1.4. Финансовые рынки и акционерные компании

Основными преимуществами акционерных компаний являются быстрота и простота передачи права собственности, по сравнению с другими формами и легкость получения дополнительных денежных ресурсов. Оба эти преимущества существенно усиливаются благодаря финансовым рынкам.

Денежные потоки из фирмы и в фирму.

Взаимодействие между компанией и финансовыми рынками проиллюстрировано на рис. 1.2. Стрелки показывают переход денег от финансовых рынков к фирме и в обратном направлении.

Рис. 1.2. Денежные потоки между фирмой и финансовыми рынками

Допустим, фирма продает акции и занимает деньги для увеличения капитала. Деньги протекают в фирму с финансовых рынков (1). Фирма инвестирует деньги в основные и оборотные активы (2). Эти активы производят некоторые денежные средства (3), часть из которых идет на выплату налогов фирмой (4). После уплаты налогов часть денежных поступлений реинвестируются в фирму (5). Остаток возвращается назад на финансовые рынки в виде денежных платежей кредиторам и акционерам (6).

Финансовый рынок, как и любой другой, соединяет продавцов и покупателей. На финансовых рынках продаются и покупаются долговые ценные бумаги. Однако финансовые рынки отличаются в деталях. Наиболее важное отличие связано с типами продаваемых ценных бумаг, с тем, как осуществляется торговля и кто является покупателями и продавцами. Некоторые из этих отличий мы рассмотрим далее.

Первичные и вторичные рынки.

Финансовые рынки функционируют как первичные и вторичные рынки долговых и корпоративных ценных бумаг. Термин «первичный рынок» указывает на первую продажу ценных бумаг правительствами или акционерных обществ. На вторичных рынках эти ценные бумаги покупаются и продаются после первоначальной продажи. Обыкновенные акции эмитируются только акционерными обществами. Долговые ценные бумаги эмитируются как правительствами, так и компаниями. Далее мы рассмотрим только ценные бумаги акционерных обществ.

1. Первичные рынки. При операции на первичном рынке компании продает ценные бумаги и в результате сделки получает дополнительные средства. Компании участвуют в двух типах сделок на первичном рынке: публичных предложениях и частных размещениях. Публичное предложение - это продажа ценных бумаг неограниченному кругу лиц путем открытой подписки, в то время как частное размещение – продажа ценных бумаг определенного выпуска ограниченному, заранее известному числу инвесторов.

В соответствии с законодательством публичное предложение ценных бумаг и акций должно быть зарегистрировано в Федеральной службе по финансовым рынкам. Регистрация требует от фирмы раскрытия большого количества информации о себе до продажи каких–либо ценных бумаг. Бухгалтерские, юридические и торговые расходы на публичное предложение могут быть существенными.

Чтобы частично избежать различных нормативных требований и расходов на публичные предложения, долговые и акционерные ценные бумаги часто продаются частным образом крупным финансовым институтам, например, компаниям по страхованию жизни или взаимным (инвестиционным) фондам. Такие частные размещения не требуют регистрации в Федеральной службе по финансовым рынкам и использования андеррайтеров (посредников - инвестиционных банков, специализирующихся на продаже ценных бумаг торгующей публике).

2. Вторичные рынки. Сделка на вторичном рынке происходит между одним владельцем или кредитором, продающим бумаги другому. Следовательно, средства для передачи прав собственности на акционерные ценные бумаги предоставляет вторичный рынок. Хотя компания вовлечена в сделки на первичном рынке только напрямую (когда она продает акции для получения средств), вторичные рынки остаются решающими для крупных компаний. Причина, по которой инвесторы предпочитают покупать ценные бумаги в сделках на первичном рынке — это то, что при желании эти бумаги могут быть позднее перепроданы на вторичном рынке.

Существует два основных типа вторичных рынков: аукционные и дилерские. Дилеры покупают и продают сами, на свой страх и риск. А брокеры и агенты, наоборот, состыковывают покупателей и продавцов, но они фактически не являются владельцами продаваемого или покупаемого товара.

Дилерские рынки акций и долгосрочных долгов называются внебиржевыми, или ОТС рынками (от англ. over-the-counter, «через прилавок»). Основная торговля идет «через прилавок», в розницу и без посредника. Это выражение пришло из времен, когда ценные бумаги буквально продавали и покупали на прилавках в офисах и по всей стране. В настоящее время существенная часть рынка акций на западе и в Азии и почти все рынки долгосрочных долгов не имеют центрального месторасположения — многие дилеры связаны компьютерными сетями.

Аукционные рынки отличаются от дилерских. Во-первых, аукционный рынок или биржа имеет физическое место. Во-вторых, на дилерском рынке большинство покупок и продаж выполняется самим дилером. С другой стороны, основная цель аукционного рынка – свести тех, кто хочет продать, с теми, кто хочет купить. Дилеры играют ограниченную роль.

Обыкновенные акции большинства крупных фирм в США продаются на организованных аукционных рынках. Таким крупнейшим рынком является Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange, NYSE), на чью долю приходится свыше 85% всех продаваемых на аукционных рынках акций. Среди других таких рынков можно назвать Американскую фондовую биржу (АМЕХ) и региональные биржи, например, Среднезападная фондовая (Midwest Stock Exchange).

В табл. 1.1 приведены сведения о средних дневных объемах продаж в 1990-е годы американских биржах.

Таблица 1.1

Американские фондовые биржи и объемы торговли

Биржа	Средний ежедневный объем торговли (млн. акций)	Процент общего объема
Нью-Йоркская	158,8	48
NASDAQ	131,9	41
Американская	11.8	4
Среднезападная	9,6	3
Пасифик	6,4	2
Филадельфийская	3,7	1
Бостонская	3,2	1
Цинциннатская	1,5	<1
Спокэнская	<0,1	<1

Таблица 1.1 также показывает, что к дополнению к фондовым биржам большая часть акций приходится на внебиржевые рынки.

Крупные финансовые рынки существуют и в других странах. То, что внебиржевой рынок не имеет физического местонахождения, означает, что национальные границы не являются для него большим барьером, поэтому в настоящее время существуют огромные международные внебиржевые рынки долгов. Глобализация финансовых рынков достигла того, что торговля многими инструментами вообще не прекращается.

Если акции продаются на организованной бирже, то говорят, что они котируются на этой бирже. Чтобы быть включенным в котировки, фирма должна удовлетворять определенным минимальным критериям, например, по размеру активов и числу акционеров. Эти требования разные на разных биржах.