Риск и доходность финансовых активов

Инвестиционная деятельность во всех ее формах сопряжена со значительным риском, что в целом характерно для рыночной экономики. Под инвестиционным риском понимают вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, дохода и даже потеря капитала инвестора) вследствие наступления неблагоприятных обстоятельств. В «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» (издание 2000 г.) в расчетах эффективности рекомендуют учитывать «неопределенность, т. е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т. е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта».

Под риском в инвестиционном анализе понимается вероятность осуществления неблагоприятных событий, а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) или недополучения предполагаемого дохода. Риски, связанные с вложением капитала подразделяются на:

1. Риски упущенной выгоды – риски наступления косвенного финансового ущерба (недополученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, инвестирования).

2. Риски снижения доходности, которые могут возникнуть в результате уменьшения размера процентов или дивидендов.

3. Риски прямых финансовых потерь.

По степени наносимого ущерба риски подразделяются на допустимые, критические и катастрофические (см. табл. 2.9).

Таблица 2.9

Классификация рисков

Выигрыш	Потери
Безрисковая зона	Зона допустимого риска	Зона критического риска	Зона катастрофического риска
	Потеря расчетной прибыли	Потеря расчетной выручки	Потеря имущества

Допустимый риск связан с неполучение ожидаемой прибыли, критический – с потерей расчетной выручки от реализации продукции, катастрофический – с потерей вложенных инвестиций и всего имущества.

Инвестиционные риски классифицируют: по формам проявления; по формам инвестирования; по источникам возникновения. По формам проявления выделяют экономические, политические, социальные, экологические и прочие виды проектных рисков. По формам инвестирования различают риски, связанные с реализацией реальных инвестиционных проектов и управлением финансовыми активами. Наконец, по источникам возникновения выделяют два вида рисков — систематический (рыночный) и несистематический (специфический).

Систематический (рыночный) риск характерен для всех участников инвестиционного процесса и определяется объективными факторами. Несистематический (специфический) риск характерен для конкретного проекта или для отдельного инвестора.

Риск является вероятностной оценкой. Наиболее известны две методики оценки риска. Первая методика измеряет риск степенью вариабельности доходности и носит название анализа чувствительности конъюнктуры:

∆R = Rmax – Rmin

где ∆R — размах вариации доходности ценной бумаги, являющейся оценкой риска вложений, коэфф. или %;

Rmax, Rmin – оптимистическая и пессимистическая оценка доходности.

Пример.

На основании данных табл. 5.2 требуется оценить оптимальный вариант вложения капитала с позиции минимизации риска.

Таблица 5.2

Пказатели	Акции компании А	Акции компании В
Текущая рыночная цена	148	186
Предполагаемый дивиденд Вариант 1 Вариант 2 Вариант 3	23 35,6 41,8	37,2 42 51,6

Для акции компании А прогнозируемая текущая доходность составит:

по первому варианту: 23,0 : 148,0 = 0,1554, или 15,54%;

по второму варианту: 35,6 : 148,0 = 0,2405, или 24,05%;

по третьему варианту: 41,8 :148,0 = 0,2824, или 28,24%.

Таким образом, размах вариации доходности акции АВС составит:

∆R = 28,24% — 15,54% = 12,70%.

Для акции компании В прогнозируемая текущая доходность составит:

по первому варианту: 37,2 : 186,0 0,20, или 20%;

по второму варианту: 42,0 : 186,0 = 0,2258, или 22,58%;

по третьему варианту: 51,6 : 186,0 = 0,2774, или 22,74%.

Размах вариации доходности акции В составит:

∆R = 22,74% — 20,00% = 2,74%.

Следовательно, акция А является более рискованной.

Сущность второй методики заключается в использовании показателей стандартного отклонения от средней доходности и коэффициента вариации, который рассматривается как степень риска данного актива. В процессе использования этой методики осуществляются следующие шаги:

1. Делаются прогнозные оценки значений доходности Ri и вероятности их осуществления Pi.

2. Рассчитывается ожидаемое значение доходности (R_c) используется следующее выражение.

Ожидаемое значение доходности находится как взвешенная средняя возможных результатов, где «весами» служит величина вероятности осуществления каждого результата.

3. Рассчитывается среднеквадратичное отклонение

σ = √[(R_i - R_c)²*P_i].

4. Расчитывается коэффициент вариации (У) по формуле

V = σ/R_c.

На основании данных табл. 5.3, требуется оценить риск вложений в акции компании А и компании С.

Таблица

Акции компании А		Акции компании С
доходность, %	вероятность	доходность, %	вероятность
10	0,2	16	0,1
14	0,5	22	0,3
18	0,2	29	0,5
24	0,1	32	0,1

Рассчитывается ожидаемое значение доходности (R_c) для акции А:

R_c = 10%х 0,2 + 14%х 0,5 + 18% х 0,2 + 24% х 0,1 = 15%.

Стандартное отклонение от наиболее вероятной доходности для акций А составит:

σ = [(0,1-0,15)²х0,2+(0,14-0,15)²x 0,5+(0,18-0,15)²х0,2+(0,24-0,15)²х0,1]^1/2= 0,03924 или 3,92%.

Коэффициент вариации составит:

V = σ/R_c = 3,92% / 15% = 0,2616. Повторим аналогичные расчеты для акций компании С:

R_c = 25,9%, σ = 0,0476, или 4,78%, V = 4,78%/25,9% = 0,1846.

Таким образом, коэффициент вариации для акций А выше, чем для акций С, что означает более высокую степень риска для инвестора.

Доход, обеспечиваемый вложениями в ценную бумагу, состоит из двух частей: дохода от изменения стоимости ценной бумаги (прироста капитала) и текущего дохода (дивиденда, процента), выплачиваемого с определенной периодичностью.

Такое разделение видов дохода по ценной бумаге дает нам возможность рассчитать различные виды доходности. По акциям можно рассчитать следующие виды доходности ставка дивиденда, текущая доходность, конечная доходность:

Ставка дивиденда (R_c) определяется по формуле

Rc = D/N * 100%,

где D — величина выплачиваемых годовых дивидендов;

N — номинальная цена акции

Текущая доходность акции для инвестора (R_t) рассчитывается по формуле

R_t = D / P_p * 100%,

где Р_р - цена приобретения акции.

Текущая рыночная доходность (R_m) определяется отношением величины выплачиваемых дивидендов к текущей рыночной цене акции (Р_m):

R_m = D / P_m х 100%,

где P_m– текущая рыночная цена акции.

Конечная доходность (R_K) может быть рассчитана по формуле

R_K = [(Ps – P_p)/ n + D _c]/ P_p х100%

где D _c – величина дивидендов, выплаченная в среднем в год, n - количество лет, в течение которых инвестор владел акцией; Ps - цена продажи акции.

Пример. Инвестор купил акцию номиналом 100 руб. с коэффициентом 1,7. В первый год дивиденд по акции составил 15 руб. Во второй год текущая доходность оценивался в 20% годовых; в третий год ставка дивиденда составила 45% годовых. Дивиденды выплачивались равномерно по кварталам. Инвестор продал акцию на третий год после приобретения за 90 дней до выплаты годовых дивидендов. Индекс динамики цены продажи по отношению к цене покупки составил 1,25.

Рассчитайте конечную доходность акции.

Предварительно рассчитаем цены покупки и продажи акции:

Р0 = 100 руб. х 1,7 = 170 руб.,

Р1 = 170 руб. х 1,25 = 212,5 руб.

Определим текущие доходы инвестора.

Дивиденд за первый год известен: – 15 руб.

Так как текущая доходность за второй год составила 20%, то:

D₂ = 170 х 0,2 = 34 руб.

Так как ставка дивиденда за третий год была равна 45% годовых и инвестор получил дивиденды только за три квартала, то:

D₃ == 100 руб. х 0,45 х 0,75 = 37,5 руб.

Среднегодовой дивиденд составил:

D = (15 руб. + 34 руб. + 37,5 руб.) / 2,75 = 31,45 руб.

Кроме текущих доходов инвестор получил приращение капитала в виде разницы между ценой продажи и ценой покупки акции:

Р1-Р0=212,5 - 170 = 42,5 руб.

Подставляя все найденные величины в формулу конечной доходности (5.7), получим:

R_K = [(Ps – P_p)/ n + D _c]/ P_p х100% = [42,5/2,75 + 31,45]/ 170 х100% = 26,79%

Экономическое значение полученного результата можно интерпретировать следующим образом: на каждый рубль, вложенный в данную акцию, инвестор получал в среднем за год около 27 коп. прибыли (без учета налогообложения).

По облигациям можно рассчитать следующие виды доходности: купонная, текущая доходность, доходность до погашения:

Купонная доходность (R_К) устанавливается при выпуске облигации и для ее расчета используется следующая формула:

R_К=I/N,

где I — купонный доход, N— номинальная цена облигации.

Текущая доходность (R_T) определяется как отношение величины процентного дохода к цене приобретения облигации:

R_T= I /P,

где I — процентный доход, Р — цена приобретения облигации.

Доходность к погашению:

R = [(N-P)/n+I]/[(N+P)/2],

где N — номинал облигации; Р— цена облигации; п — число лет до погашения облигации; I — ежегодный процентный доход.

Пример.

Облигация с купоном 20% годовых, номинальной ценой 1000 руб. и сроком обращения три года имеет рыночную цену 900 руб.

Определите текущую доходность и доходность к погашения данной облигации:

R_T 20% *1000/ 900 х 100%= 22%

R = [(N-P)/n+I]/[(N+P)/2] = [(1000-900)/3+200]/[(1000+900)/2] = 24,6%.