МОДУЛЬ 2. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

2.2. Коммерческая оценка инвестиционных проектов

б) если ожидаемый рост денежных поступлений составит 4 % в год после того как в конце первого года они составят 70 млн руб.

Задание 17

Строительная компания по договору с муниципалитетом берется осуществить строительство дороги общей стоимостью 168 млн у. е. за пять лет. Согласно договору, муниципалитет оплачивает авансом 15 % стоимости проекта в первый год (заранее), кроме того, оплачивает 80 % счетов, из 20 % оставшихся 15 % – залог для гарантирования качества.

Для осуществления строительства компания должна купить в начале проекта (год 1) оборудование на 38 млн у. е.

Текущие затраты и выручка (счета к оплате муниципалитетом)

169

Рассчитайте чистый денежный поток и чистую текущую стоимость проекта при ставке дисконтирования 10 %.

2.3. Учетфакторовнеопределенностиирисков припринятииинвестиционныхрешений

Контрольныевопросыизадания

1.В чем различия между систематическими и специфическими рисками? Какие риски могут быть элиминированы посредством диверсификации?

2.Какие методы учета риска могут использоваться менеджерами при финансовой оценке капитальных проектов? В чем достоинства и недостатки этих методов?

3.Какие приемы могут использоваться в управлении рисками проекта?

Пример

Рассматривается 2-летний проект финансовых вложений. Прогнозируемые значения чистого денежного потока по годам составляют 7 тыс. руб. Бе- та-коэффициент проекта оценивается на уровне 1,4. При безрисковой процентной ставке 12 % и доходности рыночного портфеля 20 % определите требуемую доходность.

Решение

МОДУЛЬ 2. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

2.3. Учет факторов неопределенности и рисков при принятии инвестиционных решений

Ставка дисконтирования, отражающая риск, может быть найдена по САРМ:

r = 10 % + (20 % – 10 %)1,4 = 24 %. PV = 7000 / 1,24 + 7000 / 1,242 = 10 197,55.

Задание 1

Предполагая равенство прочих условий, выберите из каждой пары компаний ту, для которой при выработке решений об инвестировании будет принята повышенная ставка дисконтирования:

а) металлургическая компания (1), пивоваренная компания (2); б) компания по оказанию оздоровительных услуг (1), нефтедобываю-

щая компания (2); в) компания с высоким операционным рычагом (1), компания с высо-

ким финансовым рычагом (2); г) компания-производительофисногооборудования(1), электростанция(2).

Задание 2

Оцените доходность акции, если β = 0,8 и среднее значение рыночной доходности за прошлые годы равно 20 %, а безрисковая доходность – 7 %. Если экспертная оценка доходности фондового рынка на будущий год на 20 % выше, чем средняя оценка по прошлым годам, то на сколько процентных пунктов следует ожидать увеличение доходности акции?

Задание 3

Инвестиционная компания использует самую простую стратегию управления активами, инвестируя только в рисковый портфель, составленный на основе фондового индекса, и в безрисковые ценные бумаги. Доходность рискового портфеля равна доходности по фондовому индексу (22 % годовых). Безрисковая доходность 10 %. Если менеджер фонда ставит целью обеспечить доходность 15 % годовых, то как будут распределены средства между портфелем и безрисковыми активами? Чему равно значение бетакоэффициента инвестиционной компании?

Задание 4

Оцените премию за риск по акции, имеющей значение бетакоэффициента 1,3, если рыночная премия за риск равна 10 %.

Задание 5

Даны три ценные бумаги А, Б и В со следующими параметрами:

МОДУЛЬ 2. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

2.3. Учет факторов неопределенности и рисков при принятии инвестиционных решений

Какую ценную бумагу вы предпочтете и почему?

Задание 6

Строится портфель из двух активов (А и Б) со следующими характеристиками:

Коэффициент корреляции 8 %

1.Оцените ожидаемую доходность и стандартное отклонение для портфеля с равными долями инвестирования.

2.Согласитесь ли вы инвестировать в такой портфель или предпочтете инвестирование только в один актив? Объясните свою позицию.

Задание 7

Инвестор выбирает между 3-летней государственной облигацией с 10 %-й купонной ставкой (при номинале 100 ден. ед. и с выплатой купонного дохода в конце каждого года) и облигацией компании "Чудо", срок до погашения которой также три года. На основе аналитических оценок по компании "Чудо" инвестор рассчитал вероятность получения 10 %-го купонного дохода (компания может выплатить обещанный доход не полностью или выплатить купонный доход, но не погасить облигацию).

Какая облигация будет продаваться на рынке дороже?

Задание 8

Мясоперерабатывающий комбинат рассматривает проект по приобретению оборудования для выпуска новой продукции. Имеются два варианта:

1) покупка нового дорогостоящего оборудования высокой мощности;

МОДУЛЬ 2. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

2.3.Учет факторов неопределенности и рисков при принятии инвестиционных решений

2)покупка оборудования, уже бывшего в употреблении (с физическим

иморальным износом).

Для простоты расчетов предположим, что спрос на новую продукцию будет существовать только в течение двух ближайших лет. После этого продать оборудование будет нельзя, так как производство продукта прекратится совершенно.

Предполагается, что денежные потоки по проектам взаимозависимы, т. е. поток года t = 2 зависит от потока года t = 1. Вероятностные распределения денежных потоков известны. Безрисковая ставка процента – 0,1.

Какой проект лучше? Какие критерии могут применяться для оценки проектов? Сколько следует заплатить за возможность по окончании первого года приобрести маломощное оборудование по второму проекту? Если по первому проекту обсуждается возможность продажи оборудования по фиксированной в момент t = 0 цене 100 млн руб., то сколько надо заплатить за это право?

Исходные данные о денежных потоках первого проекта:

Денежные потоки по второму проекту:

Задание 9

Коэффициент бета для фирмы “Омега” равен 1,45. Безрисковая ставка равна 16 %. В настоящее время компания выплачивает дивиденд в размере 2 дол. на одну акцию, и инвесторы ожидают увеличение дивидендов на 10 % в год на протяжении многих лет в будущем. В настоящее время цена акции 4 дол.

А. Чему равен необходимый уровень дохода по акции согласно САРМ?

МОДУЛЬ 2. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

2.3. Учет факторов неопределенности и рисков при принятии инвестиционных решений

В. Что произошло бы с необходимым доходом по акции и рыночной ценой, если бы коэффициент бета для данной компании составлял 0,80? (Предполагается, что все остальные факторы постоянны.)

Задание 10

На рассмотрение представлены два инвестиционных проекта. Можно ожидать с разной вероятностью наступления следующих состояний экономики: нормальное, глубокий спад, средний спад, небольшой подъем и наибольший подъем. При этом варианты потоков денежных средств для следующего года приведены в таблице.

Какой проект рискованнее?

Задание 11

Планируются следующие не дисконтированные чистые финансовые потоки по проекту:

МОДУЛЬ 2. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

2.3. Учет факторов неопределенности и рисков при принятии инвестиционных решений

Проведите анализ чувствительности инвестиционного проекта.

Задание 12

Проведите анализ рискованности взаимоисключающих проектов С и Д, имеющих одинаковую продолжительность реализации – пять лет. "Цена" капитала – 10 %.

Данные по проектам в таблице.

Оценка среднего годового поступления средств:

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ

ВОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.2.Формированиерациональнойструктурыкапитала

Контрольныевопросыизадания

1.Охарактеризуйте различные виды источников средств. Выделите ключевые параметры, по которым различаются источники финансирования.

2.Какие источники могут использоваться для финансирования капитальных проектов? В чем их преимущества и недостатки?

3.Что вкладывается в понятие «собственный капитал» при характеристике финансового состояния компании? Какие изменения происходят в его структуре с течением времени?

4.Дайте характеристику отдельных видов лизинга.

5.Каковы особенности измерения стоимости отдельных источников ка-

питала?

6.Какие методы количественного анализа используются для сопоставления различных источников финансирования?

7.В чем заключаются особенности и преимущества лизинга как формы финансирования проектов? Какова специфика оценки эффективности лизингового контракта?

8.Что такое структура капитала? Каково влияние структуры капитала на "ценность фирмы"?

9.В чем заключается экономическое содержание средневзвешенной стоимости капитала?

10.Каким образом требуемая отдача собственного капитала зависит от структуры капитала компании?

11.В чем заключается влияние структуры капитала на средневзвешенную стоимость капитала?

12.Почему менеджеры часто используют различные барьерные ставки для оценки капитальных проектов?

Пример1

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.2. Формирование рациональной структуры капитала

Пример2

Анализ привлечения собственных и заемных средств для финансирования инвестиций (EPS-анализ).

Пусть компания «Окно» имеет следующую структуру капитала:

•долговых обязательств – 3 млн руб. (под 12 % годовых);

•акционерный капитал – 800 тыс. обыкновенных акций.

Имеющиеся активы фирмы могут ей обеспечивать ежегодную прибыль до выплаты процентов и налогов в размере 1,5 млн руб. в течение достаточно долгого периода времени. Компания намерена финансировать программу расширения стоимостью 4 млн руб. и рассматривает три возможных варианта:

•привлечение заемных средств стоимостью 14 % годовых;

•продажа привилегированных акций с выплатой дивидендов по став-

ке 12 %;

•эмиссия обыкновенных акций по цене 16 руб. за акцию.

Расчет для выбора из вариантов финансирования отражен в табл. 2.

Таблица 2

Расчет эффективности вариантов финансирования

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.2. Формирование рациональной структуры капитала

Пример3

Компания "Сувенир" имеет два источника финансирования: собственный капитал, разделенный на обыкновенные акции номиналом 1 дол. каждая, и долгосрочную банковскую ссуду. В балансе источники финансирования представлены следующим образом: уставный капитал – 300 тыс. дол., банковская ссуда – 5 тыс. дол. Рыночная цена акции компании "Сувенир" в настоящий момент составляет 1,5 дол. Чему равен финансовый рычаг, используемый компанией?

Решение

Привлечение заемного капитала наряду с собственным означает использование финансового рычага. Величина финансового рычага может быть найдена как D / S, где D – рыночная оценка заемного капитала, S – рыночная оценка собственного капитала.

Рыночная оценка собственного капитала при имеющихся данных о котировке на рынке может быть найдена как произведение текущей цены акции на количество акций в обращении. Исходя из имеющихся данных получаем, что в обращении находится 300 тыс. акций. Рыночная оценка собственного капитала S = 300 000 * 1,5 = 450 тыс. дол. Финансовый рычаг составляет

50 / 450 = 0,11.

Задание 1

Компания хочет приобрести пресс стоимостью 180 тыс. дол., срок службы которого шесть лет. Остаточная стоимость (цена дома) в конце шестого года составит 30 тыс. дол. Менеджеры рассматривают две возможные альтернативы финансирования покупки. Возможно заключение лизингового контракта, предусматривающего арендную плату в сумме 50 тыс. дол. ежегодно (взносы в начале года) или использование заемного капитала под 15 % годовых при условии выплаты долга равными долями в конце каждого из шести лет. Предельная ставка налога на прибыль – 40 %. Амортизация начисляется равномерно.

Необходимо обосновать выбор предпочтительной финансовой альтернативы.

Задание 2

Корпорация рассматривает перспективы открытия в пригороде нового универмага. Ожидаемый годовой объем продаж равен 750 тыс. дол.; годовые текущие издержки – 600 тыс. дол. Потребуются дополнительные инвестиции в оборотный капитал в сумме 85 тыс. дол. и в основной капитал в сумме 90 тыс. дол. Амортизация основных активов будет начисляться равномерно в течение 10 лет; ликвидационная стоимость основных активов принимается

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.2. Формирование рациональной структуры капитала

равной нулю. Территория для строительства универмага будет взята в аренду (лизинг); ежегодные арендные платежи составят 15 тыс. дол. плюс 3 % от объема продаж (роялти). Ставка корпоративного налога – 34 %, стоимость капитала – 18 %.

Требуется определить, окажется ли проект выгодным при заключении лизингового контракта (договора аренды) на 10 лет.

Задание 3

Корпорация использует три источника финансирования капитала, как показано ниже, тыс. дол.:

облигации – 40; привилегированные акции – 20; обыкновенные акции – 60.

Определите, должна ли компания инвестировать 20 млн дол. в проект с ожидаемым значением внутреннего коэффициента эффективности 16 %, если стоимость заемного капитала (доналоговая) равна 12 %, "стоимость" привилегированных акций – 14 %, а "стоимость" обыкновенных акций 18 %? Предельная ставка налога на прибыль – 24 %.

Задание 4

Компании Р и Q абсолютно идентичны, за исключением структуры капитала. Левередж первой (отношение заемного капитала ко всем активам) равен 30 % с обслуживанием долга по ставке 10 % годовых. Левередж второй компании равен 50 % с обслуживанием долга по ставке 12 % годовых. Активы каждой компании составляют 10 млн дол., чистый операционный доход (EBIT) в отчетный год составил 2 млн дол. Предельная ставка налога на прибыль 24 %.

Рассчитайте доходность собственного капитала каждой компании. Видя, что отдача собственного капитала в компании Q выше, финансовый менеджер компании Р предполагает повысить левередж своей компании с 30 до 60 %. При этом стоимость заемного капитала увеличится до 15 % годовых. Какова будет отдача собственного капитала компании в этом случае?

Задание 5

В обозримом будущем ожидаемый доход компании до выплаты процентов и налогов равен 200 млн дол. Компания использует только собственные средства для долгосрочного финансирования своей деятельности. Количество выпущенных обыкновенных акций составляет 30 млн; их рыночная цена – 600 млн дол.

Ставка налога на прибыль – 40 %.

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.2.Формирование рациональной структуры капитала

1.Какова рыночная ценность фирмы? Чему равна рыночная цена акции? Чему равно ожидаемое значение дохода на акцию? Каково значение средневзвешенной стоимости капитала фирмы? На какую отдачу рассчитывают акционеры фирмы?

2.Менеджеры фирмы рассматривают план, предусматривающий выпуск облигаций на сумму 200 млн дол., обеспечивающих доход на уровне 10 % годовых, и выкуп 10 млн собственных акций. Если этот план осуществится, чему будет равна текущая ценность (текущая стоимость) экономии на налогах вследствие использования заемного капитала?

3.Как изменится рыночная ценность фирмы? Чему будет равна рыночная стоимость обыкновенных акций? Чему будет равна рыночная цена одной акции?

4.Если план менеджеров будет осуществлен, чему будет равно ожидаемое значение дохода на акцию? Какова будет требуемая отдача владельцев обыкновенных акций? Чему будет равна средневзвешенная стоимость капитала фирмы?

Задание 6

Компания XYZ только начинает свою деятельность. Собирается производить теннисные ракетки по цене 22 руб. каждая. Постоянные издержки по обеспечению производства составляют 500 тыс. руб. в год. Переменные издержки прогнозируются на уровне 2 руб. на каждое изделие. Компания прогнозирует продавать 50 тыс. ракеток в год. Ставка налога на прибыль – 40 %. Для начала деятельности необходимы денежные средства в размере 2 млн руб. (приобретение необоротных, текущих активов). Консультанты представили информацию, из которой следует, что при привлечении заемного капитала процент по нему будет зависеть от величины займа.

Предположим, что акции могут быть размещены по цене 20 руб. при организации деятельности (размещаются по номиналу). В дальнейшем цена будет зависеть от величины заемного капитала (доли в общем капитале) и прогнозируемых значений прибыли на акцию. Будем определять цену акции мультипликаторным методом. Например, при нулевом финансовом рычаге

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.2. Формирование рациональной структуры капитала

значение коэффициента цена/прибыли (Р/Е) равно 12,5, а затем при увеличении доли заемного капитала этот коэффициент уменьшается.

Объясните, почему это происходит.

Зависимость мультипликатора от структуры капитала следующая:

1.Какова оптимальная структура капитала компании (оцените оптимальнуюструктурукакзначениефинансовогорычага– заемныйкапитал/ активы)?

2.Рассчитайте эффект операционного рычага и финансового рычага (по американскому подходу) при прогнозируемом уровне продаж.

3.Каков эффект сопряженного рычага при прогнозируемом уровне реализации и оптимальной структуре капитала?

Задание 7

Компании "Рычаг" и "Финансово независимая" идентичны в коммерческом плане (работают в одной отрасли, имеют одинаковый эффект операционного рычага, генерируют ежегодно 6 млн руб. операционной прибыли), но используют различные финансовые стратегии. Компания "Рычаг" привлекает заемный капитал в размере 20 млн руб. в виде долгосрочной банковской ссуды с 10 %-ми ежегодными выплатами. Компании работают на совершенном рынке капитала при отсутствии налогов. Стоимость акционерного капитала "Финансово независимая" – 15 %.

1.Определите стоимость собственного и заемного капитала компании

"Рычаг".

2.Оцените рыночную капитализацию компании "Рычаг".

3.Чему равна средняя стоимость капитала по каждой компании?

Задание 8

Компания ХУ рассматривает проект расширения мощностей, который обеспечит доходность 1 % годовых. Следует ли принимать проект при нижеприведенных условиях?

Капитал представлен следующими элементами в балансе:

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.2. Формирование рациональной структуры капитала

Ставка налога на прибыль составляет 24 %. Облигации купонные, с выплатой раз в год, купонная ставка 10 % годовых, срок до погашения пять лет, текущая цена 990 руб.

По привилегированным акциям выплачивается дивиденд 13 руб., текущая рыночная цена акции 100 руб. Стоимость размещения (подписки) облигационного займа составляет 3 %, или 3 руб. на облигацию.

Рыночная цена акции компании составляет 40 руб. Прогнозируется стабильный рост дивидендов в размере 6 % в год, что позволит в будущем году получить дивиденд 4 руб. на акцию. Для принятия проекта потребуется дополнительная эмиссия акций в объявленных пределах. Стоимость размещения составляет 10 %.

Эксперты называют такие рыночные оценки капитала после объявления о принятии проекта: цена облигации – 1 100 руб., цена привилегированной акции – 90 руб., цена обыкновенной акции – 80 руб.

Задание 9

По компании RRI ожидается в будущем году дивиденд на акцию 2,5 дол. Компания поддерживает постоянный дивидендный выход 50 % в течение последних 7 лет. Ранее прибыль на акцию (EPS) составляла 1,5 дол., бета-коэффициент акции компании равен 1,1. Требуемая доходность по средним акциям на рынке – 17 %, при безрисковой доходности – 10 %. Компания RRI имеет облигации с доходностью 13 %. Текущая цена акции – 30 дол. Оцените стоимость нераспределенной прибыли.

Задание 10

Акции некоторой американской корпорации продаются по 40 дол. США. Ожидается, что через год на каждую акцию будет выплачен дивиденд в размере 4 дол. В дальнейшем прогнозируется 2-% рост выплачиваемых дивидендов. Какова стоимость собственного капитала компании?

Задание 11

Акционеры компании Swallow Nest владеют 1 000 000 акций по цене 16 дол. Заемный капитал составляет 4 млн дол. на условиях 12 % годовых.

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.2. Формирование рациональной структуры капитала

Предельная ставка налога на прибыль 24 %. Рассматривается проект расширения предприятия, требующий 5 млн дол. инвестиций. Возможны две альтернативы финансирования проекта:

• привлечение дополнительного заемного капитала на условиях

15% годовых;

•дополнительный выпуск обыкновенных акций. Вопросы:

1.Если годовой доход до выплаты процента по займу и налогообложению составил в отчетном году 1,8 млн дол., какова будет величина дохода на акцию при условии, что прибыльность предприятия не изменится?

2.Составьте диаграмму безразличия для двух финансовых альтернатив. Определите приблизительно точку безразличия. Какая из альтернатив предпочтительнее?

Задание 12

Компания сравнивает два варианта финансовой структуры. Первый предполагает, что компания будет финансироваться только за счет собственного акционерного капитала. По этому варианту фирма выпустит 1 200 обыкновенных акций и не будет иметь долгосрочной задолженности. Второй вариант заключается в использовании как собственного, так и заемного капитала. По этому варианту фирма выпустит только 600 акций и воспользуется долгосрочным кредитом на сумму 30 тыс. дол. под 8 % годовых. Компания уплачивает налог на прибыль по ставке 40 %.

1.Если годовой доход до выплаты процента на займу и налогообложению (EBIT) составляет 3000 дол., какой вариант структуры капитала обеспечит большую величину дохода на акцию (EPS) ?

2.При каком значении EBIT оба варианта финансирования обеспечат одно и то же значение дохода на акцию?

Задание 13

Компания ХУ имеет следующую структуру капитала:

Компания рассматривает проект расширения, который потребует 3 млн ден. ед. Финансовый менеджер анализирует три варианта финансиро-

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.2. Формирование рациональной структуры капитала

вания и, соответственно, три варианта структуры капитала (предполагается, что издержки по привлечению и размещению капитала отсутствуют):

вариант А – привлечь заемный капитал в размере 3 млн ден. ед. под 10 % годовых;

вариант Б – разместить привилегированные акции на 3 млн ден. ед. с дивидендным доходом 10,5 % от номинала;

вариант В – провести дополнительную эмиссию обыкновенных акций. Предполагается, что дополнительная эмиссия не приведет к падению цены. Это позволит продать акции по 75 ден. ед. за штуку и таким образом

разместить дополнительно 40 тыс. акций.

Финансовый отдел на основе данных маркетинговой службы оценил предполагаемый уровень операционной прибыли при реализации проекта как 1,25 млн ден. ед. Стандартное отклонение операционной прибыли 400 тыс. ден. ед. в год. Финансовый отдел определил среднее значение финансового рычага D / S по другим компаниям данной отрасли как 35 % и средний коэффициент покрытия – 6.

Какой вариант финансирования будет выбран?

Задача 14

Найтиоптимальнуюструктурукапитала, исходяизпредложенныхусловий: Показатели: варианты структуры капитала и его цена – 1 2 3 4 5 6 7; доля собственного капитала 100 90 80 70 60 50 40; доля заемного капитала 0 10

20 30 40 50 60; цена собственного капитала 12,0 12,5 13,0 13,5 14,0 15,0 17,0; цена заемного капитала 5,0 5,0 5,5 6,0 7,0 8,0 10,0.

Задача 15

Ожидается, что в отчетном году дивиденды, выплачиваемые компанией А по обыкновенным акциям, вырастут на 8 %. В прошлом году на каждую акцию дивиденд выплачивался в сумме 0,1 дол. Рассчитайте стоимость собственного капитала компании, если текущая рыночная цена акции составляет

2,5 дол.

Задача 16

Компания планирует эмитировать привилегированные акции номиналом 80 руб. с ежегодной выплатой дивидендов по ставке 10 %. Акции будут размещаться с дисконтом в размере 5 %, кроме того, эмиссионные расходы составят 3 руб. на акцию. Рассчитайте стоимость данного источника средств.

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.2. Формирование рациональной структуры капитала

Задача 17

Акции компании А имеют β-коэффициент = 1,6. Безрисковая процентная ставка и норма прибыли на рынке в среднем соответственно, равны 11 и 15 %. Последний выплаченный компанией дивиденд равен 3 дол. на акцию, причем ожидается, что он будет постоянно возрастать с темпом 5 % в год. Чему равна ожидаемая доходность акции компании? Какова рыночная цена акции, если считать, что эффективность рынка высока и он находится в равновесии?

Задание 18

Структура капитала компании такова:

Показатель β для компании в настоящее время оценивается на уровне 1,2, а доходность безрисковых вложений считается равной 7,5 %. Недавняя оценка доходности по “Индексу 500” фирмы Standard&Poor’s равна 13,5 %.

Определите средневзвешенную стоимость капитала для корпорации как для существующего положения (на основе первоначальной стоимости), так и для случая дополнительного приращения капитала. При определении весов в обоих случаях используйте и балансовую, и рыночную цены. Предположите, что ставка налога равна 46 %. Обсудите весь спектр полученных результатов.

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.2.Формирование рациональной структуры капитала

1.Рассчитайте рентабельность собственных средств, покажите влияние заемных средств.

2.Рассчитайте точку безразличия и уровень рентабельности собственного капитала в точке безразличия.

3.Рассчитайте финансовую критическую точку.

Задание 20

По приведенным ниже данным определите уровень эффекта финансового рычага.

3.3. Дивиденднаяполитикаорганизации

Контрольныевопросыизадания

1.Какие основные цели ставит финансовый менеджер в отношении дивидендной политики; как эти цели достигаются?

2.В чем состоит сигнальный эффект дивидендной политики?

3.Объясните экономическую природу факторов, определяющих дивидендную политику компании.

4.Охарактеризуйте различные методы выплаты дивидендов с точки зрения вариантов формирования дивидендной политики.

5.По итогам истекшего года компания получила достаточно большую прибыль, поэтому встал вопрос о ее распределении. Приведите аргументы «за» и «против» относительно вариантов распределения прибыли с позиции:

•компании как самостоятельно хозяйствующей единицы;

•собственников компании.

Задание 1

Компания планирует получить в следующем году такую же прибыль, как и в отчетном, – 400 тыс. дол. Анализируются варианты ее использования. Поскольку производственная деятельность компании весьма эффективна, она

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.3. Дивидендная политика организации

может увеличить свою долю на рынке товаров, что приведет к повышению общей рентабельности. Наращивание объемов производства можно сделать за счет реинвестирования прибыли. В результате проведенного анализа экспертами компании были подготовлены следующие прогнозные данные о зависимости темпа прироста прибыли и требуемой доходности от доли реинвестируемой прибыли.

Какая политика реинвестирования прибыли наиболее оптимальна? При решении задачи необходимо учесть следующее:

•цель деятельности компании – максимизация доходов собственников, которая определяется как сумма полученных дивидендов и рыночной капитализации;

•рыночнаякапитализация– этосуммарыночныхценвсехакцийвобращении;

•для нахождения рыночной цены можно воспользоваться формулой Гордона.

Задание 2

Компанияимелавпоследние12 летследующуюдинамикудоходанаакцию:

Для каждого из нижеприведенных вариантов политики выплаты дивидендов представьте динамику дивидендов по годам:

1)постоянный процент распределения доходов, согласно которому 30 % доходов выплачивается в виде дивидендов;

2)гарантированный минимум в размере 0,3 дол. На акцию в случае, если компания имеет прибыль по итогам года, не превышающую 1 дол. на акцию; при наличии большей прибыли дополнительно к минимуму выплачивается 30 % превышения над критическим значением EPS;

3)постоянный дивиденд в размере 0,25 дол. на акцию плюс премия, которая выплачивается лишь в случае, если в течение двух последующих лет значение EPS не менее, чем на 50 %, превышало 0,5 дол., при этом величина премии равна 30 % среднего за последние два года превышения, включая отчетный год.

МОДУЛЬ 3. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ В ОБЛАСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

3.3. Дивидендная политика организации

Задание 3

Чистая прибыль предприятия за год составила 20 млн руб. Приемлемая норма доходности равна 17 %. Имеются два варианта обновления материаль- но-технической базы. Первый вариант требует реинвестирования 50 % прибыли, второй – 20 %. В первом случае темп прироста прибыли составит 8 %, во втором – 3 %. Какая дивидендная политика более предпочтительна?

Методические указания:

В качестве критерия следует использовать максимизацию совокупного дохода акционеров, который включает сумму полученных дивидендов и рыночной капитализации Рыночная капитализация – это сумма рыночных цен всех акций в обращении.

Задание 4

В течение ряда лет компания выплачивает постоянный дивиденд в размере 1500 руб. в год. Дивиденд к получению в отчетном году вскоре будет объявлен. Имеется возможность реинвестирования прибыли в размере 1500 руб. на акцию; ожидается, что в результате этого среднегодовой доход на акцию повысится на 300 руб., т. е. величина постоянного дивиденда на акцию может составить 1800 руб. в год в течение неограниченного времени. Того же результата можно достичь путем дополнительной эмиссии акций в требуемом объеме. Имеет ли смысл наращивать объемы капитала и производства? Предполагая, что стоимость капитала составляет 11 % и она не зависит от того, произойдет ли наращивание источников за счет реинвестирования прибыли или дополнительной эмиссии, выберите наиболее эффективный путь финансирования: а) реинвестирование прибыли в полном объеме; б) дополнительная эмиссия акций.

Методические указания:

Логические построения, имеющие место в предыдущей задаче, сохраняются; необходимо обратить внимание лишь на то, что в данном случае нельзя предполагать наличие постоянного темпа прироста дивидендов, точнее говоря, он равен нулю. Задача сводится к расчету теоретической стоимости акции для трех ситуаций: а) сохранение прежней политики выплаты дивиденда в сумме 1500 руб.; б) реинвестирование прибыли в сумме 1500 руб.; в) получение дивиденда в сумме 1500 руб. с одновременной дополнительной эмиссией акций в требуемом объеме.