Порядок выполнения задания

1. На основании исходных данных определить общую сумму капитальных вложений по инвестиционному проекту, заполнив таблицу 3:

Таблица 3. Соотношение собственного и заемного капитала в общей сумме капитальных вложений организации

Состав капитальных вложений	Сумма, млн. руб.	Доля в общей сумме капвложений, %
Собственный капитал (стоимость ОС в 2004 г.) Заемный капитал в том числе: капитальные вложения в ОС (табл. 1) пополнение оборотных средств
Общая сумма капитальных вложений

2. Рассчитать амортизационные отчисления по инвестиционному проекту с учетом предусмотренных проектом способов начисления амортизации. Расчет годовой суммы амортизационных отчислений пред­ставить в табл. 4.

Таблица 4. Амортизационные отчисления по инвестиционному проекту

Группы ОПФ	Стоимость ОС, млн руб.		Нормы аморти­зации, % 2004 г.	Нормы аморти­зации, % 2005-2008 гг.	Амортизационные отчисления, млн руб.
	2004 г.	2005-2008 гг.			2004 г.	2005 г.	2006 г.	2007 г.	2008 г.	2009 г.
Здания и сооруже­ния										-
Машины и оборудо­вание										-
Всего			-	-						-
Остаточная стоимость ОС	-		-	-	-

3. Составить схему погашения основного кредитного долга, заполнив недостающие данные таблицы 5. Предполагаемая структура погашения кредита, с одной стороны, определяется ожидаемыми финансовыми резуль­татами реализации проекта, а с другой стороны, стремлени­ем предприятия отодвинуть возвращение основной массы за­емных средств на максимально дальний срок, предусмотрен­ный кредитным договором.

Таблица 5. Схема погашения основного кредитного долга

Год	Сумма погашенного кредита, млн руб.	% к итогу
2005		14,4
2006		32,9
2007		52,7
2008	-	-
Итого	151,8	100,0

4. Рассчитать поток реальных денег по инвестиционной деятельности. Основой для формирования денежного потока по инвестиционной деятельности служит сумма погашения кредита по годам в совокупности с величиной собственного капитала, а также остаточной стоимостью ОС (табл. 4). Результаты расчетов свести в таблицу 6:

Таблица 6. Поток реальных денег по инвестиционной деятельности

Год	Капиталовложения, млн. руб.
2004 (собственный капитал, табл. 3) 2005 (сумма погашения кредита, табл. 5) 2006 (сумма погашения кредита, табл. 5) 2007 (сумма погашения кредита, табл. 5) 2008 (сумма погашения кредита, табл. 5)
Итого за 2004-2008 гг.
Ликвидационная стоимость ОС на 1 января 2009 г. (табл. 4)

5. Составить график выплаты процентов за кредит на период реализации проекта в соответствии с величиной заемных средств и сроками их возврата.

Таблица 7. Процентные выплаты по кредиту

Год	Сумма кредита на 1 января соответст­вующего года, тыс. руб.	Ставка по кредиту, %	Плата за кре­дит, тыс. руб.
2004	-	-	-
2005
2006
2007
2008	-	-	—
Всего

6. На основе имеющихся данных определить поток реальных денег по операционной деятельнос­ти по годам осуществления инвестиционного проекта, заполнив таблицу 8.

Таблица 8. Поток реальных денег по операционной деятельности

Показатели		Условные обозначения		Шаги расчета, годы
				2004		2005		2006		2007		2008
1		2		3		4		5		6		7
1. Объем производства тракторов, шт.		V		200		750		1000		1000		1000
2. Оптовая цена (без НДС) трактора, тыс. руб./шт.		Цо		450		450		450		450		450
3. Выручка от реализации, тыс. руб.		Вр = Цо×V
4. Себестоимость продукции, тыс. руб.		И∑
5. Переменные расходы в себестои­мости, тыс. руб.		Ипер		52 570		197 050		261 730		261 730		261 730
6. Постоянные расходы в себестои­мости, тыс. руб.		Ипост
7. Амортизация в постоянных рас­ходах, тыс. руб.		А
8. Валовая прибыль, тыс. руб.		Пв = Вр-И∑
9. Суммы, уплаченные в виде про­центов за кредит, тыс. руб. (табл.7)		Икр		-								-
10. Налоги, относимые на финансо­вые результаты, тыс. руб.		Нфр		5000		7000		8000		8000		8000
11. Прибыль до налогообложения, тыс. руб.	Пно = Пв – Икр - Нфр
12. Налог на прибыль, тыс. руб.	Нпр = 0,20 Пно		-
13. Чистая прибыль, тыс. руб.	Пч = Пно - Нпр
14. Денежный поток по операци­онной деятельности (сальдо де­нежного потока), тыс. руб.	Дпо = Пч + А = Rt -Зt

7. Используя данные табл. 6 и 8, определить сальдо денежных потоков по операционной (итог табл.8) и инвестиционной (табл. 6) деятельности, заполнив табл. 9.

Таблица 9. Сальдо денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности

Шаги расчета, годы	Денежный поток по операци­онной деятельности, тыс. руб.	Денежный поток по инвестици­онной деятельности, тыс. руб.
1	2	3
2004
2005
2006
2007
2008		-
Итого за 2004-2008 гг.
Ликвидационная стоимость ОС на 1 января 2009 г.	-

8. Рассчитать внутреннюю норму доходности. Исходные данные для расчета приведены в табл. 9. Внутренняя норма доходности соответствует норме дисконта, при которой дисконтированная стоимость притоков равна дисконтированной стоимости оттоков реальных денег, т.е., при которой чистый дисконтированный доход равен нулю. Численное значение внутренней нормы доходности (Е_вн.) определяется решением уравнения:

T T

∑(R_t – З_t)(1+E_вн)^-t = ∑ K_t (1+E_вн)^-t

t=0 t=0

где Е_вн. – внутренняя норма доходности, отн. ед.

Левая часть равенства определяется как сумма продисконтированных денежных потоков по операционной деятельности (гр.2 табл. 9), правая часть - сумма продисконтированных денежных потоков по инвестиционной деятельности (гр.3 табл. 9). Для 2004 г. t = 0.

Для определения внутренней нормы доходности может использоваться метод итеративного приближения, предполагающий следующий порядок расчета:

1) выбирается первая произвольная ставка дисконта Е₁ и определяется величина ЧДД по формуле:

T T

ЧДД = ∑(R_t – З_t)(1+E_вн)^-t - ∑ K_t (1+E_вн)^-t

t=0 t=0

2) выбирается второе значение ставки дисконта Е₂. При ее выборе необходимо соблюдать следующее правило:

если ЧДД₁  0, то Е₂  Е₁

если ЧДД₁  0, то Е₂  Е₁

Итеративные расчеты с выбором последующей нормы дисконта продолжаются до тех пор, пока ЧДД не поменяет знак с минуса на плюс, или наоборот. В диапазоне двух последних значений нормы дисконта и находится внутренняя норма доходности по формуле:

r = E₁ +

9. Определить норму дисконта. При определении числового значения нормы дисконта рекомендуется ориентироваться на величину банковского процента по депозитам в Сбербанке, так как именно размещение капитала в наиболее надежном банке России является базовой альтернативой других вариантов использования капитала. Вместе с тем, должны учитываться и другие факторы. Формально при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта каждый инвестор имеет право самостоятельно устанавливать норму годового дохода на вложенный капитал, т. е. каждый хозяйствующий субъект использует индивидуальную норму дисконта. Однако экономически обоснованные подходы предполагают определение нижней и верхней границы нормы дисконта, в интервале которых и следует устанавливать конкретный уровень доходности капитала.

Нижняя граница нормы дисконта должна определяться исходя из уровня банковских процентов по заемным средствам (долгосрочные кредиты), а также соотношением собственных и заемных средств для финансирования инвестиционного проекта. Расчетная формула нижней границы нормы дисконта:

Ен =

где Ен — нижний уровень нормы дисконта, отн. ед.;

Ед — банковский процент по депозитным вкладам, отн. ед.;

Е_к — кредитный процент по заемным средствам, отн. ед.;

К _с — сумма собственного капитала, руб.;

Кз — сумма заемного капитала, руб.

В соответствии с условиями задачи, нижняя граница нормы дисконта формируется из бан­ковского процента по депозитным вкладам Е_д — 0,10, величи­ны банковского процента по долгосрочным кредитам Е_к = 0,18 и сумм собственного и заемного капиталов.

Верхний предел нормы дисконта определяется внутренней нормой доходности. Экономический смысл такой постановки вопроса заключается в следующем: если весь проект осуществляется только за счет заемных средств, то Е равна максимальному проценту, под который можно взять кредит с тем, чтобы иметь возможность расплатиться за него из доходов при реализации проекта за время от начала его осуществления до момента ликвидации объекта (горизонт расчета - Т). Из этого следует, что превышение уровня Е над уровнем Евн ставит вопрос о целесообразности разработки и осуществлении проекта вследствие неприемлемости условий инвестора по норме дохода на капитал. Следовательно, по данному проекту Ев = Евн (см. результаты расчета по п.8).

Среднее значение нормы дисконта рассчитывается по формуле:

Е_ср =

10. Рассчитать чистый дисконтированный доход (ЧДД). Этот показатель является основным при оценке эффективности инвестиционного проекта. Расчет в данном случае ведется по формуле:

ЧДД = ∑(R_t – З_t) (1+E)^-t - ∑K_t(1+E)^-t

Где R_t – результаты, достигаемые на t–м шаге расчета (реализации проекта), руб.

З_t – затраты, осуществляемые на t–м шаге расчета, руб.

K_t – капитальные вложения на t–м шаге расчета, руб.

Е (r)– норма дисконта, отн. ед.

t - номер шага расчета (0, 1, 2, 3…Т)

Т – горизонт расчета, равный номеру шага расчета (месяц, квартал, год), в котором производится ликвидация объекта (проекта)

α = (1+E)^-t – коэффициент дисконтирования на t–м шаге расчета при постоянной норме дисконта, отн. ед.

Прокомментировать результат расчета (о чем свидетельствует положительное или отрицательное значение ЧДД?).

11. Определить дисконтированный альтернативный доход (ДАД). С чисто теоретической позиции возможно альтернативное использование собственного капитала в сумме 99,0 млн. руб. при условии продажи действующих основных средств и размеще­ния этой суммы в качестве банковского депозитного вклада. При этом дисконтированный альтернативный доход составит:

ДАД =

где

Т – горизонт расчета = 4 года

Н_д – ставка налога на прибыль

12. Определить дисконтированный экономический эффект ДЭЭ по разнице ЧДД и ДАД:

ДЭЭ = ЧДД – ДАД

Прокомментировать целесообразность реализации инвестиционного проекта по данным расчетов п. 10, 11 и 12.

13. Рассчитать индекс доходности. Индекс доходности определяется отношением дисконтированных эффектов к величине дисконтированных капитальных вложений по формуле:

ИД = ∑(R_t – З_t) (1+E)^-t / ∑K_t(1+E)^-t

Сделать выводы по полученным результатам, исходя из следующих соображений:

• если ЧДД положителен, то ИД > 1 и проект эффективен;

• если ЧДД отрицателен, то ИД < 1 и проект представляется неэффективным;

• если ЧДД = 0, то ИД = 1 и вопрос об эффективности проекта остается открытым.

14. Определить срок окупаемости инвестиций. Величина срока окупаемости капитальных вложений определяется количеством лет, дающих сумму денежного потока по операционной деятельности, равную сумме денежного потока по инвестиционной деятельности.

Для расчета накопленной суммы дисконтированного денежного пото­ка по операционной деятельности заполнить таблицу 10, используя исходные данные табл.9, гр.2:

Таблица10. Расчет накопленной суммы дисконтированного денежного пото­ка

по операционной деятельности (тыс. руб.):

Годы	Расчет	Сумма ∑
За базовый 2004 г.
за первые 2 года(2004-2005
за 3 года (2004-2006)
за 4 года (2004-2007)
за 5-й год (2008 г.)

Таблица 10 заполняется пошагово. При этом на каждом последующем шаге к сумме предыдущей строки прибавляется величина денежного потока по операционной деятельности по соответствующему году (гр.2 табл.9), продисконтированная на базе расчетной ставки r (см. п.9). Исключение составляет последний шаг (5-й год), где расчет ведется по данным только этого года: 103 058 (1 + r)^-4.

Сумма дисконтированных капитальных вложений за 2004-2008 гг. без учета ликвидационной (остаточной стоимости) ос­новных средств определяется по данным табл. 9, гр.3 по формуле:

К_д = ∑K_t(1+E)^-t

Полученная сумма дисконтированных капитальных вложений сравнивается с накопленной за 4 года суммой дисконтированного денежного пото­ка по операционной деятельности. Полученная разница - это величина дисконтированной при­были с учетом амортизации за 5-й год реализации проекта (2008), необходимая для полной окупаемости капитальных вложений:

П_5г = К_д - (1+E)^-t

Ее следует соотнести с величиной дисконтированного дохода за 5-й год (последнее значение расчетных сумм таблицы 10). Добавив к полученной величине четыре предыдущих года, получаем полное значение ожидаемого срока окупаемости инвести­ций.

15. Составить итоговую таблицу результатов оценки эффективности инвестиционного проекта и сформулировать обоснованные выводы.

Таблица 11. Итоговые показатели оценки эффективности инвестиционного проекта

Наименование показателя	Значение показателя
Внутренняя норма доходности (Евп)
Расчетная норма дисконта (r)
Чистый дисконтированный доход (ЧДД) , тыс. руб.
Дисконтированный альтернативный доход (ДАД) , тыс. руб.
Дисконтированный экономический эффект (ДЭЭ) , тыс. руб.
Индекс доходности (ИД)
Срок окупаемости инвестиций (Ток), г.

Как можно прокомментировать показатель «дисконтированный экономический эффект»? При анализе полученного результата следует учесть, что расчеты выполнялись только по первому этапу инвестиционного проекта с периодом реализации 4 года. Последующий этап реализации проекта (после 2008 года) предусматривает увеличение объема производства (продаж) до 8 000 - 10 000 шт. ежегодно.

Приложение 1