- •Тема: основы оценки бизнеса
- •1 Понятие, цели, принципы и стандарты оценки
- •2 Методология оценки
- •3 Доходный подход в оценке бизнеса
- •Определение длительности прогнозного периода
- •Определение ставки дисконтирования
- •Прогнозирование денежного потока
- •Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
- •Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период
- •4 Сравнительный подход в оценке бизнеса
- •4. Затратный подход к оценке бизнеса
2 Методология оценки
Для того чтобы получить показатели, необходимые для оценки стоимости фирмы, нужно скорректировать и дополнить исходные данные бухгалтерской отчетности. К основным видам корректировок финансовой отчетности относятся:
1. Инфляционная корректировка (в виде инфлирования или дефлирования).
2. Нормализация финансовой отчетности, которая включает в себя:
-корректировку на разовые, нетипичные и неоперационные доходы и расходы;
- корректировку на предмет неоперативных и избыточных активов, не участвующих в генерировании денежного потока;
-корректировку метода учета операций (фифо, и т.д.)
- корректировку данных отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.
-
Трансформация. Проводится в случаях, когда заказчик ─ иностранец или компания-аналог ─ зарубежная компания.
Традиционными подходами оценки бизнеса считаются: доходный, сравнительный и затратный. В целом все три подхода взаимосвязаны. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на одном и том же рынке, но оценщик имеет дело с различными его аспектами. Их характеристика представлена в таблице 1.
Таблица 1 - Традиционные подходы и методы в оценке бизнеса
Подходы |
Сущность |
Методы |
База для оценки |
Сфера применения |
1.Доходный |
Приведение к текущему моменту будущие доходы от бизнеса |
1.1.Метод дисконтированных денежных потоков |
Прогнозируемый поток будущих доходов |
Для оценки предприятий, находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития |
Ставка дисконтирования |
||||
1.2.Метод капитализации дохода |
Доход (прибыль, денежный поток) последнего отчетного или первого прогнозного года |
Для оценки предприятий, ожидающих получение в течение длительного срока примерно одинаковых величин дохода или их постоянных темпов роста |
||
Ставка капитализации |
||||
2.Сравнительный (рыночный) |
Определяется стоимость активов, по которой они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного рынка, то есть реальная цена продажи аналогичной фирмы, зафиксированная рынком |
2.1.Метод сделок |
Цена продажи аналогичных предприятий |
Для оценки приобретения предприятия в целом или контрольного (мажоритарного) пакета акций |
Ценовой мультипликатор |
||||
2.2.Метод рынка капитала (метод компании-аналога) |
Цена продажи единичной акции аналогичного предприятия |
Для оценки миноритарного пакета акций акционерных обществ открытого типа |
||
Ценовой мультипликатор |
||||
2.3.Метод отраслевых коэффициентов |
Цена продажи аналогичных предприятий |
Используется при наличии информации о значениях отраслевых мультипликаторах |
||
Ценовой мультипликатор соответствующей отрасли |
||||
3.Затратный (имущественный) |
Определяется стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек |
3.1.Метод чистых активов |
Рыночная стоимость каждого вида имущества |
Применяется для оценки полной стоимости прав контролера (100% собственного капитала) |
Обязательства предприятия |
||||
3.2.Метод ликвидационной стоимости |
Рыночная стоимость каждого вида имущества |
Компания находится в состоянии банкротства, или стоимость компании при ликвидации выше, чем при продолжении деятельности |
||
Обязательства предприятия |
||||
Затраты на реализацию активов и ликвидацию предприятия |
Временные аспекты применения подходов к оценке бизнеса отражены на рис. 1.2.
Затратный
подход
Доходный
подход
Сравнительный подход
Момент оценки
Временной
период
Рис. 1 Временные аспекты применения подходов к оценке бизнеса
На идеальном рынке все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Поэтому подходы могут давать различные показатели стоимости.
Методология оценки бизнеса в соответствии с используемыми методами может быть выражена следующими формулами:
-
Метод дисконтирования денежных потоков:
С1=Дi/(1+ R)I,
где Дi ─ доход бизнеса i-го прогнозного периода; R ─ ставка дисконтирования.
-
Метод капитализации дохода: С2= V = D/ К,
где, D - чистый доход бизнеса за последний отчетный или первый прогнозный период;
К - коэффициент капитализации.
-
Метод чистых активов: С3=Ар-Ор,
где Ар ─ сумма рыночных стоимостей всех активов предприятия;
Ор ─ сумма рыночных стоимостей всех обязательств предприятия.
-
Метод ликвидационной стоимости: С4=Ар-Ор-Зл,
где Ар ─ сумма рыночных стоимостей всех активов предприятия с учетом затрат на их реализацию;
Ор ─ сумма рыночных стоимостей всех обязательств предприятия;
Зл ─ затратами на ликвидацию предприятия.
-
Метод сделок: С5=Фб∙Цм,
где Фб ─ финансовая база оцениваемой компании; Цм ─ ценовой мультипликатор: Цм=Са/Фба, Са ─ рыночная стоимость компании аналога (из реальных сделок);
Фба ─ финансовая база компании аналога.
-
Метод рынка капитала: С6=Еа/Фба∙N∙ Фб,
где Еа ─ рыночная цена единичной акции компании-аналога; Фба ─ финансовая база компании-аналога; N ─ количество оцениваемых акций компании; Фб ─ финансовая база оцениваемой компании.
-
Метод отраслевых коэффициентов: С7 =Фб∙Цм,
где Фб ─ финансовая база оцениваемой компании в соответствии с порядком расчета отраслевого мультипликатора; Цм ─ ценовой мультипликатор соответствующей отрасли.
В результате применения трех подходов получаем значения трех стоимостей, которые определяют интервал возможного итогового значения рыночной стоимости бизнеса. Далее оценщик предлагает одно из возможных значений как наиболее вероятное с его точки зрения.
Вывести итоговое значение возможно с использованием метода весовых коэффициентов, суть которого в следующем:
-каждой из полученных различными методами стоимостей оценщик присваивает весовое значение в соответствии со своими рассуждениями. Сумма весовых значений должна составлять единицу;
-определяется сумма произведений стоимостей на их весовые значения:
РСБ=Сд∙Р1+Ср∙Р2+Сз∙Р3,
где РСБ – рыночная стоимость бизнеса
Сд,Ср,Сз – стоимости, полученные в результате применения методов доходного, рыночного и затратного подходов; Р1,Р2,Р3 ─ весовые коэффициенты, принятые оценщиком (Р1+Р2+Р3=1).
Пример 1:
Определить стоимость бизнеса, применяя все возможные методы, если:
-
прогнозируется денежный поток на пять периодов: 100, 120, 150, 180, 200 у.е., ставка дисконтирования 15%;
-
чистый доход бизнеса за отчетный период 50 у.е., ставка капитализации 10%;
-
сумма рыночных стоимостей всех активов предприятия 500 у.е.;
-
сумма рыночных стоимостей всех обязательств предприятия 300 у.е.;
-
затраты на ликвидацию – 30 у.е.;
-
рыночная стоимость компании аналога 400, выручка компании- аналога 200 у.е., выручка оцениваемой компании – 280 у.е.;
-
цена единичной акции компании-аналога – 5 у.е., прибыль компании-аналога – 600 у.е., прибыль оцениваемой компании –
40 у.е., количество акций в обращении – 1000шт.;
-
ценовой отраслевой мультипликатор по прибыли – 12, прибыль оцениваемой компании 40 у.е.
Рассчитайте средневзвешенную стоимость на основе полученных стоимостей, если им присвоены одинаковые весовые коэффициенты (ликвидационную стоимость в расчет не применять).