ЛЕКЦИЯ № 4_7.

СРОЧНЫЕ КОНТРАКТЫ.

1. Понятие и основные виды производных инструментов

Понятие производных инструментов существует в двух аспектах. Предварительно можно дать следующие определения.

В узком значении производные инструменты - это срочные контрак­ты и особые условия их заключения и исполнения. В широком значении производные инструменты - это любые инструменты рынка, основы­вающиеся на первичных доходных активах, таких, как товары, деньги, имущество, ценные бумаги. Они используются для получения наиболь­шего дохода при заданном уровне риска или получения заданного дохо­да при минимальном риске, снижения размеров налогообложения и для достижения иных подобных целей, выдвигаемых участниками рынка.

В последнем случае класс производных инструментов включает не только срочные контракты, но и любые другие новые инструменты рынка, такие как вторичные ценные бумаги в их потенциально беско­нечном многообразии, комбинации ценных бумаг со срочными контрак­тами и т.п.

Главные особенности производных инструментов:

1. Их цена базируется на цене лежащего в их основе актива, конк­ретная форма которого может быть любой.

2. Внешняя форма обращения производных инструментов аналогич­на обращению основных ценных бумаг.

3. Более ограниченный временной период существования (обычно - от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни исходного актива (акции — бессрочные, облигации — годы и десятилетия).

4. Они позволяют получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими активами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос.

Рассмотрим понятие производных инструментов в их узком значе­нии (табл. 8.1).

Таблица 8.1

Основные различия между ценными бумагами и срочными контрактами как производными инструментами

Признак	Ценная бумага	Срочный контракт как производный инструмент
Вид капитала	Представитель действи­тельного капитала Фиктивный капитал Движимое имущество, собственность	Представитель будущего капитала Не существует в качестве капи­тала Не является имуществом, соб­ственностью
Вид договора	Форма неэквивалентного договора (сделки)	Эквивалентный договор (сделка)
Стандартазируемость	Обязательное наличие установленных законом реквизитов	Полная или частичная
Форма обращения	Вручение или уступка прав требований Передача только прав Передача самого актива (ценной бумаги)	Заключение обратной (противо­положной) сделки Передача и прав, и обязательств одной из сторон контракта (сделки) Передача прав (обязательств) без передачи самого актива
Порядок прекра­щения прав и обя­зательств	Обязательства по ценной бумаге прекращаются только в момент ее гаше­ния	Права и обязательства любой из сторон контракта прекращаются либо в результате его исполне­ния, либо в результате заключе­ния обратной сделки

Под объектами рынка обычно понимаются те или иные активы, по которым заключаются сделки участниками рынка. Активы могут быть реальными, такими, как товары, деньги, работы (услуги), иначе говоря, материальные носители действительного капитала, или фиктивными, та­кими, как ценные бумаги — представители фиктивного капитала. В обо­их случаях речь идет о капитале в его, так сказать, “вещной” форме. Но это лишь определенная форма капитала, который сам по себе есть специ­фическое экономическое отношение между участниками рынка. Сутью его является, в конечном счете, самовозрастание стоимости (капитала).

Срочный контракт становится производным инструментом, если он имеет своей целью получение дифференциального дохода, т.е. положи­тельной разницы в ценах.

Срочные контракты в зависимости от вида договора, который кла­дется в их основу, делятся на две группы (рис. 8.2):

• срочные контракты, основанные на договоре купли-продажи, или , срочные контракты на поставку актива;

• срочные контракты, основанные на договоре мены (обмена), или свопы.

В свою очередь срочные контракты на поставку могут быть стандартными, или биржевыми, и нестандартными, или небиржевыми.

К нестандартным, или небиржевым, срочным контрактам на постав­ку относятся форвардные контракты и небиржевые опционы.

Стандартные и нестандартные контракты в зависимости от харак­тера обязательств по сделке делятся на твердые и условные.

Твердые стандартные контракты на поставку - это фьючерсные контракты, а условные — это биржевые опционы.

Твердые нестандартные контракты на поставку - это форвардные контракты, а условные — это небиржевые опционы.

Форвардный контракт — договор купли-продажи (поставки) како­го-либо актива через определенный срок в будущем, все условия кото­рого оговариваются сторонами сделки в момент его заключения.

Фьючерсный контракт — это форма форвардного контракта, разре­шенного к заключению на бирже; это стандартный биржевой договор купли-продажи (поставки) биржевого актива через определенный срок в будущем по цене, согласованной сторонами сделки в момент ее зак­лючения.

Биржевой опцион — это стандартный договор купли-продажи бир­жевого актива, в соответствии с которым его держатель получает пра­во купить (или продать) этот актив по определенной цене до установ­ленной даты в будущем или на эту дату с уплатой за полученное право подписчику определенной суммы денег, называемой премией.

Своп — договорная конструкция, на основе которой стороны обмениваются своими обязательствами: активами и (или) связанными с ними выплатами в течение фиксированного периода.

Дальнейшее развитие определения производных инструментов в уз­ком понимании состоит в том, что производные инструменты — это сроч­ные контракты не вообще, а имеющие своей целью получение дифферен­циального дохода. В этом случае “активом” в срочном контракте высту­пает не сам “физический”, конкретный актив, например товар или акция, а лишь его постоянно меняющаяся цена, или меновая стоимость в чистом виде без ее вещественной оболочки. Срочный контракт, заключаемый только с целью получить (или продать), например, через пару месяцев алюминий или акции какой-либо компании, не есть производный инстру­мент. Он ничем, кроме срока, не отличается от обычного контракта с немедленным исполнением (кассовая сделка), но он часто не реален, ибо можно заранее сказать, что при такой цели одна из сторон контракта за­ведомо окажется в невыгодном положении (например, в случае повыше­ния цен — это продавец, который мог бы продать дороже, чем по ранее заключенному контракту, а в случае снижения цен - это покупатель, который мог бы купить при наступлении срока исполнения контракта дешевле, чем предусмотрено по этому контракту).

Поскольку получение дохода от капитала всегда связано с риском, т.е. неопределенностью его получения, постольку определение произ­водных инструментов только с позиции получения дохода можно рас­ширить.

Дифференциальный доход, полученный на основе срочных контрак­тов, может принимать форму спекулятивной прибыли либо идти на ком­пенсацию каких-либо убытков по другим активам владельца контрак­та, т.е. выполнять функцию поддержания уровня доходности по таким активам или снижения уровня их риска.

Использование срочных контрактов для борьбы с риском или для его страхования называется хеджированием.

С учетом сказанного суть производных инструментов состоит в том, что они основываются на срочных контрактах, заключаемых для полу­чения спекулятивной прибыли или хеджирования рисков, сопутствую­щих рыночным активам, на основе выравнивания денежных потоков во времени и пространстве.

Рынок капитала имеет целью, в конечном счете, увеличение дохода при минимизации возможных рисков на протяжении заданного временного ин­тервала. Для достижения этой цели используются все существующие виды капитальных активов (товары, деньги, ценные бумаги) и сделок (контрак­тов) с ними. Различные комбинации активов и сделок между собой, внутри них и т.п. приводят к появлению все новых инструментов рынка, удовлетворяющих интересам различных групп участников рынка с точки зрения размеров дохода, риска и других характеристик капитала.

Можно сказать, что производные инструменты — это такие инстру­менты рынка, которые позволяют бороться с колебаниями рыночных цен на основе использования самих этих колебаний. Поэтому широкое понима­ние производных инструментов состоит в том, что они есть такие инстру­менты рынка, которые основываются на его реальных активах и сделках с ними и используют различия в ценах для достижения целей, которые ста­вят перед собой участники рынка. Например, такими целями могут быть достижение определенного уровня доходности, риска и периодичности пла­тежей, получение спекулятивной прибыли, хеджирование и др.

Доход в виде разницы в ценах в сумме 10 единиц может быть полу­чен, например, путем покупки товара (ценной бумаги) за 100 и перепро­дажи его через определенный срок за НО. Но если этот же результат достигается без непосредственной купли-продажи товара (ценной бу­маги), то инструмент, с помощью которого этого можно достичь, есть производный инструмент. Таким инструментом в данном примере мо­жет быть срочный контракт, целью которого не является поставка ак­тива, лежащего в его основе.

Владелец варранта на покупку акций какой-либо компании по цене 100 при текущей рыночной цене этой акции 110 может продать свой вар­рант и получить доход в 10 единиц без купли-продажи самих акций. Поэтому и варрант тоже можно отнести к производным инструментам. Аналогично “вторичные” облигации приносят доход без непосредствен­ной купли-продажи активов, которые лежат в их основе.

Если несколько сузить определение производных инструментов с точки зрения целей их использования, то можно сказать, что производ­ный инструмент -- это такой инструмент рынка, который позволяет получать дифференциальную прибыль из-за временных и пространствен­ных различий в цене актива, который лежит в его основе, без каких-либо действий с самим этим активом.

Необходимо отметить, что класс производных инструментов не ис­черпывается инструментами, базисными активами которых являются ценные бумаги, а охватывает и товары, и валюту, и банковские депози­ты. В этом смысле срочные контракты и производные инструменты во­обще, формально говоря, не есть инструменты только рынка ценных бумаг, а есть инструменты рынка в целом. Однако факторов или при­чин, позволяющих причислять рынок производных инструментов к рын­ку ценных бумаг, все же больше, чем причин его обособлять или разде­лять на отдельные рынки. Во-первых, реально рынок производных инст­рументов существует как единое целое, независимо от различия в исходных активах. Во-вторых, этот рынок функционирует обычно на тех же основах, что и рынок ценных бумаг: экономических, организаци­онных, юридических, деловых и т.п. В-третьих, этот рынок с одними и теми же участниками. В-четвертых, это рынок с едиными механизмами ценообразования. В-пятых, этот рынок обычно имеет единое место тор­говли или единую систему организации торговли. В-шестых, этот ры­нок неразрывно связан с рынками реальных активов, на которые зак­лючаются срочные контракты или на базе которых “конструируются” производные активы (ценные бумаги).