Финансовая инвестиционная среда

Инвестиционный процесс происходит в определенном окружении, в инвестиционной среде, важнейшим компонентом которой является фи­нансовая инвестиционная среда. Рассмотрение финансовой инвестицион­ной среды включает в себя анализ функционирования финансовых рын­ков и финансовых институтов, применения первичных и вторичных фи­нансовых инструментов.

Финансовые рынки

Осуществляемый в системе управления финансами страны и субъектов предпринимательства процесс размещения и аккумулирования финансо­вых ресурсов непосредственным образом связан с финансовой инвестици­онной средой, с функционированием финансовых рынков и институтов.

Основная функция финансовых институтов - обеспечение эффективно­го перемещения финансовых средств от их собственников к заемщикам. Ос­новная функция финансовых рынков - организация эффективного взаимо­действия между продавцами и покупателями, организация торговли фи­нансовыми активами и обязательствами. Реализация этой функции являет­ся достаточно сложной задачей, требующей учета различных объективных и субъективных факторов; учета наличия разных, часто противоположных интересов участников финансового рынка, разного рода рисков и т.п.

На финансовых рынках действуют экономические субъекты трех групп: домохозяйства, предприятия (организации) и государство.

Взаимодействие между продавцами и покупателями на финансовых рынках может происходить двумя способами - непосредственно (прямо) или опосредованно (косвенно). В первом случае взаимодействие осуще­ствляется с помощью прямого финансирования, во втором - через посред­ников. При прямом, непосредственном финансировании покупатель полу­чает денежные средства напрямую от продавца в обмен на финансовые обязательства, которые могут продаваться и покупаться на финансовых рынках. Обязательства, выпускаемые покупателями, называются прямы­ми обязательствами и реализуются на рынках прямых заимствований.

Функционирование рынков прямых заимствований сопряжено с труд­ностями, которые определяются оптовым характером продаж, что сужает круг возможных покупателей. Поэтому движение денежных средств час­то носит опосредованный характер - от субъектов, имеющих профицит бюджета, к субъектам, бюджеты которых дефицитны. Опосредованное (косвенное) взаимодействие продавцов и покупателей предполагает нали­чие финансовых посредников, которые аккумулируют свободные денеж­ные средства разных экономических субъектов и предоставляют их от своего имени на определенных условиях другим субъектам, нуждающим­ся в этих средствах, которые, в свою очередь, предоставляют им прямые обязательства. Финансовые посредники трансформируют полученные обязательства в другие обязательства, с иными характеристиками (про­центные ставки и платежи, сроки погашения, и т.д.), которые продают эко­номическим субъектам, которые имеют свободные денежные средства.

В наличии на финансовых рынках посредников заинтересованы как кре­диторы (экономические субъекты, имеющие свободные денежные средства), так и заемщики (объекты, нуждающиеся в денежных средствах). Все они по­лучают определенные преимущества и выгоды. Для кредиторов главное пре­имущество в наличии посредников заключаются в том, что посредники осу­ществляют диверсификацию риска (путем распределения вложений между кредиторами). Таким образом, это снижает для кредиторов кредитный риск, т.е. риск, связанный с проблемой возврата основной суммы кредита и процен­тов по нему. Финансовые институты способствуют обеспечению постоянного уровня ликвидности для своих клиентов, т.е. стабильной возможности полу­чения наличных денег. Для заемщиков преимуществом является, например, возможность получения крупных кредитов через финансовых посредников за счет аккумулирования больших сумм от множества клиентов.

Классификация финансовых рынков

В зависимости от особенностей развития отдельных сегментов финан­сового рынка существуют различные подходы к классификации финансо­вых рынков. Чаще других используют следующую классификацию¹, ко­торая в графическом виде представлена на рис. 2.1.

Финансовые рынки образованы четырьмя рынками - валютным рынком, рынком капитала, рынком золота и рынком денежных средств.

Валютный рынок - рынок, на котором товаром являются объекты имеющие валютную ценность. К валютным ценностям относятся: иностранная валюта и средства на банковских счетах в денежных единиц** иностранного государства; ценные бумаги и другие обязательства, выраженные в иностранной валюте; драгоценные металлы и природные драг"' ценные камни.

Субъектами (участниками) валютного рынка являются банки, бирй* экспортеры и импортеры, финансовые и инвестиционные учреждений правительственные организации.

Объект валютного рынка - любое финансовое требование, выраженное в валютных ценностях.

Рынок золота - это сфера экономических отношений, связанный куплей-продажей золота с целью накопления и пополнения золотого э»' паса страны, промышленного потребления, организации и совершенство­вания бизнеса и т.п.

Рынок капитала и рынок денежных средств. Критерием разделения финансовых рынков на рынки капитала и рынки денежных средств ле­жит срок обращения соответствующих финансовых инструментов. К рынку денежных средств относятся финансовые инструменты со сроком обращения менее года. К рынку капитала относятся долгосрочные финан­совые инструменты (со сроком обращения свыше 5 лет). Имеется также промежуточный интервал от одного года до пяти лет, когда говорят о сред­несрочных инструментах и рынках, которые в общем случае также отно­сятся к рынку капитала. В современной России в условиях высокой ин­фляции, в условиях формирования и развития финансовых рынков к дол­госрочным инструментам часто относят финансовые инструменты с пери­одом обращения более полугода.

Одним из критериев, по которому различаются денежные рынки и рынки капитала, является следующий: денежному рынку соответствуют финансовые инструменты, обеспечивающие ликвидными средствами те­кущую деятельность экономических субъектов, в то время, как финансо­вые инструменты рынка капитала обеспечивают процессы сбережения и долгосрочного инвестирования.

На рынке капитала основными инструментами являются долгосроч­ные облигации, акции, долгосрочные ссуды. На денежном рынке основны­ми инструментами являются казначейские векселя, банковские акцепты, депозитные сертификаты банков.

Рынок капитала, в свою очередь, подразделяется на рынок ссудного капитала и рынок долевых ценных бумаг. Деление это основано на ха­рактере отношений между покупателями финансовых инструментов и эмитентами финансовых инструментов. Если финансовыми инструмента­ми являются долевые ценные бумаги, то эти отношения носят характер отношений собственности (и при этом образуется рынок долевых ценных бумаг), в остальных случаях это - кредитные отношения (и при этом обра­зуется рынок ссудного капитала).

В свою очередь рынок ссудного капитала разделяется на рынок долго­срочных банковских ссуд и рынок долговых ценных бумаг. На рынке ссудного капитала обращаются долгосрочные финансовые инструменты, предоставляемые на условиях срочности, возвратности и платности.

Рынок долевых ценных бумаг, рынок долговых ценных бумаг и рынок 3 производных ценных бумаг (срочный рынок) образуют рынок ценных бумаг (фондовый рынок).

На рынке ценных бумаг происходит выпуск и обращение не толы* ценных бумаг как таковых, но и их заменителей - купонов, сертификатов и т.п. Участники рынка ценных бумаг образуют три группы:

• эмитенты - лица, которые выпускают ценные бумаги для привлечения необходимых денежных средств;

• инвесторы - лица, которые покупают ценные бумаги с целью обла­дания имущественными и неимущественными правами, с целью получения доходов;

- посредники - лица, оказывающие услуги эмитентам и инвесторам. Фондовый рынок (рынок ценных бумаг) подразделяется на биржевой

рынок, внебиржевой рынок, первичный, вторичный, а также спотовый и срочный рынки.

В зависимости от формы организации совершения сделок с ценными бумагами рынок ценных бумаг подразделяется на биржевой и внебирже­вой рынки.

Биржевой рынок - сфера обращения ценных бумаг в специально созданных финансовых институтах - фондовых биржах - для органи­зованной и систематической продажи ценных бумаг. Торговля на бир­же осуществляется только членами биржи - причем только теми цен­ными бумагами, которые включены в котировочный список, т.е. про­шли процедуру допуска их к продаже.

Внебиржевой рынок - система крупных торговых площадок, дея­тельность которых подчиняется строгим и обязательным правилам. Дилеров внебиржевого рынка иногда называют «маркет-мейкерами» («создателями, созидателями рынка»).

На первичном рынке происходит первичное размещение ценных бумаг, т.е. процесс вывода на рынок вновь выпускаемых ценных бумаг. Обязательные участники первичного рынка - эмитенты и инвесторы. Вторичный финансовый рынок - рынок, на котором покупатели и продавцы оперируют «бывшими в употреблении» ценными бумагами (т.е. эмитированными ранее) и, как правило, цены на них выше, чем це­ны на эти же ценные бумаги при первичном размещении. Основное предназначение вторичного рынка ценных бумаг - перераспределение имеющихся ресурсов между участниками рынка в соответствии с их желаниями, потребностями и возможностями. Существование вторич­ного финансового рынка стимулирует увеличение объемов покупок инвесторами ценных бумаг на первичном финансовом рынке. В зависимости от сроков совершения операций с ценными бумагами фондовый рынок подразделяется на спотовый и срочный сегменты рынка. Спотовый рынок характеризуется тем, что обмен ценных бумаг на де­нежные средства осуществляется практически во время самой сделки.

На срочном рынке осуществляется торговля срочными контрактами: форвардными, фьючерсными контрактами, опционами, свопами.

Форвардный рынок - рынок, на котором стороны сделки договарива­ются о поставке и покупке имеющихся у них в действительности ценных бумаг с окончательным расчетом к определенной дате в будущем.

Фьючерсный рынок - рынок, на котором производится торговля кон­трактами на поставку в определенный срок в будущем финансовых инст­рументов, обращающихся на финансовом рынке.

Опционный рынок - рынок, на котором производятся сделки купли-продажи контрактов с правом покупки или продажи определенных фи­нансовых инструментов по заранее установленной цене (называемой це­ной исполнения опциона) до окончания срока его действия.

Рынок свопов - рынок прямых обменов контрактами между субъекта­ми рынка. На этом рынке гарантируется взаимный обмен двумя финансо­выми обязательствами в определенный момент (или в разные определен­ные моменты) в будущем. Отличием своп-сделки от форвардной сделки является то, что своп подразумевает перевод только чистой разницы меж­ду суммами по каждому обязательству. Кроме того, конкретные парамет­ры взаимных обязательств по свопам (в отличие от форвардного контрак­та) при заключении сделки не уточняются и могут изменяться в зависимо­сти от изменения внешних условий, например, уровня процентной ставки, обменного курса или других факторов.

В развитие рассмотренной выше классификации финансовых рынков следует упомянуть о рынках страховых полисов и ипотечных рынках. Это особые рынки со своими финансовыми инструментами и институтами -сберегательными учреждениями, действующими на договорной основе. Инвестиционная политика страховых компаний и пенсионных фондов на­правлена на приобретение долгосрочных финансовых инструментов.

Финансовые институты

Финансовый рынок в организационном отношении можно рассматри­вать как систему, как совокупность финансовых институтов - экономиче­ских субъектов, осуществляющих эмиссию и куплю-продажу финансо­вых инструментов, поскольку основная задача финансовых институтов -обеспечение эффективного перемещения свободных финансовых средств от собственников этих средств к заемщикам средств. Каждый финансо­вый институт наделен определенными полномочиями по ведению финан­совых операций с финансовыми инструментами, характеризующимися конкретным набором.

Принято выделять финансовые институты следующих видов:

• коммерческие банки;

• взаимосберегательные банки;

• кредитные союзы;

• страховые компании;

• негосударственные пенсионные фонды;

• инвестиционные фонды;

• финансовые компании.

Финансовых посредников можно подразделить на четыре группы:

• финансовые учреждения депозитного типа;

• договорные сберегательные учреждения;

• инвестиционные фонды;

• иные финансовые организации.

Наиболее распространенными финансовыми посредниками выступа­ют учреждения депозитного типа. Основные институты данной группы посредников - коммерческие банки, сберегательные институты и кредит­ные союзы. Коммерческие банки, как правило, предлагают широкого диа­пазона услуги по привлечению денежных средств от экономических субъ­ектов и по предоставлению займов. Поскольку значимость коммерческих банков в развитии экономики в целом достаточно велика, они являются объектом жесткого государственного надзора и контроля.

Наряду с коммерческим банками активную роль на финансовом рынке России играет Центральный Банк России, который подотчетен Государст­венной Думе РФ. Правовое регулирование его деятельности регламентиру­ется прежде всего Федеральным законом № 65-ФЗ от 26.04.1995 г. «О Цен­тральном Банке Российской Федерации (Банке России)». Основная страте­гическая функция ЦБ РФ - защита и обеспечение устойчивости рубля.

К конкретным задачам, решение которых лежит на Банке России, от­носятся следующие:

• эмиссию наличных денег, организация их обращения;

• регулирование объема выдаваемых им кредитов;

• регистрация кредитных организаций, выдача и отзыв лицензий на осуществление банковских операций;

• осуществление контроля за соблюдением кредитными организациями банковского законодательства РФ;

-назначение временной администрации кредитной организации в случаях выявления нарушений банковского законодательства.

В качестве основных инструментов и методов воздействия на финансо­вый рынок ЦБ РФ использует следующие:

• процентная политика, т.е. установление одной или нескольких процентных ставок по операциям различных видов, что в значительной мере предопределяет рыночные ставки процента как на привлекаемый ком­мерческими банками капитал, так и на выдаваемые ими кредиты;

• установление нормативов обязательных резервов кредитных организаций, депонируемых в Банке России;

• купля-продажа Банком России государственных ценных бумаг, организация кредитования коммерческих банков;

• осуществление валютного контроля;

• установление ориентиров роста показателей денежной массы.

Как и любой банк ЦБ РФ может осуществлять банковские операции всех видов.

Наряду с коммерческими банками, Центральным Банком на финансо­вых рынках функционируют и небанковские кредитные организации, имеющие право выполнять отдельные банковские операции в соответст­вии с лицензией ЦБ РФ.

Сберегательные институты (сберегательные банки) - специализиро­ванные финансовые институты, основными источниками средств для ко­торых выступают сберегательные вклады и разнообразные срочные по­требительские депозиты. Эти финансовые институты заимствуют денеж­ные средства на достаточно короткий срок с использованием текущих и сберегательных счетов, а затем ссужают их субъектам финансового рын­ка на длительный срок, в основном, под обеспечение в виде недвижимости. Хотя сберегательные институты предоставляют кредиты разных видов, главным образом, они занимаются ипотечным кредитованием и финанси­рованием операций с недвижимостью.

Кредитные союзы - финансовые институты взаимного кредитования. Они принимают вклады физических лиц и кредитуют членов кредитного союза. Обязательства этих союзов формируются из сберегательных счетов и чековых счетов (паев). Финансовые средства кредитные союзы предо­ставляют членам этого союза в виде краткосрочных потребительских ссуд. Кредитные союзы имеют ряд преимуществ перед остальными финансовы­ми институтами депозитного типа, поскольку они освобождаются от упла­ты налога на прибыль и не являются субъектом антимонопольного законо­дательства. Являясь институтами взаимного кредитования, кредитные со­юзы не обладают акционерным капиталом, их собственный капитал состо­ит из резервов, избыточного капитала и нераспределенной прибыли. В России деятельность кредитных союзов еще не получила достаточного распространения и не имеет достаточной законодательной базы.

Страховые компании и пенсионные фонды относятся к сберегатель­ным учреждениям, действующим на договорной основе. Финансовые ин­ституты этого типа отличаются стабильным притоком финансовых средств от владельцев страховых полисов и счетов в пенсионных фондах, по этой причине страховые компании и пенсионные фонды обладают воз­можностью инвестировать свободные средства в долгосрочные финансо­вые инструменты с высокой доходностью.

Финансовые инструменты.

Сущность и классификация финансовых инструментов

При анализе инвестиционной деятельности вообще, и инвестиционных процессов на рынке ценных бумаг, в особенности, в число основных терми­нов необходимо включить понятие финансового инструмента.

В международных стандартах финансовой отчетности (МСФО) под финансовым инструментом понимается любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной стороны и фи­нансовое обязательство или долевой инструмент - у другой стороны.

Понятие договора является основополагающим в определении финан­сового инструмента. В соответствии со ст. 420 Гражданского кодекса РФ договором признается соглашение двух или нескольких сторон (лиц) об установлении, изменении или прекращении гражданских прав и обязан­ностей. Заключение договора предполагает принятие на себя его сторона­ми определенных обязательств. Обязательство есть некоторое соотноше­ние между участвующими сторонами. Согласно ст. 307 ГК РФ в силу обя­зательства одно лицо (должник) обязано совершить в пользу другого лица (кредитора) определенное действие, как-то: передать имущество, выпла­тить деньги и т.п. либо воздержаться от определенного действия, а креди­тор имеет право требовать от должника исполнения его обязательств.

В определении финансового инструмента речь идет лишь о тех догово­рах, в результате которых происходит изменение в финансовых активах и обязательствах. Эти категории имеют не гражданско-правовую, а эконо­мическую природу.

К финансовым активам относятся:

• денежные средства (наличные деньги в кассе, а также на расчетных, валютных и специальных счетах);

• договорное право требования денежных средств или другого финансового актива от другой компании (например, дебиторская задолжен­ность);

• договорное право на обмен финансовых инструментов с другой компанией на взаимовыгодных условиях (например, опцион на облигации);

- долевой инструмент другой компании (акции, паи). Финансовое обязательство - это любая обязанность по договору:

- предоставить денежные средства (или иной финансовый актив) другой компании (например, кредиторская задолженность);

~ обменять финансовые инструменты с другой компанией.

Долевой инструмент - это способ участия в капитале (уставном фон­де) хозяйствующего субъекта.

Кроме долевых инструментов в инвестиционном процессе значитель­ную роль играют долговые финансовые инструменты - кредиты, займы, облигации - которые обладают специфическими имущественно-правовы­ми особенностями, которые, в свою очередь, влекут соответствующие по­следствия для эмитентов этих инструментов (кредиторов) и держателей инструментов (заемщиков).

Итак, можно выделить два видовых признака, позволяющих квалифи­цировать ту или иную процедуру, операцию, как имеющую отношение к финансовому инструменту:

- основой операции должны являться финансовые активы и обязательства; ~ операция должна иметь форму договора.