12.2. Валютный своп

Другой наиболее распространенной разновидностью свопа яв­ляется валютный своп, представляющий собой обмен номинала и фик­сированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Иногда реального обмена номинала может не происходить. Осуществление валютного свопа может быть обус­ловлено различными причинами, например, валютными ограниче­ниями по конвертации валют, желанием устранить валютные риски или стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент слабо известен в данной стра­не, и поэтому рынок данной валюты напрямую для него недоступен. Привлекательность валютного свопа также следует рассматривать под углом сравнительных преимуществ. Например, компании А и В имеют возможность выпустить облигации в доллларах США или фунтах стерлингов на следующих условиях:

	Компания А	Компания В
доллар	9%	11%
фунт ст.	12,6%	13%

Ставки в Великобритании выше, чем в США. Компания А имеет абсолютные преимущества по эмиссии облигаций и в долларах, и в фунтах. Как и в процентном свопе, возникает разность между став­ками на двух рынках. Компания В платит в долларах на 2% больше, чем компания А, и на 0,4% больше чем компания А в фунтах. Компа­ния А имеет как абсолютное преимущество на обоих рынках, так и сравнительное преимущество на рынке США, а компания В - сравнительное преимущество на рынке Великобритании. Допустим, что компания А желает эмитировать задолженность в фунтах, а компания В — в долларах. Обе компании могут выпустить облигации на рын­ках, на которых они обладают сравнительными преимуществами, и обменяться задолженностями. Выигрыш, который получат стороны от такого обмена, составит разность между дельтами по долларовым ставкам и ставкам в фунтах стерлингов, а именно, 1,6% (2% - 0,4%). Механизм реализации свопа показан на рис. 31.

Компания А

Банк

Компания В

Доллары 9% Доллары 10.4%

Фунты 12% Фунты 13%

9% доллары

13% Фунты

Рис. 3. Валютный своп.

В результате свопа компания А получает задолженность в фунтах под 12%, что на 0,6% дешевле прямой эмиссии в фунтах. Компания В получает задолженность а долларах под 10,4%, что на 0,6% дешевле прямой эмиссии в долларах. Посредник получает 1,4% в долларах и платит 1% в фунтах. Если не принимать во внимание разницу в курсе, то его выигрыш составляет 0,4%. Таким образом, в совокупности все участвующие стороны поделили между собой выигрыш в размере 1,6%, т.е. в размере разности между дельтами по долларовым ставкам и ставкам в фунтах.

В валютном свопе стороны помимо процентных платежей обме­ниваются и номиналами в начале и конце свопа (реально или услов­но). Номиналы устанавливаются таким образом, чтобы они были приблизительно равны с учетом обменного курса в начале периода действия свопа. Обменный курс — это обычно слот курс, среднее значение между ценой продавца и покупателя. Например, курс фунта стерлингов к доллару равен 1 ф.ст. = 1,6 долл. Компания А выпустила задолженность на 16 млн. долл., а компания В — на 10 млн. ф. ст., и данные суммы были обменены в начале действия свопа. В соот­ветствии с условиями соглашения ежегодно компания А будет выпла­чивать 1,2 млн. ф. ст. (10 млн. • 0,12%), а получать 1,44 млн. долл. (16 млн. • 0,09%). Компания В будет выплачивать 1,664 млн. долл. (16 млн. • 0,104) и получать 1,3 млн. ф. ст. (10 млн. • 0,13). По истечении свопа компании вновь обменяются номиналами, т.е. компания А вы­платит В 10 млн. ф. ст., а компания В вернет компании А 16 млн. долл. Что касается посредника, то'он будет получать каждый год 224 тыс. долл. [16 млн. • (0,104 - 0,09)] и уплачивать 100 тыс. ф. ст. [10 млн. • (0,13 - 0,12)]. В данной ситуации для финансового посредника может возникнуть валютный риск вследствие роста курса фунта стер­лингов. Его можно исключить с помощью приобретения форвардных контрактов каждый на сумму 100 тыс. ф. ст. для каждого периода платежа по свопу. Как и с процентными свопами, посредники часто заключают контракт с одной из сторон свопа и потом подыскивают второго участника для оффсетного свопа.

12.3. СВОП АКТИВОВ

Своп активов состоит в обмене активами с целью создания синте­тического актива, который бы принес более высокую доходность. Например, компания А может купить твердопроцентную облигацию с доходностью 9% или бумагу с плавающим купоном, доходность ко­торой равна ставке LIBOR. Банк имеет возможность предоставить кредит по твердой ставке 9% или плавающей ставке LIBOR + 25 б.п. Компания А, руководствуясь своими прогнозами, желала бы при­обрести бумагу с плавающей ставкой, однако более высокой, чем LIBOR. В свою очередь, банк желал бы предоставить кредит по твер­дой ставке, но превышающей 9%. Данную задачу они решают сле­дующим образом. Компания А покупает твердопроцентную облига­цию с купоном 9%. Банк предоставляет кредит под ставку LIBOR +25 б.п. После этого они заключают своп, в рамках которого банк упла­чивает компании ставку LIBOR, а компанния уплачивает банку твер­дую ставку 8,87%. Таким образом, компания:

покупает облигацию с доходностью 9%

уплачивает банку 8,85%

получает от банка LIBOR

получает LIBOR + 15 б.п.

В результате компания А синтезировала актив с плавающей процент­ной ставкой, который приносит ей доходность на 15 б.п. выше, чем прямое приобретение бумаги с плавающей ставкой. В свою очередь банк:

предоставляет кредит под ставку LIBOR + 25 б.п. получает от компании А 8,85%

уплачивает компании А LIBOR

получает 9,10%

Рис. 32. Своп активов

В итоге банк синтезировал твердопроцентный актив с доходностью 9,10%, что на 10 б.п. выше чем вариант прямой покупки облигации, приносящей доходность 9%. Данная операция представлена на рис. 32.

В данном примере банк и компания в совокупности увеличили до­ходности по желаемым инструментам на 25 б.п., т.е. на величину дельты между разностями твердых и плавающих ставок.