Определение ставки дисконта

Ставка дисконта – это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Вследствие неопределенности или риска, связанного с получением будущих доходов, ставка дисконта должна превышать безрисковую ставку дохода, то есть должна обеспечить премию за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

Поскольку, как указывалось ранее, денежный поток рассчитывался для собственного капитала, то и ставка дисконта рассчитывалась также для собственного капитала на номинальной основе, т.е. с учетом инфляции. За основу расчета был выбран кумулятивный метод, который наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Данный метод основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Ставка дисконта рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления к безрисковой ставке дохода. Инвестиционные вложения в российский рынок характеризуются повышенным уровнем риска, что приводит к более высокой ставке дисконта. Общая посылка такова – чем больше риск, тем выше ожидаемая ставка отдачи на вложенный капитал. При этом премия за риск определяется в интервале от 0% до 5%.

Поскольку под доходом в нашем случае подразумевается номинальный денежный поток для собственного капитала, то рассчитанная нами ставка дисконта будет соответствовать ему. То есть, ставка дисконта будет определена по модели кумулятивного построения с учетом инфляции согласно формуле Фишера.

R_ном. = R_реал. + R_реал. х i + i,

где R_ном. – номинальная ставка дисконта,

R_реал. – реальная ставка дисконта,

i – объявленный Правительством Российской Федерации темп инфляции.

Риски	Премии
Ключевая фигура в руководстве; качество руководства	0 – 5%
Размер компании	0 – 5%
Финансовая структура (источники финансирования компании)	0 – 5%
Товарная и территориальная диверсификация	0 – 5%
Диверсификация клиентуры	0 – 5%
Доходы: рентабельность и предсказуемость	0 – 5%
Плюс безрисковая ставка

На основе финансового анализа предприятия мы пришли к следующему выводам:

Величина премии за риск инвестирования в данную компанию складывается из следующих составляющих:

1. Качество управления находит свое отражение во всех сферах существования предприятия. В определенном смысле предприятие есть то, что сделало с ним управление. То есть, текущее состояние, перспективы его развития во многом предопределены качеством управления. Зачастую очень сложно, если не сказать невозможно, определить все те отдельные моменты (показатели), на которые управление оказало особо сильное влияние. Так, управление оказывает влияние на: размер чистых активов, диверсификацию производства и в определенной степени клиентуру, финансовое состояние и рентабельность. Таким образом, качество управления характеризуется всеми перечисленными показателями. Поэтому мы считаем логичным определять премию за риск качества управления в размере – 3%.

2. Предприятие относится к разряду средних в масштабах Республики Башкортостан. Поэтому премия за риск оценена в 3%.

3. Риск, связанный с финансовой структурой (источником финансирования) предприятия, оценен в 2%.

4. Риск товарной (территориальной) диверсификации оценен в 2%, так как текущая деятельность предприятия – производство нефтебитумов и облицовочных материалов – ориентирована на широкий круг потребителей.

5. Степень диверсификации клиентуры (потенциальной) оценивается как достаточно высокая, количество клиентов стабильное. Премия за риск составляет 1%.

6. Уровень и прогнозируемость прибыли определяется, по сути, только ограниченным числом видов деятельности и поэтому изменяется мало, но на ее значение оказывает влияние уровень инфляции, общая макроэкономическая ситуация, стабильность которой вызывает сомнения. Премия за риск составляет 3%.

Итого, суммарный показатель риска инвестирования средств в данную компанию оценен нами в 14%.

Для расчета безрисковой ставки дисконтирования был проанализирован рынок банковских ставок по рублевым депозитам. В результате анализа, за безрисковую норму прибыли была принята ставка 11% - средняя ставка по рублевым депозитам в банках высшей степени надежности.

Все результаты расчетов по приведенной выше схеме сведены в таблицу.