Карбовский Новый подход к инвестированию на рынке акций

ЧАСТЬ 5

Определение стоимости компании с помощью регрессионного анализа

Мы рассмотрели теоретические основы определения СТОРГМОсти российской промышленности, а также предствили результагы оценочного анализа ее стоимости Однако ддя конкретных задач инвестирования они не вполне применимы Это связано с тем, что на российском рынке акций представлены акции да­ леко не всех промышленных компаний и это позволяет' сомне­ ваться в том, что изменение оценки стоимости промышленности приведет к таким же однозначным изменениям на рынке акций отдельных эмитентов Следовательно, возникает вопрос можно ли, зная изменение выручки промышленных компаний, прогно­ зировать возможные изменения на рынке акций' И если да, то каким образом осуществляется подобный прогноз'

Расчет справедливого значения индекса РТС

Ранее мы попытались доказагь наличие связи между выручкой отдельных компаний и их стоимостью Значимость долей группы предприятий в суммарной выручке отрасли и суммарной капи­ тализации индекса РТС позволяет предположить, что подобная связь может существовать между выручкой предприятий россий­ ской промышленности и справедливым значением индекса РТС Подтвердим наше предположение исследованием

Отправной точкой для него послужила ситуация, сложившая­ ся на рынке к октябрю 1998 г Этот период выбран потому, что именно тогда было отмечено минимальное значение выручки промышленных предприятий России за весь 1998 г Это позво­ ляет охарактеризовать октябрь 1998 г как момент максимально­ го спада промышленного производства в стране за весь период новейшей истории Кроме того, октябрь стая переломным эта­ пом, так как именного с этого момента начался реальный рост производства

Динамика изменения индекса РТС и выручки промышлен­ ных предприятий представлена на рис 5 1 В расчете значе­ ний индекса РТС использовались его среднеарифметические значения за конкретный месяц Так как индекс РТС отражает капитализацию российских компаний в долларах, то значения выручки российских промышленных предприятий также были переведены в американскую валюту по курсу Банка России на конец месяца

Новый подход к инвестированию на рынке акций

Анализ графиков показывает, что коэффициент корреляции между значениями выручки и индексом РТС равен 0,935, что свидетельствует о наличии зависимости между индексом РТС и выручкой промышленных предприятий

Для проведения дальнейших исследований необходимо отме­ тить, что индекс РТС рассчитывается как отношение суммарной рыночной капитализации акций, включенных в список для рас­ чета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же ак­ ций на начальную дату, умноженное на значение индекса Други­ ми словами, расчет индекса идет нарастающим итогом Поэтому было бы логичным вычислять нарастающим итогом и выручку промышленных предприятий, то есть сравнивать, что происхо­ дит с капитализацией промышленных предприятий при измене­ нии их выручки (рис 5 2)

Коэффициент корреляции между значениями прироста вы­ ручки и индексом РТС оказался еще выше, чем в предыдущем случае, и составил 0,965

Рассмотрим более подробно каждый из представленных ри­ сунков Рисунок 5 1, на котором представлены ежемесячные зна­ чения индекса РТС и выручки российских промышленных пред­ приятий, несмотря на высокий уровень корреляции между этими показателями, не позволяет в полной мере понять природу такой зависимости Математическую связь между изменением выручки промышленных предприятий и значением индекса РТС опреде­ лить возможно, но с экономических позиций связь между данны­ ми показателями не столь очевидна

Нельзя не отметить, что в целом увеличение выручки промыш­ ленных предприятий происходит на фоне роста значения индек­ са РТС, но объяснить, каким образом значение объема выручки влияет на индекс РТС, трудно Можно утверждать, что значение выручки за каждый конкретный месяц позволяет прогнозировать

Часть 5 Определение стоимости компании с помощью регрешшннпт ,^

финансовые результаты за весь год С учетом того, что потученная выручка определяет стоимость промышленности, можно спро­ гнозировать уровень денежных потоков, справедливое значение индекса РТС, а также рассчитать стоимость промыштенности Таким образом, выручка за каждый конкретный месяц позвопяет прогнозировать годовую выручку, стоимость промышленности и определять справедливое значение индекса РТС

Однако в действительности значения выручки за различные ме­ сяцы в течение года могут колебаться впредепах 20-25*^ Так. в течение 2003 г выручка промышленных предприятий уве1ичилась с 20 млрд долл (январь) до 27 млрд долл (декабрь), в 20041 значения выручки колебались в интервале от 27 млрд долл (фев­ раль) до 36 млрд долл (октябрь) Данные результаты характери­ зуют уровень погрешности при определении годового значения выручки и негативно сказываются при расчетах справедаивого значения индекса РТС

На рисунке 5 2 представлена информация о накопленной вы­ ручке в период с октября 1998 г. по декабрь 2004 г По состоянию на октябрь 1998 г вся промышленность имела определенную на­ чальную стоимость, которая с течением времени изменялась Так как выручка промышленных предприятий влияет на стоимость промышленности, можно говорить о том, что выручка, получен­ ная за каждый отдетьный период, ведет к изменению стоимости промышленности, а следовательно, реличение суммарной вы­ ручки приводит к росту индекса РТС

Таким образом, на рис 5 2 представлены изменения выр^'чки промышленных компаний, отразившиеся на уровне их справед­ ливой стоимости, а также изменения индекса РТС, оказавшие влияние на реальную капитализацию компаний Сравнение дан­ ных показателей значимо с экономических позиций Накаплива­ емая выручка позволяет определить уровень денежного потока.

i l f i l i i i i i i i i i i l i i i l i i i i i

i 11 § § i i} в i i i Tj ii l i i f a i и ^

Дата

Рис.5 1 Динамика изменения индексд PTC и выручки iipoMhiui пенных преапрь\йтик1

ИСТОЧНИКИ РТС, Госкомстат

и |§ i 11811 s I I I I I I I I

§ i i i i i i | i e | i § i i g | i i

Дата

Рис 5 2. Динамика изменения И1адексж РТС и прироста выручки промышленных предприятий*

Ишчмини РТС, Госкомстат

который увеличивает с1оимость предприятий промышленности Прогноз годовой выручки производится с учетом информации за все прошедшие с начала года месяцы, а не на основании инфор­ мации, полученной за конкретный месяц Это позволяет делать более детальный прогноз годовой выручки и точно рассчитать стоимость промышленности (а на основании этого — справед­ ливое значение индекса РТС)

Для прогнозирования индекса РТС можно использовать ап­ парат линейного регрессионного анализа, сушность которого заключается в подборе графика для набора наблюдений с помо­ щью метода наименьших квадратов Регрессия в данном случае используется для анализа воздействия на отдельную зависимую переменную значений одной или более независимых перемен­ ных Следует отметить, что при использовании этого метода фиксируется математическая взаимосвязь между выручкой компании и ее стоимостью, а не экономическая Но результа­ ты проведенного исследования позволяют констатировать, что в формировании стоимости российской промышленности ее выручка играет заметную роль Поэтому создание математиче­ ской модели, определяющей стоимость промышленности на основании ее выручки, логично и с экономической точки зрения На первом этапе на основании данных по увеличению выруч­ ки промышленности и значений индекса РТС с октября 1998 г была построена математическая модель, которая позволила вывести уравнение для построения индекса РТС На втором этапе проводился прогноз выручки промышленности на 2005 г Полученные значения подставлялись в уравнение прогнозных значений индекса РТС

Для построения математической модели был использован регрессионный анализ, и по результатам 75-месячной выборки (с октября 1998 г) была получена регрессионная статистика

170 Новый подход нинвеииррванию на рынне акций

колебания котировок акций вокруг их справедливых значений, а следовательно, и индекса РТС в целом В качестве справедли­ вого значения на фафике нами будег показана средняя линия, на которую мы рекомендуем ориентироваться как на справедливое значение индекса {рис 5 3)

Исходя из полученных результатов, уравнение, определяющее справедливое значение индекса РТС, будет выглядеть следующим образом

у = 0 4535хх+6236±49,45

Таким образом, для определения индекса РТС на 2005 г (у) необходимо спрогнозировать выручку промышленных предпри­ ятий (х) Для этого мы использовали ту же цифру, что и при оп­ ределении стоимости промышленности Следовательно, к концу 2005 г можно ожидать, что выручка промышленности составит 433 млрд долл , прогноз выручки нарастающим итогом в таком случае будет выглядеть следующим образом (табл 5 2)

Таким образом, подставив полученные даннь[е в предложен­ ное выше уравнение, можно построить график изменения индек­ са РТС на 2005 г (рис 5 3)

Таблица 5 2

Прогноз прироста выручки промышленных предприятий (млрд долл )