§ 2. Пространство реализации юридической конструкции инвестирования

Обращение к категории инвестиционного законодательства предполагает в первую очередь определение круга отношений, регулируемых указанным нормативным массивом. В этом качестве выступает рынок инвестиций.

2.1. Рынок инвестиций: понятие и структурные элементы

Как правило, под рынком принято понимать институт или механизм, который сводит вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) конкретного товара или услуги. Таковы, например, рынок недвижимости, электроэнергии и т.п. Широко используется понятие "рынок" и в нормативных актах. Так, в соответствии с Федеральным законом от 14 апреля 1995 г. N 41-ФЗ "О государственном регулировании тарифов на электрическую и тепловую энергию в Российской Федерации" <*> (далее - Закон о регулировании тарифов на электрическую и тепловую энергию) федеральный оптовый рынок электрической энергии - это "сфера обращения особого товара - электрической энергии (мощности)" (ст. 1). Закон РСФСР от 22 марта 1991 г. N 948-1 "О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках" <**> (далее - Закон о конкуренции) определяет товарный рынок как сферу обращения товара (ст. 4). Рынок финансовых услуг, соответственно, понимается как сфера деятельности финансовых организаций на территории Российской Федерации или ее части и т.д. Несложно заметить, что ключевое здесь - сфера обращения, понимаемая либо как совокупность правоотношений, выделяемых и объединенных через предмет отношений, чаще это товар, либо деятельность множества субъектов, обладающая определенной спецификой и позволяющая обнаружить в ней общие для всех субъектов черты и признаки: банковская, финансовая деятельность, производство электроэнергии и т.д. Именно таким образом происходит определение в литературе и нормативных актах понятия рынка ценных бумаг, хотя и не совпадающего с понятием "рынок инвестиций", но вместе с тем наиболее близкого к нему.

--------------------------------

<*> СЗ РФ. 2003. N 28. Ст. 2894.

<**> Ведомости СНД и ВС РСФСР. 1991. N 16. Ст. 499.

По мнению В.А. Татьянникова, рынок ценных бумаг есть совокупность отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг и производных инструментов между его участниками с целью выявления равновесной текущей цены и получения инвестиционного дохода [335. С. 15]. В свою очередь И.В. Редькин отмечает, что это "комплекс имущественных отношений, обязательственно-правовых связей, возникающих в отношении такого объекта, как ценные бумаги" [278. С. 6, 32]. Таким образом, в литературе, так же как и в соответствующем Законе, рынок ценных бумаг определяется как отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг. Кроме того, в нормативном акте сделано указание и на отношения, возникающие при создании и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг: брокеров, дилеров, фондовых бирж <*>. При этом следует обратить внимание на то, что в указанном нормативном акте понятие "рынок ценных бумаг" включает в себя отношения только с акциями, облигациями и опционами эмитента, что не случайно, поскольку именно указанные ценные бумаги удостоверяют права инвесторов или, если говорить точнее, сами по смыслу закона представляют собой права инвесторов. Иными словами, Закон о рынке ценных бумаг посвящен отдельному сегменту рынка инвестиций, а именно инвестированию в деятельность коммерческих организаций через вступление в акционерные отношения и отношения облигационного займа. Значит, используя тот же подход к понятию рынка, можно говорить и о рынке инвестиций, выделяя такой рынок через совокупность инвестиционных отношений, и предмет таких отношений - субъективные права инвесторов. Отсюда можно сделать вывод о том, что рынок инвестиций (инвестиционный рынок) - это более широкое понятие, чем рынок ценных бумаг <**>.

--------------------------------

<*> Статья 1 Закона о рынке ценных бумаг.

<**> Что касается соотношения понятий "рынок ценных бумаг" и "фондовый рынок", то, по мнению большинства экономистов, это по сути одно явление. Так, Р.Дж. Тьюлз, Э.С. Брэдли, Т.М. Тьюлз считают, что "фондовый рынок является рынком ценных бумаг корпораций и правительств", тем самым ставя знак равенства между этими понятиями [346. С. 3].

Приведем еще раз мнение В.А. Татьянникова, который пишет: "Следует признать, что эти понятия... рынок ценных бумаг и фондовый рынок являются тождественными" [335. С. 16]; см. также: [288. С. 6; 296. С. 94].

1. Рынок инвестиций включает отношения, возникающие не только при эмиссии акций и облигаций, из договоров банковского вклада, "пенсионного" договора и т.д. Рынок инвестиций - это также отношения, возникающие в связи с деятельностью инвестиционных, пенсионных фондов и, соответственно, отношения, связанные с оборотом инвестиционных прав.

2. Далеко не все отношения, где в качестве предмета выступают ценные бумаги, могут быть отнесены к рынку инвестиций. Не являются таковыми отношения, возникающие с коносаментами, чеками и рядом иных ценных бумаг <*>.

--------------------------------

<*> Ценные бумаги, используемые для удостоверения прав в расчетных (чеки, векселя) и товарораспорядительных отношениях (складские документы, коносаменты и т.д.), можно именовать соответственно как расчетные и товарораспорядительные ценные бумаги. Не случайно американское право выделяет сертифицированные инвестиционные инструменты (sertificated securities) - акции, облигации - и так называемые обращаемые документы (negotiable instruments), к которым относятся векселя и чеки.

3. Права инвесторов удостоверяются не только ценными бумагами, но и иными способами (реестр, депозитарий), хотя исторически именно первые преобладали на рынке. Понятие "рынок ценных бумаг" представляется условным даже в отношении акций и облигаций, поскольку права акционеров и облигационеров сегодня в России закреплены в реестре, а не посредством ценных бумаг.

Таким образом, рынок инвестиций есть комплексное образование, включающее в себя различные отношения инвестиционного характера. Как результат, рынок инвестиций находится под правовым воздействием нескольких нормативных актов.

Существование рынка инвестиций как самостоятельного комплексного образования, системы общественных отношений, подтверждается, в том числе, и наличием специального государственного органа, призванного осуществлять функции государственного управления и контроля на данном рынке, - Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России). Известно, что сама идея создания специального государственного органа для осуществления функции государственного контроля на рынке инвестиций возникла первоначально в США. В настоящее время специализированные государственные органы созданы во многих странах: в Канаде - Комиссия по ценным бумагам; во Франции - Комиссия по биржевым операциям; в Бразилии - Комиссия по ценным бумагам - и многих других странах. Функции указанных органов, как правило, однотипны и в целом соответствуют функциям аналогичного органа, созданного в Российской Федерации. К ФСФР России перешли функции упраздненной Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, а также некоторых иных федеральных органов. Как следует из положений ст. 40 Закона о рынке ценных бумаг, федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг является государственным органом по проведению государственной политики в области рынка ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников рынка ценных бумаг через определение порядка их деятельности и по определению стандартов эмиссии ценных бумаг. Кроме того, такой орган осуществляет государственный контроль за деятельностью инвестиционных фондов. Таким образом, сфера деятельности ФСФР России связана не только с рынком эмиссионных ценных бумаг - акций и облигаций как частью рынка инвестиций, но охватывает и иные сферы инвестиционного процесса: контроль за формированием и инвестированием пенсионных накоплений, регулирование деятельности негосударственных пенсионных и инвестиционных фондов. Как верно отмечается в литературе, "сделан первый шаг к созданию мегарегулятора финансового рынка", кроме того, нельзя не согласиться с автором в том, что такой поход отвечает "общемировой тенденции" [86. С. 53].

Введя термин "финансовый рынок" применительно к наименованию государственного органа (ФСФР России), законодатель ушел от более узкого термина "рынок ценных бумаг". В то же время указанный термин не соответствует реальному содержанию и предмету деятельности государственного органа, если принимать во внимание традиционно сложившееся в практике и законодательстве понимание финансовых отношений как бюджетных, основанных на власти и подчиненности. Думается, что целесообразно было бы заменить термин "финансовый рынок" на термин "инвестиционный рынок".

Анализируя структуру рынка ценных бумаг, И.В. Редькин пишет о четырех блоках общественных отношений в этой сфере: эмиссия ценных бумаг, осуществление прав, закрепленных ценной бумагой, присвоение ценных бумаг, гражданский оборот и осуществление профессиональной деятельности [278. С. 21]. В целом с такой классификацией можно согласиться и, исходя из предложенной ранее концепции инвестирования, выделить следующие сегменты, или блоки, в рамках рынка инвестиций.

1. Инвестирование, т.е. привлечение инвестиций организаторами инвестирования: эмитентами эмиссионных ценных бумаг, застройщиками, коммерческими банками, и, соответственно, передача инвестиций индивидуальными инвесторами через заключение гражданско-правовых договоров - приобретение акций, долевое участие в строительстве и т.д.

2. Реализация интересов инвесторов, т.е. осуществление субъективных прав, принадлежащих инвесторам: получение процентов, права собственности на квартиры, выплаты негосударственных пенсий и т.д.

3. Оборот инвестиционных прав между участниками рынка: отчуждение акций и облигаций, уступки прав по договорам долевого участия, отчуждение инвестиционных паев инвестиционных фондов и т.д. Здесь следует отметить, что оборот инвестиционных прав не однороден с позиции анализа предмета (предметов) такого оборота и включает в себя:

- сегмент рынка акций и облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг;

- сегмент рынка прав на долевое участие в строительстве;

- сегмент рынка инвестиционных паев;

- оборот паев членов жилищных накопительных кооперативов.

При этом важно отметить, что оборот в большинстве своем невозможен без деятельности профессиональных участников рынка инвестиций, направленной на реализацию целей участников рынка инвестиций: услуги регистраторов, брокеров, фондовой биржи, финансовых консультантов и т.д. <*>

--------------------------------

<*> Подробнее об этом - в гл. 3.