Способы хеджирования
|
Способы хеджирования | |
|
Способы, не требующие специальных бухгалтерских процедур |
Способы, требующие специальных бухгалтерских процедур |
|
1) политика цен – прибавление маржи к цене, допуская возможность девальвации валют; 2) выбор валюты для оплаты: валюта поступлений и затрат должна быть единой; 3) контроль за сроками платежей: при ожидании повышения стоимости валюты осуществляется предоплата; при ожидаемой девальвации – задержка платежа, попытка приобрести валюту позднее, после снижения цены; 4) ограничение рискованных операций и др. |
1) заключение форвардного контракта; 2) заключение фьючерсного контракта; 3) заключение опциона и др. |
Стратегия хеджирования – это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков.
Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цены "спот" и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. Но изменчивость базиса влечет за собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования.
Существует два основных типа хеджирования – хедж покупателя и хедж продавца.
Хедж покупателя используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем партию товара и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Базовыми способами хеджирования будущей цены приобретения товара является покупка на срочном рынке фьючерсного контракта, покупка опциона типа "CALL" или продажа опциона типа " PUT ".
Хедж продавца применяется в противоположной ситуации, т.е., при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены товара. Способами такого хеджирования являются продажа фьючерсного контракта, покупка опциона типа " PUT " или продажа опциона типа "CALL".
Отношения хеджирования делятся на три вида: хеджирование справедливой стоимости, денежных потоков и чистых инвестиций в зарубежную компанию (параграф 137 МСБУ 39). Такое разделение используется в бухгалтерском учете в процедурах признания.
Хеджирование справедливой стоимости. В данном случае хеджируется риск признанного актива или признанного обязательства (например, изменений в справедливой стоимости ценных бумаг в иностранной валюте с фиксированными ставками в результате изменений рыночных процентных ставок).
При хеджировании денежных потоков хеджируется риск движения денежных потоков, относящихся к:
– признанному активу или обязательству (например, будущие процентные выплаты по валютным кредитам);
– ожидаемой сделке (например, ожидаемая покупка или продажа валюты);
– твердому соглашению (например, контракт купли-продажи материального актива по фиксированной цене, выраженной в иностранной валюте).
При хеджировании чистых инвестиций в зарубежную компанию хеджируются риски, связанные с изменениями валютных курсов.
Цель хеджирования валютного риска – фиксация будущего обменного курса. Это позволит либо полностью ликвидировать, либо частично нейтрализовать риск возможных потерь. Достижение этой цели возможно в случае заключения форвардного, фьючерсного соглашения или опциона.
Форвардный валютный контракт – это соглашение между двумя контрагентами о фиксации валютного курса относительно оговоренной суммы валюты на определенную дату в будущем при операции купли-продажи. В соответствии с форвардным контрактом одна из сторон обязуется поставить валюту по согласованному на дату подписания курсу, а другая – принять валюту в будущем, выплатив оговоренную сумму. Сроки и суммы определяются по договоренности сторон.
Фьючерсный контракт на иностранную валюту – это соглашение между продавцом (покупателем) и клиринговой палатой фьючерсной биржи о продаже (покупке) в будущем стандартной суммы валюты по курсу на дату подписания соглашения. Форма контракта стандартизирована, сроки и суммы неизменны. Выбрать можно только вид валюты.
Опцион – это соглашение, которое предоставляет покупателю опциона право (но не обязательство) на куплю-продажу иностранной валюты по фиксированному на момент подписания курсу в течение определенного периода (американский опцион) или на оговоренную заранее дату (европейский опцион) в обмен на опционную премию. Причем разделение на американский и европейский не имеет географического подтекста. Отметим, что выпуск опционов должен регистрироваться в Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (п.1.5 Решения № 70). При этом покупатель получает право выбора и становится владельцем опциона. Согласно Решению № 70 им может быть как физическое, так и юридическое лицо.
Различают опцион на продажу (put) и опцион на покупку (call). Первый дает покупателю право продать валюту или отказаться от продажи (это позволяет минимизировать риск снижения валютного курса). А второй позволяет купить валюту либо отказаться от покупки (это позволяет избежать повышения цен на будущие активы).
Валютный опцион – это уникальный торговый инструмент, в равной мере пригодный и для торговли (speculation), и для страхования риска (hedging). Опционы позволяют приспособить к условиям рынка индивидуальную стратегию каждого участника, что является жизненно необходимым для серьезного инвестора.
На цены опционов, по сравнению с ценами других инструментов валютной торговли, влияет большее число факторов. В отличие от спотов или форвардов как высокая, так и низкая волатильность может создавать прибыльность на опционном рынке. Для одних опционы представляют собой более дешевый инструмент валютной торговли. Для других опционы означают большую безопасность и точное выполнение заявок на закрытие убыточной позиции (stop-loss orders).
Валютные опционы занимают быстро растущий сектор валютного рынка. Начиная с апреля 1998 г., опционы занимают на нем 5% общего объема. Самым крупным центром опционной торговли являются США, за которыми следуют Великобритания и Япония.
Опционные цены основаны и являются вторичными от цен РНВ. Поэтому опцион – это вторичный инструмент. Опционы обычно упоминаются в связи со стратегиями страхования риска. Для трейдеров, тем не менее, часто характерно заблуждение относительно как сложности, так и простоты использования опционов. Существует также непонимание возможностей опционов.
На валютном рынке опционы возможны за наличные или в виде фьючерсов. Из этого следует, что торговля ими осуществляется или «через прилавок» (over-the-counter, OTC), или на централизованном фьючерсном рынке. Большая часть валютных опционов, примерно 81%, торгуется OTC. Этот рынок аналогичен спот- и своп рынкам. Корпорации могут связываться с банками по телефону, а банки торгуют друг с другом либо напрямую, либо через брокеров. При этом виде дилинга возможен максимум гибкости: любой объем, любая валюта, любой срок выполнения контракта, любое время суток. Количество единиц валюты может быть целым или дробным, а стоимость каждой может оцениваться как в долларах США, так и в другой валюте.
Любая валюта, не только та, которая доступна по фьючерсным контрактам, может торговаться в виде опциона. Поэтому трейдеры могут оперировать ценами любой, самой экзотической валюты, которая им нужна, в том числе кросс-ценами. Срок действия может устанавливаться любой – от нескольких часов до нескольких лет, хотя в основном сроки устанавливают, ориентируясь на целые числа - одну неделю, один месяц, два месяца и т.д. РНВ работает непрерывно, поэтому опционами можно торговать буквально круглые сутки.
Торговля опционами на валютные фьючерсы наделяет покупателя правом, но не налагает обязательство владеть физически валютным фьючерсом. В отличие от фьючерсных валютных контрактов, для приобретения валютных опционов не требуется иметь начального денежного запаса (margin’а). Стоимость опциона (premium), или цена, по которой покупатель расплачивается с продавцом (writer’ом), отражает общий риск покупателя.
Опцион, который дает право купить актив - фьючерс, называется CALL; опцион, который дает право продать фьючерс, называется PUT.
В любой момент времени покупатель (держатель) опциона может его исполнить. В этом случае фиксируется сделка купли-продажи одного фьючерсного контракта по цене равной цене исполнения опциона, т.е. это означает, что опцион обменивается на фьючерсный контракт.
В случае исполнения опциона CALL покупатель опциона становится покупателем фьючерса, а продавец опциона становится продавцом фьючерса.
В случае исполнения опциона PUT покупатель опциона становится продавцом фьючерса, а продавец опциона становится покупателем фьючерса.
Кроме возможности покупателя исполнить опцион в любой момент времени, существует также возможность, как для покупателя, так и продавца опциона закрыть свою позицию путем обратной сделки (как с фьючерсами).
Для опциона следует различать цену исполнения (цена страйк) и цену самого опциона (премия).
При заключении контракта цену опциона (премию) всегда уплачивает покупатель опциона его продавцу в качестве вознаграждения за право в дальнейшем исполнить этот опцион. Цена опциона складывается в результате биржевой торговли.
Цена исполнения (страйк) - это цена, по которой опцион дает право держателю опциона купить или продать фьючерс, лежащий в основе опциона; цены исполнения стандартны и устанавливаются биржей для каждого вида опционного контракта.
Рассмотрим некоторые новые термины, которыми далее будет описываться премия опциона. Цена опциона может быть разделена на две составные части:
Внутренняя стоимость
Временная стоимость
Внутренняя стоимость также связанна с понятиями - опцион в деньгах и опцион без денег.
Рассмотрим следующий пример. Мы являемся держателем опциона Call по евро, со страйком 1.25, текущая цена на рынке - 1.29, (размер контракта 100 000 евро). Это означает, что сейчас нам выгодно реализовать опцион (иными словами воспользовавшись правом которое дает нам опцион купить евро по 1.25, и немедленно продать по 1.29). При этом мы получим прибыль в размере 100 000*0.04=4000. Собственно 4000 и будет внутренней стоимостью опциона. Т.е. внутренняя стоимость может быть отличной от нуля тогда когда страйк опциона лучше, чем текущая цена на рынке ( и соответственно реализовать опцион - выгодно), и внутренняя стоимость равна 0 когда страйк хуже чем текущая цена рынка, например опцион Call по евро, со страйком 1.35, при текущей цене на рынке - 1.29, это опцион у которого внутренняя стоимость равна 0. (и соответственно реализовать такой опцион при текущей цене евро - невыгодно)
Кроме того, опцион, который обладает внутренней стоимостью, отличной от 0 называется - опцион в деньгах, а опцион у которого внутренняя стоимость равна 0 называется - опцион без денег.
Временная стоимость опциона – это часть премии, которая фактически является денежным выражением рисков, связанных с опционом. Если внутренняя стоимость легко рассчитывается, то рассчитать более или менее точно временную стоимость практически невозможно. Это поясняется тем, что на ее величину воздействует слишком много факторов, самые основные - это время и стоимость базового актива, их влияние мы рассмотрим, но кроме них величина временной стоимости определяется такими факторами как ожидания участников рынка, скорость с которой возрастает или падает базовый актив, волатильность рынка, и т.д.
Существуют формулы расчета стоимости опциона, однако они носят весьма приблизительный характер, и часто цена опциона рассчитываемая по формуле очень существенно отличается от реальной цены на рынке.
Итак, рассмотрим воздействие на цену опциона двух факторов - время и стоимость базового актива.
Зависимость стоимости опциона от времени можно описать кривой на рис.3.2.
Рис. 3.2. Зависимость стоимости опциона от времени.
Данная кривая говорит о следующем - чем больше времени остается до истечения опциона, тем дороже он будет стоить при прочих равных условиях.
Кроме того, стоит обратить внимание и на то что в зоне 2 (до погашения остается 2 недели и менее), падение стоимости опциона ускоряется. Пока опцион находится в зоне 1, (до погашения более 3 недель), его стоимость при других постоянных условиях снижается практически линейно, слегка ускоряясь по мере приближения к времени погашения. При переходе в зону 2 (до погашения меньше 3 недель), опцион начинает дешеветь все быстрее, и к моменту погашения опциона его стоимость практически равна нулю.
Рассмотрим стратегии торговли хеджирования опционами используемые на валютном рынке, которые обычно представляют в виде диаграммы, называемой графиком безубыточности или нулевого уровня (break-even graph), который отражает потенциал получения прибыли. В качестве базы для построения диаграммы используют точку безубыточности или нулевого уровня прибыли (break-even point):
Базовые стратегии покупки опционов «PUT» и «CALL» будут проиллюстрированы с помощью диаграмм прибылей/убытков.
В зависимости от того, покупает участник рынка или продает опцион «колл» или «пут», его прибыли или убытки могут иметь пределы или быть неограниченными.
Покупка опциона «CALL» используется для хеджирования рисков, связанных с повышением курса валюты. При этом покупатель опциона может понести ограниченный убыток в размере премии, если цена не превысила уровень страйка.
В случае достижения ценой страйка финансовый результат по опциону ведет себя следующим образом:
- в диапазоне между страйком и точкой безубыточности убыток снижается по мере повышения спот-курса валюты;
- при превышении точки безубыточности прибыль растет без ограничений по мере повышения спот-курса.
Стратегия «Покупка опциона «PUT»» используется для хеджирования рисков, связанных с возможным снижением курса валюты и выступает аналогом продажи фьючерса.
При этом покупатель опциона может понести ограниченный убыток в размере премии, если цена не опустилась ниже уровня страйка.
В случае достижения ценой страйка финансовый результат по опциону ведет себя следующим образом:
- в диапазоне между страйком и точкой безубыточности убыток снижается по мере снижения спот-курса валюты;
- при снижении курса ниже точки безубыточности прибыль растет без ограничений по мере снижении спот-курса.
Сравнительная характеристика инструментов хеджирования валютных рисков приведена в табл. 3.2.
Таблица 3.2