Лекция 4. Модели валютных курсов

Влияние изменения ВВП

Парадоксальный вывод: когда экономика начинает расти, национальная валюта начинает слабеть!!!

Динамика реального валютного курса в результате роста ВВП

2

1

51

Модель Дорнбуша: выводы

Основное свойство модели – перелет валютного курса, который наблюдается в результате действия любого экзогенного шока, что объясняет большую волатильность валютного курса в краткосрочном периоде.

Причина перелета: цены не могут совершать скачков и вся нагрузка по уравновешиванию рынков ложится на валютный курс.

53

Портфельные теории определения валютного курса

Эмпирические исследования показали, что «перелетом» можно объяснить лишь небольшую часть того, что раньше не могли теоретически объяснить в динамике валютного курса и кроме того, UIP может нарушаться в 1977 г. появляется теория баланса финансового портфеля (portfolio-balance theory).

Важнейшие отличия:

учет эффекта богатства

невзаимозаменяемость финансовых активов.

54

Портфельный подход к определению валютного курса: предпосылки

Несовершенная мобильность капитала

Финансовые активы не являются абсолютными субститутами, особенно если они деноминированы в разных валютах.

Инвесторы несклонны к риску (risk averse).

У национальных и иностранных активов разная доходность, разный риск рынок компенсирует рискованность

иностранных активов в виде дополнительной доходности –

премии за риск: = i – iF – ee

Принцип UIP не выполняется.

РРР значения не имеет.

Ожидания статические и не меняются.

Уравновешивание рынков происходит за счет изменения спроса на активы.

Валютный курс определяется на рынке финансовых активов.

Теория портфельного выбора

ипортфельный подход

Основа портфельного подхода – теория портфельного выбора:

предложена в 1952 г. Г.Марковицем (Нобелевская премия, 1990) и дополнена

в начале 1960-х гг. Дж.Тобином (Нобелевская премия, 1981);

Гарри Марковиц Основная идея: Джеймс Тобин

инвестор определяет структуру своего финансового портфеля (доли в нем разных видов активов), исходя из ожидаемой доходности и риска каждого из активов.

 Риск в модели портфельного подхода значения не имеет и из анализа исключается.

Важнейшая роль принадлежит доходности: при росте доходности (или ожиданий доходности) одного из активов спрос на него растет, в то время как спрос на другие активы падает.

Инфляция одинаково обесценивает все активы, поэтому из

Портфельный подход к определению валютного курса: описание

Рассматриваются два вида активов (деньги и облигации) и две страны (внутренняя и зарубежная).

Чистое финансовое богатство частного сектора (внутренних инвесторов) разделено между тремя активами: деньгами (М), внутренними облигациями (В) и иностранными ценными бумагами (F).

Предложение денег регулирует ЦБ через операции на открытом рынке, а эмиссию внутренних облигаций осуществляет

правительство: MS = – BS

Приобретение иностранных ценных бумаг возможно только при условии покупки иностранной валюты.

Валютный курс устанавливает равновесие в финансовых портфелях инвесторов между внутренними деньгами и внутренними и иностранными облигациями.

Иностранные инвесторы хранят только свои национальные

Иностранные активы и изменение их количества

Для объяснения притока иностранных активов (увеличения их предложения) вспомним условие равновесия платежного баланса.

ВР = СА + СF + OR = 0

Виды финансовых активов в модели

Три вида финансовых активов:

деньги М национальные облигации В иностранные ценные бумаги F

Факторы изменения структуры финансового портфеля:

изменение внутренней ставки процента i

изменение внутренней ставки процента iF

 изменение ожидаемого валютного курса ее Три рынка:

денежный национальных облигаций иностранных ценных бумаг

60