Синтетические инструменты
Как мы видим, каждый тип финансовых инструментов можно описать через графики взаимосвязи прибыли инвестора и изменения цены базового актива (payoff diagrams). Синтетические инструменты — это разновидность финансовых инструментов, которые по графику выплат напоминают обычный инструмент, но образуются в результате комбинации (синтеза) графиков выплат двух или более составляющих. Чтобы лучше разобраться с принципом формирования синтетических инструментов, изучим, какими графиками выплат обладают основные финансовые инструменты. Покупка акции (long stock) будет иметь вид прямой, растущей с изменением цены базового актива и пересекающей ось абсцисс в цене покупки. Короткая продажа (short stock) также будет прямой линией, пересекающей ось асцисс в цене покупки, но убывающей с изменением цены. Облигация (bond) будет выглядеть как прямая линия, параллельная оси абсцисс, так как доход инвестора не зависит от изменения цены актива. Более сложный график имеют производные инструменты — опционы колл на покупку (long call) и пут на покупку (long put). Если мы выступаем продавцом опционов, график выплат будет схож с графиком покупки, но симметричен ему по оси ординат (см. short call и short put).
Таким образом, если вследствие комбинации каких-либо инструментов, мы получим график выплат, присущий какому-либо инструменту, описанному выше, мы можем говорить о создании синтетического инструмента, по сути аналога данного инструмента, полученного методами финансового инжиниринга. Ниже перечислены рецепты конструирования синтетических инструментов:
В указанном выше списке нет синтетической облигации — чтобы сконструировать ее, необходимо скомбинировать акцию и продать фьючерс на нее. Разница между продажей фьючерса и ценой покупки акции образует доход, который вы получите за период обращения фьючерса (пример).
Секьюритизация финансовых активов
Секьюритизация финансовых активов — это процедура по перепродаже финансовых активов, которыми владеет финансовый институт (как правило, банк), различным инвесторам посредством выпуска новых финансовых инструментов, обеспеченных данными активами. Данную процедуру, как правило, осуществляет инвестиционное агентство, которое выпускает финансовые инструменты, продает их инвесторам и передает вырученные от продажи денежные средства продавцу в обмен на передачу активов или денежных потоков, порождаемых ими. Если фактической передачи активов не происходит, такая С. называется синтетической. Автор монографии считает, что основная цель С. — передача кредитного риска низко ликвидных финансовых активов, чаще всего — ипотечных кредитов (кредитов, обеспеченных залогом имущества). Однако, на мой взгляд, разумнее предположить, что основная цель С. — увеличение операционной прибыли основных участников сделки — банков и инвестиционных агентств и повышение оборачиваемости капитала банка.
В результате С. порождается специфический класс финансовых инструментов — ценные бумаги, обеспеченные активами (Assets-Backed Securities, ABS). В случаях, когда предметом С. становятся ипотечные кредиты, такие бумаги называют ценными бумагами, обеспеченными ипотекой (Mortgage-Backed Securities, MBS).
MBS бывают трех видов: 1) сертификаты участия — ценные бумаги со сквозной структурой платежа, которые предполагают передачу инвесторам ежемесячных процентных и основных платежей, генерируемых пулом ипотечных кредитов, за вычетом платежа за обслуживание пула; 2) облигации, обеспеченные ипотекой (collateralised mortgage obligation, CMO); 3) разделенные MBS — стрипы — с выплатой только процентов (interest only) или основной суммы (principal only). Последние два вида MBS служат преимущественно для моделирования иной структуры погашения основной стоимости ценной бумаги, поскольку сертификаты участия такой возможности не дают.
Что же касается ABS в целом, ABS чаще всего имеет вид облигаций, обеспеченных обязательствами (collateralised debt obligation, CDO). В зависимости от класса активов, лежащих в их основе, их также могут называть облигации, обеспеченные кредитами (collateralised loan obligation, CLO) или облигации, обеспеченные облигациями (collateralised bond obligation, CBO).
В некоторых случаях при С. финансовые активы передаются юридическому лицу, которое создается специально для данных целей. Такие компании называются SPV — special purpose vehicle — проводник специальных целей. Получив активы, SPV осуществляет эмиссию ценных бумаг, обеспеченных активами, продает их инвесторам, а вырученные средства в виде кредита передает владельцу активов. Использование механизма SPV позволяет «отделить» риски данного выпуска ценных бумаг от рисков общей деятельности компании инициатора, хотя мы должны понимать, что данное отделение всегда условно.