8

Тема 8.

Внебиржевой рынок ценных бумаг (2 часа) вопросы для обсуждения

1. Сущность, функции и характерные особенности внебиржевого рынка ценных бумаг.

2. Системы неорганизованных внебиржевых рынков.

3. Международный опыт создания и механизм функционирования организованных внебиржевых рынков.

4. Показатели оценки деятельности систем внебиржевой торговли.

5. Система обеспечения информацией о ценах на инструменты фондового рынка, обращающихся вне биржи.

6. Порядок допуска ценных бумаг эмитентов в организованные системы внебиржевой торговли типа НАСДАК.

Рынок ценных бумаг является механизмом, содействующим обме­ну финансовыми активами путем сведения вместе покупателей и продавцов. Основ­ным рынком является вторичный рынок, поскольку именно на нем происходит торговля ценными бумагами, выпушенными в обращение ранее. Одной из основных функций такого рынка является установление курса ценных бумаг, т.е. опреде­ление такой рыночной цены, которая отражает всю имеющуюся информацию о кон­кретных ценных бумагах. И чем быстрее устанавливается эта цена, тем эффективнее происходит размещение капитала на фондовом рынке.

I. Периодически созываемые и непрерывно действующие рынки.

1..1. Периодически созываемые рынки

На периодически созываемых рынках торги проводятся только в определенное время. К этому времени лица, заинтересованные в покупке или продаже конкрет­ной ценной бумаги, собираются вместе. В ходе организованного соответствующим образом аукциона “с голоса” торги происходят до тех пор, пока запрашиваемое коли­чество бумаг для покупки не будет максимально близко количеству, предлагаемому для продажи. Или же поручения на покупку и продажу направляются клерку, а затем уполномоченный официальный биржевой агент периодически устанавливает цену, по ко­торой может быть заключено максимально возможное число сделок из заявок на продажу или покупку, скопившихся к этому времени у клерка.

3.1.2 Непрерывно действующие рынки

На непрерывно действующих рынках (continuous markets) сделки заключаются в любое время, а кроме того, инвестор может участвовать в торговле непосредственно. Однако участие в сделках посредников увеличивает их эффективность. Без их помощи инвес­тору, желающему как можно скорее купить или продать ту или иную группу ценных бумаг, придется либо потратить большую сумму денег в поисках подходящего предло­жения, либо подвергнуть себя риску принять невыгодное предложение. Поскольку поручения от инвесторов поступают в произвольном порядке, то курсы на таком рынке существенно колеблются в зависимости от текущего соотношения потоков поручений на покупку и продажу. Инвестор, имеющий спекулятивные намерения относительно ценных бумаг, может извлекать прибыль, сглаживая такие изменения в спросе и предложении. В этом же заключается и роль посредников, которыми являются дилеры и “специалисты”. Работая ради получения собственной прибыли, они одновременно сглаживают те флуктуации курсов ценных бумаг, которые не относятся к изменению их стоимости, и таким образом обеспечивают ликвидность бумаг для инвесторов. Под ликвидностью здесь понимается возможность для инвесторов обменивать ценные бумаги на деньги по курсу предыдущих торгов при условии, что новой информации с момента их проведения не поступало.

На фондовых рынках США, оперирующих обыкновенными акциями (а также некоторыми другими видами ценных бумаг), как правило, присутствуют дилеры или “специалисты”. В этой главе детально освещаются проблемы функционирования таких рынков, показана роль, которую играют на них дилеры и “специалисты”. Несмотря на то, что внимание сосредоточено на рынке обыкновенных акций, многие его черты можно отнести к рынкам, оперирующим другими финансовыми инструментами (такими, например, как облигации). Вначале будет дано описание фондовых бирж, которые являются основными местами проведения торговли ценными бумагами при соблюдении набора правил и инструкций. Примерами бирж, оперирующих обыкновенными акциями, являются Нью-Йоркская фондовая биржа, Американская фондовая биржа и многие региональные биржи.

Основные фондовые рынки США

Нью-Йоркская фондовая бирж

По форме организации Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE) представляет собой акционерное общество, которое имеет 1366 членов. Работа биржи и деятельность ее членов регламентируются уставом и внутренними правилами и инструкциями. Управляет биржей избираемый ее членами совет директоров, в состав которого входят 26 человек, их 12 человек являются членами биржи, а 12 - независимыми представителями, называемыми “внешние директора”. Оставшиеся два члена совета директоров являются постоянными служащими биржи - это председатель, который выполняет обязанности главного исполнительного директора, и заместитель председателя, являющийся также президентом.

Чтобы стать членом биржи, необходимо купить место на бирже у сегодняшнего его владельца. Лицо, завладевшее биржевым местом, получает возможность участвовать в торгах, используя привилегии, предоставляемые биржей. Поскольку по объему оборота обыкновенных акций, выраженному как в денежном, так и в количественном отношении, эта биржа является лидером, место на этой ценится очень высоко. И неудивительно, что многие брокерские фирмы являются членами NYSE. Фактически это означает, что членом биржи является либо должностное лицо брокерской фирмы (если эта фирма является акционерным обществом), главный партнер с неограниченной имущественной ответственностью (если фирма является партнерством), либо просто служащий фирмы. В действительности многие брокерские фирмы владеют более чем одним местом на NУSЕ. Брокерскую фирму, имеющую хотя бы одно место на бирже, называют фирмой с местом на бирже.

Акция, которая допущена к торгам на бирже, называется зарегистрированной ценной бумагой. Чтобы зарегистрировать свои акции на NYSЕ, компания должна послать запрос на биржу. Первый запрос обычно носит неформальный и конфиденциальный характер. Если он принят, то компания посылает формальный запрос, на который дается положительный ответ. Как правило, формальный запрос принима­ется, если был принят неформальный. Основными критериями, которыми руководст­вуется совет директоров NYSE при принятии решения о допуске акций компании к котировке, являются: “(1) степень национального интереса к данной компании; (2) место компании в отрасли и ее стабильность; (3) принадлежность компании к рас­ширяющейся отрасли и перспективы, которые позволили бы ей сохранить свои пози­ции”⁴. Компании, чьи акции прошли процедуру листинга (регистрации), должны еже­годно платить пошлину и периодически предоставлять определенную информацию ин­весторам. Если интерес к зарегистрированной ценной бумаге неуклонно падает, то совет директоров биржи принимает решение о делистинге ценной бумаги. Это озна­чает, что она будет изъята из оборота на NУ5Е. (Изъятие из оборота также происходит в том случае, когда зарегистрированная на бирже компания покупается или сливается с другой компанией.) На бирже также допускается временная приостановка торговли какой-либо ценной бумагой. Как правило, такая мера принимается в том случае, когда вокруг акций компании поднимается ажиотаж, вызванный слухами или другой недавно появившейся информацией (например, слух о попытке поглощения компании или сообщение о неожиданно низких квартальных доходах). Возобновление торговли может быть отложено по аналогичным причинам или в случае, когда имеется большая несбалансированность в количестве поручений на покупку и продажу с мо­мента предыдущего закрытия.

В частях (а) и (б) табл. 3.1 приведены требования, которым должна отвечать ком­пания для того, чтобы ее акции могли пройти процедуру листинга на NV5Е. Если зарегистрированная на бирже компания перестает удовлетворять этим требованиям, то ее акции могут быть сняты с торгов, т.е. подвержены делистингу. Компании могут по­сылать запросы о регистрации своих акций на несколько бирж. В некоторых случаях биржа может установить “привилегию торговли без регистрации” для сделок по тем акциям, которые прошли листинг на другой бирже.

Примером ценных бумаг, зарегистрированных одновременно на двух биржах, яв­ляются акции некоторых иностранных компаний. По ним ведутся торги на основной бирже страны, где зарегистрирована компания, и на американской бирже. В некоторых случаях на биржах США продаются и покупаются сами акции иностранных компаний. (Это относится к акциям большинства канадских компаний.) Однако в основном на американских биржах идет торговля не самими акциями иностранных компаний, а так называемыми американскими депозитарными расписками (American Depository Receipts, ADR). АDR являются ценными бумагами, выпускаемыми американскими банками в качестве свидетельства о владении некоторым числом акций какой-либо иностранной компании, помещенных на депозите в банке страны, где она зарегистрирована. Выпу­стивший ADR банк гарантирует американскому инвестору выплату в долларах США всех дивидендов, которые выплачивает эта компания. Кроме того, он предоставляет инвестору получаемые им от компании финансовые отчеты. За свои услуги банк взи­мает определенную плату, которая покрывается за счет компании, если ADR являются спонсируемыми. В противном случае услуги банка оплачивает сам инвестор. (Обычно банк вычитает эту плату из получаемых инвестором дивидендов).

Требования, предназначенные специально для иностранных фирм, желающих вклю­чить свои акции в листинг на NYSE, приведены в части (в) табл. 3.1. Они отражают общемировые масштабы данной компании. Если возникают трудности в определении числа акционеров, то компания должна подтвердить устойчивость и ликвидность своих акций. Требования к иностранным фирмам для включения их акций в листинг гораздо жестче, чем к американским. Так, согласно этим требованиям, чистая стоимость реаль­ного основного капитала американской фирмы должна составлять, по крайней мере, $18 млн., в то время как для инофирмы эта величина равна $100 млн.