Оценка акций

В рамках фундаментального анализа внутренняя стоимость акции (V) определяется как совокупный денежный поток, генерируемый данной ценной бумагой, приведенный к настоящему моменту времени, и может быть рассчитана по формуле:

г де CFn – прогнозируемый денежный поток в n-м периоде; r – ожидаемая доходность; m – число периодов прогнозирования денежных поступлений.

Акция имеет номинальную, балансовую, ликвидационную, рыночную цены.

Номинальная цена — это цена, напечатанная на бланке акции или установленная при ее выпуске. Номинальная цена формируется в момент создания акционерного общества и показывает, какая часть стоимости уставного капитала приходилась на одну акцию на момент ее формирования. По мере функционирования общества его акционерный капитал будет отличаться от размера уставного, зафиксированного в учредительных документах.

Балансовая цена — это стоимость чистых активов акционерного общества, приходящаяся на одну акцию по балансу. Приказ Министерства финансов РФ от 29 января 2003 г. N 10н/03-6/пз определяет порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ.

Под стоимостью чистых активов акционерного общества понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету.

2. Оценка имущества, средств в расчетах и других активов и пассивов акционерного общества производится с учетом требований положений по бухгалтерскому учету и других нормативных правовых актов по бухгалтерскому учету. Для оценки стоимости чистых активов акционерного общества составляется расчет по данным бухгалтерской отчетности.

3. В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

- внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы);

- оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы), за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

4. В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

- долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства;

- краткосрочные обязательства по займам и кредитам;

- кредиторская задолженность;

- задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

- резервы предстоящих расходов;

- прочие краткосрочные обязательства.

5. Оценка стоимости чистых активов производится акционерным обществом ежеквартально и в конце года на соответствующие отчетные даты.

6. Информация о стоимости чистых активов раскрывается в промеж

точной и годовой бухгалтерской отчетности.

Ликвидационная цена — стоимость реализуемого имуществ акционерного общества в фактических ценах, приходящаяся на одну акцию.

Рыночная (курсовая) цена это цена, по которой акция продается и покупается на рынке.

Курс акции рыночная цена, отнесенная к номиналу и выраженная в процентах.

Рассчитать рыночную цену акции значительно сложнее, чем облигации, так как акции — это ценные бумаги с изменяющимся доходом величина которого зависит от многих факторов, в отличие от облигаций, где доход либо фиксирован, либо изменяется с определенной закономерностью. Для расчета курсов акций используются различные модели.

Если дивидендные выплаты изменяются от периода к периоду, то цена Р рассчитывается по формуле:

P = ⁱ

где Di — величина дивидендов в i-м периоде, д. е.;

Наибольшее распространение для оценки акций получила модель М. Гордона, имеющая ряд модификаций.

1. Темп прироста дивидендов (g) равен нулю, т. е. g = 0. В этом случае текущая рыночная цена акции (Ро) определяется по формуле:

Ро = D/r

где Ро — текущая цена акции, д. е.;

D — текущий дивиденд, выплачиваемый по акции, д. е.;

r — требуемая инвестором ставка дохода, коэфф.

2. Темп прироста дивидендов постоянен, т. е. g =const. В этом случае Ро рассчитывается по формуле:

Ро = D1/(r- g)

Акция приобретена за 500 д. е.; прогнозируемый дивиденд следующего года составит 20 д. е. Ожидается, что в последующие годы этот дивиденд будет возрастать с темпом 12%. Какова приемлемая норма прибыли, использованная инвестором при принятии решения о покупке акции?

Из формулы (5.13) выразим r:

R = D1/Ро + g = 20/500+0,12 = 0,16 или 16%.

3. Наиболее общей моделью оценки акций является модель переменного роста, которая позволяет учитывать различный характер роста дивидендов на различных отрезках времени. Данная модель предполагает, что после определенного момента в будущем Т дивиденды будут расти с постоянным темпом роста, а до этого времени инвестор прогнозирует индивидуальный размер выплаты дивидендов для каждого года (D₁, D₂, … D_n).

В рамках данной модели для определения цены акции используется следующее выражение

_i

P = i ⁺ D_t+1/[(R-g)*(1+R)^T]

Для оценки перспектив изменения рыночной стоимости акций в рамках фундаментального анализа широко применяются ценовые мультипликаторы. Ценовый мультипликатор — это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой акции и финансовой базой. Финансовая база должна отражать финансовые результаты деятельности организации, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др.

Наиболее часто используются показатели цена/прибыль (Р/Е) и цена/денежный поток (Р/СF). Рассчитанный показатель для оцениваемой компании сравнивается с соответствующим показателем компании-аналога или со средним по рынку акций в целом. Метод ценовых мультипликаторов часто называют также методом сравнения с компаниями-аналогами.

В качестве финансовой базы для показатели цена/прибыль (Р/Е) может использоваться любой показатель прибыли: чистая прибыль; прибыль дои налогообложения; прибыль до уплаты процентов и налогов а также среднегодовую сумму прибыли за последние несколько лет. Цена акции берется на последнюю дату, предшествующую дате оценки, либо она представляет среднюю величину между максимальной и минимальной величиной цены за последний месяц. Значение данного мультипликатора может служить мерой риска для инвесторов и в то же время сроком окупаемости своих затрат, осуществленных при покупке данной акции. Низкое значение данного коэффициента показывает на высокий уровень риска (либо слабые перспективы для роста прибылей). Высокое значение этого коэффициента означает низкий уровень риска, хорошие перспективы роста прибылей и дивидендов, но в то же время достаточно длительный срок окупаемости затрат.

Однако если этот коэффициент для данной компании ниже, чем в среднем для данного сектора экономики, то это означает потенциальный рост цен акций данной компании, если только есть возможность и предпосылки для роста прибылей. С другой стороны, низкое значение этого коэффициента может означать, что компания испытывает затруднения, а перспективы роста неопределенны.

Среднее значение показателя цена/прибыль для большинства развитых рынков находится в диапазоне 12—18. Обычно он повышается в период биржевого бума.

Мультипликатор Р/Е можно использовать для определения стоимости акций лишь в том случае, если рост прибылей в расчете на акцию стабилен. Если этот рост колеблется из года в год, то стоимость акции нельзя определить на основе значения прибыли на акцию лишь за последний год.

Наиболее распространенной ситуацией применения мультипликатора Р/СF является убыточность либо незначительная величина прибыли, а также несоответствие фактического полезного срока службы основных фондов организации периоду амортизации, принятому в финансовом учете.

Мультипликатор Р/D целесообразно использовать, если дивиденды выплачиваются достаточно стабильно либо способность компании платить дивиденды может быть обоснованно спрогнозирована.

Мультипликатор Р/S (Price/Sales) определяется как отношение рыночной цены акций к продажам. По сравнению с показателем Р/Е мультипликатор Р/S обладает меньшей волотильностью. Кроме того, выручка – один из немногих показателей, который подходит для анализа относительно разных компаний-аналогов.

Пример.

Используя нижеперечисленную информацию, вычислит мультипликаторы Р/Е, Р/CF, Р/S.

Фирма «Салют» имеет в обращении 25 000 акций. Рыночная цена одной акции — 20 д. е.

Отчет о прибылях и убытках (выписка):

1. Выручка от реализации 500 000 д.

2. Затраты 400 000 д. с

в том числе амортизация 120 000 д.

3. Сумма уплаченных процентов 30 000 д.

4. Ставка налога на прибыль 30%

Чистая прибыль компании составила:

Е = (500 000 — 400 000 — 30 000) х 0,7 = 49 000 (д. е.);

Е (на одну акцию) = 49 000 д. е. : 25 000 = 1,96 д. е.

Денежный поток составил: CF = 49 000 + 120 000 = 169 000 (д. е.);

CF (на одну акцию) = 169 000 д. е. : 25 000 = 6,76 д. е;

S (на одну акцию) 500 000 д. е. : 25 000 = 20 д. е.

Рыночная цена всех акций, находящихся в обращении: 20 д. е. х 25 000 = 500 000 д. е. Рассчитаем мультипликаторы:

Р/Е =20/1,96=10,2; Р/ CF =20/6,76=2,96; Р/ S =20/20=1.

Для большинства российских акционерных обществ оценить рыночную стоимость акций достаточно сложно хотя бы потому, что их акции не обращаются в организованных торговых системах. Статья 77 ФЗ «Об акционерных обществах» гласит: «В случае, когда в соответствии с настоящим Федеральным законом цена (денежная оценка) имущества, а также цена размещения или на выкупа эмиссионных ценных бумаг общества определяются решением Совета директоров (наблюдательного совета) общества, цена должны определяться исходя из их рыночной стоимости.

Если лицо, заинтересованное в совершении одной или нескольких сделок, при которых цена (денежная оценка) имущества определяется Советом директоров (наблюдательным советом) общества, является членом Совета директоров (наблюдательного совета) общества, цена (денежная оценка) имущества определяется решением членов Совета директоров (наблюдательного совета) общества, не заинтересованных в совершении сделки. В обществе с числом акционеров 1000 и более цена (денежная оценка) имущества определяется независимыми директорами, не заинтересованными в совершении сделки.

Привлечение независимого оценщика является обязательным для определения цены выкупа обществом у акционеров принадлежащих им акций..., а также в иных случаях, предусмотренных настоящим Федеральным законом.

В случае определения цены размещения ценных бумаг, цена покупки или цена спроса и цена предложения которых регулярно опубликовываются в печати, привлечение независимого оценщика необязательно, а для определения рыночной стоимости таких ценных бумаг должна быть принята во внимание эта цена покупки или цена спроса и цена предложения...

В случае, если владельцем более 2% голосующих акций общества являются государство и (или) муниципальное образование, обязательно привлечение государственного финансового контрольного органа».

Порядок оценки рыночной стоимости имущества акционерного общества в соответствии с ФЗ «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. М2 208-ФЗ (в ред. от 7 августа 2001 г. Н9 120-ФЗ) представлен на рис. 5.1.