Прочитайте та законспектуйте процес оптимізації структури капіталу

Процес оптимізації структури капіталу здійснюється в такій логічній послідовності:

1. Проводиться аналіз складу і структури капіталу підприємства за ряд періодів. При цьому аналізуються такі параметри, як коефіцієнт фінансової незалежності, заборгованості, напруженості, співвідношення між короткостроковими і довгостроковими зобов'язаннями. Далі вивчаються показники оборотності та доходності активів і власного капіталу.

2. Оцінюються ключові чинники, що визначають структуру капіталу:

• галузеві особливості фінансово-господарської діяльності підприємства;

• кон'юнктура товарного і фінансового ринків;

• рівень прибутковості поточної діяльності;

• податкове навантаження на підприємство;

• ступінь концентрації акціонерного капіталу;

• стадії життєвого циклу підприємства.

Ці фактори враховуються при управлінні структурою капіталу підприємства і передбачають вирішення таких завдань:

• установлення прийнятних пропорцій використання власного і позикового капіталу;

• забезпечення в разі потреби залучення додаткового внутрішнього і зовнішнього капіталу.

Приклад. Підприємство має у своєму розпорядженні власний капітал у 110 тис. грн і передбачає збільшити обсяг продажів за рахунок залучення позикових коштів. Рентабельність активів дорівнює 30%. Мінімальна процентна ставка за кредит – 15%. Потрібно встановити, при якій структурі капіталу буде досягнуто найбільшого приросту рентабельності власного капіталу. Варіанти розрахунку даного показника подано в табл. 4.

Як виходить з даних табл. 4, найбільший приріст рентабельності власного капіталу (5,63%) отримано у варіанті V. Надалі він відсутній, тому що коефіцієнт заборгованості досяг свого оптимального значення 1,0 (110/110) і нові запозичення недоцільні. Необхідна умова рентабельності власного капіталу: рентабельність активів більше середньої процентної ставки за кредит. Саме такий максимальний результат отримано у варіанті IV.

Отже, здійснення різних розрахунків з використанням зазначених показників дозволяє встановити оптимальну структуру капіталу підприємства, при якій утворюється максимальний приріст рентабельності власного капіталу.

Таблиця 4

Варіанти розрахунку чистої рентабельності власного капіталу при різних значеннях коефіцієнта рентабельності по АТ

Показник	Варіант
	І	II	III	IV	V	VI	VII
1. Власний капітал, тис. грн	110,0	110,0	110,0	110,0	110,0	110,0	110,0
2. Позиковий капітал, тис. грн	-	27,5	55,0	110,0	165,0	220,0	275,0
3. Загальний обсяг капіталу (ряд. 1+ ряд.2), тис. грн	110,0	137,5	165,0	220,0	275,0	330,0	385,0
4. Коефіцієнт заборгованості (ПК/ВК)	-	0,25	0,50	1,00	1,50	2,00	2,50
5. Рентабельність активів, %	30,0	30,0	30,0	30,0	30,0	30,0	30,0
6. Мінімальна ставка відсотка за кредит, %	-	15,0	15,0	15,0	15,0	15,0	15,0
7. Мінімальна процентна ставка з урахуванням премії за кредитний ризик, %	-	15,0	15,5	16,0	16,5	17,0	17,5
8. Бухгалтерський прибуток з урахуванням відсотків за кредит (ряд. 3 • ряд. 5 : 100), тис. грн	33,0	41,25	49,5	66,0	82,5	99,0	115,5
9. Сума відсотків за кредит (ряд. 2 • ряд. 6 : 100), тис. грн	-	4,125	8,25	16,5	24,75	33,0	41,25
10 Бухгалтерський прибуток без урахування суми відсотків за кредит (ряд. 8 - ряд. 9), тис. грн	33,0	37,125	41,25	49,5	57,75	66,0	74,25
11. Ставка податку з прибутку, частки одиниці	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25
12. Сума податку з прибутку (ряд. 10 • р^д. 11)	8,25	9,28	10,31	12,37	14,43	16,50	18,56
13. Чистий прибуток (ряд. 10 - ряд. 12)	24,75	27,84	30,94	37,13	43,32	49,50	55,69
14 Чиста рентабельність власного капіталу (ряд. 13: ряд. 1 • 100),%	22,50	25,31	28,13	33,75	39,38	45,00	50,62
15. Приріст рентабельності власного капіталу, %	-	2,81	2,82	5,62	5,63	5,62	5,62

3. Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації його вартості базується на попередній оцінці власного і позикового.

Приклад. Для проведення ефективної фінансової політики на підприємстві необхідно сформувати активи в 60 млн грн. Акції підприємства можуть бути продані на суму 15 млн грн при мінімально прогнозованій нормі дивідендних виплат 10%. Подальше збільшення обсягу їх продажу вимагає підвищення розміру дивідендних виплат. Мінімальна ставка відсотка за кредит (без премії за кредитний ризик) дорівнює 15%. Необхідно встановити, при якій структурі капіталу буде досягнуто його мінімальну середньозважену величину WАСС. Розрахунок WАСС наведено у табл. 5.

З даних табл. 5 випливає, що мінімальна величина WАСС досягається у варіанті V (5,52%) при співвідношенні між власним і позиковим капіталом, що дорівнює 1,0 (60/40%). У таких варіантах (\/І-\/ІІІ) вона поступово збільшується і досягає свого максимального значення у варіанті VIII за рахунок дивідендних виплат акціонерам.

4. Оптимізація структури капіталу за критерієм мінімізації фінансового ризику пов'язана з вибором більш дешевих джерел фінансування активів підприємства. Для цього всі активи класифікуються на три групи: необоротні активи; стабільна частина оборотних активів; варіююча частина оборотних активів. У практичній діяльності підприємств використовують три різних підходи до фінансування різних груп активів за рахунок пасивів балансу: консервативний, поміркований і агресивний. При консервативному підході приблизно 50% варіюючої частини оборотних активів формують за рахунок короткострокових зобов'язань. Решту 50% змінної частини, стабільну суму оборотних активів і необоротних активів покривають власним капіталом і довгостроковими зобов'язаннями. При поміркованому підході 100% варіюючої частини обозних активів формують за рахунок короткострокових зобов’язань, а 100% постійної частини – за рахунок власних коші їв. Необоротні активи відшкодовують за рахунок частини власного капіталу і довгострокових зобов'язань. При агресивному підході 100% варіюючої частини і 50% стабільної частини оборотних активів покривають за рахунок короткострокових зобов'язань, інші 50% постійної частини оборотних активів і необоротні активи – за рахунок власного капіталу і довгострокових зобов'язань.

Власники підприємств і фінансові менеджери самостійно, виходячи зі свого ставлення до ризику, обирають варіанти фінансування активів. У сучасних умовах банки досить рідко надають українським підприємствам довгострокові кредити. Тому обрана модель повинна враховувати тільки величину власного капіталу і короткострокових зобов'язань на їхньому балансі. У процесі такого вибору враховують індивідуальні особливості діяльності підприємства.

Таблиця 5

Розрахунок WACC по підприємству

Показник	Варіант
	І	II	III	IV	V	VI	VII	VIII
1. Загальна вартість капіталу, млн грн	60,0	60,0	60,0	60,0	60,0	60,0	60,0	60,0
2. Варіанти структури капіталу, %
2.1. Власний акціонерний капітал	25,0	30,0	40,0	50,0	60,0	70,0	80,0	100,0
2.2. Позиковий капітал	75,0	70,0	60,0	50,0	40,0	30,0	20,0	-
3. Норма дивіденду, %	10	10	10	10	10	10	10	10
4. Мінімальна процентна ставка (з урахуванням премії за кредитний ризик), %	18,0	17,5	17,0	16,5	16,0	15,5	15,0	-
5. Ставка податку на прибуток, частки одиниці	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25	0,25
6. Податковий коректор (1 – 0,25)	0,75	0,75	0,75	0,75	0,75	0,75	0,75	0,75
7. Ставка відсотка за кредит з урахуванням податкового коректора (ряд. 4 • ряд. 6), %	13,50	13,12	12,75	12,38	12,00	11,62	11,25	-
8. Ціна складових елементів капіталу, %
8.1. Власного капіталу (ряд 2. 1 • ряд. 3):100	2,5	3,0	4,0	5,0	6,0	7,0	8,0	10,0
8.2. Позикового капіталу (ряд. 2. 2-ряд. 7):100	10,12	9,18	7,65	6,19	4,80	3,49	2,25	-
9. WАСС [(п.8.1 • п. 2.1) + (п. 8.2 • п. 2.2)]: 100	8,22	7,33	6,19	5,60	5,52	5,95	6,85	-

Питання для самоконтролю.

1. У чому полягає сутність оптимізації капіталу підприємства?

2. Розкрийте основні положення статистичної теорії структури капіталу Модільяні-Міллера?

3. Наведіть логічну послідовність оптимізації структури капіталу.

4. У чому полягають особливості оцінки вартості власного капіталу?

5. Які моделі використовуються для визначення вартості власного капіталу?

6. Які елементи включає в себе власний капітал?

7. Яким цілям підпорядкована політика формування власного капіталу підприємства?

8. Як розраховується коефіцієнт маневреності власного капіталу?

9. Як поділяються джерела формування власного капіталу підприємства?

10. Наведіть основні форми дивідендів і дайте їхню характеристику.

Розділ 1.5. “Управління власним капіталом”

Структура

1.5.1. Формування і управління власним капіталам підприємства.

1.5.2. Оцінка вартості власного капіталу.

1.5.3. Політика формування власних фінансових ресурсів підприємства.

1.5.4. Дивідендна політика і можливості її вибору.

Ключові слова:

Управління оборотними активами, факторний аналіз, кредитування запасів, оптимізація закупівель, фінансовий цикл, дебіторська заборгованість.