Тема 4. Оценка эффективности инвестиционного проекта.

Эффективность ИП – соответствие полученных результатов от проекта – как экономических, так и неэкономических – и затрат на это т проект.

Принципы оценки ИП:

• Рассмотрение ИП на протяжение всего его жизненного цикла;

• Моделирование денежных потоков;

• Сопоставимость условий различных инвестиционных проектов;

• Учет факторов времени, инфляции, риска;

• Учет всех наиболее существенных последствий реализации ИП;

• Системность оценки;

• Учет динамичности параметров реализации ИП;

• Учет результатов анализа рынка;

• Учет финансово-хозяйственного положения компании (коэффициенты ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости, имущественного положения, операционные и финансовые рычаги);

• Учет предстоящих затрат и поступлений;

• Многоэтапность оценки.

Виды эффективности ИП:

Эффективность ИП в целом:

Оценивается с целью определения потенциальной привлекательности ИП, целесообразность его принятия для возможных участников.

• Общественная;

• Коммерческая.

Для общественно значимых ИП первоначально оценивается их общественная эффективность. Если она является величиной положительной, то проект принимается, если отрицательной, то проект отклоняется.

Если финансирование общественно значимого ИП определенно, то его коммерческую эффективность можно не считать. Если финансирование не определено, то необходимо вычислить коммерческую эффективность. Если она является величиной положительной, то проект принимается, если отрицательной, то проект отправляется на доработку.

Эффективность участия в ИП:

Определяется с целью проверки финансовой реализуемости ИП.

• Эффективность участия предприятий;

• Эффективность инвестирования в акции;

• Эффективность участия структур более высокого уровня;

• Региональная и народнохозяйственная эффективность;

• Отраслевая эффективность;

• Бюджетная эффективность.

Оценки подлежат только экономические эффекты.

Оценка эффективности ИП в ситуации определенности.

В ситуации определенности, будущие денежные потоки являются известными величинами.

Методы оценки эффективности ИП в ситуации определенности:

Простые:

• Чистый доход;

• Приведенные затраты;

• Простоя норма прибыли;

• Простой период окупаемости.

Основанные на дисконтировании:

• Дисконтированный период окупаемости;

• Чистый приведенный доход;

• Рентабельности инвестиции;

• Внутренняя норма рентабельности;

• Модифицированная внутренняя норма рентабельности.

Дисконтирование – это нахождение величины на заданный момент времени по её известному значению в будущем.

Коэффициент дисконтирования:

K_d=1/(1+i)^t

i – норма (ставка) дисконта

Чем выше норма дисконта, тем в большей степени происходит учет фактора времени.

Наращение – это процесс, обратный дисконтированию; определение будущей величины текущей суммы.

Выбор ставки дисконта

• Метод средневзвешенной стоимости капитала

WACC=Сзк * (1-Кннп) * Дзк + Спа * Дпа + Соа * Доа Д – доля; С – стоимость; оа – обыкновенные акции;

па – привилегированные акции;

Кннп – коэффициент налога на прибыль.

• Опора на процент по заемному капиталу

• Опора на ставку по безопасным вложениям

• Опора на ставку по безопасным вложениям с поправкой на риск

Ставка дисконта = Безрисковая ставка + Плата за риск (стандартное отклонение)

• Опора на альтернативную стоимость денег

Разделение инвестиционного горизонта на шаги расчета:

• Шаги должны соответствовать продолжительности различных фаз жизненного цикла проекта;

• Шаги должны соотноситься с неравномерностью денежных поступлений и затрат;

• Шаг рекомендуется выбирать таким, чтобы получение и возврат кредита, процентные платежи приходились на конец или начало периода;

• В условиях инфляции длительность шага не должна быть большой;

• При повышении риска проекта целесообразно сократить длительность шагов расчета.

Простые методы оценки эффективности ИП

Чистый доход по ИП – сальдо притоков и оттоков по ИП за весь срок его реализации.

ЧД = CF₀ + Σ Дч

Дч – чистый доход на каждом шаге расчета

CF₀ – инвестиционные затраты

Следует принимать тот ИП, у которого показатель ЧД максимальный.

Приведённые затраты

Показатель учитывает текущие затраты по реализации проекта, а также полные КВ на реализацию этого проекта.

ПЗ = 3t+Нэ*CF₀

3t – текущие затраты на 1 год (без амортизационных отчислений!)

CF0 – без знака “-“

Нэ – норматив эффективности первоначальных инвестиций, устанавливаемые инвестором

Нэ = 100% / плановый срок возврата первоначальных инвестиций.

К реализации принимается тот ИП, у которого сумма приведенных затрат минимальна в расчете на 1 год.

Простая норма прибыли (бухгалтерская рентабельность инвестиций)

Показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования

ROI = PR/CF₀

PR – чистая прибыль за один период времени

ROI = EBIT/CF₀

EBIT – прибыль до уплаты процентов и налогов

CF₀ – без знака “-“

Следует принимать тот ИП, у которого ROI выше.

Период окупаемости – это период, который понадобиться для возмещения суммы первоначальных инвестиций.

Позволяет судить о ликвидности ИП

Денежные потоки являются аннуитетами:

PP = CF₀/CF_t

Денежные потоки не являются аннуитетами:

PP = m + (CF₀-S_m)/(S_m+1 – S_m)

CF₀ – без знака “-“

Дисконтированные критерии оценки эффективности ИП

Дисконтированный период окупаемости:

Предполагает, что перед применением методики расчёта по простому сроку окупаемости денежные потоки дисконтируются.

Чистая текущая (приведённая или дисконтированная) стоимость (доход)

Чистая текущая стоимость – абсолютная величина, показывающая какова разница между суммой дисконтированных денежных поступлений и дисконтированных затрат по реализации ИП.

NPV

Правила вычисления:

1. Требуется дисконтировать денежные потоки;

2. Необходимо учитывать фактор инфляции;

3. Необходимо учитывать только дополнительные денежные величины.

Критерий инвестиционные привлекательности проекта по NPV:

1. NPV>0 – проект реализуем;

2. NPV<0 – проект отклоняется;

3. NPV=0 – проект можно реализовывать или не реализовывать.

При сравнении аналогичных проектов целесообразно выбирать тот, у которого NPV выше.

Если NPV>0, то:

• Выраженный в текущей оценке эффект от проекта положителен;

• Проект имеет доходность более высокую, чем ставка дисконта, которая требуется на рынке капиталов от инвестиций с таким уровнем риска;

• Общая рыночная стоимость акций, организации реализующей ИП, должна повыситься при принятии этого проекта на величину NPV;

Единовременные инвестиции:

NPV=CF₀+ΣCF_t/(1+i)^t

Инвестиции единовременные, денежные потоки – аннуитеты:

NPV=CF0+CFt·PV*

PV* - фактор обычного аннуитета.

PV*=(1-1/(1+i)^t)/i=(1/i)-(1/i(1+i)^t

Инвестиции многократные:

NPV=ΣCF_0,t/(1+i)^t+ΣCF_t/(1+i)^t

Инвестиции многократные, потоки – аннуитеты:

NPV=ΣCF_0,t/(1+i)^t+CF₀·PV*

Инвестиции многократные, аннуитеты; потоки аннуитеты:

NPV=CF₀·PV*+CF_t·PV*

Расчёт NPV в случае перпетуитетного ИП:

Т.е. проекта, срок жизни которого условно бесконечен.

NPV=(CF₁/k-g)+CF₀

CF₁ – поступление денежных средств в конце первого года;

К – ставка дисконта;

g – постоянный темп, с которым как ожидается, будут ежегодно расти поступления денежных средств;

Рентабельность инвестиций

Относительный показатель.

Показывает, сколько единиц денежного потока приходится на 1 единицу инвестиционных затрат.

Единовременные инвестиции

PI = (ΣCF_t/(1+i)^t)/CF₀

Многократные инвестиции

PI=(ΣCF_t/(1+i)^t)/(ΣCF_t0/(1+i)^t)

CF0 (CF_t0) учитывается без знака “-“

Принимать следует те ИП, у которых PI>1.

Внутренняя норма рентабельности – такая ставка дисконта, при котором NPV = 0.

В общем виде:

NPV = CF₀ + ΣCF_t/(1+IRR)^t=0

Ограничение применения IRR: можно использовать при традиционных денежных потоках.

Правило IRR: принимать необходимо те ИП, у которых i<IRR

Если проводится оценка нескольких проектов с использованием IRR, то необходимо выбирать тот проект, который имеет самое высокое значение IRR.

Графический метод определения IRR

• Произвольно выбрать две ставки дисконта ставки дисконта надо брать таким образом, чтобы получить положительное и отрицательное NPV, т.е. ставки дисконта должны быть выбраны с относительно большим размахом

• Рассчитать при их использовании NPV

• Полученные значения отложить на координатной плоскости, где по оси абсцисс показываются ставки дисконта, а по оси ординат – чистые текущие стоимости

• Полученные точки соединить линией

Дома: написать преимущества и недостатки каждого критерия оценки эффективности ИП.

Модифицированная внутренняя норма доходности

• Применяется в случае, если денежные потоки являются нетрадиционными;

• Методы предполагает, что положительные денежные потоки инвестиционного проекта реинвестируется по ставке наиболее выгодного размещения средств (что в отличии от метода IRR реалистичнее), а все отрицательные значения потока дисконтируются по той же ставке;

• Правила принятия инвестиционных решений по критерию MIRR аналогичны показателю IRR.

ΣCF_t-/(1+r)^t=ΣCF_t+(1+r)^n-i/(1+MIRR)ⁿ

Тема № 5. Принятие инвестиционного решения в особых случаях

Временная оптимизация инвестиционного проекта

1. Рассчитать эффективность ИП для различных моментов времени.

2. Если ресурсы компании ограничены, то надо оптимально распределить ИП по годам, учитывая ограничение. 1. Расчёт индекса возможных потерь по каждому ИП, который характеризует относительную потерю NPV, если реализация инвестиционного проекта будет отсрочена на год. J=NPV-NPV₀/IC NPV₀=NPV/1+i 2.Реализация инвестиционных проектов, обладающих наименьшим значением потерь, переносится на следующий год.

Принятие решения в случае ограниченности ресурсов

Инвестиционные проекты ранжируются по показателю индекса рентабельности.

Выбор оборудования с различным сроком службы

1. Вычисляем приведённую стоимость потока затрат по формуле:

PV_z=ΣCF_t-/(1+i)^t

CF_t- берём без знака “-“

2. Представляем, что станки арендуются и арендная плата является величиной постоянной. Рассчитывается аннуитет условных ежегодных платежей. PV_z=PV_an=EAE·PV^*_n PV^*=(1/i)-(1/i(1+i)^t)

Определение времени замены действующей машины

• Определить планируемую отдачу старого станка в течение оставшегося срока его эксплуатации;

• Определить стоимость нового станка, срок его службы и отдачу в расчете на каждый год;

• Рассчитать чистую приведенную стоимость в случае использования нового станка;

• Определить эквивалент ежегодного потока денежных средств в течение срока полезного использования нового станка по формуле:

EAM – эквивалент ежегодных денежных потоков PV*n – n-летний фактор обычного аннуитета EAM = NPV/PV*n

• Сравнить EAM нового станка с планируемой отдачей старого станка по годам. Если эквивалент EAM нового станка> планируемой отдачи старого станка, то целесообразно приобретать новый станок; в противном случае более эффективно оставить старый станок.

Многовалютный характер инвестиционного проекта

Многовалютный характер ИП:

• Стоимость капитала может быть выражена в различном валютном выражении;

• Разные элементы денежных потоков могут быть выражены в различных валютах -> Необходимость преобразования денежных потоков в одно валютное выражение -> Теория паритета покупательной способности -> Теория паритета процентных ставок

Теория паритета покупательной способности

• Обменные ставки различных валют изменяются так, что прирост курса одной валюты (валюты А) отражает изменение её покупательной способности относительно покупательной способности другой валюты (валюты В).

ΔXR = (1+h_a)/(1+h_b) – 1 ΔXR – прирост курса валюты В, выраженного в единицах валюты А; h_a – уровень инфляции валюты А; h_b – уровень инфляции валюты В.

Теория паритета процентных ставок

• Более высокая доходность, получаемая в одной валюте (валюте А), должна обеспечить сложившийся на рынке уровень доходности в другой валюте (валюте В) и компенсировать ожидаемое падение стоимости валюты А по сравнению с валютой В

R_b = (1+R_a)/(1+ΔXR) – 1

R_b – доходность вложений в валюте В;

Тема №6. Инвестиционные риски.

Инвестиционный риск – вероятность возникновения финансовых потерь в виде снижение капитала или снижение дохода (прибыли), вследствие не определённости условия осуществления инвестиционной деятельность. Риск является величиной субъективной, но возникает из объективных обстоятельств.

Соотношение доходность – риск

Оптимальность соотношения доходности и риска – достижение

• Максимума для комбинации «доходность – риск»

Или

• Минимума для комбинации «риск – доходность»

Виды ИР

Общие (систематические)

Внешнеэкономические риски и внутриэкономические риски

Специфические (не систематические) (индивидуальные) (диверсифицируемые)

Внутрифирменные риски, на которые компании может повлиять.

Конъюнктура – это соотношение спроса и предложения в определённом месте в определённый момент времени.

Процесс регулирования проектных рисков

Идентификация рисков -> Выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня рисков -> Определение критериев и способов анализа рисков -> Разработка мероприятий по снижению рисков -> Мониторинг рисков -> Ретроспективный анализ регулирования рисков

Разработка мероприятий по снижению риска

• Распределение риска между участниками инвестиционного проекта.

• Диверсификация.

• Формирование специальных резервов.

• Страхование рисков.

• Хеджирование – способ понижения риска путём заключения сделок с производными финансовыми инструментами (фьючерсы, форварды, опционы, свопы).

• Получение гарантии третьих лиц.

• Включение защитных оговорок в заключаемые договоры.

• Локализация рисков.

• Отказ от деятельности.

Особенности проектных рисков

• Интегрированный характер

• Неизбежность проявления

• Различие видовой структуры на разных стадиях развития инвестиционного проекта

• Высокий уровень связи с коммерческим риском

• Высокая зависимость от продолжительности осуществления инвестиционного проекта

• Отсутствие достаточной информационной базы для анализа рисков

• Отсутствие надежных рыночных индикаторов, используемых для оценки уровня риска

• Субъективность оценки

Классификация проектных рисков

По видам:

• Риск снижения финансовой устойчивости компании;

• Риск неплатежеспособности фирмы;

• Риск проектирования;

• Строительный риск;

• Маркетинговый риск;

• Риск финансирования инвестиционного проекта;

• Инфляционный риск;

• Процентный риск;

• Налоговый риск;

• Криминогенный риск;

• Прочее.