике это те изменения, которые происходят в нежелательную для клиента оценщика сторону. Основные риски, влияющие на стоимость ценных бумаг, сведены в таблице 5. Таблица 5

Классификация рисков ценных бумаг

Наименование риска
Внешние	Внутренние
Макроэкономические	Микроэкономические
Объективные	Субъективные
Вероятные Маловероятные	Случайные

Внешние - факторы, не зависящие непосредственно от фондового рынка (инфляция, конкуренция, политические и экономические кризисы).

Внутренние - факторы, тесно связанные с развитием фондового рынка (уровень экономической состоятельности эмитента, соотношение спроса и предложения).

Макроэкономические - общие тенденции развития переходной экономики (политика государства и конкретные действия его института).

Микроэкономические - относятся направление развития регионального рынка и отдельного отраслевого сегмента рынка ценных бумаг.

Объективные - влияние изменений фондовых индексов, изменение курса ценных бумаг из-за повышения или уменьшения инвестиционной привлекательности.

Субъективные - связанные с деятельностью эмитента и его контрагентов:

• Вероятные (ожидаемые)

• Маловероятные (возможные)

• Случайные (неизвестные и неожидаемые).

Существенное влияние на стоимость ценных бумаг оказывают также затраты (издержки) связанные с выпуском, размещением, обращением, сменой собственника ценных бумаг.

Однако стоимостная характеристика ценных бумаг отражается в таких показателях как, курс, процентная ставка, цена и, следовательно, при инвестиционном анализе используются различные терминологические виды стоимости и цен.

Таблица6