межд. бизнес (кейсы)i

Вненациональные (оффшорные) финансовые центры предоставляют финансирование, исходящее не из их собственных стран, соответствующие рынки не регулируются так, как национальные рынки

увеличили свою долю в общем получении займов до 58,8% против 38,1% в 1985 г. В качестве других крупных заемщиков выступают правительства, частные банки и наднациональные организации (например, различные организации ЕС). Если речь идет о валютах, наибольший объем еврооблигаций в их валютном выражении явно приходится на доллары, за которыми следуют фунты стерлингов, немецкие марки, иены и ЭКЮ. Для иллюстрации разницы в долях различных валют можно сказать, что в течение 11 месяцев до конца 1989 г. размер новых выпусков облигаций на евродолларовом рынке составил 115,3 млрд. долл., в то время как на рынок еврофунтов — второй по величине — приходилось лишь 19,7 млрд. долл.9

Основной проблемой для рынка еврооблигаций в будущем может стать отказ государств от регулирования рынков капитала. Если национальные рынки не будут регулироваться, потребность в рынке еврооблигаций может начать сокращаться10. В самом деле, в первой половине 1990 г. объем операций на рынке еврооблигаций упал до половины соответствующего объема предыдущего года, и это может означать, что проблемы этого рынка уже начали проявляться. Основной вклад в развитие этой ситуации внесли крах фондового рынка Японии в начале 1990 г., а также нежелание крупных японских фирм, оперирующих с ценными бумагами, действовать на рынке еврооблигаций. Как бы то ни было, но сейчас трудно с уверенностью сказать, является ли замедление 1990 г. временным или постоянным состоянием этого рынка.

ВНЕНАЦИОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ЦЕНТРЫ

До сих пор у нас шла речь о крупнейших финансовых или банковских центрах мира. Страны с большими внутренними рынками товаров и услуг, например страны ОЭСР, также имеют развитые национальные финансовые рынки. Это не означает, однако, что в них действуют большие рынки капитала в иностранных валютах или крупные вненациональные (оффшорные) центры.

Характеристики центров

Вненациональные финансовые центры (offshore financial centers) — это города или страны, которые предоставляют значительные объемы финансирования в валютах других стран. Эти центры представляют собой альтернативные и, как правило, более дешевые источники капитала для ТНК, чем национальные рынки. В общем случае рынки в этих центрах регулируются иначе и, как правило, более гибко, чем внутренние рынки. Далее, эти центры имеют одну или несколько из следующих отличительных черт:

1.Имеется крупный рынок в иностранных валютах (евровалютах) для депозитов и займов (Лондон).

2.Рынок центра является крупным поставщиком капитала (Швейцария), т.е. нетто финансирования, на мировые рынки.

3.Рынок центра выполняет посреднические или транзитные услуги при международном финансировании в форме займов (Багамские и Каймановы острова).

4.Центр обладает экономической и политической стабильностью.

5.Центр располагает современными средствами связи и развитой инфраструктурой.

Вненациональные финансовые центры могут быть операционными или учетными центрами.

Ключевыми оффшорными финансовыми центрами являются Лондон, Карибский бассейн, Панама, Гонконг, Сингапур и Бахрейн

о мире выделяются три крупнейших рынка акционерного капитала — Токио, Нью-Йорк иЛондон

6.Методы официального регулирования центра благоприятны для финан-

совой отрасли, защищают инвесторов, не налагая при этом излишних ограничений на финансовые институты11.

Эти центры можно рассматривать как операционные, используемые для активной банковской деятельности, или как учетные, в которых банковская деятельность не слишком интенсивна, проводится учет сделок в целях получения выгоды от низких (или нулевых) налогов и секретности. Лондон представляет собой пример оперативного центра, а Каймановы Острова — пример учетного центра. Хотя количество вненациональных финансовых центров сравнительно велико, семью наиболее важными из них являются лондонский, карибский (обслуживающий преимущественно канадские и американские банки), швейцарский, сингапурский, гонконгский, бахрейнский (для Ближнего Востока) и нью-йоркский.

Особые центры

Лондон представляет собой ключевой центр, поскольку он предлагает самые разнообразные услуги и располагает крупными национальным и вненациональным рынками. Карибские центры (в основном Багамские, Каймановы и Антильские острова) являются преимущественно вненациональными отделениями банков Нью-Йорка. Швейцария многие десятилетия служила в качестве первостепенного стабильного источника финансирования, предлагая традиционные порядочность и невысокую стоимость услуг. Сингапур начал выступать в роли центра азиатского долларового рынка с 1968 г. благодаря разнообразным правилам, установленным правительством в целях облегчения операций с финансовыми потоками, стратегически выгодному географическому положению и надежным каналам связи с остальным миром. Гонконг исключительно важен в силу его уникального статуса относительно Великобритании и Китая и географической близости к остальной части "Тихоокеанского кольца". Вместе с тем Сингапур начинает брать на себя ощутимую часть прежней деловой роли Гонконга по причине неуверенности, связанной с предстоящей передачей Гонконга Китаю в 1997 г. Бахрейн — островная страна в Персидском заливе — выступает в роли финансового центра нефтедолларов (долларов, накапливаемых от продажи нефти) на Ближнем Востоке. Невзирая на то что цены на нефть в середине 80-х годов прошли период спада, производители нефти продолжают получать огромные доходы. Кроме того, повышение цен в связи с конфликтом в Персидском заливе в 1990—1991 гг. также увеличило приток нефтедолларов.

БИРЖЕВЫЕ АКЦИИ

Еще одним источником финансирования на местных рынках кредитов (debt markets), а также на рынках евродолларов и еврооблигаций, помимо долговых инструментов, является рынок акционерного капитала. Тремя крупнейшими международными фондовыми биржами мира, поставляющими акционерный капитал на рынок, являются Токийская, Нью-Йоркская и Лондонская биржи. Рыночная капитализация (market capitalization) выражается общим числом акций определенной компании, зарегистрированной на фондовой бирже, умноженным на рыночную цену акции. До 1987 г. рынок акций в Нью-Йорке намного превосходил остальные рынки мира. В 1984 г. он контролировал 55% мирового рынка акций — втрое больше, чем Токио, и в

Дерегулирование фондовых бирж во всем мире, особенно в Лондоне, привело к модернизации бирж путем внедрения новых технологий и создания условий для конкуренции с другими биржами и финансовыми фирмами из других стран.

Крах рынка акций в 1987 г. продемонстрировал, насколько тесно связаны различные рынки акций

Рынок евроакций — это рынок акции, продаваемых за пределами страны, вкоторойнаходитсявыпустившаяихкомпания.

Вторым направлением был рынок евровалют, на котором доминировали иностранные организации. Еще в 1979 г. решение британского правительства об отмене контроля над валютными операциями начало стирать грани между отечественной и международной сторонами деятельности лондонского рынка, однако именно "Биг бэнг" способствовал реорганизации системы торговли ценными бумагами, смягчению условий членства в фондовой бирже и открытию рынка для зарубежных конкурентов. Эти перемены привели к либерализации одного из крупнейших рынков капитала в мире.

Одним из побочных эффектов дерегулирования стала модернизация фондовых бирж по всему миру. Сегодня практически каждая крупная биржа мира внедрила современные технологии, биржи стали увязывать свою деятельность различными способами, например вводя параллельную котировку и продажу ценных бумаг. И Стокгольмская, и Амстердамская фондовые биржи (stok exchanges) официально объявили об установлении связи с биржами США, преимущественно на Среднем Западе. Подобные связи установлены между Амстердамом и Токио и между Лондоном и Соединенными Штатами. Это лишь отдельные примеры десятков видов связи, уже установленных или намечаемых к установлению в мировом масштабе15.

Еще одним результатом описываемых событий стал крах рынка акций в том же октябре 1987 г., т.е. почти одновременное обвальное падение цен на акции во всем мире, что показало, насколько глобальными стали соответствующие рынки. Поскольку рынки в разных частях света не открываются в одно и то же время, глобальные события происходят последовательно по мере того, как очередные рынки открываются и реагируют на новую информацию. Одно из исследований глобализации ценных бумаг показало, что на цены акций большее влияние оказывает то, что происходит на их рынке, чем события в отдельных отраслях экономики. Авторы этого исследования также предсказали, что возникновение глобальных инвесторов, вооруженных одной и той же доступной им информацией, сведет на нет преобладание какого-либо национального рынка акций над международными рынками16.

Интересно отметить, что в 1990 г. цены снизились на всех рынках акций, за исключением Гонконга, где они выросли на 4,7% по сравнению с предыдущим годом. Вместе с тем Банк Японии и Министерство финансов этой страны организовали снижение цен на японском рынке акций, приведшее в 1990 г. к их падению на 40%. С их точки зрения, цены на акции поднялись слишком высоко и экономический рост оказался в излишне большой степени зависим от завышенных цен на акции и землю. Оборот на рынке акций США уменьшился в 1990 г. всего лишь на 5,3%. На протяжении почти всего периода 80-х годов индекс Никкей (Nikkei index) в Японии приблизительно в десять раз превышал промышленный индекс Доу Джонса (Dow Jones Industrial Average, DJIA), а к концу 1989 г. соотношение выросло до 14:1. Однако в конце 1990 г. индекс Никкей проданных акций колебался около 24000, а индекс Доу Джонса — около 2600, что показывает относительное снижение индекса Никкей в 1990 г.17

Рынок евроакций

Еще одним значительным событием прошедшего десятилетия явилось создание рынка евроакций. Рынок евроакций (euroequity market) — это рынок акций, продаваемых за пределами страны, в которой находится выпустившая их компания. До 1980 г. лишь немногие компании решались предлагать свои

302

Лондонский рынок акций пускает в продажу больше иностранных акций в процентном отношении к общему объему акций на рынке, чем любой иной рынок акций.

Компании Японии и США меньше полагаются на заграничные фондовые биржи, чем фирмы других стран

АДР — это договорный сертификат, выдаваемый американским банком и представляющий акции иностранной корпорации

Часть 4 Мировая финансовая среда

акции вне страны расположения штаб-квартир. Но затем сотни компаний во всем мире начали выпускать акции одновременно в двух или более странах.

Табл. 9.2 иллюстрирует глобальные рынки акций в несколько ином свете, чем табл. 9.1. В табл. 9.2 рынки акций ранжированы по обороту иностранных акций. Первое место по обороту иностранных акций занимает Лондонская фондовая биржа, хотя она находится лишь на третьем месте по общему обороту и объему (стоимости) рынка, как показано в табл. 9.1.

Среди 300 акций, наиболее активно котирующихся на глобальных рынках евроакций, акции Японии и США занимают соответственно 68 и 44 позиции, за ними следуют акции Великобритании (26 позиций), Франции (25), Канады (23), Нидерландов (19), Германии (15) и Швеции (13) .

Примером здесь может послужить японская фирма медикаментов "Яманучи Фармасьютикал" (Yamanouchi Pharmaceutical). В некоторых случаях акции фирмы котируются лишь на одной зарубежной бирже. Акции "Яманучи" котируются только в Лондоне. В других случаях акции фирм котируются на многих биржах. Так, "Дойче Бэнк" (Deutsche Bank) из Германии распространяет свои акции на восьми биржах, включая Лондон, Токио, Париж, Брюссель и несколько фондовых бирж Германии19.

Самым распространенным способом получения международной котировки является выдача американской расписки депонирования, АДР (от аббревиатуры на английском языке — ADR, american depository receipt) в США или включение в международную систему "Автоматизированной котировки на фондовых биржах", АКФБ (по-английски SEAQ.— Прим. пер). АДР — договорный сертификат (negotiable certificate), выдаваемый банком США на территории Соединенных Штатов для представления соответствующих акций иностранной корпорации, которые хранятся по доверенности в банке-гаранте другой страны. Расписки АДР продаются и покупаются как акции, причем каждая из них представляет определенное количество акций. Выдача АДР позволяет инвесторам из США вкладывать капитал в иностранную компанию, которой при этом не приходится проходить через тяготы котировки в Соединенных Штатах с выполнением всех непростых правил и процедур Комиссии по ценным бумагам и биржам20. Международная АКФБ — это лондонская система оперативной котировки на экранах, которая занимает лидирующее место в торговле иностранными акциями. В настоящее время она не имеет прямых конкурентов, хотя некоторые другие системы стремятся создать ей конкуренцию .

Таблица 9.2. • МЕЖДУНАРОДНО ОРИЕНТИРОВАННЫЕ ФОНДОВЫЕ БИРЖИ. Лондонская фондовая биржа имеет наибольший в мире оборот торговли иностранными активами, опережая Нью-Йоркскую и Токийскую фондовые биржи

Источник "How the Heavyweights Shape Up", Euromoney, May 1990, p 62 * Ранжированные по обороту иностранных ценных бумаг

Рынки акций создаются в развивающихсястранах,нонанихкотируетсяограниченноеколичествокомпаниииактивнаяторговля

непроисходит.

Из табл. 9.2 видно, как фондовые биржи различаются по доле международных участников в их деятельности. В Лондоне почти 30% общего оборота торговли акциями приходится на иностранные акции, а в Японии — менее 1%. В Лондоне торговля иностранными акциями вдвое превышает аналогичную торговлю на Нью-Йоркской фондовой бирже, в 7 раз — торговлю на Токийской бирже и в 8,5 раза — торговлю через 8 ведущих германских банков, вместе взятых22. Географическое расположение Лондона, наличие развитой финансовой инфраструктуры, доступность международных котировок АКФБ и более либеральные правила движения информации делают эту столицу идеальным местом для размещения центра рынка евроакций.

Пятью самыми крупными иностранными поставщиками ценных бумаг на фондовую биржу Нью-Йорка в 1989 г. были "Ройял Датч Шелл" (Royal Dutch Shell), "Шлюмберже" (Schlumberger) (Франция), "СмитКлайн Бичам" (SmithKline Beecham), "Алкан Алюминум" (Alcan Aluminum) и "Бритиш Петролеум" (British Petroleum). Список международных АКФБ в том же году возглавляли "Дойче Бэнк", "Сименс" (Siemens), "Ройял Датч Шелл", "Маннесман" (Mannesmann) и "Фольксваген". Из этого списка можно видеть, как широко представлены немецкие фирмы в торговле ценными бумагами через международную АКФБ23.

Несмотря на рост торговли евроакциями, основной объем торговли приходится на национальные рынки. Фондовая биржа Нью-Йорка уже ввела торговлю после установленных часов и надеется перейти на круглосуточную торговлю к 2000 г. В 1979 г. доля этой биржи в объявляемой в США торговле котируемыми акциями приближалась к 90%, но к 1990 г. она упала ниже 70%. Предполагаемый переход к круглосуточной торговле представляет собой попытку восстановления прежней доли рынка. Вместе с тем некоторые эксперты считают, что предпочтительней торговать ценными бумагами какой-либо компании именно тогда, когда открыт отечественный рынок соответствующей страны, ибо это дает возможность оценить силы, воздействующие на стоимость акций24. Становление круглосуточных рынков в нынешнем десятилетии может оказаться весьма интересным процессом.

Прочие биржи

В большинстве развивающихся стран финансовая система ориентируется на банки и испытывает мощный контроль со стороны правительств. Вместе с тем рынки акций способны внести значительный вклад в развитие корпораций и могут быть источником финансирования для ТНК, желающих разместить свои филиалы в этих странах и получить доступ к местному капиталу. Рынки акций — важный инструмент экономического развития, ибо они способны мобилизовать инвестиционные фонды и снизить стоимость приобретения капитала для различных фирм. Но на пути становления рынков акций в развивающихся странах стоит множество проблем. Среди них можно назвать издержки, неизбежно возникающие в силу цикличности динамики рынков и создающие затруднения в привлечении капитала; колебания процентной ставки; расходы на посредничество (затраты на создание, поддержку, регулирование и использование рынков); потребность в дополнительном регулировании; частичная потеря государством контроля над финансовой системой; неэффективное распределение ресурсов с точки зрения перспектив развития страны25.

Японские банки — крупнейшие в мире по размеру капитала и активам

МЕЖДУНАРОДНЫЕ БАНКИ

Важным аспектом развития международных деловых операций явилось увеличение числа услуг, предлагаемых международными банками. Фирмы не могли бы расширяться без своевременного притока денег и других ресурсов, предоставляемых международными банками. Банки не только облегчают движение потоков существующих корпоративных ресурсов, но и обеспечивают кредитное финансирование на местных и международных рынках. Так, канадский банк может либо сам предоставить кредиты в виде займа канадской корпорации, стремящейся развить свое дело в Соединенных Штатах, либо обеспечить финансирование через рынок евродолларов. С тех пор как коммерческие банки включились в инвестиционно-банков- скую деятельность, стало трудно отличать коммерческие банки от других фирм, предлагающих финансовые услуги, таких, как "Голдман Сакс" (Goldman Sachs) или "Номура Секьюритиз" (Nomura Securities), деятельность которых будет рассмотрена по окончании данного раздела, посвященного банкам.

Ведущие коммерческие банки мира

ТНК Соединенных Штатов находятся среди крупнейших в мире, но о банках США сказать то же самое нельзя. Из табл. 9.3 явствует, что только банк "Ситикорп" (США) попал в высшую мировую десятку в 1988 г., но и он вышел из этой десятки в следующем году. В течение этих двух лет в высшей десятке доминировали японские банки. До 1988 г. журнал "Бэнкер" (The Banker) ранжировал банки по размеру их активов, но в 1988 г. он перешел на распределение по капиталу согласно рекомендациям Банка международных расчетов (БМР). В соответствии с требованиями БМР банки, проводящие операции через государственные границы, должны располагать устав-

Банки принимают участие в международных банковских операциях путем установления корреспондентских отношений, или открывая за рубежом свои филиалы или отделения, или организуя консорциум с банками в других странах

Таблица 9.3. • РАНЖИРОВКА 10 КРУПНЕЙШИХ БАНКОВ

МИРА ПО ОБЪЕМУ СОБСТВЕННЫХ

СРЕДСТВ. Среди десяти крупнейших банков мира доминирующее положение занимают японские и европейские банки

ным капиталом в размере не меньше 8% по отношению к их активам по состоянию на март 1993 г. В данное определение капитала входят акции постоянных акционеров и раскрытые резервы.

Появление на мировой арене мощных японских банков поражает. При использовании прежней методики ранжирования международных банков по объему их активов в списке десяти ведущих в 1980 г. был только один японский банк, да и то он был десятым. Тот же банк стал первым в мире в 1987 г. В 1980 г. "Ситикорп" занимал первое место, на третьем месте был французский "Креди Агриколь" (Credit Agricole), а на четвертом — "Банк Насьональ де Пари" (Banque Nationale de Paris). По размерам активов японские банки все равно удержали бы семь мест в десятке и в 1989 г., а оставшиеся три заняли бы "Креди Агриколь" (седьмое), "Банк Насьональ де Пари" (восьмое) и "Ситикорп" (десятое). Устойчивость иены и крупный положительный внешнеторговый баланс Японии утвердили мощь японских банков во всем мире.

В табл. 9.4 показано, какие страны представляли основные крупнейшие банки мира в 1989 г. Интересно отметить, что многие из 1000 крупнейших банков расположены в Соединенных Штатах, хотя они и не входят в первую десятку по размеру капитала. "Ситикорп" — единственный банк США в числе 25 крупнейших банков мира.

Структура международного банковского дела

ТНК знают, что их банки предлагают им целый ряд услуг в мировом масштабе в форме разнообразных банковских операций. Основным путем участия банков в сделках и деловых предприятиях через национальные границы является установление корреспондентских (correspondent) отношений, при которых банки разных стран упрощают выполнение международных финансовых операций для своих клиентов. Так, банк в стране А может поручить своему корреспондентскому банку в стране Б перевести (remit) денежные суммы (обычно в безналичной форме) от импортера в стране Б экспортеру в стране А. Любой банк может иметь несколько корреспондент-

Международная банковская служба (МБС) создана в США для того, чтобы американские банки имели возможность заниматься операциями типа операций с евродолларами.

Тремя важными областями международного банковского дела являются расширение спектра предлагаемыхуслуг,доступкрынкам иучет меняющейся рыночной ситуации, а также прибыльность

И наконец, еще одной возможностью для банков США является создание международных банковских служб, МБС (International Banking Facility, IBF). МБС были разрешены в Соединенных Штатах, чтобы банки страны могли принимать участие в операциях, подобных операциям с евродолларами. В настоящее время МБС работают в 20 штатах, при 150 банках, 328 организациях и отделениях, в основном в Нью-Йорке. Хотя долларовые вклады в МБС нельзя с полным основанием назвать евродолларами, они почти идентичны по размерам процентных ставок и другим параметрам. Расходы МБС невысоки благодаря отсутствию резервов и подоходных налогов в бюджете штатов. Американские компании могут получить доступ к финансированию со стороны МБС через свои иностранные филиалы или дочерние компании, но при этом они должны доказать, что финансирование необходимо именно для зарубежных операций. МБС нельзя квалифицировать как полностью независимые учреждения, поскольку они выполняют только некоторую часть операций, которыми занимаются международные банки28.

Важные характеристики международного банковского дела

Международные банки вынуждены учитывать ряд самых разнообразных факторов, и в этом отношении в последние годы произошло немало важных перемен. Мы уделим здесь особое внимание тем областям, которые имеют наибольшее значение для ТНК при операциях в международном масштабе: расширение спектра предлагаемых услуг, доступ к рынкам и учет меняющейся рыночной ситуации, а также прибыльность.

Расширение предлагаемых услуг. Рынок различных финансовых услуг за последние годы достиг огромных размеров. Основными функциями, наиболее соответствующими современным тенденциям развития международных банков, являются:

1)финансирование импорта и экспорта;

2)торговля иностранной валютой;

3)кредитное и акционерное финансирование на внутреннем рынке и еврорынках;

4)управление международными потоками наличности, в том числе электронный перевод денежных сумм через национальные границы;

5)проектирование финансовых схем для клиентов-корпораций;

6)предоставление клиентам информации и консультаций.

Итак, хотя и существуют по меньшей мере шесть названных областей, в которых банки могут оказывать услуги своим клиентам-корпорациям, это не означает, что каждый банк способен действовать идеально в каждой из этих областей. Когда банки не могут оказывать подобные услуги самостоятельно, они вынуждены действовать через корреспондентские банки в своей стране или за рубежом. Так, например, многие региональные банки в Соединенных Штатах пытаются предоставлять местным клиентам услуги по экспортно-импортному финансированию и валютной торговле, но при этом они вынуждены действовать через крупные банки в основных денежных центрах.

Банки также стремятся определять для себя специфические участки, где они, как им кажется, могут получить сравнительные преимущества. Так, на-