Лекция 4. Модели валютных курсов

Монетарная модель с гибкими ценами

В модели рассматривается равновесие на трех рынках: денежном рынке рынке финансовых активов и валютном рынке Условие равновесия денежного рынка (в логарифмах):

гибкости цен, то уровень цен, уравновешивающий денежный

рынок:

pt mt yt it

Аналогично для иностранной экономики:

Монетарная модель с гибкими ценами

Условие равновесия рынка финансовых активов. Экономические агенты распределяют свое финансовое богатство между денежными активами и активами, приносящими процентный доход:

Wt = Mt + Vt

Приносящие доход финансовые активы включают: внутренние активы В, приносящие владельцу доходность i в единицах национальной валюты, и иностранные активы ВF, приносящие владельцу доходность i* в единицах иностранной валюты:

Vt = Вt + ВtF ∙ Et

где Et – номинальный валютный курс.

Так как активы полностью взаимозаменяемы и риск не учитывается, то условием равновесия на мировом финансовом рынке является условие UIP: it - itF = eet+1

Условие равновесия валютного рынка.

В каждый момент времени выполняется условие ППС (условие равновесия валютного рынка в долгосрочном периоде), поэтому:

Монетарная модель с гибкими ценами

Условие совместного равновесия трех рынков:

et (mt mt F ) ( yt ytF ) (it itF )

текущий валютный курс зависит от текущей величины фундаментальных факторов и разности доходностей активов двух стран:

увеличение предложения денег в стране на х% ведет к росту валютного курса на те же х%: чем больше денег в экономике, тем выше уровень цен и тем слабее национальная валюта;

рост ВВП в стране на х% ведет к снижению валютного курса на∙ х%, что противоречит выводам модели Манделла-Флеминга из-за разных механизмов уравновешивания;

влияние изменения ставки процента зависит от динамики валютного курса и следовательно «завязано» на динамику фундаментальных переменных.

Объединим все фундаментальные факторы в одну переменную:

Уравнение динамики валютного курса

где Et – ожидания агентов в период t.

основное уравнение динамики валютного курса:

Решение уравнения динамики

Валютный курс для периода t +1:

Фундаментальный валютный курс и

рациональные пузыри

Фундаментальный валютный курс – теоретический валютный курс, который определяется не на рынке, а исходя из значения фундаментальных факторов валютного курса: денежной массы и ВВП. Его можно проинтерпретировать как долгосрочный валютный курс. Это рациональное решение основного уравнения динамики валютного курса, при котором выполняется условие отсутствия пузыря.

Фундаментальный валютный курс является средневзвешенной величиной из текущих и ожидаемых в будущем значений

фундаментальных факторов.

Пузыри на валютном рынке – долгосрочные отклонения фактического валютного курса от его фундаментальной величины. Основная причина пузырей на любом финансовом рынке: в краткосрочном периоде цена финансового актива – это отражение мнений спекулянтов о будущей ее динамике. Ошибочность их суждений, возведенная в стратегию – основа таких отклонений.

Модель показывает возможность существования пузырей 37и их непротиворечивость рациональным ожиданиям.

Недостатки монетарной модели с гибкими ценами

Вывод из многочисленных эмпирических исследований: модель гибких цен описывает волатильность валютного курса с большими погрешностями. Причина: многие предпосылки не соответствуют реальной действительности:

финансовые активы разных стран не являются полностью взаимозаменяемыми;

на практике имеются ограничения на движение капитала;

мобильность капитала не является совершенной;

цены в краткосрочном периоде не являются абсолютно гибкими;

помимо монетарных факторов на валютный курс оказывают влияние многие другие факторы;

использование предположения о выполнении ППС и UIP, имеющих достаточно жесткие допущения.

Модель гибких цен неспособна адекватно объяснить поведение

(высокую волатильность) номинального валютного курса в

38

краткосрочном периоде.

Монетарная модель с жесткими ценами

Высокая волатильность валютного курса не соответствовала фундаментальным макроэкономическим закономерностям, следующим из канонической монетаристской модели появление в 1976 г. монетарной модели с жесткими ценами –

предложенной Р.Дорнбушом. Основные идеи:

Отказ от предположения о равновесии на товарном рынке цены на товарном рынке жесткие в краткосрочном периоде и приходят к равновесию только с лагом.

Финансовые рынки реагируют немедленно приспособление цен на этих рынках мгновенное.

Разные скорости уравновешивания товарного и финансового рынков приводят к эффекту перелета валютного курса.

Условие ППС может выполняться только в долгосрочном