1. Классификация источников финансирования п/п

Для правильной организации финансирования предпринимательской деятельности следует классифицировать источники финансирования. Отметим, что классификация источников финансирования в российской практике отличается от зарубежной. В России все источники финансирования предпринимательской деятельности делятся на четыре группы: 1) собственные средства предприятий и организаций; 2) заемные средства; 3) привлеченные средства; 4) средства государственного бюджета.

Согласно одному варианту все источники финансирования делятся на внутренние и внешние.

2. Уставный капитал

Уставный капитал представляет собой совокупность средств (вкладов, взносов, долей) учредителей (участников) в имуществе при создании предприятия для обеспечения его деятельности в размерах, определенных учредительными документами. Уставный капитал формируется за счет вкладов (взносов) учредителей (участников на момент создания организации); он должен быть не менее установленного законом размера. Состав уставного капитала зависит от организационно-правовой формы организации. Уставный капитал складывается:

• из вкладов участников (складочный капитал) для хозяйственных товариществ и для обществ с ограниченной ответственностью (ООО);

• номинальной стоимости акций для акционерного общества (АО);

• имущественных паевых взносов (производственные кооперативы или артели);

• уставного фонда, выделенного государственным органом или органом местного самоуправления.

Любые изменения размера уставного капитала (дополнительная эмиссия акций, снижение номинальной стоимости акций, внесение дополнительных вкладов, прием нового участника, присоединение части прибыли и др.) допускаются лишь в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством и учредительными документами.

При формировании уставного капитала могут образовываться дополнительные источники средств — эмиссионный доход. Этот источник возникает в ходе первичной эмиссии, когда акции продаются по цене выше номинала. Полученные суммы зачисляются в добавочный капитал.

3. Амортизационные отчисления и их роль в источниках финансирования предпринимательской деятельности

Амортизация по основным средствам и нематериальным активам - второй крупный и наиболее стабильный источник финансового обес­печения капитальных вложений. В отличие от прибыли данный источник не зависит от финансовых результатов деятельности предприя­тий. Амортизационные отчисления призваны обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство основного капитала. По экономической природе амортизация выражает постепенное списание стоимости основных средств и нематериальных активов, связанное с их физическим и моральным износом, на себестоимость продукции (работ, услуг).

Предприятие вправе использовать амортизационные отчисления на:

• приобретение машин и оборудования;

• модернизацию и обновление выпускаемой продукции для повы­шения уровня ее конкурентоспособности;

• реконструкцию и расширение действующего производства;

• приобретение нематериальных активов и др.

Для более эффективного использования этих отчислений в каче­стве инвестиционного ресурса многие предприятия проводят соответ­ствующую амортизационную политику, включающую следующие эле­менты:

• выбор форм воспроизводства основного капитала;

• применение линейного и нелинейных способов начисления амор­тизации по основным средствам и нематериальным активам;

• определение приоритетных направлений использования аморти­зационных отчислений;

• учет амортизационных отчислений при оценке эффективности инвестиционных проектов в составе чистых денежных поступле­ний;

• проведение систематической переоценки основных средств с уче­том рыночной стоимости и изучение ее влияния на налогооблагае­мую прибыль и величину налога на имущество;

• определение сроков полезного использования основных средств;

• оценка эффективности амортизационной политики для установ­ления ее влияния на финансовые результаты, обновление основ­ного капитала и другие параметры хозяйственной деятельности.

На эффективность инвестиционной политики предприятий оказы­вают влияние следующие факторы:

• 1) в результате низких коэффициентов обновления ос­новного капитала (1-2% в год) в его массе сохранитель­ная доля физически изношенных элементов;

• 2) низкие темпы роста долгосрочных инвестиций приводят к слабому приросту элементов основного капитала, что замедли формирование амортизационных отчислений;

• 3) инновационно-активные предприятия еще редко используя способы ускоренной амортизации, чтобы быстрее обновляя активные элементы основного капитала (машины и оборудование).

4. Нераспределенная прибыль предприятия как источник финансирования предпринимательской деятельности

Доля прибыли компании, которая не идет в уплату налогов и нераспределяется между акционерами в виде дивидендов, а повторно инвестируется в активы этой компании.Нераспределенная прибыль может инвестироваться в основной капитал, может храниться и в виде кассовыхостатков или пригодных для обращения на рынке ценных бумаг, использоваться для финансированияпоглощения других фирм, для пролонгирования кредитов клиентам, на выплаты по ссудам или дляувеличения ликвидных активов. Удержание части прибыли – это альтернативный и более простой методфинансирования по сравнению с мобилизацией нового капитала путем заимствования или выпуска акций.Обычно инвестируется в приобретение физических активов, покупку компаний или расширение товарногокредита покупателям. Прибыль является важнейшим источником финансов для новых инвестиций в экономику.

Прибыль, как источник финансирования предприятия. Рациональное использование и распределение прибыли должно основываться на планах развития предприятия, а также должно учитывать интересы собственников, работников и инвесторов. Закономерно, что, чем большая сумма прибыли идет на финансирование и развитие хозяйственной деятельности, тем потребность в дополнительных средствах меньше. Размер нераспределенной прибыли предприятия зависит в первую очередь от показателя рентабельности хозяйственных операций, а также от дивидендной политики, применяемой на предприятии.

Достоинства данного источника финансирования: отсутствие расходов, возникающих при привлечении заемных средств; в данном случае собственники сохраняют полный контроль над предприятием; рост финансовой устойчивости и независимости. Недостатки использования прибыли в качестве источника финансирования: ограниченная и изменяющаяся величина данного ресурса; сложность планирования и прогнозирования; зависимость от очень большого числа внешних факторов, очень плохо поддающихся влиянию со стороны управления предприятия (например, конъюнктура рынка, динамика спроса и предложения, средний рыночный уровень цен и др.). Однако, даже наличие подобных недостатков не может снизить привлекательность и эффективность прибыли для финансирования развития бизнеса. Все потому, что данный фактор самый простой, доступный и эффективный.

5. Долевые частные ценные бумаги

Классическая акция — это акция, выпущенная акционерным обществом. Она удостоверяет внесение акционером средств на развитие данного общества, дает ему право на получение части прибыли в виде дивиденда, может обращаться на рынке ценных бумаг и дает право на участие в управлении акционерным обще­ством.

Принципы классификации акций.

По эмитенту различают: 1) корпоративные акции, выпущенные акционерным общест­вом; 2) акции предприятий, выпущенные предприятиями неак­ционерной формы собственности (например государственными, кооперативными, арендными и т.д.). По способу начисления дохода различают: 1) простые акции с нефиксированным доходом, зависящим от размера чистой прибыли предприятия; 2) привилегированные с фиксированным доходом. По обратимости в другие ценные бумаги различают: 1) обратимые (конвертируемые) акции, которые обменивают­ся в соответствующих пропорциях на ценные бумаги другого ви­да (например на облигации); 2) необратимые (неконвертируемые) акции, которые не об­мениваются на ценные бумаги другого вида. По способности сохранять дивиденды привилегированные акции могут быть: 1) кумулятивными (гарантируют выплату ранее не выплачен­ных дивидендов); 2) некумулятивными (не гарантируют выплату ранее не вы­плаченных дивидендов). По способу выплаты дивидендов различают: 1) акции с корректируемым дивидендом, который может из­меняться с учетом изменения ставок по государственным краткосрочным облигациям или ссудного процента по банковским кре­дитам; 2) акции с некорректируемым дивидендом, размер которого не изменяется в зависимости от изменения доходности по государст­венным краткосрочным облигациям или ссудного процента.

6. Долговые частные ценные бумаги

Облигация родственна векселю. Эта ценная бумага, в отличие от акции, имеет срок жизни. Она выпускается на определенное время, после чего погашается. Поэтому у облигации есть номи­нальная, курсовая и выкупная цены (стоимости). Выкупная цена называется ценой погашения. Облигация отличается от акции тем, что приносит доход только в течение определенного срока и теряет свою потреби­тельную стоимость в момент погашения. Кроме того, доход по облигации не зависит от результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия-эмитента.

Принципы классификации облигаций.

По эмитенту различают:1) корпоративные облигации;2) облигации предприятий;3) государственные облигации;4) муниципальные облигации и т.д. По способу выплаты дохода различают:1) процентные облигации, в том числе:- с фиксированной купонной ставкой;- с «плавающей», или подвижной, купонной ставкой;- с возрастающей купонной ставкой;2) дисконтные (бескупонные);3) с оплатой по выбору;4) смешанного типа.По праву изменения сроков обращения различают следующие облигации:1) облигации с расширением;2) облигации с сужением.По обратимости различают:1) обратимые (конвертируемые) облигации, которые инве­стор может обменять на другие ценные бумаги того же эмитента;2) необратимые (неконвертируемые), которые инвестор не может обменять на другие ценные бумаги того же эмитента.По праву досрочного выкупа эмитентом различают:1) выкупные (отзывные) облигации, которые эмитент имеет право выкупить у инвестора досрочно;2) невыкупные (неотзывные) облигации, которые эмитент не имеет права выкупить у инвестора досрочно.По способу обеспечения займа различают:1) обеспеченные облигации (облигации с залогом);2) необеспеченные облигации (облигации без залога).По обеспечению различают облигации:1) с имущественным залогом;2) с залогом финансовых активов; 3) с залогом оборудования;4) с залогом транспортных средств;

7. Долгосрочное банковское кредитование.

Долгосрочные банковские кредиты связаны с обновлением и увеличением основного капитала предприятий и корпораций. Объектами долгосрочного кредитования конкретно выступают: затраты по реконструкции, модернизации, техническому перевооружению основных фондов, их расширению и обновлению, по организации выпуска новой продукции, опытных образцов и т.п. Среди долгосрочных кредитов особое место занимают так называемые инвестиционные кредиты.

Инвестиционное банковское кредитование - это вложение банком денежных средств на возвратной основе в объекты реального инвестирования, обеспечивающее расширенное воспроизводство капитала заемщика, в основе которого лежит реализация инвестиционных (инновационных) проектов.

При оценке инвестиционных проектов банк-кредитор осуществляет:

■ прогнозирование развития предприятия и его бизнеса во времени и в увязке с инвестиционным проектом;■ проведение оценки возможной доходности инвестиций;■ определение источников обеспечения возвратности инвестиционного кредита;■ сравнение альтернативных вариантов использования кредитных ресурсов.

Инвестиционная кредитоспособность предприятия представляет собой способность предприятия своевременно погасить в полном объеме полученный кредит в результате реализации инвестиционного проекта. В этих целях банки определяют:

■ способность заемщика успешно реализовать инвестиционный проект и получить запланированные результаты;■ надежность и устойчивость бизнеса, которым занимается предприятие;■ прогнозную оценку финансового состояния заемщика на будущее, т. е. на момент окончания срока реализации проекта, в то время как обычная кредитоспособность заемщика связана с его текущим финансовым состоянием.

8. Основные способы долгосрочного формирования и наращивания капитала.

Основным из них является эмиссия долевых цен­ных бумаг – акций. Выпуск акций в обращение (эмиссия) осуществляется: а) при учреждении АО и продаже акций его учредителям (владельцам); б) при увеличе­нии размеров первоначального уставного капитала путем дополнительного выпус­ка акций.

По решению собрания акционеров общество имеет право изменять величину уставного капитала. Увеличение уставного капитала осуществляется путем увели­чения номинальной стоимости акций или выпуска дополнительных акций. В пер­вом случае возможны следующие варианты действий: дополнительные взносы средств акционерами (происходит возрастание валюты баланса) либо использова­ние одного из ранее созданных источников — добавочного капитала или нераспре­деленной прибыли прошлых лет (валюта баланса не меняется). Дополнительные акции могут размещаться обществом только в пределах количества обыкновенных акций, определенного в его уставе.

Собственный капитал может меняться за счет реинвестирования прибыли и дооценки долгосрочных активов. Суть первого варианта очевидна: неизъятие прибыли акционерами означает, что в пассиве баланса появился допол­нительный источник финансирования (нераспределенная прибыль и фонды, соз­данные за счет чистой прибыли), а в активе баланса произошло равновеликое уве­личение средств, распыленных по разным активам.

Второй вариант проявляется следую­щим образом. Фирма переоценивает свое имущество, например, с помощью профес­сиональных оценщиков; при этом, как правило, меняется в сторону увеличения стоимостная оценка долгосрочных активов, а сумма увеличения записывается в статью «Добавочный капитал».

9. Традиционные методы средне- и краткосрочного финансирования.

Долгосрочное финансирование имеет значение с позиции стратегии развития предприятия; что касается повседневной его деятельности, то ее успешность в значительной степени определяется эффективностью управления краткосрочными активами и пассивами. Оба эти укрупненных объекта управления естественно взаимосвязаны, тем не менее в данном разделе мы сделаем акцент на проблемах и методах финансирования. В теории финансового менеджмента принято выделять стратегии финансирования оборотных активов в зависимости от выбора источников покрытия варьирующей их части, т.е. относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная, агрессивная, консервативная и компромиссная. 

LTA - внеоборотные активы;VCA - варьирующая часть оборотных активов;СА    - оборотные (текущие) активы (СА = РСА + VCA);РСА - системная часть оборотных активов;CL    - краткосрочные обязательства (пассивы);LTD - долгосрочные обязательства (пассивы), или заемный капитал;Е      - собственный капитал;LTC - долгосрочные источники финансирования (капитал) (LTC = Е + LTD);WC   - чистый оборотный капитал (WC = СА - CL).

Идеальная модель финансирования оборотных активов

Идеальная модель (рис. 21.4) построена, основываясь на самой сути категорий «оборотные активы» и «краткосрочные обязательства (пассивы)» и их логически обусловленном соответствии.

Слово «идеальная» в данном случае не означает идеал, к которому надо стремиться; это лишь обозначение варианта сочетания активов и источников их покрытия, исходя из их экономического содержания. Модель означает, что оборотные активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами, т. е. чистый оборотный капитал равен 0. Такая модель практически не встречается, поскольку на любом этапе своей деятельности предприятие нуждается в некоторой сумме свободных денежных средств для поддержания текущих расходов

Агрессивная модель финансирования оборотных активов

Агрессивная модель () означает, что долгосрочный капитал LTC служит источником покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для хозяйственной деятельности.В этом случае чистый оборотный капитал в точности равен этому минимуму (WC = РСA). Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочными пассивами. Базовое балансовое уравнение (модель) будет иметь вид

Консервативная модель финансирования оборотных активов

С позиции ликвидности консервативная стратегия наименее рискова, одновременно она сопровождается относительно низкой текущей прибылью, поскольку предприятие вынуждено нести дополнительные расходы по поддержанию излишних запасов. Очевидно, что вместо того чтобы вкладывать собственные денежные средства в сверхнормативные запасы, их можно пустить в оборот и получить дополнительную прибыль. Консервативная модель экономически не выгодна и с той точки зрения, что предприятие как бы отказывается от кредиторской задолженности, в известном смысле являющейся бесплатным источником финансирования.

Компромиссная модель финансирования оборотных активов

Чистый оборотный капитал равен сумме системной части оборотных активов и половины их варьирующей части (WC = РСА + 0,5VCA). Безусловно, в отдельные моменты времени предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно сказывается на прибыли; однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных источников финансирования на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

9. Роль опционных контрактов в мобилизации источников финансирования.

Финансирование деятельности предприятия может осуществлять­ся не только с помощью эмиссии акций, облигационных займов и получения кредитов. В практике финансового менеджмента в усло­виях рынка известны и другие приемы, применяемые самостоятель­но или в комбинации с эмиссией основных ценных бумаг. К ним относятся некоторые разновидности опционов, залоговые операции, аренда (в частности, финансовый лизинг), коммерческая концессия (франчайзинг). Право на льготную покупку акций представляет собой специфический финансовый инструмент, необходимость введения которого изначально была вызвана естественным желанием акционеров избе­жать возможной потери степени контроля и снижения доли доходов ввиду появления новых акционеров при дополнительной эмиссии. В этой ценной бумаге указано количество акций (или часть акции). которое можно приобрести на нее по фиксированной цене — цене подписки. Подобная операция имеет особое значение, в частности, при преобразовании закрытого акционерного общества в открытое. Возможность наделения действующих акционеров преимуществен­ным правом приобретения голосующих акций и ценных бумаг, кон­вертируемых в голосующие акции, в случае их размещения по от­крытой подписке предусмотрена российским законом «Об акционер­ных обществах».

Теоретическая стоимость права может быть определена двояко, в зависимости от того, обладают ли продающиеся в данный момент ак­ции правом на покупку новых акций или нет. Приведем без вывода соответствующие алгоритмы.До дня истечения прав расчет теоретической стоимости права на покупку (RVt ) ведется по формуле

(12.9)

где:SRPm — рыночная цена акции с правом покупки новых акций;SPe — подписная цена на акции:k — число прав, необходимых для покупки одной акции.

Начиная со дня истечения прав расчет теоретической стоимости права на покупку ведется по формуле

где: SPm — рыночная цена акции без права покупки новых акций.

Варрант в буквальном смысле означает гарантирование како­го-то события, например, продажи или покупки товара. В финан­совом менеджменте варрант представляет собой ценную бумагу, дающую право купить или продать фиксированную сумму финан­совых инструментов в течение определенного периода. Покупка варранта — проявление осторожности в том случае, если инвестор не вполне уверен в качестве ценных бумаг и не желает рисковать деньгами

11. Залоговые операции и ипотека.

На бытовом уровне залоговые операции ассоциируются с деятельностью ломбардов. В условиях рыночной экономики подобные операции являются обыденными и в отношении деятельности предприятий. В настоящее время все большее число коммерческих банков требуют залога при выдаче долгосрочных кредитов; в этом случае предметом залога чаще всего выступают акции предприятия. Залог (Pledge) представляет собой способ обеспечения обязательства, при котором кредитор-залогодержатель приобретает право в случае неисполнения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущества. Залоговые операции регулируются законодательством (ст. 334—358 ГК РФ).

Субъектами залоговых операций выступают залогодатель и кредитор. Залогодатель — это лицо, которому предмет залога принадлежит на праве собственности или полного хозяйственного ведения. Предметом залога могут быть вещи, ценные бумаги, имущественные права, иное имущество, отчуждение которого не запрещено законодательством. В частности, в качестве залога может выступать доля собственника в имуществе, при этом залог собственником своей доли общей долевой собственности не требует согласия остальных собственников. Залогодатель распоряжается заложенным имуществом, если иное не предусмотрено законом о залоге или договором о залоге. Залогодержатель имеет право проверять наличие, состояние и условия хранения заложенного имущества. При переходе долга, обеспеченного залогом, к новому залогодателю также передается право распоряжения заложенным имуществом. Порядок страхования заложенного имущества определяется договором.

Договор о залоге совершается в письменном виде по форме, установленной законодательством по месту заключения договора; несоблюдение установленной формы договора делает его недействительным. Залог, обеспечивающий обязательства, возникающие из нотариально заверенного договора, также подлежит нотариальному удостоверению. Залог предприятия в целом или иного имущества, подлежащего государственной регистрации, должен быть зарегистрирован там, где зарегистрировано само имущество; при этом договор о залоге считается заключенным с момента регистрации.

Заложенное имущество либо остается у залогодателя, либо передается во владение залогодержателю (заклад). Выбор варианта может определяться типом заложенного имущества — например, ценные бумаги могут служить в качестве заклада, а действующее оборудование — вряд ли. Первый вариант залога является более распространенным, поскольку позволяет залогодателю продолжать вести свою хозяйственную деятельность и выполнить свои обязательства по договору.

Имущество может быть перезаложено, если иное не предусмотрено законом и договором, при этом права залогодержателей сохраняются и удовлетворяются в последовательности их возникновения. Залогодатель обязан сообщать последующему залогодержателю о всех существующих залогах этого имущества, в противном случае он обязан возместить возможные убытки.

При неисполнении в срок обязательства, обеспеченного залогом, залогодержатель имеет право обратить взыскание на предмет залога. При недостаточности суммы, полученной от реализации заложенного имущества, залогодержатель может получить остальное за счет другого имущества должника, если иное не оговорено договором.

Залог предприятия, строения, здания, сооружения, иного объекта, непосредственно связанного с землей, вместе с земельным участком или правом пользования им называется ипотекой (Mortgage). Договор об ипотеке подлежит обязательному нотариальному удостоверению и регистрации в поземельной книге по месту нахождения объекта ипотеки. Ипотека предприятия распространяется на все его имущество. По требованию залогодержателя предприятие обязано предоставлять ему финансовую отчетность. При неисполнении предприятием обязательств залогодержатель вправе принять меры, предусмотренные договором, включая назначение своих представителей в органы управления предприятием и ограничение права распоряжаться имуществом и продукцией.

12. Аренда как источник финансирования

Одним из сравнительно быстро мобилизуемых источников является аренда. Аренда (lease) – это соглашение, посредством которого арендодатель, т.е. собственник имущества, передает арендатору право использовать его в течение оговоренного срока и за согласованную между сторонами величину арендной платы. Аренда является комбинированной формой финансирования деятельности и применяется в том случае, когда предприятие не желает приобретать данный вид основных средств или не имеет финансовых возможностей сделать это. Лизинговые операцииосновываются на предоставлении в аренду дорогостоящего оборудования, машин или инструментов. Предприятиям очень выгодно пользоваться данными услугами с точки зрения экономии собственных ресурсов, уменьшения налогооблагаемой базы по расчету налога на имущество. Кроме того, предприятия получают возможность страхования от приобретения в собственность имущества, подверженного быстрому моральному износу. В связи с этим решается проблема реализации отработанного имущества. Оперативный лизинг (operating lease) – это комплекс имущественных и финансовых отношений, при которых новое или подержанное имущество передается лизингодателем в кратковременное пользование лизингополучателю. Основные признаки оперативного лизинга: - договор лизинга заключается, как правило, на меньший периода полезной работы оборудования (в 2 раза и более), поэтому таких договоров бывает несколько; - сделка может быть расторгнута в любой момент как лизингодателем (в случае несоблюдения условий, режима, места эксплуатации, выявленных на правах контроля), так и лизингополучателем (в случае неудовлетворенности качеством арендованного имущества и возможности приобретения аналогичного, но более прогрессивного, дешевого оборудования); - объектами лизинга являются инвестиционные товары наиболее высокого спроса. Как правило, это движимое имущество: транспортные средства, строительная техника, оборудование горнодобывающей промышленности и средства электронной обработки информации; - объекты лизинга приобретаются лизингодателем на свой страх и риск с учетом конъюнктуры рынка и полностью им застрахованы; - по окончании срока договора лизингополучатель имеет право: вернуть оборудование лизингодателю, продлить срок лизинга на более выгодных условиях, купить оборудование у лизингодателя при наличии опциона; - лизингодатель не получает возмещения собственных затрат и нормативную прибыль при поступлении лизинговых платежей от одного лизингополучателя, а ожидает их покрытия и прибыль при поступлениях от последующих арендаторов.

Выделяются два типа оперативного лизинга: 1. Раздельный лизинг — используется при обслуживании особо крупных проектов по аренде оборудования, при котором предусматривается финансирование лишь незначительной части стоимости оборудования. Большая часть стоимости оплачивается в счет кредитов, предоставленных третьей стороной. 2. Контрактный найм — применяется при сдаче в аренду комплексных парков машин, сельскохозяйственной и дорожно-строительной техники на период, существенно меньший реального срока службы, — от 12 до 36 месяцев. Владельцем сдаваемых в аренду объектов является, как правило, финансовое учреждение, осуществляющее операцию контрактного найма. При этом арендная плата фиксируется твердо и включает расходы по обслуживанию, ремонту оборудования.

12. Роль лизинга в источниках финансирования предпринимательской деятельности