4. Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги

Оценка эффективности инвестиций в ценные бумаги является необходимой предпосылкой принятия инвестиционного решения. При этом учитываются основные характеристики инвестиций – доходность и риск.

Полный доход от инвестирования в ценные бумаги складывается из текущего дохода, который получает инвестор в виде регулярных платежей процентов по облигациям и дивидендов по акциям, и курсового дохода, который образуется от изменения цены, возрастания стоимости (прирост капитала).

Инвестор стремится вложить средства в наиболее доходные активы. Но неопределенность будущего значения доходности требует учета риска, связанного с инвестированием в данный вид ценной бумаги.

Учет фактора риска – очень сложная задача, поскольку трудно дать количественную оценку риска, которая позволила бы сравнивать ценные бумаги. В большинстве практических ситуаций приходится говорить лишь о качественной мере риска. Такая качественная характеристика риска основывается на экономическом анализе и мнениях экспертов. Она позволяет сравнивать степень риска вложения в те или иные ценные бумаги.

Измерение риска основано на построении вероятностного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности. Стандартное отклонение () является мерой риска:

(6)

Современный подход к инвестированию в ценные бумаги предусматривает оптимизацию процесса, т.е. наиболее выгодное размещение капитала с учетом оптимального соотношения доходности и риска.

Оценка инвестором акций и облигаций в рамках анализа инвестиционных качеств ценных бумаг заключается в определении их текущей рыночной стоимости (Р):

(7)

где - ожидаемый денежный поток в i-м периоде

Эта формула универсальна и может использоваться для решения различных задач. Первая задача предполагает собственно расчет текущей цены, когда инвестор хочет приобрести определенный вид ценной бумаги, имея альтернативу размещения капитала в другие виды ценных бумаг. Задавая приемлемую норму дохода, он может рассчитать устраивающую его цену и сравнить с рыночной.

Вторая задача заключается в расчете нормы дохода и сравнении ее с приемлемым для инвестора вариантом. Норма текущей доходности, приемлемой для инвестора определяется как сумма нормы текущей доходности по безрисковым ценным бумагам и нормы премии за риск, при этом учитывается и предполагаемый темп инфляции.

Облигация имеет нарицательную (номинальную), выкупную и рыночную цену. Номинальная цена напечатана на бланке облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Выкупная цена, которая может совпадать, а может и не совпадать с номинальной (это определяется условиями займа), - это цена, по которой эмитент выкупает облигацию у инвестора по истечении срока займа. По российскому законодательству выкупная цена всегда должна совпадать с номинальной.

Рыночная цена – это цена, по которой облигация продается и покупается на рынке. Курс облигации – это значение рыночной цены, выраженной в процентах к ее номиналу. Доход по ценной бумаге, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости (цене приобретения), называется доходностью или нормой (ставкой) дохода.

Для определения текущей рыночной цены купонных облигаций (PV) используется формула:

(8)

где С – годовой текущий доход в виде процента, выплачиваемый по облигации, р.;

F_п – сумма, выплачиваемая при погашении облигации, р.;

r – требуемая инвестором ставка дохода;

i – конкретный период времени;

п – число лет, по истечении которых произойдет погашение облигации, лет.

Доходность является важнейшей характеристикой облигации, характеризующей ее способность приносить доход владельцу. Различают:

• купонную доходность;

• текущую доходность;

• полную доходность облигации.

Купонная доходность (d_k) определяется по отношению к номиналу облигации и показывает, какой процент дохода начисляется ежегодно держателю облигации. Эта ставка устанавливается условиями выпуска по отношению к номиналу облигации и может быть фиксированной, т.е. заданной на весь срок выпуска, или плавающей, т.е. меняющейся в зависимости от какой-то базовой ставки, например, LIBOR, МИБОР, FIBOR, и т.п.

(9)

где С – годовой купонный доход, р.;

N – номинальная цена облигации, р.

Текущая доходность (d_Т) отражает процент дохода, который ежегодно получает владелец облигации на инвестированный капитал. Текущая доходность характеризует облигацию как объект долгосрочного вложения.

(10)

где PV₀ – цена, по которой облигация была приобретена инвестором, р.

Доходность к погашению (конечная доходность) d_n характеризует не только текущий доход по облигации, но и выигрыш (убыток), который получает инвестор, погашая облигацию по цене выше или ниже цены покупки.

(11)

где - прирост или убыток капитала, равный разнице между ценой реализации (номиналом) и ценой приобретения облигации инвестором, р.;

п- количество лет обращения облигации.

Для облигации с нулевым купоном доходность рассчитывается по формуле:

(12)

где PV₀ – цена покупки облигации в процентах к номиналу или в р.;

PV₁ – цена продажи (погашения) облигации, в процентах к номиналу или в р.;

t – количество дней между покупкой и продажей облигации.

Акция имеет номинальную, балансовую, ликвидационную и рыночную цену. Номинальная цена напечатана на бланке акции или установлена при ее выпуске. Номинальная цена показывает, какая доля уставного капитала приходилась на одну акцию на момент создания АО. Балансовая цена – стоимость чистых активов АО, приходящаяся на одну акцию по балансу. Ликвидационная цена – это стоимость реализуемого имущества акционерного общества в фактических ценах, приходящаяся на одну акцию. Рыночная (курсовая) цена – это цена, по которой акция продается или покупается на рынке. Курс акции – это отношение рыночной цены к номинальной, выраженное в процентах.

Рыночная цена акции не может быть определена достаточно точно с помощью формул, так как на ее динамику оказывает влияние слишком много факторов, связанных с конъюнктурой, ожиданиями инвесторов, финансовым состоянием эмитента и т.п. Вместе с тем для инвестора определение будущей цены акции имеет главное значение, так как акция купленная по одной цене может быть продана по другой, и доход за счет этого (выигрыш на курсовой разнице) может многократно превысить дивиденды, получаемые от владения акцией.

Рассчитать рыночную цену акции значительно сложнее, чем облигации, так как акции – это ценные бумаги с плавающим доходом в отличие от облигаций, где доход либо фиксирован, либо изменяется с определенной закономерностью. Для расчета курсов акций используются различные модели. Наиболее распространенной из них является модель М. Гордона. Эта модель предполагает три варианта расчета текущей рыночной цены акции.

1. Темп прироста дивидендов (g) равен нулю, т.е. g=0. В этом случае текущая рыночная цена акции (Po) определяется по формуле:

(13)

где - текущий дивиденд, р.;

r - ставка дохода, требуемая инвестором, коэф.

2. Темп прироста дивидендов постоянен, т.е. g=const. В этом случае показатель Po рассчитывается по формуле:

(14)

где D₁ – величина дивиденда на ближайший прогнозируемый период, р.

3. Темп прироста дивидендов меняется, т.е. gconst. В этом случае показатель Po рассчитывается по формуле:

(15)

где D_i – величина дивидендов в i-м периоде, р.;

i – период начисления дивидендов.

Согласно вышеприведенной формуле текущая рыночная цена акции есть сумма прогнозируемых дивидендов, приведенных к текущему моменту времени.

Для анализа эффективности вложений инвестора в покупку акций могут быть использованы следующие виды доходности: ставка дивиденда, текущая доходность акции для инвестора, текущая рыночная доходность, конечная и совокупная доходность.

Ставка дивиденда (d_c) определяется по формуле:

(16)

где D – величина выплачиваемых годовых дивидендов, р.;

N – номинальная цена акции, р.

В российской практике ставка дивиденда обычно используется при объявлении годовых дивидендов.

Текущая доходность акции для инвестора – рендит (d_T), рассчитывается по формуле:

(17)

где Р_пр – цена приобретения акции, р.

Текущая рыночная доходность (d_p) определяется отношением величины выплачиваемых дивидендов к текущей рыночной цене акции:

(18)

где P₀ – текущая рыночная цена акции, р.

Конечная доходность (d_k) может быть представлена следующим выражением:

(19)

где - величина дивидендов, выплаченная в среднем за год, (определяется как среднее арифметическое) р.;

- прирост или убыток капитала инвестора, равный разнице между ценой продажи и ценой приобретения акции, р.;

п – количество лет, в течение которых инвестор владел акцией.

Обобщающим показателем эффективности вложений инвестора в покупку акций является совокупная доходность (d_сов). Данный показатель рассчитывается по формуле:

(20)

где D_i – величина дивидендов в i –м году.

Конечная и совокупная доходности могут быть рассчитаны в том случае, если инвестор продал акцию или намеревается это сделать по известной ему цене.

В случае если инвестор не получает текущих доходов в виде дивидендов, речь идет о спекулятивных операциях «покупка ради продажи». Его доход составляет прирост курсовой стоимости акций. Доходность (в годовом исчислении) будет рассчитываться по формуле (d):

(21)

где P₀ – цена покупки акции, р.;

P₁ – цена продажи акции, р.;

t – количество дней со дня покупки до дня продажи.

Привилегированные акции, как и бессрочные облигации, генерируют доход неопределенно долго. Поэтому дивиденды, которые носят фиксированный характер, выплачиваются бесконечно.

Оценка привилегированных акций осуществляется по формуле:

(22)

Вопросы и задания для обсуждения:

1. Дайте определение акции. Какие есть виды акций?

2. Дайте определение облигации. Какие есть виды облигаций?

3. Обоснуйте необходимость проведения технического и фундаментального анализа, какие показатели при этом рассчитываются?

4. Какие показатели характеризуют инвестиционные качества ценных бумаг?

5. Как инвестор использует данные рейтинговой оценки ценных бумаг?

6. Дайте определение следующих понятий: полный доход, текущий доход, курсовой доход, доходность ценной бумаги, ожидаемая доходность, реализованная доходность, норма текущей доходности.

7. Какие существуют виды цены облигации, как определяется цена и доходность облигации?

8. Какие существуют виды цены акции, как определяется цена и доходность акции?

10