Финансы и банки - Пособие для экзамена

Появление депозитариев и, как следствие этого, обезналичивание оборота ценных бумаг постепенно привело к тому, что ценная бумага в виде бумажного документа используется все реже и реже. Роль документа (сертификата), удостоверяющего права собственника на ценную бумагу, начинает играть запись на счете депо.

Регистраторами на рынке ценных бумаг обычно называют организации, которые по договору с эмитентом ведут реестр. Реестром называется список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Задача регистратора состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставлять реестр эмитенту, чтобы эмитент мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг. Помимо своих основных функций регистраторы, как правило, исполняют и дополнительные обязанности, тесно связанные с ведением реестра.

На практике крайне неудобно, когда для регистрации каждой сделки приходится постоянно ездить к регистратору, особенно если тот расположен далеко. Это очень замедляет исполнение сделок и сильно повышает стоимость регистрации. Поэтому широкое распространение получил институт «номинального держателя». Номинальный держатель – это лицо, на которое в реестре записано некоторое количество цепных бумаг, тогда как на самом деле оно их собственником не является. Номинальный держатель сам ведет учет реальных собственников. Если старый и новый собственники ценной бумаги открыли счета у номинального держателя, то при купле-продаже меняется состояние счетов у номинального держателя, но общее количество ценных бумаг, записанных на него, остается неизменным и состояние его счета у регистратора не меняется.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называется органи-

затором торговли на рынке ценных бумаг. Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Фондовой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств. Фондовая биржа создается в форме некоммерческого партнерства. Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи.

Профессиональный участник может осуществлять сразу несколько видов профессиональной деятельности. Разрешенные сочетания видов профессиональной деятельности представлены в табл. 1.

Таблица 1

Совместимость видов профессиональной деятельности на РЦБ

81

Регистраторская деятельность является исключительной, т. е. не может совмещаться с другими видами профессиональной деятельности.

24. Защита инвестиционных прав инвесторов на рынке ценных бумаг

В целях защиты интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (РЦБ) российским законодательством установлен ряд дополнительных требований и ограничений, регламентирующих деятельность на РЦБ.

1.Запрещается рекламировать и (или) предлагать неограниченному кругу лиц ценные бумаги эмитентов, не раскрывающих информацию в объеме и порядке, которые предусмотрены законодательством Российской Федерации о ценных бумагах для эмитентов, публично размещающих ценные бумаги. Условия заключаемых с инвесторами договоров, которые ограничивают права инвесторов по сравнению с правами, предусмотренными законодательством Российской Федерации о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг, являются ничтожными.

2.Ограничения, связанные с эмиссией и обращением ценных бумаг. Запрещаются публичное размещение, реклама и предложение в любой форме неограниченному кругу лиц ценных бумаг, выпуск которых не прошел государственную регистрацию; а также ценных бумаг, публичное размещение которых запрещено. Совершение владельцем ценных бумаг любых сделок с принадлежащими ему ценными бумагами до их полной оплаты и регистрации отчета об итогах их выпуска запрещается. Решение о размещении акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, принимается только общим собранием акционеров 75% голосов, если необходимость большего числа голосов для принятия решения не предусмотрена уставом акционерного общества, в случаях:

1)размещения посредством закрытой подписки,

2)размещения посредством открытой подписки при величине размещения более 25% от ранее размещенных обыкновенных акций.

Акционерное общество по требованию акционеров, голосовавших против или не принимавших участие в голосовании при решении указанного вопроса, обязано выкупить у них акции. Независимый оценщик, аудитор и другие лица, подписавшие проспект ценных бумаг, несут солидарно субсидиарную ответственность за ущерб, причиненный эмитентом инвестору вследствие содержащейся в указанном проспекте недостоверной и (или) вводящей в заблуждение инвестора информации.

82

3.Эмитент и профессиональный участник РЦБ, участвующий в сделке с ценными бумагами, обязаны предоставить инвестору информацию, определенную законодательством Российской Федерации.

4.Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) в своем официальном издании опубликовывает информацию:

∙об аннулировании или о приостановлении действия лицензий на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

∙о саморегулируемых организациях профессиональных участников (далее

–саморегулируемые организации);

∙о наложенных административных взысканиях;

∙о судебных решениях, вынесенных по искам федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

ФСФР обязана вести информационные базы данных, содержащие открытую и доступную для каждого заинтересованного лица информацию о:

- санкциях, примененных им в отношении лиц, совершивших правонарушения на рынке ценных бумаг;

- лицах, совершивших указанные правонарушения; - зарегистрированных выпусках ценных бумаг; - выданных им лицензиях.

5.Федеральные органы исполнительной власти, осуществляющие регистрацию выпусков ценных бумаг и лицензирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, обязаны вести базы данных и предоставлять информацию о:

∙зарегистрированных выпусках ценных бумаг, размещение которых приостановлено;

∙всех выданных, приостановленных и аннулированных ими лицензиях. Требования к содержанию и порядку ведения информационных баз дан-

ных устанавливаются федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации.

Федеральными органами исполнительной власти должны проводиться публичные слушания по вопросам исполнения и совершенствования законодательства Российской Федерации о ценных бумагах.

Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг (его региональное отделение) налагает штрафы на должностных лиц в размере до 200 минимальных размеров оплаты труда; на юридических лиц или индивидуальных предпринимателей – в размере до 10000 минимальных размеров оплаты труда за:

∙публичное размещение, рекламу и предложение в любой иной форме ценных бумаг и документов, удостоверяющих денежные и иные обязательства, но при этом не являющихся ценными бумагами;

∙непредоставление инвестору открытой информации или предоставление недостоверной информации;

∙совершение профессиональными участниками сделок с ценными бумагами, отчет об итогах выпуска которых не зарегистрирован;

83

∙нарушение порядка и сроков раскрытия (опубликования) информации профессиональным участником или эмитентом;

∙нарушение эмитентом установленных требований к проведению эмиссии ценных бумаг, в том числе совершение эмитентом сделок по размещению ценных бумаг, выпуск которых приостановлен;

∙незаконный отказ или уклонение от внесений записей в реестр владельцев ценных бумаг; либо внесение в указанный реестр недостоверных сведений; либо нарушение сроков выдачи выписки из указанного реестра; равно как и невыполнение или ненадлежащее выполнение лицом, осуществляющим ведение указанного реестра, иных законных требований владельца ценных бумаг или лица, действующего от его имени, или номинального держателя ценных бумаг;

∙воспрепятствование проведению проверки ФСФР;

∙неисполнение профессиональным участником, эмитентом или саморегулируемой организацией предписаний ФСФР;

∙обещание в любой форме дохода инвестору по ценным бумагам профессиональными участниками, выплаты дохода по которым не являются обязанностью эмитента;

∙воспрепятствование осуществлению прав инвестора со стороны эмитента, регистратора, оказание давления на инвестора.

При рассмотрении в суде споров по искам или заявлениям о защите прав и законных интересов инвесторов ФСФР вправе вступить в процесс по своей инициативе для дачи заключения по делу в целях осуществления своих функций и для защиты прав инвесторов – физических лиц и интересов государства.

В целях защиты прав и законных интересов инвесторов ФСФР вправе обращаться в суд с исками и заявлениями:

∙в защиту государственных и общественных интересов и охраняемых законом интересов инвесторов;

∙о ликвидации юридических лиц или прекращении деятельности индивидуальных предпринимателей, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг без лицензии, об аннулировании выпуска ценных бумаг, о признании сделок с ценными бумагами недействительными.

6.Саморегулируемые организации осуществляют контроль за исполнением своими участниками (членами) законодательства Российской Федерации о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг. В целях возмещения понесенного инвесторами – физическими лицами ущерба в результате деятельности профессиональных участников – участников (членов) саморегулируемой организации саморегулируемая организация вправе создавать компенсационные и иные фонды.

7.Общественные объединения инвесторов – физических лиц федерального, межрегионального и регионального уровней вправе осуществлять защиту прав и законных интересов инвесторов – физических лиц. Общественные объединения инвесторов – физических лиц вправе:

84

∙обращаться в суд с заявлениями о защите прав и законных интересов инвесторов – физических лиц, понесших ущерб на рынке ценных бумаг, в порядке, установленном процессуальным законодательством Российской Федерации;

∙осуществлять контроль за соблюдением условий хранения и реализации имущества должников, предназначенного для удовлетворения имущественных требований инвесторов – физических лиц в связи с противоправными действиями на рынке ценных бумаг, в порядке, установленном законодательством Российской Федерации;

∙создавать собственные компенсационные и иные фонды в целях обеспечения защиты прав и законных интересов инвесторов – физических лиц;

∙объединяться в ассоциации и союзы.

8. В целях реализации Государственной программы защиты прав инвесторов в части выплаты инвесторам – физическим лицам создается федеральный компенсационный фонд как некоммерческая организация (далее – фонд), основными целями деятельности которого являются:

∙выплаты компенсаций инвесторам – физическим лицам;

∙формирование информационных баз данных и ведение реестра инвесторов – физических лиц, имеющих право на получение указанных компенсаций;

∙предоставление и защита имущественных интересов обратившихся в фонд инвесторов – физических лиц в суде и в ходе исполнительного производства, предъявление исков о защите прав и законных интересов неопределенного круга инвесторов – физических лиц;

∙хранение имущества, предназначенного для удовлетворения имущественных прав инвесторов – физических лиц, и участие в его реализации или обеспечение контроля в целях надлежащего хранения и реализации указанного имущества в ходе исполнительного производства. Право на получение компенсаций имеют инвесторы – физические лица в связи с причинением им ущерба профессиональным участником, имеющим лицензию на осуществление соответствующего вида профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Источниками формирования средств фонда являются средства федерального бюджета.

25. Источники и методы финансирования инвестиций

Инвестиции в наиболее общем понимании – это все виды финансовых, материальных, интеллектуальных и иных ценностей, вкладываемых инвесторами в объекты предпринимательства с целью извлечения дохода (прибыли). Наряду с инвестициями в отрасли материального производства в последние годы стали выделять инвестиции в человеческий капитал, как особый вид вложений, преимущественно в образование и здравоохранение, направляемых на создание средств, обеспечивающих развитие и духовное совершенствование личности, продление жизни и повышение ее отдачи.

Инвестиции, как натурально-стоимостные факторы финансовой деятельности включают в себя денежные средства; целевые банковские вклады; паи;

85

акции и другие ценные бумаги; технологии; машины; оборудование; лицензии, в том числе и на товарные знаки; кредиты; любое другое имущество или имущественные права; интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты хозяйственной деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

Все источники инвестиций (ресурсы) делятся на внутренние и внешние. Внутренние источники инвестиций:

∙собственные финансовые средства: уставный фонд, отчисления от прибыли, амортизация, страховые возмещения;

∙иные виды активов: основные фонды, земельные участки, промышленная собственность (патенты, торговые марки, программные продукты и т.д.);

∙средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями, ФПГ (на безвозвратной основе);

∙благотворительные и другие аналогичные взносы.

Внешние источники инвестиций:

∙ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов, различных фондов поддержки предпринимательства (на безвозмездной основе);

∙иностранные инвестиции (на возмездной основе): финансовые ресурсы, материальные ресурсы, нематериальные активы;

∙прямые вложения международных финансовых институтов и организаций, государств, предприятий и организаций различных форм собственности, а также частных лиц (в денежной форме);

∙различные формы заемных средств: кредиты государства или фондов, кредиты банков и институциональных инвесторов, кредиты других предприятий, облигационные займы, векселя, гарантии.

При всем многообразии источников методы финансирования инвестиций можно свести к трем основным формам: самофинансирование, долговое или

внешнее финансирование (кредиты, займы) и прямые (реальные) инвести-

ции.

Самофинансирование обеспечивается за счет собственного капитала предприятия – уставного фонда, а также потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия: фондов, создаваемых из чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Уставный фонд характеризует первоначальную величину собственного капитала предприятия, инвестированную в формирование его активов в целях начала хозяйственной деятельности.

Часть чистой прибыли предприятия направляется на капитальные вложения производственного и социального характера. Эта часть прибыли может использоваться на инвестиции в составе фонда накопления, резервного фонда или другого фонда аналогичного назначения, создаваемого на предприятии.

Амортизационные отчисления являются крупным источником средств для инвестирования. Накопление амортизации на предприятии происходит систематически (ежемесячно), в то время как основные производственные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каждого цикла производст-

86

ва. В результате формируются свободные денежные средства амортизационного фонда, которые могут быть направлены на воспроизводство основного капитала предприятий.

Основные способы привлечения внешних инвестиций представлены в табл

1.

Специфическим видом прямых инвестиций являются венчурные инвестиции – размещение средств в высокорисковых предпринимательских проектах в расчете на удачное развитие одного или нескольких из них и получение в итоге высокой прибыли.

Характерные особенности способов привлечения внешнего капитала представлены в табл. 2

Таблица 2

Характерные особенности способов привлечения внешнего капитала

На практике самофинансирование, прямое финансирование и кредитование тесно взаимоувязаны и используются, как правило, комплексно в процессе мобилизации ресурсов для инвестиционной деятельности.

26. Инвестиционные проекты и их эффективность

Инвестиционный проект представляет собой структурированное описание проекта развития предприятия, связанного с привлечением инвестиций. Реализация проекта включает 3 стадии: предварительную стадию (осуществляется анализ и окончательное принятие решения о целесообразности проекта), стадию реализации и заключительную стадию.

Суть всех методов оценки инвестиционных проектов базируется на следующей простой схеме: Исходные инвестиции при реализации какого-либо проекта генерируют денежный поток CF1, CF2, ..., CFn. Инвестиции признаются эффективными, если этот поток достаточен для возврата исходной суммы капитальных вложений и обеспечения требуемой отдачи на вложенный капитал.

Наиболее распространены следующие показатели эффективности капитальных вложений:

∙чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта (NPV);

∙индекс рентабельности (PI);

∙внутренняя норма прибыльности (доходности, окупаемости) (IRR);

∙дисконтированный срок окупаемости (DPB);

∙дюрация.

Метод чистой приведенной стоимости (NPV – метод)

Этот метод основан на использовании понятия чистой приведенной стои-

мости (Net Present Value):

где CFk – чистый денежный поток, за k-й год;

88

r – стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта;

n – срок жизни проекта. Часто значение n искусственно ограничивают в связи с тем, что поступления от проекта в долгосрочной перспективе сложно прогнозировать.

Так как в начальным момент времени доходов еще нет, то CF0 – это первоначальная инвестиция с отрицательным знаком.

Процедура метода

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPV.

Шаг 3. Производится принятие решения. Если NPV больше или равно нулю, то проект принимается, иначе не принимается.

Метод индекса рентабельности (PI-метод)

Недостатком метода NPV является то, что значение NPV зависит не только от эффективности проекта, но и от размера первоначальных вложений. Вполне закономерно, что чем больше инвестиций требует проект, чем он крупнее, тем больше будет размер доходов и величина NPV. Эффективность же вложений может оказаться ниже. Этих недостатков лишен метод индекса рентабельности, который также основан на использовании понятия чистой приведенной стоимости, но дает результат в относительных, а не в абсолютных единицах. Расчет производится по формуле:

Где NPV+ и NPV- – это чистая приведенная стоимость потока доходов и потока расходов соответственно.

CF+ и CF-- – отдельные элементы потоков доходов и расходов. И доходы, и расходы указываются с положительным знаком.

Процедура метода

Шаг 1. Определяется современное значение каждого денежного потока, входного и выходного.

Шаг 2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяются NPV+ и NPV-.

Шаг 3. Производится принятие решения. Если PI больше или равен единице, то проект принимается, иначе – нет. Если проектов несколько, то предпочтение отдается проекту с наибольшим значением PI (при условии, что оно не менее 1).

Внутренняя норма прибыльности (IRR)

По определению, внутренняя норма прибыльности (иногда говорят доходности) (IRR) – это такое значение показателя дисконта, при котором NPV=0. Экономический смысл внутренней нормы прибыльности состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию одинаково эффективно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо финансовые инструменты или произвести реальные инвестиции, которые генерируют денежный поток, каждый элемент которого, в свою очередь, инвестируется по

89

IRR процентов. Таким образом, этот метод тоже основан на использовании понятия чистой приведенной стоимости. Расчет IRR происходит из уравнения:

В явном виде IRR выразить из формулы невозможно, так как она представляет алгебраическое уравнение высокой степени, аналитического решения которому не существует. Поэтому на практике очень успешно используют методы последовательного приближения для нахождения IRR. При этом расчет производится за несколько шагов, на каждом шаге значение IRR вычисляется все более точно.

После расчета IRR можно сделать вывод о проекте: если IRR не менее стоимости капитала, то проект принимается, иначе не принимается. Из нескольких проектов наилучшим является проект с наибольшим IRR.

Срок окупаемости проекта

Любой проект начинает приносить доходы не сразу, а спустя некоторое время. Вместе с тем инвестиции начинаются с самого начала проекта. Срок окупаемости – это срок, после которого проект принесет достаточно доходов, чтобы покрыть инвестиции в него. То есть проект окупается в тот момент времени, когда доходы от него начинают превышать затраты, наступает условие NPV>0. От срока окупаемости во многом зависит рискованность проекта, так как в краткосрочной перспективе экономическая ситуация гораздо более предсказуема, чем в долгосрочной. Соответственно, реализация проекта в состоянии большой неопределенности несет большой риск.

Срок окупаемости рассчитывается из неравенства:

где неизвестной величиной является n.

Наименьшее n, которое удовлетворяет неравенству, является сроком окупаемости проекта.

Показатель срока окупаемости характеризует не столько доходность, сколько риск проекта. Поэтому этот показатель следует использовать как дополнение к NPV, PI и IRR. При прочих равных условиях проекты с наименьшим сроком окупаемости предпочтительнее. На практике проекты с большим сроком окупаемости должны обеспечивать большую доходность. Приемлемые значения срока окупаемости сильно зависят от экономической ситуации, содержания проекта, его стоимости и других факторов.

Дюрация

На практике очень важно, чтобы проект начал приносить доходы как можно раньше. Это является индикатором его успешной реализации. Для оценки этой характеристики проектов используется дюрация. Дюрация – это усредненное время платежа. Рассчитывается по формуле: