Целью финансового менеджмента являются выработка и применение методов, средств и инструментов для достижения целей деятельности фирмы в целом или ее отдельных производственно-хозяйственных звеньев - центров прибыли. Такими целями могут быть:
· максимизация прибыли;
· достижение устойчивой нормы прибыли в плановом периоде;
· увеличение доходов руководящего состава и вкладчиков (или владельцев) фирмы;
· повышение курсовой стоимости акций фирмы и др.
В конечном итоге все эти цели ориентированы на повышение доходов вкладчиков (акционеров) или владельцев (собственников капитала) фирмы.
В задачи финансового менеджмента входит нахождение оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития фирмы и принимаемыми решениями в краткосрочном и долгосрочном финансовом управлении.
Так, в краткосрочном финансовом управлении, например, принимаются решения о сочетании таких целей, как увеличение прибыли и повышение курсовой стоимости акций, поскольку эти цели могут противодействовать друг другу. Это возникает в том случае, когда фирма, инвестирующая капитал в развитие производства, несет текущие убытки, рассчитывая на получение высокой прибыли в будущем, которая обеспечит рост стоимости ее акций. С другой стороны, фирма может воздерживаться от инвестиций в обновление основного капитала ради получения высоких текущих прибылей, что впоследствии отразится на конкурентоспособности ее продукции и приведет к снижению рентабельности производства, а затем падению курсовой стоимости ее акций и, следовательно, к ухудшению положения на финансовом рынке.
В долгосрочном финансовом управлении, ориентированном на те же конечные цели, прежде всего учитываются факторы риска и неопределенности, в частности, при определении предполагаемой цены акций как показателя отдачи на вложенный капитал.
Задачей финансового менеджмента является определение приоритетов и поиск компромиссов для оптимального сочетания интересов различных хозяйственных подразделений в принятии инвестиционных проектов и выборе источников их финансирования.
В конечном итоге основная задача финансового менеджмента - принятие решений по обеспечению наиболее эффективного движения финансовых ресурсов между фирмой и источниками ее финансирования, как внешними, так и внутрифирменными. Поэтому управление потоком финансовых ресурсов, выраженных в денежных средствах, является центральным вопросом в финансовом менеджменте.
Вопрос 2. К основным функциям финансового менеджмента относят:
1. Исследование внешнеэкономической среды и прогнозирование конъюнктуры финансового, валютного рынка, рынка ценных бумаг и капитала.
В процессе реализации этой функции:
- изучаются вопросы государственного регулирование финансовой деятельности и налогообложения;
- анализируется состояние экономики и финансового рынка, прогнозируются важнейшие показатели финансового рынка в разрезе отдельных его сегментов.
2. Разработка финансовой стратегии предприятия.
В процессе реализации этой функции исходят из общей стратегии экономического развития предприятия и прогноза финансового рынка:
- формируется система целей и целевых показателей финансовой деятельности на долгосрочный период;
- определяются приоритетные задачи, решаемые в ближайшей перспективе;
- разрабатывается политика действия предприятия по отдельным аспектам финансового менеджмента.
3. Анализ и планирование финансовой деятельности.
В процессе реализации этой функции:
- определяется текущее финансовое состояние предприятия;
- оцениваются финансовые результаты;
- разрабатывается политика финансовых планов и бюджетов.
4. Принятие решений по финансовым аспектам хозяйственно - оперативной деятельности.
В процессе реализации этой функции:
- обосновываются предположения по всем финансовым вопросам, по всей деятельности и отдельным операциям;
- формируется система управленческих решений, выбирается оптимальный вариант.
5. Принятие инвестиционных решений по основным аспектам развития предприятия.
В процессе реализации этой функции:
- подготавливаются инвестиционные проекты;
- анализируется и формируется портфель оптимальных инвестиций, отвечающих перспективным целям экономического развития предприятия.
6. Взаимодействие с государственными органами субъектами финансового рынка по отдельным аспектам финансовой деятельности.
В процессе реализации этой функции осуществляется:
- оценка и выбор конкретных партнеров;
- прорабатываются основные условия контрактов с ними.
7. Координация и контроль за использованием управленческих решений в области финансовой деятельности.
В процессе реализации этой функции:
- на предприятии организуется система мониторинга финансовой деятельности в целом;
- реализуются отдельные инвестиционные проекты или отдельные управленческие решения;
- принимаются управленческие решения.
Указанные функции можно представить в виде трех блоков:
1. Традиционные функции (финансовое планирование, учет, контроль, ценообразование).
2. Нетрадиционные функции (управление ликвидностью, финансовой устойчивостью, инвестиционным портфелем с учетом финансовых рисков).
3.Специальные функции (управление акционерным капиталом, дивидендная политика).
Вопрос 3. 1. Идеальные рынки капитала и дисконтированный денежный доход
Большинство финансовых теорий основывается на понятии идеального рынка капитала. Условия такого рынка:
а) отсутствие трансакционных издержек
б) отсутствие налогов
в) наличие такого большого числа покупателей и продавцов, что действия каждого из них не влияет на цены соответствующего финансового инструмента (например, акции)
г) равный доступ на рынок юридических и физических лиц
д) отсутствие издержек информационного обеспечения, т. е. равная доступность информации
е) одинаковые ожидания у всех действующих лиц
ж) отсутствие издержек, связанных с финансовыми затруднениями
Анализ дисконтированного денежного потока (ДДП) включает 4 этапа:
1) расчет прогнозируемых денежных потоков
2) оценка степени риска для денежных потоков
3) оценка рисков финансовых потоков
4) определение приведенной стоимости денежного потока.
2. Теория структуры каптала и дивидендов Модельяни и Миллера (Теория ММ)
Данная теория предполагает, что стоимость акций предприятия должна непрерывно возрастать по мере роста доли заемного капитала под влиянием налога на прибыль. Однако экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия (рыночная стоимость акций предприятия) по мере увеличения доли займов в её капитале лишь до определенных пределов. Начиная с некоторого момента, при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, так как экономию на налогах перекрывает рост затрат вследствие слишком рисковой структуры источников средств. Для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала.
Теория дивидендов ММ предполагает допущения:
1) политика выплаты дивидендов не влияет на её бюджет капиталовложений
2) поведение всех инвесторов рационально.
В этих условиях политика выплаты дивидендов не влияет на стоимость предприятия, однако более современная теория показывает обратное: политика выплаты дивидендов оказывает влияние на стоимость предприятия.
3. Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов
Современная теория портфеля, предложенная Марковицем, утверждает, что совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина снижения риска заключается в отсутствии положительной связи между доходностью большинства видов активов.
Теория портфеля приводит к выводам:
· для минимизации риска инвесторам следует объединять рисковые активы
· уровень риска по каждому отдельному виду активов следует оценивать не изолировано от остальных активов, а с учетом их влияния на общий уровень риска портфеля инвестиций
Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью: чем больше риск, тем большую доходность требуют инвесторы.
4. Эффективность рынка и соотношение между риском и доходностью
Эффективный рынок - это такой рынок, в ценах которого находит отражение известная информация (информационная эффективность). Это условие соблюдается не полностью, поэтому существуют разные виды эффективности:
1) слабая форма эффективности подразумевает, что вся информация, содержавшаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах. Если это верно, то информация об исторических тенденциях изменения цен ценных бумаг не имеет никакой ценности при прогнозировании цен
2) умеренная форма эффективности предполагает, что текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но и всю остальную общедоступную информацию. Если на фондовом рынке существует умеренная форма эффективности, не имеет смысла изучать финансовые отчеты предприятий, так как любая общедоступная информация отражается по ценам акций до того, как можно было её с выгодой использовать. Умеренная форма наблюдается на практике.
3) сильная форма эффективности предполагает, что в текущих рыночных ценах отражается вся информация: и общедоступная, и доступная отдельным лицам.
Компромисс между риском и доходностью непосредственно вытекает из концепции эффективности рынков. При умеренной форме эффективности рынка более высокие доходы сопряжены с более высоким риском.
5. Теория агентских отношений
Владельцы предприятий предоставляют право принятия решений менеджерам, что создает потенциальный конфликт интересов, который и рассматривается этой теорией.
Агентские отношения - это отношения:
а) между акционерами и менеджерами
б) между кредиторами и акционерами
Агентские конфликты имеют важное значение для крупных предприятий, так как обычно менеджеры владеют лишь небольшим процентом акций. Создавая крупные растущие предприятия, менеджеры:
1) закрепляют за собой свои места, так как скупка контрольного пакета акций новыми инвесторами становится менее вероятной;
2) увеличивают собственную власть, статус и оклады;
3) создают дополнительные возможности для своих подчиненных.
Однако чрезмерный личный интерес к привилегиям наносит ущерб акционерам. Менеджеров можно побудить действовать на благо акционеров с помощью контроля, стимулов, ограничений и наказаний. Следовательно, возникают агентские издержки, увеличение которых приемлемо до тех пор, пока они перекрываются ростом прибыли в результате проводимых мер.
Стимулирование менеджеров выгоднее полного контроля их действий. Оно включает следующие механизмы:
1) стимулирование на основе показателей эффективности деятельности предприятия (например, в виде наградных пакетов акций);
2) непосредственное вмешательство акционеров путем внесения предложений, которые выносятся на голосование на ежегодных собраниях акционеров;
3) угроза увольнения, если его инициаторы наберут нужное число голосов акционеров;
4) угроза скупки контрольного пакета акций новым акционером, который, как правило, меняет менеджмент.
Кредиторы имеют право на часть с доходов предприятия в размере процентов и выплат в счет погашения денежного долга, а также на активы предприятия в случае его банкротства. Но контроль за решениями, от которых зависит рентабельность и рискованность активов, осуществляют акционеры.
Акционеры, действующие через менеджеров, могут направлять средства предприятия в сферу более рисковых проектов по сравнению с ожиданиями кредиторов. Тогда увеличение риска приведет к снижению стоимости невыплаченного долга, то есть к потерям кредиторов.
6. Теория ассиметричной информации
Ассиметричная информация имеет место, когда менеджер знает о будущем своего предприятия больше, чем наблюдающие за ним аналитики и инвесторы. В этом случае менеджеры могут на основе имеющейся у них закрытой информации определить, что цена акции/облигации их предприятия завышена или занижена и воспользоваться этой информацией в своих целях. Для того чтобы обеспечить высокую котировку акций предприятия, менеджеры должны информировать рынок о скрытом от него потенциале предприятия. Такие действия называют сигналами, а процесс передачи сигналов - сигнализацией. Например, объявление о значительном увеличении выплачиваемых дивидендов - это сигнализация.
7. Риск отдельных финансовых активов
Риск - это возможная опасность и действие наудачу в надежде на счастливый исход. Менеджеры, принимая инвестиционные и другие решения, должны оценивать риск и определять, компенсируется ли он ожидаемой доходностью.
Риск можно определить двояко:
1) как общий риск, относящийся к конкретному активу, рассматриваемому изолированно, и измеряемый дисперсией ожидаемой доходности этого актива;
2) как рыночный риск, относящийся к конкретному активу как части портфеля активов и оцениваемый с учетом вклада этого актива в совокупный риск портфеля в целом.
При управлении активами необходимо сопоставление риска с ожидаемой доходностью и определение величины доходности, способной компенсировать данный уровень риска. Так как риск связан с вероятностью того, что фактическая доходность окажется ниже ожидаемого значения, то основой для измерения риска является статистическое распределение вероятностей доходности.
Распределением вероятности называют множество возможных исходов событий с указанием вероятности появления каждого из них.
Ожидаемая доходность - это наиболее вероятная величина доходности, которую принято называть математическим ожиданием. Если число таких исходов конечно, то имеет место дискретное распределение вероятностей и ожидаемую доходность можно определить по формуле:
, где
- ожидаемая доходность
аi - i-й возможный исход/вариант событий
Pi - вероятность появления i-го исхода
n - число возможных исходов.
Дискретное распределение вероятностей может быть получено в результате экспертной оценки.
Дисперсией называется мера разброса возможных исходов относительно ожидаемого значения. Чем выше дисперсия, тем больше разброс.
Дисперсия дискретного распределения рассчитывается таким образом:
Другим измерением разброса индивидуальных значений вокруг средних является среднее квадратическое/ стандартное отклонение: