1.2. Модель инвестиционного поведения предприятия в рыночной среде

В теории инвестиций важное место принадлежит ис­следованию проблемы инвестиционного поведения пред­приятия (фирмы) и его моделированию с учетом действия разнообразных факторов внутренней и внешней среды.

Модель инвестиционного поведения характеризует теоре­тическую концепцию системы мотивации субъектов хозяйст­вования, побуждающую их к осуществлению инвестиционной деятельности на всех ее этапах и во всех ее формах.

Теория инвестиционного поведения предприятия осно­вана на предположении, что каждый субъект хозяйствова­ния ведет себя рационально, стараясь максимизировать эффект своей инвестиционной деятельности.

Изучение инвестиционного поведения субъектов хо­зяйствования является относительно новым направлением инвестиционной теории и осуществляется по нескольким аспектами.

Во-первых, данная теория существенно расширяет спектр условии внутренней и внешней среды функционирования пред­приятия, влияющих на обоснование его инвестиционных решений. Во-вторых, она углубляет систему мотивационных критериев инвестиционного поведения предприятия на разных этапах его инвестиционной деятельности. В-третьих, она направлена на совершенствование методологического аппарата прогнозирования отдельных показателей, связанных с мотивацией выбора альтернатив­ных моделей инвестиционного поведения предприятия.

Рассмотрим основное содержание теоретической кон­цепции модели инвестиционного поведения предприятия, синтезирующее результаты современных исследований.

Теория инвестиционного поведения предприятия, си­стематизируя мотивы побуждения их к инвестиционной деятельности, разделяют их на две основные группы — экономические и внеэкономические (институциональные). Внеэкономические мотивы принятия инвестиционных ре­шений отдельными субъектами хозяйствования носят, как правило, индивидуальный характер и определяются мис­сией предприятия, общей его стратегией, составом персо­нала, характером окружающей среды и т.п. — по отноше­нию к экономическим мотивам инвестирования они носят обычно подчиненный характер (хотя на отдельных этапах развития предприятия отдельные из внеэкономических мотивов могут приобретать приоритетное значение). В системе внеэкономической мотивации принятия ин­вестиционных решений приоритетную роль играют соци­альные мотивы, связанные с различными аспектами соци­ального развития персонала предприятия. Определенную роль в составе этой группы инвестиционной мотивации играют также экологические, инновационные, этические и политические мотивы, связанные с осуществлением хо­зяйственной деятельности предприятия.

Эко­номические мотивы побуждения предприятий к инвести­ционной деятельности связаны с действием всеобщих эко­номических законов, а соответственно, носят более унифи­цированный характер для предприятий различных сфер деятельности, форм собственности, организационно-пра­вовых форм и т.п. Основу экономической мотивации инвестиционного поведения предприятия в соответствии с выводами тради­ционной теории составляют ожидаемый уровень инвести­ционной прибыли, сопоставленный с нормой процента на кредитном рынке. Эти два взаимоувязанных критерия со­ставляют основу сформированного еще Дж. Кейнсом "за­кона предельной эффективности инвестирования", в со­ответствии с которым предприятие (фирма), стремясь к максимизации инвестиционной прибыли будет вкладывать капитал в новые инвестиционные проекты (инструменты), заимствуя его до тех пор, пока прибыль от их реализации будет превышать стоимость кредитных ресурсов.

С учетом рассмотренной системы мотивации форми­руется модель инвестиционного поведения предприятия в разрезе конкретных этапов осуществления его инвестици­онной деятельности. Параметры этой модели состоят обыч­но из следующих основных элементов (рис. 1.13).

Основываясь на перечисленных элементах можно констатировать, что модель инвестици­онного поведения предприятия охватывает различные ас­пекты его инвестиционной деятельности, формируя диф­ференцированную систему мотивации отдельных групп инвестиционных решений.

1. Мотивация накопления собственных инвестиционных ресурсов в определенной степени связывалась первоначаль­но с психологическими особенностями индивидуумов. Однако психологическая предрасположенность к сбере­жениям, т.е. накоплению капитала как инвестиционного ресурса, реализуется при наличии определенных экономи­ческих предпосылок.

Одной из таких предпосылок является уровень дохо­дов, получаемых субъектами хозяйствования от основной (операционной) деятельности. Это связано с тем, что доход (прибыль) является основным источником накопления соб­ственных инвестиционных ресурсов и чем выше его уровень, тем больше возможностей у предприятия, удовлетворив текущие потребности, сформировать сбережения.

Второй из таких предпосылок является норма процен­та. Каждое предприятие, зная текущую норму процента, оптимизирует распределение своих доходов во времени, соответственно потребляя или сберегая их как инвестици­онный ресурс (т.к. превращение сегодняшнего дохода в будущий осуществляется только путем инвестирования). При этом, норма процента формирует два различных ме­ханизма мотивации накопления собственных инвестици­онных ресурсов, сформулированных еще И. Фишером: 1) снижение нормы процента на финансовом рынке сти­мулирует немедленное потребление доходов, а ее повыше­ние — рост сбережений (в терминологии И. Фишера — "эффект замещения"); 2) повышение нормы процента, а соответственно и будущих доходов, сужает базу текущих сбережений, в связи с тем что меньшая использованная в инвестиционном процессе сумма сбережений может при­нести хозяйствующему субъекту больший будущий доход, а следовательно, он может увеличить текущее потребление обеспечивая неизменный будущий доход (в терминологии И. Фишера — "эффект доходов"). От того, какой меха­низм мотивации будет для предприятия более действен­ным, зависит уровень накопления собственного капитала как инвестиционного ресурса.

2. Мотивация использования накопленного капитала в инвестиционном процессе. В инвестиционной теории продол­жительное время господствовало мнение о том, что все сбережения субъектов хозяйствования автоматически пре­вращаются в инвестиции. Представитель неоклассической школы К. Виксель доказал, что в количественном выра­жении сбережения не равны инвестициям.

Неравенство рассматриваемых показателей в масштабах деятельности отдельного хозяйствующего субъекта (а со­ответственно и экономики страны в целом) определяется тем, что сбережения кроме потенциальной возможности быть использованными в инвестиционном процессе (как инвестиционный ресурс) в форме запаса денежных средств и от­дельных видов товарно-материальных ценностей могут служить страховым резервом хозяйственной деятельности предприятия, обеспечивая ликвидность.

Распределение сбережений на цели инвестирования и обеспечения ликвидности связано с использованием понятий — "склонность к инвестированию" и "предпочтение ликвидности". Под "склонностью к инвестированию" следует понимать условия реализации сбережений хозяйствующего субъекта в инвестиционном про­цессе или формирования предприятием инвестиционного спроса за счет использования собственных инвестиционных ресурсов. Под "предпочтением ликвидности" следует понимать формирование хозяйствующим субъектом за счет собственных сбережений страхового запаса денежных средств и товарно-материальных ценностей, не вовлекаемых в инвестиционный процесс в предстоящем периоде.

Определяющим побудительным мотивом преобразова­ния сбережений предприятия в инвестиции является способ­ность накопленного капитала (вовлекаемого в инвестици­онный процесс) генерировать инвестиционную прибыль. Уровень (норма) инвестиционной прибыли отдельных предприятий может колебаться в довольно значительном диапазоне, что пред­определяет различную степень интенсивности процесса преобразования его сбережений в инвестиции (за счет раз­личной степени мотивации).

Процессы формирования сбережений предприятия и их преобразования в инвестиции имеют различные мотивационные механизмы — если интенсивность формирования сбережений зависит от уровня доходов предприятия (т.е. сбережения являются функцией доходов), то инвестиции, финансируемые за счет его сбережений, зависят от уровня ставки процента (т.е. инвестиции являются функцией став­ки процента).

3. Мотивация альтернативного осуществления реальных или финансовых инвестиций характеризуется наиболее слож­ным механизмом, т.к. связана с действием многообразных экономических и внеэкономических (институциональных) факторов.

Важнейшим экономическим критерием, определяю­щим альтернативность выбора предприятием реальных или финансовых инвестиций в процессе своей инвестиционной деятельности, выступает уровень ожидаемой чистой инве­стиционной прибыли. На формирование этого показателя в процессе реального и финансового инвестирования став­ка процента оказывает противоположное влияние.

Изменение реальной процентной ставки влияет на размер чистой инвестиционной прибыли по реальным проектам, т.к. с ростом реальной процентной ставки дис­контированная стоимость капитальных активов, формиру­емых за счет инвестиций, снижается. Таким образом, моти­вация вложения капитала в реальные капитальные активы с увеличением ставки процента на финансовом рынке су­щественно снижается — в силу этого в данных обстоятель­ствах при прочих неизменных условиях предприятие сни­жает объемы реального инвестирования. И наоборот, если ставка процента проявляет тенденцию к снижению, дис­контированная стоимость будущих капитальных активов, формируемых за счет реальных инвестиций, будет расти, что повысит мотивацию увеличения объемов реального инвестирования предприятия.

В то же время рост реальной ставки процента спо­собствует возрастанию чистой инвестиционной прибыли в финансовом инвестировании предприятия. Соответственно, сниже­ние реальной ставки процента будет вызывать уменьшение уровня чистой прибыли предприятия в процессе финан­сового инвестирования.

Определенную роль в альтернативности выбора пред­приятием реальных или финансовых инвестиций играют и различные институциональные факторы — экологичес­кие (обязательность ряда природозащитных инвестиций), социальные (необходимость вложений капитала в социальное развитие персонала), имиджевые (связанные с соображе­ниями престижности) и т.п.

4. Мотивация осуществления внутренних и внешних ин­вестиций. Под внутренними инвестициями понимается вложение средств в капитальные материальные и нематериальные активы собственного предприятия, а под внешними инвести­циями — все виды вложения средств в другие предприятия. С этих позиций подразделение инвестиций на внутренние и внешние характерно только для реального инвестирова­ния, т.к. финансовые инвестиции в полном объеме явля­ются в соответствии с этой характеристикой внешними.

Мотивация осуществления внутренних инвестиций определяется миссией и стратегическими целями развития предприятий. Осуществление таких инвестиций носит приори­тетный характер по отношению к внешним инвестициям. Мотивация осуществления внешних инвестиций ис­ходит из тех же экономических интересов, которые при­сущи инвестициям в целом. Главным мотивационным ме­ханизмом таких инвестиций является уровень чистой инвестиционной прибыли, который должен быть не ниже, чем по внутренним инвестициям.

5. Мотивация альтернативного осуществления инвести­ций на отечественном и зарубежном рынкахбазируется на сравнительных преимуществах, которые могут быть получены предприя­тием при экспорте прямых зарубежных инвестиций. В си­стеме этого мотивационного механизма выделяют обычно две группы стимулов осуществления прямых зарубежных инвестиций, связанных как с экономическими, так и внеш­неэкономическими причинами.

Главными экономическими стимулами осуществления предприятием экспорта прямых зарубежных инвестиций являются стремление к получению более высокого уровня инвестиционной прибыли; диверсификация инвестицион­ного и коммерческого риска; минимизация объема нало­говых выплат. Реализация экономических преимуществ прямого зарубежного инвестирования предприятия связана с более льготной системой налогообложения хозяйственной дея­тельности в принимающих странах; возможностями умень­шения транспортных расходов за счет более близкого раз­мещения источников сырья и рынков сбыта; сокращением удельных затрат на оплату персонала за счет наличия более дешевой рабочей силы; получением монопольных преиму­ществ производства и реализации новой продукции; пре­дупреждением возможных убытков от резких колебаний валютных курсов при экспорте готовой продукции и дру­гими условиями.

Внеэкономическими факторами, усиливающими эко­номические стимулы осуществления прямых зарубежных инвестиций, являются политическая стабильность в стра­не-импортере капитала; высокий уровень государственной поддержки иностранных инвестиций (государственных га­рантий; государственного страхования инвестиций; устра­нение двойного налогообложения и т.п.); более высокая степень развития инвестиционного права; происходящие процессы глобализации и транснационализации; техноло­гическое лидерство.

Реализация модели инвестиционного поведения пред­приятия требует осуществления прогнозных расчетов значительного числа показателей — инвестиционной прибыли, процентной ставки, темпов инфляции, цен на отдельные инвестиционные товары и т.п. Эффективное осуществле­ние этих прогнозных расчетов связано с "гипотезой раци­ональных ожиданий", которая утверждает, что хозяйствующие субъекты основывают свои прогнозы отдельных показателей, связанных с осуществлением раз­личных видов деятельности не только на прошлой, но и на доступной им теку­щей информации, а также на своей интерпретации тех или иных экономических процессов. Гипотеза рациональных ожиданий является эффективным методологическим инструментом инвестора, реализующим избранную им модель инвести­ционного поведения.