Тема 4. Оценка рисков при инвестировании

капитальных вложений

Цель задания: Усвоить основные методы оценки инвестиционных рисков

Литература:

1. Баринов В.А. Бизнес-планирование: Учебное пособие.-М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2003. – 272с.

2. Герасименко Г.П., Макарьян С.Э., Макарьян Э.А., Шумилин Е.П. Управленческий, финансовый и инвестиционный анализ. Практикум. Серия «Экономика и управление». – Ростов н/Д: Издательский центр «Март», 2002. – 160с.

3. Оценка эффективности инвестиционных проектов в агропромышленном комплексе. Учебно-методическое пособие/ А.В. Манохин, Е.М. Заговалова, В.П. Ухарский, Л.С. Ипп. – М.: РосАКО АПК, 2001.-225с.

Инвестирование развития сопряжено с риском неполучения ожидаемых результатов в установленные сроки. В связи с этим возникает необходимость количественной оценки степени риска инвестируемых средств, с тем чтобы заранее, еще до осуществления капитальных вложений, потенциальные инвесторы, (включая и само предприятие, планирующее строительство, организацию нового производства) могли иметь ясную картину реальных перспектив получения прибыли и возврата вложенных средств.

В этих условиях методические подходы к оценке экономической целесообразности инвестиционных проектов должны предусматривать обеспечение минимально гарантированного уровня доходности проекта при условии компенсации инфляционного изменения покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода времени и покрытие риска инвестора, связанного с осуществлением проекта. Это достигается путем использования методов дисконтирования.

Процесс дисконтирования стоимости проекта заключается в приведении к выбранному в качестве базы моменту времени (текущему или специально обусловленному) стоимостной оценки будущих значений как самих инвестиций, распределенных во времени, так и поступлений (денежного потока) от инвестиций с использованием сложного процента.

Различают два метода приведения денег к единой точке сопоставимости:

1. Дисконтирование – процесс приведения денежных поступлений с будущей ценностью к их текущей стоимости.

2. Компаундирование (накопление) – процесс приведения текущей стоимости денег к их будущей стоимости при условии, что эта сумма удерживается на счету в течение определенного времени, принося периодически накапливаемый процент.

Приведение будущих доходов к их текущей стоимости определяется умножением ожидаемых денежных поступлений на коэффициент дисконтирования.

Коэффициент дисконтирования (коэффициент приведения будущих доходов к их современной стоимости, дисконтирующий множитель) определяется на основе выбранной ставки дисконта. Величина ставок дисконта выбирается исходя из:

• наиболее распространенной ставки банковского процента по долгосрочным депозитам;

• рыночной доходности корпоративных ценных бумаг с учетом риска ведения бизнеса на предприятии, где осуществляется инвестиционный проект;

• доходности краткосрочных казначейских ценных бумаг (безрисковой доходности);

• доходности совокупного дохода предприятия;

• величины внутренней доходности инвестиционного проекта;

• расчетов средневзвешенной цены капитала;

• ставки рефинансирования Центробанка России.

Наиболее приемлемый вариант выбора ставки дисконтирования – исходя из условий самого инвестиционного проекта, его доходности.

Коэффициент дисконтирования определяется для постоянной нормы дисконта из выражения:

(35)

где t – номер шага расчета (t = 0,1. . .Т); Т – горизонт расчета (расчетный период, принимаемый с учетом продолжительности создания, эксплуатации и, при необходимости, ликвидации объекта, а также средневзвешенного срока службы объекта); Е – норма дисконта (ставка дисконта, или калькуляционная процентная ставка в десятичном виде).

Для оценки инвестиционных проектов используют следующие критерии: срок окупаемости (Т_ок); чистый дисконтированный доход (ЧДД, другие названия: чистый приведенный доход, чистая приведенная стоимость - NPV); внутренняя норма доходности (ВНД); индекс доходности (ИД).

Наиболее надежным критерием является чистый дисконтированный доход (чистая приведенная стоимость), который определяется по формуле:

(36)

где ЧДД - чистый дисконтированный доход; Р_t - результаты, достигаемые на t - том шаге расчета; З_t - затраты, осуществляемые на том же шаге; Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором проводится ликвидация объекта, или сроку использования оборудования); К - сумма капитальных вложений; (Р_t - З_t) - прогнозируемый денежный поток в момент времени t (ДП_t); () - дисконтированная стоимость денежного потока (чистая дисконтированная стоимость - ЧД).

Если в проекте предполагаются длительные затраты и длительная отдача, то формула для расчета ЧДД имеет следующий вид:

, (37)

где К_t – капиталовложения на шаге расчета t.

В общем случае реализация инвестиционных проектов влечет за собой возникновение трех видов риска:

• собственный риск проекта – риск того, что реальные поступления денежных средств (а следовательно и ожидаемая доходность) в ходе его реализации будут сильно отличаться от запланированных;

• внутрифирменный (или корпоративный) риск - связан с влиянием, которое может оказать ход реализации проекта на финансовое состояние данного предприятия;

• рыночный риск – характеризует влияние, которое может оказать реализация проекта на изменение рыночной стоимости фирмы.

Важнейшей составляющей инвестиционного риска фирмы является собственный риск проекта. Наиболее распространенными методами анализа собственных рисков инвестиционных проектов являются: метод корректировки нормы дисконта: метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности); анализ точки безубыточности (метод барьерных точек); анализ чувствительности критериев эффективности; метод сценариев; анализ вероятностных распределений потоков платежей; деревья решений; имитационное моделирование.

В общем случае можно выделить две составляющие собственного риска инвестиционного проекта: 1) чувствительность его чистого дисконтированного дохода, либо внутренней нормы доходности к изменениям значений ключевых показателей; 2) величина диапазона возможных изменений ключевых показателей, определяющая их вероятностные распределения. Поэтому все перечисленные методы базируются на концепции временной стоимости денег и вероятностных подходах.