12.4. Товарный своп

В современных условиях получили развитие товарные свопы. Их существо сводится к обмену фиксированных платежей на плавающие, величина которых привязана к цене определенного товара. Их по­строение аналогично процентному свопу, где фиксированные плате­жи обмениваются на плавающие. Например, компания А (потреби­тель нефти, потребности которой ежегодно составляют 10000 барре­лей нефти) в рамках свопа берет на себя обязательство выплачивать компании В в течение пяти лет по 200 тыс. долл. ежегодно. Компания В обязуется выплачивать компании А ежегодно сумму равную 10000Р долл., где: Р — текущая рыночная цена одного барреля нефти. Дан ный своп показан на рис. 33. В результате такой операции компания А обеспечивает себе приобретение «нефти в течение следующих пяти лет по цене 20 долл. за баррель и таким образом страхуется от изме­нения цены на нефть. Что касается компании В, то данный своп мог привлечь ее интерес в силу того, что она прогнозировала в течение следующих пяти лет падение цены одного барреля нефти ниже 20 долл.

Компания А

Компания В

200 тыс. долл.

10000Р долл.

10000Р долл.

Рис. 33. Товарный своп

Значительному росту в современных условиях товарных свопов способствовало усиление нестабильности цен на товарных рынках и, в первую очередь, на рынках энергоносителей. Данный факт способ­ствовал росту и биржевой торговли срочными товарными контрак­тами. Однако привлекательность товарных свопов по сравнению с биржевыми контрактами состоит в том, что биржевые контракты не являются долгосрочными и позволяют хеджировать позиции участ­ников экономических отношений только на какой-либо один момент во времени. Товарные же свопы могут заключаться на длительный период и фиксировать определенный уровень цены для ряда момен­тов времени в будущем.

12.5. ДРУГИЕ РАЗНОВИДНОСТИ СВОПОВ

Как мы определили в начале данной главы, своп — это соглашение об обмене платежами. В контракте стороны могут согласовать лю­бой удобный им порядок обмена, в результате возникают различные модификации свопов:

• базисный своп предполагает обмен суммами, которые рассчиты­ваются на базе различных плавающих процентных ставок, например, трехмесячной ставки LIBOR и ставки по казначейским векселям;

• амортизируемый своп предполагает уменьшение номинала во времени;

• возрастающий своп предполагает рост номинала во времени;

• отложенный или форвардный своп содержит условие о том, что стороны будут обмениваться процентными платежами, начиная с не­которой даты в будущем;

• круговой своп предполагает обмен твердопроцентных платежей в одной валюте на плавающие платежи в другой валюте;

• продлеваемый своп дает одной стороне право(опцион) на продле­ние срока действия свопа сверх установленного периода;

• прекращаемый своп дает одной стороне опцион сократить срок действия свопа;

• в индексном свопе суммы платежей привязываются к значениям индекса, например, индекса потребительских цен, индекса акций или облигаций;

• в свопе с нулевым купоном твердопроцентные платежи возраста­ ют по сложному проценту в течение действия свопа, а уплата всей суммы осуществляется по окончании свопа.

Разновидностью свопа является опционный своп. Он представляет собой опцион на своп, обычно европейский. Опционный своп колл да­ет право уплатить фиксированную и получить плавающую ставку. Опцион пут дает право уплатить плавающую и получить фиксирован­ную ставку. Покупатель опциона платит продавцу премию. При ис­полнении опциона покупатель и продавец становятся сторонами сво­па. Опцион колл будет исполняться при росте процентных ставок, так как в этом случае фиксированная ставка окажется меньше пла­вающей; опцион пут будет исполняться при падении ставок, так как в такой ситуации плавающая ставка окажется меньше фиксированной ставки.

12.6. РИСКИ, ВОЗНИКАЮЩИЕ В СВОПАХ

В современных условиях свопы обычно организуются финансо­выми посредниками. Как мы уже отмечали, часто посредник будет заключать соглашение с одной компанией, а после этого искать дру­гую компанию для заключения оффсетного свопа. Свопы заключа­ются на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для участвующих компаний обеспечивает финансовый посредник. Если одна из сторон свопа не сможет выполнить свои обязательства, их выполнение возьмет на себя финансовый посредник. Кроме того, по­скольку часто финансовый посредник самостоятельно ищет своих контрагентов по свопу, они не будут знать компанию, которая зани­мает противоположную ветвь свопа. Поэтому в свопах риски будут возникать главным образом для посредника. Возможны два вида риска — рыночный риск, т.е. риск изменения конъюнктуры в небла­гоприятную для посредника сторону, и кредитный риск, т.е. риск не­исполнения своих обязательств одним из участников свопа. Когда посредник заключает своп с одним из участников, возникает рыноч­ный риск в силу возможного изменения процентных ставок или ва­лютного курса в неблагоприятную для него сторону. Данный риск можно хеджировать с помощью заключения противоположных сде­лок, например, на форвардном или фьючерсном рынках. Посредник поступает таким образом на период времени пока не организует оффсетный своп для первого контракта. После того как посредник заключил противоположные свопы с двумя компаниями, он исклю­чил рыночный риск. Однако он остается подвержен кредитному ри­ску, который невозможно хеджировать. В связи с этим посреднику важно определить степень платежеспособности участников свопа и, кроме того, оценить, в отношениях с какой из сторон свопа у него скорее всего будет сохраняться положительное сальдо. Например, в процентном свопе компания А платит плавающую ставку, а копания В — твердую. Посредник полагает, что в течение периода действия свопа временная структура процентных ставок будет иметь восходя­щую форму, поэтому его в большей степени должна волновать кре­дитоспособность компании А, поскольку именно в расчетах с данной компанией у него скорее всего в дальнейшем будет формироваться положительное сальдо. Степень кредитного риска уменьшается по мере приближения времени окончания свопа. В целом, если сравнить процентный и валютный свопы, то кредитный риск больше по ва­лютному свопу, так как помимо процентных платежей стороны еще, как правило, обмениваются номиналами.

12.8. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ СВОПА

Если одна сторона желает прекратить свои обязательства в рам­ках свопа, ей необходимо найти другую компанию, которая бы со­гласилась взять на себя ее обязательства. Когда своп организуется впервые, он ничего не стоит контрагентам, однако когда передаются обязательства в рамках уже действующего соглашения, т.е. когда но­вые свопы в данный момент организуются уже на новых условиях в силу изменившейся конъюнктуры, то передаваемый своп получает уже некоторую стоимость, которую необходимо оценить. Кроме то­го, может возникнуть или существовать необходимость знать стои­мость свопа на каждый конкретный момент времени для учетныг. це­лей.

Чтобы оценить своп, его можно представить как сочетание двух облигаций, в отношении одной из которых инвестор занимает длин­ную, а другой — короткую позицию. Стоимость свопа будет равна разности цен данных облигаций. Допустим, в свопе компания полу­чает твердую и платит плавающую ставку. Тогда для нее цена свопа равна:

Рс = Р1 - Р2,

где: Рс — цена свопа;

Р1 — цена облигации с твердым купоном;

Р2 — цена облигации с плавающим купоном.

Чтобы прекратить обязательства по свопу, компания должна про­дать твердопроцентную облигацию и купить облигацию с пла­вающим купоном. Если компания в рамках свопа получает пла­вающую и уплачивает твердую процентную ставку, то стоимость свопа для нее составит:

Рс = Р2 – Р1

Для облигации с твердым купоном размер купона известен. Он равен твердому проценту в рамках свопа. Что касается процента дис­контирования, то его целесообразно определить на основе котировок посредника для свопа. Причем данный процент разумно взять как среднюю величину между ценами покупателя и продавца. Поскольку купоны, номинал и ставка дисконтирования известны, то цена обли­гации определяется с помощью стандартной формулы определения ее цены. Чтобы определить стоимость облигации с плавающим купо­ном, для которой известен только плавающий процент для следую­щего платежа, можно рассуждать следующим образом. Стоимость облигации с плавающей ставкой сразу после выплаты купона должна равняться номиналу (N). Поэтому цену облигации можно найти дис­контированием номинала и суммы будущего купонного платежа (С), (который нам известен из условий свопа, так как определяется в мо­мент выплаты предыдущего купона), под плавающую ставку на вре­мя I, которое остается до выплаты купона. Сказанное можно запи­сать следующим образом:

Оценку стоимости валютного свопа осуществляют аналогично оценке процентного свопа, но с учетом валютного курса:

P= SP- P,

где: S — спотовый валютный курс, представленный на основе прямой котировки (т.е. количество единиц национальной валюты за единицу иностранной валюты);

P- цена облигации в иностранной валюте;

P- цена облигации в национальной валюте.

Для дисконтирования платежей по облигациям берут ставки для соответствующих периодов и валют.

12.9. СОГЛАШЕНИЕ О ФОРВАРДНОЙ СТАВКЕ

Соглашение о форвардной ставке (FRA) появились в начале 80-х гг. как развитие межбанковских контрактов на процентную ставку. Главная цель заключения FRA состоит в хеджировании процентной ставки. В то же время, как и другие производные инструменты, их можно использовать для спекуляции.

FRA — это соглашение между двумя контрагентами, в соот­ветствии с которым они берут на себя обязательства обменяться на определенную дату в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, т.е. извест­ной заранее, так как фиксируется в соглашении, а вторая — пла­вающей, так как это ставка спот, которая будет существовать в момент начала форвардного периода, и поэтому при заключении FRA еще не известна. Платежи рассчитываются относительно контрактно­го номинала.

Условия контракта включают в себя некоторый форвардный пе­риод, начиная с определенной даты в будущем, Например, заключа­ется трехмесячное FRA с началом форвардного периода через три ме­сяца. Это означает, что форвардный период охватывает четвертый, пятый и шестой месяцы, считая от даты заключения FRA.

Другой пример. Трехмесячный FRA через шесть месяцев, т.е. фор­вардный период включает в себя седьмой, восьмой и девятый месяцы. Именно для форвардного периода стороны согласовывают форвард­ную ставку, которая фиксируется в контракте. Сторона, которая обя­зуется уплатить твердую ставку, именуется покупателем FRA; сто­рона, утачивающая плавающую ставку, — продавцом FRA. Плаваю­щая ставка — это обычно ставка LIBOR, которая фиксируется в день начинала форвардного периода, установленного в контракте.

Соглашение о форвардной ставке предусматривает выплату од­ним контрагентом фиксированной, а другим — плавающей ставки. На практике в рамках контракта осуществляется только один платеж, который определяется на основе разности между форвардной став­кой, зафиксированной в FRA, и спотовой процентной ставкой, кото­рая фиксируется в день начала форвардного периода. Если спотовая ставка выше форвардной, то продавец уплачивает данную разницу покупателю. Если спотовая ставка ниже форвардной, то эту разницу уплачивает покупатель продавцу.

Таким образом, покупатель страхуется от повышения процентной ставки и обеспечивает себе ставку, зафиксированную в контракте, а продавец страхуется от понижения процентной ставки и также обес­печивает себе ставку, установленную в контракте.

Сумма, которая должна быть выплачена одним контрагентом дру­гому по истечении форвардного периода, определяется по формуле:

сумма платежа =

где: N — номинал FRA; — ставка спот; -форвардная ставка; t - форвардный период.

Пример.

Номинал FRA составляет 10 млн. долл., форвардный период FRA равен трем месяцам (92 дня), = 10%, = 15%. Для таких условий продавец FRA должен уплатить покупателю сумму

10 млн. (0,15 - 0,1) = 127,8 тыс. долл.

Если ставка спот к началу форвардного периода составит 5%, то аналогичную сумму уплатит продавцу покупатель.

FRA часто предусматривают взаиморасчет между контрагентами не на дату истечения форвардного периода, а на дату его начала. Данная сумма находится дисконтированием суммы платежа, причи­тающейся выигравшей стороне по завершении форвардного периода, под спотовую процентную ставку с учетом числа дней форвардного периода. Расчетная сумма определяется по формуле

сумма платежа =

В приведенном выше примере в первом случае продавец на дату начала форвардного периода должен уплатить покупателю сумму равную

= 123.1 тыс. долларов

Во втором случае такую же сумму уплатит покупатель продавцу.

Центром заключения FRA является Лондон. Порядка 90% FRA заключаются в фунтах стерлингов и долларах. Средние размеры кон­трактов FRA в фунтах стерлингов составляют 5 млн., в долларах — 10 млн.

В современных условиях рынок FRA продолжает развиваться. В качестве разновидностей таких соглашений можно назвать, додачу срочные FRA (или LDFRA), например, соглашение по двухлетней ставке LIBOR через пять лет, соглашение о валютном курсе (ЕRА), в котором вместо форвардной процентной ставки оговаривается форвардный валютный курс, GOLDFRA - соглашение по форвардным процентным ставкам на золото.

КРАТКИЕ ВЫВОДЫ.

Своп — это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами в соответствии с определенными в контракте условиями. Процентный своп состоит в обмене платежами, рассчитанными на основе фиксированной и плавающей процентных ставок. Валютный своп заключается в обмене номинала и процентных пла­тежей в одной валюте на номинал и процентные платежи в другой валюте. Своп активов состоит в обмене активами с целью создания, синтетического актива, который бы принес более высокую доходность. Товарный своп представляет собой обмен фиксированных платежей на плавающие платежи, величина которых привязана к цене товара.

Возможность существования свопов обусловливается несовершенством организации рынков, в результате чего у участников экономических отношений возникают сравнительные преимущества, которые открывают путь к использованию арбитражных возможностей.

В современных условиях свопы в основном заключаются с помощью финансовых посредников. Заключив своп, посредник берет на себя кредитный и рыночный риск.

Своп можно представить как портфель облигаций с короткой и длинной позицией. Поэтому стоимость свопа в каждый момент времени представляет собой разность между ценами данных облигаций.

Соглашение о форвардной ставке - это соглашение, в соответствии с которым стороны берут на себя обязательства обменяться в будущем платежами на основе краткосрочных процентных ставок. Заключив FRA, покупатель обеспечивает себе для соответствующего периода в будущем твердую процентную ставку, а продавец - плавающую.