Карбовский Новый подход к инвестированию на рынке акций

Рис. 5.7. Прогноз индекса РТС

Взаимосвязь индекса РТС, выручки и других экономических показателей

Предложенные методы прогнозирования индекса РТС могут быть дополнены и другими моделями, в которых задействованы показатели, имеющие высокую корреляцию со значением вы­ ручки промышленных предприятий или объема ВВП В табли­ це 5 9 представлена информация об уровне корреляционной за­ висимости между различными экономическими показателями

Анализ этой таблицы позволяет констатировать, что сущест­ вует зависимость между различными экономическими показате­ лями и их значения можно использовать для прогнозирования индекса РТС Сложнее всего в этом случае определить экономи­ ческую зависимость между изменением индекса РТС и исполь­ зуемым показателем

Рассмотрим, например, зависимость между значениями ин­ декса РТС величины денежной массы (М2) Коэффициент кор­ реляции между этими величинами с октября 1998 г по февраль 2005 г равен 0,951 Столь высокое его значение позволяет го­ ворить о сильной взаимозависимости рассматриваемых пока­ зателей Какова же природа этой зависимости' Самое простое объяснение, которое можно предположить, — рост денежной массы приводит к увеличению объема денежных средств, обра­ щающихся на рынке акций Увеличение предложения на рынке ведет к повышению цен на акции, а изменение иен ведет к из­ менению значения индекса РТС Но так ли это' На наш взгляд, не совсем

М2 рассчитывается какс>'мманалидаыхи безналичных средств Определяется она как совокупность денежных средств в валюте РФ, предназначенныхдля оплаты товаров, работы и услуг, а также для целей накопления нефинансовыми организациями и физи­ ческими лицами - резидентами РФ Информацией для расчета денежной массы служат данные ежемесячного сводного бухгал­ терского баланса кредитных организаций РФ и сводного бухгал­ терского баланса Банка России (в расчет берутся обязательства кредитных организаций и Банка России перед хозяйствующими субъектами)

Источником совокупности денежных средств в валюте РФ, предназначенных для оплаты товаров, работы и услуг, а также для целей накопления нефинансовыми организациями и фи ­ зическими лицами ~ резидентами РФ, является выручка пред­ приятий, в том числе и промышленных Изменения в выручке предприятий отражаются на их способности оплачивать товары, работы, услуги, на способности физических лиц осуществлять накопления и т д Таким образом, изменение денежной массы можно рассматривать как следствие изменения выручки, в том чис1е и промышленных предприятий, как следствие изменения объема ВВП Таким же следствием этих изменений является

и изменение справедливой стоимости российских предприятий,

ав итоге — и изменение индекса РТС Поэтому изменение объ­ ема денежной массы и индекса РТС необходимо рассматривать как бедствие одной причины (изменение выручки, изменение объема ВВП) (рис 5 8)

Информация об изменении объема денежной массы публику­ ется в СМИ и может быть использована для расчета справедли­ вого значения индекса РТС и определения степени оцененности индекса в конкретный момент времени

Рис. 5.8 Изменение денежной массы М2 — правая шкала и индекса РТС — левая шкала

Расчет стоимости компаний аппаратом линейного регрессионного анализа

Мы показали, каким образом выручка промышленности влия ет на ее стоимость, а также математически выразили эту зависи­ мость Рассмотрим теперь каким образом математически можно связать выручку компании и ее стоимость — решение этой задачи позволит нам на основании информации об изменении выр^-чки компании определить стоимость как самой компании, так и ее ак­ ций Для этого можно использовать аппарат линейного рефессионного анализа, сущность которого в подборе фафика для набора наблюдений методом наименьших квадратов Рефессия в данном случае используется для анализа воздействия на отдельную зави­ симую переменную значений одной или более независимых пере­ менных Следует отметить, что при использовании этого метода фиксируется математическая, а не экономическая взаимосвязь между выручкой компании и ее стоимостью Но результаты про­ веденного нами исследования позволяют констатировать, что в формировании стоимости компании ее выручка ифает важную роль Поэтому создание математической модели, определяющей стоимость компании на основании ее выручки, логично и с эко­ номической точки зрения

Рассмотрим с помощью рефессионной модели взаимосвязь выручки и справедливой стоимости компании В представленной модели расчета стоимости компании мы, как и при прогнозиро­ вании справедливого значения индекса РТС, использовали не выручку 3d отчетный период (квартал), а прирост выручки В ка­ честве исходных данных для анализа нами использованы резуль-

таты рассчитанных ранее коридоров справедливых цен, а также информация о приросте выручки компании Суть исследования заключается в следующем Получив с помощью регрессионной модели уравнение, связывающее стоимость компании и прирост выручки, мы, подставив значение нового прироста выручки, определяли новую справедливую стоимость компании Исследо­ вание проводилось на примере компаний ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Северспаль» и ОАО «ЮТК»

Расчет стоимости ОАО «ЛУКОЙЛ»

Исследование проводилось за период 2002 г — I квартал 2005 г С учетом полученных ранее результатов расчета стоимости компа­ нии методом ДДП (коридоры справедливых цен), а также инфор­ мации о выручке компании нами была построена регрессионная модель определения стоимости компании на основании измене­ ния ее выручки Результаты исследований позволяют констатиро­ вать, чго коэффициент корреляции между значениями прироста выручки компании и рассчитанной нами методом ДДП ст оимостью компании составляет 0,94 и 0,95 по верхней и нижней i-рани- цам коридора соответственно

Проведем регрессионный анализ (табл 5 10 и 5 11) и постро­ им уравнение, позволяющее связать стоимость компании через выручку

Таким образом, уравнение для определения стоимости «ЛУ­ КОЙЛа» с учетом изменения выручки компании будет выглядеть следующим образом

Стоимость ОАО «ЛУКОЙЛ» по нижней границе = Переменная XI х Прирост

выручки + Y пресечение = 0,245 х Прирост выручки +10 089

Стоимость ОАО «ЛУКОЙЛ» по верхней границе = Переменная XI х Прирост

выручки + У пресечение = О 247 х Прирост выручки +11334

Информация о выручке «ЛУКОЙЛа» была получена из отчет­ ности компании по МСФО Значения выручки компании и ее прироста начиная с 2002 г представчены в табл 5 12

С учетом имеющейся информации о выручке компании по­ строим I рафик изменения стоимости «ЛУКОЙЛа» и сравним его с полученными ранее коридорами справедливой стоимости компании На рисунке 5 9 представлена информация о кори-