Лекция 4. Модели валютных курсов
.pdf
|
Равновесие денежного рынка |
|
|
||||
Денежная база: МS = ВСВ + Е∙ FСВ |
|
|
Спрос на деньги: |
|
|||
состоит из внутренних облигаций |
|
M D m(i,iF ee ,W ) |
|
||||
и иностранных ценных бумаг, |
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
||
хранимых ЦБ страны, и |
|
|
|
||||
|
|
md |
m2 |
md |
0 |
||
определяется балансом ЦБ |
m1 |
|
0 |
ee |
|||
Активы |
Пассивы |
|
|
i |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
ВСВ |
М |
|
|
|
|
|
|
Е∙ FСВ |
|
|
E |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
А = П |
|
|
|
|
ME |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Кривая равновесия |
|
|
MD |
> MS |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
денежного рынка МE в координатах |
E1 |
|
|
||||||
(E, i) имеет положительный наклон: |
|
|
|||||||
|
MD < MS |
|
|||||||
Е W M D i |
|
|
|||||||
|
|
|
|||||||
|
de |
|
|
m / i |
|
0 |
|
|
i |
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
i1 |
|
|||
|
di |
e |
) |
|
|||||
|
|
ME |
( m / e |
|
61 |
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Равновесие рынка национальных облигаций
Держатели национальных облигаций – только внутренние агенты – частные инвесторы и монетарные власти (ЦБ):
ВS = Вp + ВСВ
Спрос на национальные облигации:
ВD b(i,iF ee ,W )
|
|
|
|
|
|
bd |
|
bd |
|
b |
0 |
b |
|
0 |
|
||||
1 |
i |
2 |
ee |
|
|
|
|
Кривая равновесия |
E |
|
|||||||
рынка национальных облигаций ВE |
|
|
|||||||
в координатах (E, i) имеет |
BD > BS |
|
|||||||
отрицательный наклон: |
E1 |
|
|||||||
Е W BD P i |
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
B |
BD < BS |
|
|
|
de |
|
|
|
b / i |
|
|||
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
0 |
|
|
|
di |
|
BE |
( b / ee ) |
BE |
|
|||
|
|
i1 |
62 i |
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
||
Равновесие рынка иностранных ценных бумаг
Держатели иностранных ценных |
|
Спрос на иностранные |
|
||||||||||||||||
бумаг, номинированных в иностранной |
|
|
ценные бумаги: |
|
|
||||||||||||||
валюте – также частные инвесторы и |
|
F D f (i,iF ee ,W ) |
|
||||||||||||||||
монетарные власти (ЦБ): |
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||
|
|
f d |
|
f d |
|
|
|||||||||||||
|
|
|
|
|
S |
|
|
|
|
|
|
f1 |
|
0 |
f2 |
|
|
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ee |
||||||||
|
|
|
F = Fp + FСВ |
|
|
i |
|
|
|
||||||||||
Кривая равновесия |
E |
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
рынка иностранных ценных бумаг FE |
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||
в координатах (E, i) имеет |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||
отрицательный наклон: |
|
|
|
FD < FS |
|
|
|||||||||||||
|
D |
F |
D |
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||
W |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
Е |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
E1 |
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
W |
S |
excess su p ply i |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
FD > FS |
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
f / i |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
de |
|
|
|
|
|
|
|
|
FE |
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
di |
|
FE |
( f / ee ) |
|
|
|
i1 |
|
|
|
i |
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||
Снижение ставки процента оказывает наибольшее влияние на |
|
|
|||||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
63 |
|
|
|
рынок внутренних облигаций линия FЕ более пологая, чем ВЕ. |
|
||||||||||||||||||
Финансовое богатство
Финансовое богатство частных агентов, измеренное в национальной валюте:
|
W = M + Вp + E∙ Fp |
или |
W = W S = ВСВ + Е∙ FСВ + Вp + E∙ Fp = |
=В + E∙ F
Спрос на финансовые активы (на финансовое богатство):
W D m(i,iF ee ,W ) b(i,iF ee ,W ) f (i,iF ee ,W )
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
Если меняется доходность одного из активов, сумма |
|||||||||||||
воздействий на все три актива должна быть равна 0: |
|
|
|||||||||||
|
m1 + b1 + f1 = 0 и m2 + b2 + f2 = 0 |
|
|
|
|||||||||
или |
|
|
|
|
md |
bd |
f d |
|
|
|
|||
md |
bd |
f d |
|
|
|
|
|
||||||
|
i |
i 0 |
и |
|
|
|
|
|
|
0 |
|
|
|
i |
|
ee |
ee |
ee |
|
|
|
||||||
Условие равновесия: |
W S = WD |
|
|
|
|
|
|
64 |
|||||
Краткосрочное равновесие
E
M D M S |
M D M S |
|
|
BD BS |
ME |
||
BD BS |
|||
F D F S |
|
||
F D F S |
|
||
|
|
M D M S |
|
M D M S |
||||
B |
D |
B |
S |
А |
BD BS |
|
|
|
|
|
|
||
F D F S |
M D M S |
F D F S |
|
|||
|
|
|
|
M D M S |
|
|
|
|
|
|
BD BS |
FE |
|
|
|
|
|
BD BS |
||
|
|
|
|
F D F S |
|
|
|
|
|
|
BE F D F S |
|
|
|
|
|
|
|
i |
|
|
|
|
|
|
|
|
При увеличении М S сдвиг кривой МЕ влево-вверх i ; E При увеличении В S сдвиг кривой ВЕ вправо-вверх i ; E При увеличении F S сдвиг кривой FЕ влево-вниз i ; E 65
Воздействие монетарных шоков в SR
Монетарный шок – результат изменения денежной базы (и поэтому денежной массы) центральным банком.
Причина – покупка/продажа финансовых активов центральным банком:
внутренних активов = операции на открытом рынке
иностранных активов = интервенции на валютном рынке:
нестерилизованные
стерилизованные
– цель валютных интервенций – обеспечение равновесия платежного баланса СА + CF = OR
если излишек, |
|
если дефицит, |
|
ЦБ покупает |
|
ЦБ продает |
|
иностранную |
|
иностранную |
|
валюту OR |
|
валюту OR |
66 |
|
|
|
|
|
|
|
|
Баланс Центрального банка и причины его изменений
|
Активы |
|
Пассивы |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Внутренние активы |
|
|
|
|
|
|
государственные |
|
Наличность в |
|
|
|
|
облигации |
ВСВ |
обращении (CU) |
|
|
|
|
кредиты коммерческим |
|
Резервы коммерческих |
H |
|
|
|
|
|
|
|
||
|
банкам |
|
|
|
|
|
|
|
банков (R) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Официальные резервы OR |
FCB |
|
|
|
||
|
|
|
|
|||
|
(иностранные активы) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
А = П |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
Так как эффект денежного мультипликатора присутствует |
|
|
|||
|
на обеих сторонах баланса, то можно считать, что Н = М |
67 |
||||
|
|
|
||||
Воздействие монетарных шоков в SR
I. Операции на открытом рынке
Центральный банк
Активы |
Пассивы |
BСВ ( x) |
M ( x) |
|
|
А = П
E
M Bp BCB
E2
E1
Сдвиг МЕ дальше, чем ВЕ
i E
Нац. коммерческий банк
Активы Пассивы
Bp ( x)
R( x)
А = П
ME2
ME1
В 
А
|
FE |
BE2 |
BE1 |
|
68 |
i2 i1 |
i |
Операции на открытом рынке
|
Денежный рынок |
Рынок облигаций |
|||
i |
MS1 MS2 |
i |
S |
2 |
BpS1 BpD |
|
|
|
Bp |
|
|
i1 |
А |
|
|
i1 |
|
А |
i2 |
В |
M |
D i2 |
В |
||
|
||||||
|
|
|
|
|
||
|
M1 M 2 |
|
|
M |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
M Bp |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Зависимость Е от i
E
ESR |
В |
|
А |
|
E1 |
|
|
E(i) |
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
B |
|
|
|
i |
i2 i1 |
||||
i E
69
Воздействие монетарных шоков в SR
II. Нестерилизованная интервенция
Центральный банк
Активы |
Пассивы |
E FCB ( x) |
M ( x) |
|
|
А = П |
|
M E Fp E FCB
Сдвиг МЕ дальше, чем FЕ
i E
Отличие от случая I: падение i меньше, а рост Е больше
Нац. коммерческий банк
Активы Пассивы
E Fp ( x)
R( x)
|
|
А = П |
|
|
|
|
|
|
|
E |
ME2 |
|
|
|
|
|
|
||
E2 |
C |
ME1 |
||
|
||||
|
|
|
||
E1 |
А |
|
|
|
|
|
|
FE2 |
|
|
|
|
FE1 |
|
|
|
BE |
|
|
|
|
|
70 |
|
|
i |
2 i1 |
i |
|