Введение в макроэкономику — Матвеева Т.Ю

Тема 9

Монетарная

политика

Монетарная политика

и ее цели.

Инструменты

монетарной политики

Виды монетарной

политики

Воздействие монетарной

политики на экономику.

Механизм денежной

трансмиссии.

Политика "дорогих" и "дешевых денег"

9.1

Сущность и цели

монетарной политики

MOllellltlJllllU (~жна) 11tW11tU11tJ1 пред­

ставляет собой меры по регулированию денежного рЬIНD с целью стабилизации экономики. Монетар­

ная поп:итика поэтому является JЮЗНОtJидностью

стабШlизационной (антиqиклической) nолитики. Она направлена на сглаживание цШС11Uческих колебаний

экономики и используется для воздействия на эко­

номику прежде всего в краткОСJЮ'IНОМ периоде. Цели монетарной политики - обеспечение:

•стабильного уровня совокупного выпуска

(ВВП);

•полной занятости ресурсов;

•стабильного уровня цен;

•равновесия платежного баланса. Монетарная полиrика влияет на экономиче-

скую КОНЫОЮСl)'РУ' воздействуя НQ coвoкynNЪIU спрос. Объектом регулирования выступает денежный ры­

нок, и прежце всего денежнаJ1 масса.

Монетарную полиrику определяет и осущест­ вляет центральн111й бонк.

Тактическими цел.RМи (целевыми ориентира­

ми) монетарной полиrики центрального банка мо­

жет выступать контроль за:

прсд11ожением денег (денежной массой);

уровнем ставки процента;

валютным курсом национальной денежной

единицы.

Изменение предложения денег (ЛМ) центральный банк может осущест­

влять посредством воздействия на ргзергы 1'оммерчес1'их 6ан1'ов - R (и поэ­

тому на их кредитные возможности - К) и на 6ан1'овский мультипликатор

(mult,_ - 1/rr):

ЛМ = К Х multtftlнк.

В современных условиях регулирование предложения денег цеиrральным банком происходит путем воздействия на величину банковских резервов.

Фактический объем денежной массы является результатом операций коммерческих банков по приему депозитов и вЫдаче кредитов.

9.2

Инструменты

монетарном- политики

К инструментам монетарной политики, дающим возможность цеиrраль- ному банку контролировать величину денежной массы, относятся:

•изменение нормы обязательных резервов;

•изменение учетной ставки процента;

•операции на открытом рынке.

ll:IJffмaw llOJМIW o6Jutunимwx ~· (required rescrve ratio). Обяза­

ТСJIЬНЫе резервы - это часть депозитов коммерческих банхов, коrорую они

не имеют права вЫдавать в кредит и должны хранить в виде беспроцентных вкладов в центральном банке (см. тему 8). Величина обязательных резервов (-R,..) определяется в соответствии с нормой обязательных резервов (rr...J, коrорая устанавливается центральным банком в виде процента от общей

суммы депозитов коммерческого банка (D):

Rotia = Dx rr"J.

Для каждого вида депозитов (до востребования, сберегательные, сроч­

ные) устанавливается своя норма обязательных резервов, причем, чем выше

375

Тема 9. Монетарная политика

степень ликвидности депозита, тем выше эта норма. Например, для депози­ тов до востребования норма обязательных резервов более высокая, чем для

срочных.

Если центральный банк повышает нор.му обязательных резервов, то пред­

ложение денег сокращается по двум причинам:

•во-первых, сокращаются резервы и, следовательно, кредитные воз­

можности коммерческих банков - сумма, которую они могут выдать в кре­

дит, поскольку при росте нормы обязательных резервов сумма обязательных

резервов, которую коммерческий банк не имеет права использовать на це­ ли кредитования, увеличивается. Так, если сумма депозитов в коммерче­ ском банке увеличивается на 1000 дол., то при норме обязательных резер­

вов 10% ("*'• = 0,1) его кредитные возможности составят

К1 =D-Rобязl =D-(Dx rrобяз~) =1000-lOOOxO,l =900,

а при норме обязательных резервов 12,5% (". ,2 = О, 125)

К2 =D-Rобяз'2 =D-(Dx rrобяз) =1000-IOOOx0,125 =875;

• во-вторых, норма обязательных резервов определяет величину бан­

ковского мультипликатора, который равен

1

mult0011" =-

rr

Рост нормы обязательных резервов с 10 до 12,5% сокращает величину

банковского мультипликатора с 10(1/0,1) до 8 (1/0,125).

Таким образом, изменение нормы обязательных резервов оказывает

влияние на денежную массу по двум каналам:

через изменение резервов и поэтому кредитных возможностей коммер­

ческих банков; через изменение величины банковского мультипликатора.

В результате даже незначительные изменения нормы обязательных ре­

зервов могут привести к существенным и непредсказуемым изменениям де­

нежной массы. В нашем примере при норме обязательных резервов 10% (rr. ,1 = О,1) изменение предложения денег составит

ЛМ1 =К1 х mult1 =900 х 1О =9000,

376

9.2. Инструменты монетарной политики

а при норме обязательных резервов 12,5% (".ю.з2 = 0,125) изменение предло­

жения денег будет равно

ЛМ2 =К2 х mult2 =875 х 8 =7000.

Кроме того, стабильность нормы обязательных резервов служит основой для спокойного ведения дел коммерческими банками. Поэтому этот инстру­

мент редко используется в развитых странах для целей текущего контроля над

предложением денег. Изменение нормы обязательных резервов происходит лишь в случаях, когда центральный банк намерен добиться значительного расширения или сжатия денежной массы (например, в США этот инструмент последний раз использовался в период кризиса 1974-1975 rr.). К тому же с начала 1980-х гг. процедура пересмотра этого показателя в развитых странах

стала достаточно громоздкой и технически сложной, поэтому данный инст­ румент перестал быть средством оперативного и гибкого управления денеж­ ной массой.

Изменение учетной ставки прои,ента (discount rate) 1• Учетная ставка про­ цента - это ставка процента, по которой центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам. Коммерческие банки прибегают к займам у центрального банка, если они неожиданно сталкиваются с необходимостью срочного пополнения резервов или для выхода из сложного финансового положения. В последнем случае центральный банк выступает в качестве кредитора последней инстанции.

Денежные средства, полученные в кредит у центрального банка (через "дисконтное окно") по учетной ставке, представляют собой дополнитель­ ные резервы коммерческих банков, основу для мультипликативного увели­

чения денежной массы.

Коммерческие банки рассматривают учетную ставку как издержки, свя­

занные с приобретением резервов. Чем выше учетная ставка, тем меньше

займов берут коммерческие банки у центрального банка и поэтому тем меньше величина резервов, которые они могут выдать в кредит. А чем мень­ ше кредитные возможности банков, тем меньший объем кредитов они пре­

доставляют и, следовательно, тем меньше денежная масса. Если же учетная

ставка процента снижается, то это побуждает коммерческие банки брать

кредиты у центрального банка для увеличения своих резервов. Их кредит-

' В России она называется ставкой рефинансирования.

377

т_,, 9. MOIUllfUl/1Нt111 11о.с11тика

ные возможности расширяются, начинается процесс мультиплихативного

увеличения денежной массы, изменение которой может быть подсчитано по

формуле

дМ=Кхпшlt6оик =Кх-1.

"

В отJIИЧИе от воздействия на предложение денеr изменения нормы обя-

затеJIЬНЫХ резервов, изменение уt1етной стаt11'и процента t111ияет mОАысо на 11е­

ли•ину peзeptlOtl и поэтому кредитных возможностей коммерческих банков,

не uзмelUIR 11eлurtuнy 6ан1UН1с1'020 мультими1'аmора.

Изменение уче111ой ставки таIО1Се не является rибким и оперативным

инструментом монетарной политики. Эrо связано с тем, что в развитых

странах объем кредитов, получаемых коммерческими банхами путем займа

у цеиrральноrо банка, относительно неВСJiик, например в США не превы­

шает 2-395 общей веJIИЧИНЫ банковских резервов, так как центральный банк не позволяет коммерческим банкам злоупотребJiять возможностью по­

лучения у неrо кредитов. Он предоставляет средства ТОJIЬКО в том случае, ec-

JIИ по оценкам экспертов банк действительно нуждается в помощи, а при­

чины его финансовых затруднений являются объеJСl'ИВНЬIМИ. Кроме того, xpeJDl'l'bl, ПОJiученные у центральноrо банка, коммерческие банки не имеют

права ВЫда.ВаТЬ своим клиентам.

Изменение учетной ставки в первую очередь СJ1)')1СИТ информационным

СИП18JIОМ о намечаемом направлении политики центрального банка. Объя­

вление о преш~олаrаемом повышении учетной ставки информирует эконо­ мических аrентов о намерении центрального банка проводить сдер:живаю­ щую монетарную политику, как правило, для борьбы с инфляцией. Учетная ставка является своеобразным ориентиром для установления межбанков­ ской ставки процента (ставки процента, по которой коммерческие банки предоставляют кредиты друr друrу) и ставки процента, по которой коммер­ ческие банки выдают кредиты небанковскому сектору - домохозяйствам и фирмам.

Ставка процента, выступая ценой денеr.Ь формируется на денежном

рынке по соотношению спроса на деньги (М ) и предложения денеr (Ms)

(рис. 9.1). Кривая предложения денеr вертикальна, поскол:ыс:у денежную

массу контролирует центральный банк и предложение денег не зависит от

ставки процента. Кривая спроса на деньrи имеет отрицатеJIЬНЬIЙ наклон,

так как веJIИЧИна спроса на деньги находится в обратной зависимости от

ставки процента - чем выше ставка процента, т.е. чем дороже кредиты, тем

378

меньший спрос на них предъяВJIЯIОТ экономические агенты. Раt1НОНСНDJ1

стави процента - это ставка, при каrорой спрос на деньги равен предло­

жению денег. Графически ее величина определяется в точке пересечения

криво~ спроса на деньги с кривой предложения денег.

Когда цеиrральный банк повышает учетную ставку процента, денежная

масса сокращается (сдвиг влево кривой предложения денег от м: дом:>. а

рыночная ставка процента растет (от R1 до R,,) (рис. 9.1,а).

l'llc. 9.1. Во:шсйствие изменения nредпожения деНсr

на ставку nроценrа

Поэтому, даже если цеиrральный банк только объявляет о возможном

повышении учетной ставки процента, экономические агенты знают, что эта

мера долхсна привести к уменьшению денежной массы, - экономика быст­ ро реагирует, коммерческие банки повышают ставку процента по своим кредитам, деньги (кредиты) становятся "дорогими", и денежная масса со­

кращается.

• Orrqilll,a 1111 t1111КJ1Ы111ОМ pt111a (open market operations). Этоr инструмент

монетарной политики является наиболее важным и самым оперативным сред­

ством контроля за денежной массой в развитых странах. Операции на откры­

том рынке представляют собой покупку и продажу центральнwм 6аюwм госу­

дарственньа ценньа бумаz на вторичных рынках ценных бумаг. (ДеятепьнОС'IЬ центрального банка на первичных рынках ценных бумаг, как правило, запре­

щена законом.) Объектом операций на открьпом рынке служат преимущест­ венно казначейские векселя и краткосрочные государственные облигации.

379

Тема 9. МонетарнаJl полиmи1'а

Центральный банк покупает и продает государственные ценные бумаги

коммерческим банкам (банковскому сектору). а также населению - домо­ хозяйствам и фирмам (небанковскому сектору).

Покупка центральным банком государственных облигаций и в первом,

и во втором случае увеличивает резервы коммерческих банков, что ведет к

увеличению предложения денег.

Если центральный банк покупает ценные бумаги у коммерческого банка,

он увеличивает сумму его резервов, 'ПО повышает кредитные возможности

банка и ведет к депозитному (мультипликативному) расширению. Предполо­

жим, 'ПО норма обязательных резервов равна 20% (IТo5u = 0,2%). Если цент­

ральный банк покупает ценные бумаги у коммерческого банка на 1000 дол., то резервы банка, а поэтому его кредитные возможности увеличатся на всю сумму 1000 дол., выдача которых в кредит (К= 1000) приведет к увеличе­ нию предложения денег на 5000 дол.:

Если центральный банк покупает ценные бумаги у населения (домохо­

зяйств или фирм) и если продавец вкладывает полученную у центрального банка сумму на свой счет в коммерческом банке, резервы коммерческого банка увеличатся и предложение денег возрастет на ту же величину, как в случае, когда центральный банк покупает государственные ценные бумаги у

коммерческого банка. Однако механизм увеличения предложения денег в

этом случае иной. Предположим, что продавцом государственных ценных бумаг выступает частное лицо, которое кладет полученные от центрального

банка 1000 дол. на свой депозит в коммерческом банке (ЛD = 1000). В ре­

зультате кредитные возможности коммерческого банка возрастуr на 800 дол.

(ЛК == 800), поскольку на 200 дол. банк должен увеличить обязательные ре­ зервы (ЛR"s == ЛD х 1То6113 = 1000 х 0,2 = 200), и сумма депозитов, созданная

системой коммерческих банков, составит

Однако к этой сумме следует добавить 1000 дол., появившихся благода­

ря оплате (увеличению количества наличных денег), сделанной централь­ ным банком продавцу государственных ценных бумаг, и положенных им на

380

9.2. Инструменты монетарной политики

депозит в коммерческий банк. Таким образом, общее изменение предло­ жения денег в экономике в результате этой операции составило 5000 дол. (4000 создала система коммерческих банков и 1000 создал центральный банк).

Таким образом, операции на открытом рынке, как и изменение учетной ставки процента, влияют на изменение предложения денег, воздействуя лишь

на величину резервов и поэтому кредитных возможностей коммерческих бан­

ков. Изменения величины банковского мультипликатора не происходит. Покупка ценных бумаг центральным банком используется как средство

оперативного воздействия на экономическую ситуацию в период спада. Ес­

ли же экономика "перегрета", то в целях борьбы с инфляцией центральный банк должен продавать государственные ценные бумаги на откры:гом рын­

ке. Это существенно ограничивает кредитные возможности коммерческих

банков, сокращая их резервы, что ведет к мультипликативному сжатию де­

нежной массы и в том случае, когда центральный банк продает государст­

венные ценные бумаги коммерческим банкам, и тогда, когда покупателями

выступают домохозяйства и фирмы, и оказывает сдерживающее влияние на

экономическую активность.

Возможность проведения операций на открытом рынке обусловлена

тем, что покупка и ыродажа государственных ценных бумаг центральным

банком выгодна коммерческим банкам и населению. Если центральный банк хочет уменьшить предложение денег, он начинает продавать государ­

ственные ценные бумаги. Предложение ценных бумаг увеличивается, и их

цена падает. Низкие цены на государственные облигации делают их покуп­ ку привлекательной для коммерческих банков и населения. И наоборот, ес­ ли центральный банк решает увеличить предложение денег, он начинает по­

купать государственные ценные бумаги, спрос на них возрастает, поэтому

цена повышается. Владельцы государственных облигаций (и коммерческие банки, и население) начинают продавать их центральному банку, посколь­ ку это позволяет получить доход (capital gain) за счет разницы между более низкой ценой, по которой облигация была куплена, и более высокой ценой, по которой она теперь может быть продана центральному банку.

Итак, инъекции в банковские резервы, как результат покупки, и изъя­

тия из них, как результат продажи центральным банком государственных

ценных бумаг, приводят к быстрой реакции банковской системы, действу­ ют более тонко, чем другие инструменты монетарной политики, поэтому операции на открытом рынке представляют собой наиболее эффективный, оперативный и гибкий способ воздействия на величину предложения денег.

381