3.Государственная валютная политика и операции на международных рынках.

Валютная политика государства — совокуп­ность мероприятий, осуществляемых в сфере международных валют­ных и других экономических отношений в соответствии с текущи­ми и стратегическими целями страны. Долгосрочной целью валютной политики является стабилизация внешнеэкономических позиций государства, выражающаяся прежде всего в сбалансированности платежного баланса и устойчивости курса национальной валюты.

Различают стратегическую и текущую валютную политику.

Стра­тегическая валютная политика — совокупность мероприятий, осуще­ствляемых в сфере международных валютных и общеэкономических отношений, направленная на достижение основных целей экономи­ческой политики: обеспечение устойчивости экономического роста, сдерживание роста безработицы и инфляции, в соответствии с про­возглашенной стратегией развития.

Их достижение предопределяет­ся эффективностью осуществляемой валютной политики в отноше­нии решения определенных задач по поддержанию: стабильного функ­ционирования национальной денежной системы и покупательной способности национальной валюты внутри страны; стабильности курса национальной валюты на международном рынке; активности (или равновесия) платежного баланса страны.

Текущая валютная политика — совокупность мероприятий, на­правленных на повседневное, оперативное регулирование текущей конъюнктуры в сфере валютных отношений, а также обеспечение упорядоченного функционирования национального валютного рынка.

В число текущих задач валютной политики могут входить пре­одоление валютного кризиса и достижение валютной стабилизации; введение валютных ограничений для активизации сальдо платежного баланса; переход к конвертируемости валюты; стимулирование притока иностранных инвестиций; либерализация валютного режима; и т.п.

Направления и формы валютной политики определяются валютно-экономическим положением стран, эволюцией мировой валютной системы, расстановкой сил на международной арене.

Юридически валютная политика оформляется валютным законодательством — совокупностью правовых норм, регулирующих порядок совершения операций резидентами и нерезидентами с валютными ценностями на территории страны и резидентами за ее пределами, в число которых входят и международно-правовые нормы, закрепленные в межгосу­дарственных двух- или многосторонних валютных соглашениях.

Валютная политика на практике реализуется через составляющие ее элементы и инструменты. Выделяют следующие элементы валют­ной политики:

• механизм поддержания и установления валютного курса;

• регулирование степени конвертируемости национальной ва­люты; валютное регулирование и валютный контроль;

• управление официальными резервами; международное валютное сотрудниче­ство;

• участие в международных валютно-финансовых организациях.

Практически неотделим от валютной политики комплекс инструмен­тов денежно-кредитной политики, включающий прежде всего офи­циальные операции на денежном рынке, процентные ставки цент­рального банка и резервные требования.

Важное место в формировании валютной политики государства занимает курсовая политика, которая включает в себя политику ре­жима валютного курса и регулирование степени конвертируемости национальной валюты.

Выделяют несколько режимов валютного курса. Двумя основными являются фиксированный и плавающий ре­жимы валютного курса, другие составляют промежуточную форму, на­пример управляемое плавание, валютные коридоры и др.

С 1950-х гт. и по настоящее время вопрос о выборе оптимального режима валют­ного курса для страны является дискуссионным. Неоднозначность решения этой проблемы связана с тем, что фиксированный курс мо­жет быть оптимальным вариантом для взаимоотношения стран с при­мерно одинаковыми уровнями экономического развития и темпами инфляции, жестко координируемой денежной и фискальной полити­кой, но абсолютно невыгодным для отношений с другими странами. В настоящее время все чаще высказывается мнение, что наилучшим способом достижения стабильности валютных курсов является про­ведение каждой страной индивидуальной политики, направленной на экономический рост в условиях низкой инфляции.

Однако существует ряд определенных закономерностей, прису­щих фиксированному и плавающему режимам валютного курса, ко­торые учитываются при принятии решения в пользу того или иного режима валютного курса. В рамках фиксированного обменного режима денежно-кредитная политика подчиняется требованиям фиксации курса к какой-либо валюте, и проблемы корректировок курса при кризисах в основном ложатся на налогово-бюджетную политику. При плавающем режиме валютного курса сохраняется независимость де­нежно-кредитной политики, но обычно наблюдаются более высокие и изменчивые темпы инфляции. Оценка последствий выбора режи­ма валютного курса еще более усложняется при проведении в эконо­мике страны реформы финансового сектора и структурных реформ.

Таким образом, повышение эффективности государственной эко­номической политики требует прежде всего четкого согласования инструментов проводимых политик. Выбирая режим валютного кур­са, страна одновременно предопределяет и выбор средств, посред­ством которых будет осуществляться внутреннее макроэкономичес­кое регулирование. В решении проблемы выбора валютного режима не существует универсальной формулы и важную роль в каждом кон­кретном случае играет национальная специфика государства, связанная с масштабами национальных хозяйств, структуры внешнеторго­вых партнеров, товарной структуры внешней торговли, степени ли­берализации операций по капитальному счету платежного баланса, динамики инфляции и других различий.

Другим элементом курсовой политики государства является об­ратимость, или регулирование степени конвертируемости, нацио­нальной валюты. При организации системы денежного обращения каждое суверенное государство объявляет национальную денежную единицу законным платежным средством и, опираясь на аппарат по­литического принуждения, обеспечивают ее безусловное и беспре­пятственное участие во всех без исключения платежах во всех сфе­рах и звеньях денежного оборота. Однако действие этого принципа строго ограничивается национальными рамками. Когда денежные отношения выходят на уровень межстрановых, необходимо наличие механизма, призванного обеспечить необходимый обмен одних наци­ональных денежных единиц на другие валюты. Подобным механиз­мом и является механизм обратимости валют, который нейтрализует влияние национальных границ на движение товаров и услуг в масш­табах мирового рынка, а также на международное перемещение ка­питалов. Реализация механизма валютной обратимости требует со­здания целого ряда предварительных условий и прежде всего полно­масштабного подключения внутреннего народного хозяйства страны к мировой экономике, участия во всех важнейших направлениях ее развития: производственном, торговом, инвестиционном, научно-техническом. Немаловажна роль конвертируемости валют и при фор­мировании благоприятного инвестиционного климата.

Различают полный и частичный режимы конвертируемости валю­ты. Полностью конвертируемые валюты принимаются к обмену во всех странах мира. Частичная конвертируемость валюты может быть внеш­ней или внутренней. При внутренней конвертируемости свобода об­мена национальных денежных единиц на иностранные валюты предо­ставляется только резидентам данной страны, тогда как в отношении нерезидентов сохраняются ограничения на совершение тех или иных операций с национальной валютой. При внешней конвертируемости полная свобода обмена валюты данной страны для платежей и расче­тов с заграницей предоставляется только иностранцам (нерезидентам), тогда как граждане и -юридические лица — резиденты этого государства полной свободой не располагают и не могут оперировать с иностран­ной валютой на территории национального государства.

Тип конвертируемости национальной валюты предопределяется проводимой валютной политикой в соответствии с ее направления­ми и приоритетами. С другой стороны, избранный вариант конвер­тируемости должен опираться на адекватную экономическую базу и институциональную инфраструктуру, одновременно являясь прием­лемым и для иностранных участников валютного оборота и оформ­лением соответствующих обязательств перед МВФ. В свою очередь достигнутая а епень конвертируемости национальной валюты ока­зывает влияние на внутреннюю экономику и состояние внешнеэко­номических связей страны, ее вовлеченность в процессы мирохозяй­ственного обмена и международного разделения труда.

В странах с высоким уровнем инфляции использование режима внут­ренней конвертируемости валюты приводит к развитию процесса дол­ларизации национальной экономики. Под долларизацией обычно пони­мают ситуацию, когда резиденты стран держат часть своих активов в иностранной валюте и активах, деноминированных в иностранной ва­люте. Долларизация включает в себя и процесс замещения валют, когда иностранную валюту используют для осуществления платежей, и заме­щение активов, когда иностранная валюта становится в первую очередь средством сбережения. При долларизации экономики иностранная ва­люта проникает во все сферы экономической жизни страны и становит­ся недосягаемой для производительного использования в интересах национальной экономики. Кроме того, широкие масштабы доллариза­ции сигнализируют о низкой эффективности денежно-кредитной поли­тики по обеспечению устойчивости национальной валюты и способствует росту рискованности макроэкономической среды.

К мерам по устранению долларизации относятся такие косвенные методы вытеснения иностранной валюты, как, например, повышение привлекательности депозитов и иных активов в национальной валюте за счет поддержания высокой процентной ставки по активам, деноми­нированным в национальной валюте, так и ограничительные меры.К последним относятся ограничение или запрещение открытия счетов в иностранной валюте, ограничение или запрещение использования ино­странной валюты для внутренних платежей, введение высоких резерв­ных требований для банков по депозитам в иностранной валюте и т.п. Осуществление комплекса продуманных мер при непременном дости­жении основ макроэкономической стабилизации экономики дает реаль­ную возможность национальной валюте постепенно стать полноценной и авторитетной как внутри страны, так и за ее пределами.

В соответствии с классификацией МВФ выделяют конвертиру­емость валюты по текущим и капитальным статьям платежного ба­ланса. Все страны — члены МВФ, подписывая соглашение о вступле­нии в МВФ и присоединении к ст. 8 Соглашения МВФ, обязуются устранить все ограничения на международные платежи по текущим операциям. Но это не предполагает автоматической отмены в данной стране всех существующих ранее валютных ограничений. В связи с этим в зависимости от наличия или отсутствия в стране подобных ва­лютных ограничений (обязательная продажа части валютной выруч­ки на внутреннем валютном рынке страны, введение валютного мора­тория, введение импортных депозитов и др.) можно говорить о конвер­тируемости ее валюты либо по текущим, либо по капитальным операциям, либо о полной конвертируемости национальной валюты.

Валютные ограничения представляют собой различного рода зако­нодательные или административные ограничения прав резидентов и нерезидентов (в форме запрещения или лимитирования) при осуще­ствлении ими валютных операций на территории государства и/или резидентами за рубежом. Обычно переход к полной конвертируемос­ти осуществляется в два этапа:

1. страны обеспечивают конвертируемость по текущим операци­ям путем отмены ограничений на торговые платежи, устранения количественных ограничений во внешней торговле и снижения импорт­ных тарифов до весьма низкого уровня, унифицированных для боль­шинства товарных групп;

2. второй этап более длителен. Он связан с введением конверти­руемости по капитальным операциям посредством устранения огра­ничений по платежам, связанным с прямыми и портфельными инве­стициями, полностью либерализуется движение капитала, которое в дальнейшем происходит только в соответствии с макроэкономичес­кими закономерностями.

Введение конвертируемости национальной валюты по счету теку­щих операций способствует развитию мировой торговли, эффектив­ному распределению ресурсов, росту производительности труда вследствие усиливающейся конкуренции, привлечению иностранно­го капитала в национальную экономику. В этом смысле введение кон­вертируемости национальной валюты по счету текущих операций является более эффективным инструментом, чем различные льготы и субсидии, предоставляемые зарубежным инвесторам, ставящие при этом в неравные условия иностранных и местных производителей и сокращающие поступления в бюджет.

Достижение и поддержание страной конвертируемости своей наци­ональной валюты является сложной экономической проблемой, связан­ной с глубокими качественными изменениями как во внутренней эконо­мике страны,*так и в ее экономических отношениях с внешним миром.

Таким образом, выбор эффективной политики курсообразования в каждом конкретном случае должен быть сбалансирован с другими методами валютной политики и в первую очередь сформированной в стране системой валютного регулирования и валютного контроля, проводимыми валютными интервенциями. Основными целями ва­лютного контроля и валютного регулирования является защита от резких потрясений денежно-кредитной системы и уменьшения валютных резервов, вызываемых движением капитала, а также обеспе­чение экономической безопасности.

Валютное регулирование может осуществляться как на националь­ном, так и на межгосударственном уровне. Внутри каждого государ­ства валютное регулирование — это комплекс осуществляемых госу­дарством мер (законодательных, административных, экономических и организационных), направленны:: на установление порядка проведе­ния операций с валютными ценностями, порядка перемещения валют­ных ценностей за пределы государства или на его территорию из-за рубежа и режима осуществления иностранных инвестиций, на регла­ментацию международных расчетов, на поддержание стабильного кур­са национальной валюты и национального платежного баланса, а так­же на обеспечение желательного (интеграционного или изоляционно­го) режима присутствия станы на мировом валютном рынке. Валютное регулирование осуществляется в формах дисконтной политики (изме­нение учетной ставки центрального банка); девизной политики (основ­ной инструмент — валютная интервенция); диверсификации валютных резервов; использования валютных ограничений, валютного контро­ля; регулирования степени конвертируемости валюты; регулирования режима валютного курса; изменения уровня валютного курса (деваль­вация и ревальвация).

Составной частью валютной политики являются также и валютные интервенции, под которыми понимается покупка (продажа) централь­ным банком страны иностранной валюты за национальную на внутрен­нем валютном рынке страны. Цели любых интервенций заключаются в стремлении изменить уровень валютного курса, баланс активов и пассивов по разным валютам или ожидания участников валютного рынка. На практике эти цели обычно совмещаются, чтобы добиться наибольшего успеха. Судить об использовании валютных интервенций можно по динамике золотовалютных резервов страны.

Элементами валютной политики также является управление офи­циальными резервами. Резервы необходимы для проведения интер­венций, покрытия чрезвычайных потребностей страны в валюте, обеспечения кредитной репутации государства и т.п. Управление резервами, как правило, поручено центральным банкам стран, кото­рые самостоятельно размещают их в форме банковских депозитов и ценных бумаг, акцентируя при этом внимание на безопасности раз­мещаемых сумм, ликвидности и достаточной доходности.

Эффективная валютная политика должна способствовать созда­нию в стране благоприятного инвестиционного климата и положи­тельному приращению основных макроэкономических показателей и в первую очередь таких, как рост ВВП, снижение инфляции, мини­мизация нелегального оттока капитала за границу и формированию притока иностранных инвестиций страну. Внешними проявлениями эффективной валютной политики может быть улучшение состояния платежного баланса и стабильности курса национальной валюты, введение режима ее полной обратимости.

В валютной политике государств мира в настоящее время перепле­таются две противоположные тенденции: координация действий, поиск совместных путей решения валютных проблем и разногласия в силу стремления каждой страны получить преимущества за счет других. В связи с этим периодически в мире вспыхивают валютные войны за рынки сбыта, сферы приложения капиталов, источники сырья путем использования различных форм валютной политики. При этом координирующие действия МВФ достаточно часто оказы­ваются неэффективными.

Операции на международных валютных рынках

Мировые финансовые рынки условно можно разделить на:

• наци­ональные финансовые рынки (традиционные финансовые рынки), международные финансовые рынки,

• международные валютные рын­ки,

• еврорынок и

• офшорные банковские рынки.

Эти рынки являются тесно взаимосвязанными между собой и играют ведущую роль в дви­жении и размещении финансовых ресурсов, в международном мас­штабе они обеспечивают определение стоимости валют и цен, с по­мощью чего достигается баланс между требуемым уровнем дохода и риском актива.

Они позволяют участникам рынка оценить будущие изменения процентных ставок и курсов валют и финансируют дефи­циты платежных балансов отдельных стран.

Одним из самых масштабных рынков по объемам проводимых опе­раций является валютный рынок. Он играет существенную роль в обес­печении взаимодействия различных составляющих мировых финансо­вых рынков.

Основные его участники — крупные коммерческие банки, транснациональными ком­паниями, центральными банками и др.

Основной товар валютного рынка— любое финансовое требование, обозначенное в иностранной валюте.

Преобладающим видом операций является обмен валютных депозитов одной страны на депозиты, выраженные в валюте другой страны.

Выделяют.три формы валютных операций по сроку их проведения:

• наличные сделки (спот-сделки - покупка или продажа валюты в течение двух дней с момента заключения контракта.) ,

• срочные сделки (форварды, фьючерсы и опционы)

• комбинация наличных и срочных сделок (своп-операции).

Своп-операция является комбинацией наличных и срочных сделок.

Спот-сделка — покупка или продажа валюты в течение двух дней с момента заключения контракта. Спот-рынок обслуживает и част­ные запросы, и спекулятивные операции банков и компаний. Обы­чаи спот-рынка не зафиксированы в специальных международных конвенциях, однако им неукоснительно следуют все участники это­го рынка. К ним относятся осуществление платежей в течение двух рабочих банковских дней без начисления процентов на сумму постав­ленной валюты; сделки осуществляются в основном на базе компью­терной торговли с подтверждением электронными извещениями (авизо) в течение следующего рабочего дня; существование обяза­тельных к исполнению курсов в момент связи дилеров банков.

Торговля валютами на спот-рынке осуществляется на базе уста­новления обменного курса валют. Обменный курс валют — стоимость одной валюты, выраженная в валюте другой страны. Широко исполь­зуется на валютном рынке и кросс-курсы, соотношения между двумя валютами, являющиеся производными от их курсов по отношению к третьей валюте, обычно доллару США. Например, кросс-курс япон­ской иены по отношению к швейцарскому франку может быть рас­считан исходя из курсов швейцарского франка к доллару США и японской иены к доллару США.

На спот-рынке банки котируют курс продажи (ask (sell) rate — KR) и курс покупки валюты (bid (buy) rate — BR). Клиент, приходящий в банк купить (продать) валюту, использует зеркальные предложенным банком котировки. Важное значение имеет спред — разница между курсом покупки и продажи валюты, рассчитанная в базовых и про­центных пунктах. Валюта котируется до базового пункта — четвер­того знака после запятой или пяти значащих цифр, если речь идет о таких достаточно мелких по номиналу валютах, как японская иена, турецкая лира и др. Так, при изменении курса доллара США по отно­шению к английскому фунту стерлингов с 1,4789 до 1,4755 за 1 фунт стерлингов говорят, что курс доллара США вырос (а фунта стерлин­гов соответственно упал) на 34 пункта.

При этом различают прямые и обратные (косвенные) котировки валюты.

Прямая котировка — выражение стоимости единицы иностранной валюты в единицах национальной. Обратная котировка — выраже­ние стоимости единицы национальной валюты в определенном ко­личестве иностранной. Наиболее широко в мире применяется прямая котировка. Например, 28,4532 руб. за 1 дол. США — прямая котиров­ка доллара США на российском рынке. Традиционно обратно коти­руется английский фунт стерлингов.

Важное значение в сделках купли-продажи валют имеет дата валю­тирования — дата фактического поступления средств в распоряжение сторон по сделке. Стандартная дата валютирования при спот-операци-ях — второй бизнес-день после даты заключения сделки. Этот период позволяет оформить проведенные операции документально и фактичес­ки осуществить расчеты, даже если банки находятся в разных часовых поясах. Существуют и нестандартные спот-даты, которые укорачивают срочность спот-сделок до того же рабочего дня или следующего за днем заключения сделки (overnight или torn/next), при этом сумма поставляемой валюты корректируется на разницу в процентных ставках по соответствующим валютам в пересчете на соответствующую срочность.

Форвардный валютообменный контракт — это обязательное для исполнения соглашение между банком и клиентом по покупке или продаже в определенный день в будущем определенной суммы ино­странной валюты. В этом контракте валюта, сумма, обменный курс и дата платежа фиксируются в момент заключения сделки. Валютный курс осуществляемой форвардной сделки называется форвардным курсом. Срок форвардных сделок колеблется от трех дней до пяти лет, однако наиболее распространенными являются даты в 1; 3; 6; 9 меся­цев со дня заключения сделки.

Форвардный контракт является банковским контрактом, поэтому он нестандартизирован и его условия согласованы индивидуально с каждым конкретным клиентом. Форвардный курс (FR) и курс слот (SR) тесно связаны между собой. Если FR > SR, то говорят, что ва­люта котируется с «премией», если FR < SR, то валюта котируется с «дисконтом». Премии и дисконты по валюте выражаются на годовом базисе, для того, чтобы можно было сравнить доходность от вложе­ния валюты в форвардный контракт с доходностью от вложения в векселя и другие инструменты финансового рынка.

На форвадном рынке банки также котируют курсы покупки и про­дажи валюты, и, соответственно, рассчитывают кросс-курс. Основ­ное назначение форвардных операций заключается в хеджировании валютного риска, который сопровождает все операции, проводимые на международных финансовых рынках. Фиксируя для себя опреде­ленный уровень обменного курса валюты с помощью форвардного контракта на определенную дату, клиент перекладывает на контра­гента (банк) риск неблагоприятного изменения валютного курса

сверх фиксированной в контракте величины и рассматривает сто­имость данного контракта как своеобразную плату за «страховку».

Сущность фьючерсных операций сходна с форвардными сделка­ми. Фьючерсные операции также сопряжены с поставкой валюты на срок более трех дней со дня заключения сделки, и при этом цена ис­полнения контракта в будущем определяется в день заключения сдел­ки. Их целью также является хеджирование участников финансово­го рынка от валютного риска.

Однако при наличии сходных моментов имеются и существенные отличия фьючерсных операций от форвардных. Во-первых, фьючерс­ные операции осуществляются в основном на биржевом рынке, а форвардные — на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к определенным датам (например, третьей среде каждого месяца) и стандартизирова­ны по срокам, объемам, условиям поставки. В случае же форвардных контрактов срок и объем сделки определятся по взаимной договоренно­сти сторон. Во-вторых, фьючерсные операции совершаются с ограничен­ным кругом валют, таких как доллар США, евро, японская иена, фунт стерлингов и некоторых других. При формировании форвардного контракта круг валют существенно шире.

В-третьих, фьючерсный рынок доступен как для кр упных инвес­торов, так и для индивидуальных и мелких институциональных ин­весторов. Доступ на форвардные рынки для небольших фирм огра­ничен. Это связано с тем, что минимальная сумма для заключения форвардного контракта составляет в основном не менее 500 000 дол. США. В-четвертых, фьючерсные операции на 95% заканчиваются заключением офсетной сделки, при этом реальной поставки валюты не осуществляется, а участники данной операции получают лишь разницу между первоначальной ценой заключения контракта и суще­ствующей в день совершения обратной сделки. При форвардах до 95% всех сделок заканчиваются поставкой валюты по контракту.

При фьючерсной сделке партнером клиента выступает расчетная (клиринговая) палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами фьючерсные биржи различаются по размерам обращающихся на них контрактов и правилам совершения сделок. Главными биржами, на ко­торых обращаются валютные фьючерсные контракты, являются Чикаг­ская Товарная биржа (СМЕ), Филадельфийская Торговая Палата (РВОТ), Сингапурская Международная валютная биржа (SIMEX). Таким образом, валютообменные фьючерсы представляют собой стан­дартизированные обращающиеся на биржах контракты. Банки и бро­керы не являются сторонами сделок, они играют роль лишь посредни­ков между клиентами и расчетной палатой фьючерсной биржи.

Клиент должен депонировать в расчетной палате исходную маржу. Размер маржи устанавливается расчетной палатой исходя из наблюдаемых дневных отклонений актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды времени. Расчетная палата также устанавливает минимальный нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента не должна опускаться ниже данного уров­ня. Часто нижний уровень маржи составляет 75% суммы начальной маржи. Расчетная палата каждый день переоценивает контракты в соответствии с текущими рыночными ценами. Если по контракту идет убыток, то выставляется требование для внесения дополнительного обеспечения, чтобы маржа была не меньше требуемой суммы (мини­мального уровня маржи). Если же на маржевом счете инвестора накап­ливается сумма, которая больше нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета.

По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит отклоне­ния фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены преды­дущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрактом, что играет большую роль с точки зрения снижения риска больших потерь и предотвращения банкротств. Такая ситуация длится до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для ограничения спекулятивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, т.е. ограничивает число контрактов и в разбивке по времени их исчисления, которые может держать открытыми один инвестор.

Опционные сделки принципиально отличаются от форвардных и фьючерсных операций. Опцион — контракт, дающий право его владель­цу купить или продать определенное количество валюты в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент времени. Основной харак­теристикой опционов является то, что владельцу опциона предостав­ляется выбор: реализовать опцион по заранее фиксированной цене или отказаться от его исполнения. Следовательно, у владельца опциона есть право, а не обязательство совершить определенное действие.

При совершении опционной сделки принимает участие продавец опциона (надписатель опциона) и его покупатель (владелец опцио­на). Владелец опциона приобретает право (но не обязательство) ку­пить или продать определенный актив в будущем по цене, фиксиро­ванной в момент заключения сделки. Надписатель опциона прини­мает на себя обязательство купить (или продать) актив, лежащий в основе опционной сделки по заранее оговоренной цене. Так как риск потерь надписателя опциона, связанный с изменением валютного курса, значительно выше, чем у владельца опциона, то в качестве платы за риск держатель опциона в момент его заключения выплачи­вает надписателю премии.

На размер премии влияет целый ряд факторов, таких как:

— внутренняя ценность опциона — прибыль, которую мог бы по­лучить его владелец при немедленном исполнении;

• срок опциона — срок, на который заключен опционный контракт;

• подвижность валют — размер колебаний курсов рассматрива­емых валют в прошлом и в будущем;

• процентные издержки — изменение процентных ставок по той валюте, в которой должна быть выплачена премия; и др.

Валютные опционы в основном обращаются на биржах. При этом для данного-сегмента биржевого рынка характерны постоянные изменения и различия в способах свершения сделок по различным биржам. Однако все рынки опционов имеют и общие черты, такие как стандар­тизация контрактов и наличие системы ежедневного пересчета «ника­кого долга». Реже встречаются так называемые розничные опционы, которые предлагают крупные коммерческие банки, например, своим клиентам. Опционный контракт заключается на основе специальной договоренности между клиентом и банком, при этом клиенты могут в процессе переговоров получить нестандартные условия с соответству­ющим изменением цены исполнения опциона и премии.

Опционы подразделяются на опционы покупателя или колл-оп-ционы и опционы продавца или пут-опционы.

Колл(сай)-опцион дает право его владельцу купить определенный ак­тив в будущем по цене, фиксированной в настоящий момент времени. IIym(put)-опцион соответственно дает право на продажу при тех же усло­виях. В отличие от форвардных и фьючерсных контрактов, валютные опционы дают возможность ограничить риск, связанный с неблагопри­ятным развитием курсов валют, сохраняя при этом шансы на получение прибыли вслучае благоприятного развития курса. Именно поэтому оп­ционы, являясь относительно новым инструментом валютного рынка, получили такое широкое распространение на всех биржевых площадках.

Своп(шар)-операция — это валютная операция, сочетающая куп­лю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одно­временной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. По операциям своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, который в контрсделке корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от тенденций изменения валютного курса. Сделки своп обычно осуществляются на срок от одного дня до шести месяцев. Реже встречаются своп-сделки сроком исполнения до пяти лет. Своп-операции осуществляются как между коммерческими банками, так и между коммерческими банками и центральным банком страны, и не­посредственно между центральными банками стран. В последнем случае они представляют собой соглашения о взаимном кредитова­нии в национальных валютах. С 1969 г. действует многосторонняя система взаимного обмена валют через Банк международных расче­тов в Базеле на базе использования операций своп. Такие двусторонние акции используются центральными банками стран для осущест­вления эффективных валютных интервенций.

Существует множество путей применения свопов. Так, они могут быть использованы как инструмент приобретения иностранной ва­люты на ограниченный период по фиксированному обменному кур­су (на основе схемы своп-операции: спот против форварда), для бы­строго реагирования на изменения в ожидаемых входящих и исходя­щих валютных потоках путем укорачивания или удлинения сроков своп-контрактов, которые уже были заключены (на основе схемы своп-сделки: форвард против форварда), как инструмент для управ­ления валютной ликвидностью компании, и др.

Своп-сделка может представлять собой и одновременное предо­ставление кредитов в двух валютах, а также обмен долговыми обяза­тельствами, выраженными в одной валюте, на обязательства, выра­женные в другой. В настоящее время получили распространение по­мимо своп-операций с валютой их своп-комбинации с процентной ставкой, опционом, золотом, ценными бумагами, кредитами и депо­зитами. Свопы образуют один из самых крупных сегментов мирово­го срочного рынка, на него приходится около ²/з всего оборота тор­говли срочными инструментами.

В заключение данной главы отметим, что сфера международных фи­нансов представляет собой наиболее подвижный сегмент финансовых отношений, поскольку здесь происходит обмен не только различных ак­тивов, но постоянно рождаются новые информационные технологии ре­ализации международного обмена активами и разрабатываются соответ­ствующие инструменты, обеспечивающие снижение рисков и ускорение проведения этих операций. Здесь особенно следует подчеркнуть, что финансовый менеджмент российских организаций, прежде всего корпо­раций, успешно овладевает этими инструментами. Их присутствие на международном рынке становится все ощутимее, и сегодня можно смело говорить о формировании российского сегмента глобальных финансов.

14