Карбовский Новый подход к инвестированию на рынке акций

Рис Z.e спдавелливайсток^мость акции ОАО'ГМК Исц^ильскии кикемьрекоме1(дооанкая инвестиционными компаниями и банками.

ЧАСТЬ 3

Коридоры справедливых цен как альтернатива текущим целевым рекомендациям

Справедливым нам представляется следующий подходк оцен­ ке стоимости компании Вполне логично, что дальнейшее развигие компании может пойти по нескольким сценариям Стаовательно, при выставлении рекомендации по акциям це­ лесообразным будет использовать не одну иифру, указывающую на ее справедливую стоимость, а давать некоторый коридор спррведливой стоимости, который позволит инвестору более наглядно ориентироваться, в каких границах может пойти раз­ витие компании Расчет подобных коридоров можно произвести при определении стоимости рассмотренными ранее методами Д,1яогого в модели расчета закладываются два коэффициента изменения денежного потока в постпрогнозный период опти­ мистический и пессимистический

Рассмотрим, какой же из показателей, определяющих стои­ мость компании, наиболее существенно влияет на результат расчетов При использовании метода сравнения с аналогами достаточно сложно рассматривать оптимистический и пессими­ стический варианты оценки Результаты определения стоимости этим методом могут быть изменены лишь подбором компанийаналогов, а это, как правило, не ведет к существенному изменениюстоимости Сильно могут колебаться результаты расчета при избиении параметров в модели дисконтированного денежного потока А наиболее значительный вес в стоимости компании методом ДДП имеет показатель стоимости компании в пост-

прогнозный период (80—85 % от общей) Поэтому, на наш взгляд, для построения предложенной модели важно рассмотреть раз­ личные варианты развития компании в постпрогнозный период В результате мы сможем получить некоторый коридор, позволя­ ющий определить, в каких пределах может колебаться стоимость компании в зависимости от изменения денежного потока в постпрогнозный период

Рассмотрим, как изменится справедливая стоимость акций рассмотренных ранее трех эмитентов (ОАО «ЮТК», ОАО «Север­ сталь», ОАО «ЛУКОЙЛ») с учетом возможного оптимистическо­ го и пессимистического сценариев их развития

Расчет стоимости ОАО «ЮТК»

Для расчета справедливой стоимости ЮТК с использован ием коридоров рассмотрим два крайних, на наш взгляд, варианта возможного изменения денежного потока в постпрогнозном периоде

Ранее нами уже был исследован вариант наиболее оптими­ стического развития событий Рост денежного потока а постпро­ гнозном периоде ожидался на уровне 4 % в год Но при сохра­ нении благоприятных условий для деятельности компании она может развиваться и менее динамичными темпами, то есть хуже, чем ВВП, — пессимистический прогноз роста денежного потока может составить, по нашему мнению, до 2 % в год В соответст­ вии с этим мы можем рассчитать стоимость компании при обоих сценариях развития компании

+ О 02) (0,187 - О 02) = 363 (млн долл )

Стоимость обыкновенных акций (оптимистический прогноз) 0,78 х 433 млн

долл =338 млн долл

Стоимость обыкновенных акций (пессимистический прогноз) 0,78 х 363 млн

допл =283 млн долл

Стоимость обыкновенных акции (пессимистический прогноз) = 283 млн долл х X О 4 + 0,6 X 461 млн долл X 0.6 = 390 млн долл

Таким образом, коридор справедливой стоимости обыкновенной акции ра­ вен 390 412 млн долл 2 960 512 964 шт = О 132 О 139 долл

Расчет стоимости ОАО «Северсталь»

Для расчета стоимости ОАО «Северсталь» с использованием коридоров справедливых цен введем в представленную выше модель расчета два прогноза роста денежного потока в постпро­ гнозном периоде

По нашей оценке, компания может в случае сохранения бла­ гоприятных условий развиваться менее динамичными темпами, чем заложенные ранее оптимистические 4 % Оптимистический прогноз роста денежного потока может составить 2 %, то есть компания будет развиваться хуже, чем ВВП

Произведем расчет стоимости «Северстали» с учетом двух сце­ нариев развития компании

Расчет стоимости компании

Расчет итоговой стоимости акций компании «Северсталь» с испольэо ванием коридоров справедливой стоимости

Стоимость компании рассчитанная по методу ДДП оптимистический про гноз — 5494 млн доля пессимистический прогноз — 5036 млн долл

Стоимость компании, рассчитанная методом сравнения с аналогами — 6538 млн долл

Расчет стоимости ОАО «ЛУКОЙЛ»

Для расчета стоимости «ЛУКОЙЛа» с использованием кори­ доров справедливых цен введем в представленную выше модель расчета два прогноза роста денежного потока в постпрогнозном периоде

По нашей оценке, компания может аналогично ЮТК и «Се­ верстали» развиваться в постпронозном периоде с темпами роста равными 2 и 4 %

Произведем расчет стоимости «ЛУКОЙЛа» с учетом двух сце­ нариев развития компании

+ 7047 X (1 + О 02) (О 185 - 0,02) = 32 718 (млн долл )

Количество акций компании — 850 563 255 шт