1 Анализ капитала организации

Оценка динамики общего объема и основных элементов капитала с определением соотношения отдельных его элементов

Оценка системы коэффициентов финансовой устойчивости

коэффициент автономии

коэффициент финансового левериджа

коэффициент независимости

Анализ эффективности использования капитала

период оборота

рентабельность капитала

капиталоотдача

капиталоемкость

2 Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала

3 Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности

механизм финансового левериджа

4 Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков

Подходы к финансированию активов организации

Внеоборотные активы	Постоянная часть оборотных активов	Переменная часть оборотных активов
СК + ДЗК	СК + ДЗК	КЗК
СК + ДЗК	СК + ДЗК	КЗК
СК + ДЗК	КЗК	КЗК
	СК + ДЗК

Консервативный

Умеренный

Агрессивный

5 Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости

6 Формирование показателя целевой структуры капитала

Примечание: где СК – собственный капитал, тыс. руб.; ДЗК – долгосрочный заемный капи­тал, тыс. руб.; КЗК – краткосрочный заемный капитал, тыс. руб.

Рисунок 2.8 – Алгоритм оптимизации структуры капитала

Основные факторы, определяющие формирование структуры капитала – это от­раслевые особенности операционной деятельности; стадия жизненного цикла; конъюк­тура товарного рынка; конъюктура финансового рынка; уровень рентабельности опера­ционной деятельности; коэффициент оперативного левериджа; отношение кредиторов к организации; уровень налогообложения прибыли; финансовый менталитет собственни­ков и менеджеров; уровень концентрации собственного капитала.

Доходность собственного капитала зависит от соотношения собственного и за­емного капитала, рентабельности активов, ставки налога на прибыль и соотношения ставки за кредит и рентабельности активов. Увеличение доли заемных средств обес­печивает повышение доходности собственного капитала при условии, что доход­ность активов выше ставки процента по кредитным ресурсам с учетом налогового корректора. Но при этом, необходимо учитывать, что при увеличении доли заемного финансирования растет не только доходность, но и риск держателей акций.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости –это процесс, основанный на предварительной оценке стоимости собственного и за­емного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовари­антных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Формирование показателя целевой структуры капитала – установление пре­дельных границ максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала, которые позволяют определить поле выбора конкретных его значений на стратегический период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия. Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источни­ков.

Автор В. И. Бережной рассматривает управление собственными и заемными средствами, с помощью которого структура капитала станет оптимальной.

Собственный капитал организации включает: уставный капитал, резервный капитал, специальные целевые фонды, нераспределенную прибыль, прочие фонды.

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффек­тивного использования уже накопленной его части, но и с формированием собствен­ных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие организации. В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они клас­сифицируются по источникам формирования, что представлено в таблице 2.13.

Таблица 2.13 – Источники формирования собственных ресурсов организации

Внутренние	Внешние
1 Прибыль, остающаяся в распоряжении органи­зации	1 Привлечение дополнительного паевого или акцио­нерного капитала
2 Амортизационные отчисления	2 Получение организацией безвозмездной финансо­вой помощи
3 Прочие внутренние источники формирования	3 Прочие внешние источники формирования

Приумножение собственного капитала организации связано, в первую очередь, с управлением формированием его собственных финансовых ресурсов. Основная за­дача управления – обеспечение необходимого уровня самофинансирования хозяйст­венной деятельности организации в предстоящем периоде.

Алгоритм формирования и управления собственным капиталом представлен на рисунке 2.9. Он составлен на основании этапов, предложенных автором В. И. Бе­режной.

Формирование собственного капитала

Формирование определенного объема оборотных активов

Формирование необходимого объема внеоборотных активов

СК_ОС = ВОА – ДЗК_В

СК_Об = ОА – ДКЗ_О – КЗК

Этапы формирования собственного капитала:

1 Анализ формирования собственных финансовых ресурсов организации в предшествующем периоде

1.1 Т_п > T_вп > Т_ск > Т_а > 100%

1.2

2 П_СФР = – СК_н + П_Р

1.3 К_сф =

3 Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников

4 СФР_макс = ЧП + АО

6.1 min СФР_внеш ≤ СФР_внеш

планируемая

5 СФР_внеш = П_СФР – СФР_внут

6 Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов

6.2 обеспечение сохранения управления организацией первоначальными ее учреди­телями

Определяется эффективность разработанной политики формирования СФР на предстоящий период

К_сф =

Примечание, где СК_ОС – собственный основной капитал; ДЗК_В – сумма долгосрочного заем­ного капитала, используемого для финансирования внеоборотных активов организации; СК_Об – собственный оборотный капитал; ДЗК_о – сумма долгосрочного заемного капитала, используемого для финансирования оборотных активов организации; Т_п –темп роста прибыли, %; T_вп –темп роста выручки (нетто) от продажи товаров, %; Т_ск – темп роста собственного капитала, %; Т_а – темп роста активов, %; П_СФР – общая потребность в собственных финансовых ресурсах; П_К – общая потреб­ность в капитале на конец планового периода; У_СК – планируемый удельный вес собственного ка­питала в общей его сумме; СК_н – сумма собственного капитала на начало планируемого периода; П_Р – сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде; СФР – планируемый (ба­зовый) объем формирования собственных финансовых ресурсов; – планируемый (базовый) при­рост активов организации; ПП – планируемый (базовый) объем потребления чистой прибыли.

Рисунок 2.9 – Алгоритм формирования и управления собственным капиталом

Эффективная финансовая деятельность организации невозможна без постоян­ного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности организации, обеспе­чить более эффективное использование собственного капитала, ускорить формиро­вание различных целевых финансовых фондов, а, в конечном счете – повысить ры­ночную стоимость организации.

Заемный капитал, используемый организацией, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга).

Управление привлечением заемных средств представляет собой целенаправ­ленный процесс их формирования из различных источников и в разных формах, в соответствии с потребностями организации в заемном капитале на различных этапах его развития.

Далее, автор В. И. Бережной предлагает также рассмотреть процесс управле­ния привлечения заемных средств организацией. Его также можно представить в виде алгоритма, который приведен на рисунке 2.10.

Этапы формирования заемного капитала:

1 Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде

2 Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде

3.1 эффект финансового левериджа должен быть максимальным

3 Определение предельного объема привлечения заемных средств (лимит)

3.2 обеспечение достаточной финансовой устойчивости организации

4 Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников

Выбор альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей организации в заемном капитале

5 Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на краткосрочной и долгосрочной основе

установить сроки использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения краткосрочных и долгосрочных их видов

Средний срок

СС_з =

Полный срок

ПС_з = СП_з + ЛП + ПП

6 Определение форм привлечения заемных средств

7 Определение состава основных кредиторов

8 Формирование эффективных условий привлечения кредитов

9 Обеспечение эффективного использования кредитов (оборачиваемость и рентабельность)

10 Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам

Примечание, где СС_з – средний срок использования заемных средств – период, в течение кото­рого они находятся в организации; ПС_з – полный срок использования заемных средств – период вре­мени с начала их поступления до окончания погашения всей суммы долга; СП_з – срок полезного ис­пользования, когда организация непосредственно использует заемные средства; ЛП – льготный период (с момента окончания полезного использования до начала погашения долга); ПП – срок погаше­ния(когда происходит полная выплата основного долга и процентов).

Рисунок 2.10 – Алгоритм формирования и управления заемным капиталом

По мнению автора Е.И. Бережного оптимизировать структуру капитала можно также с помощью управления собственным и заемным капиталом, т.е. по­следовательным формированием обоих с учетом необходимых условий: максимиза­ция уровня финансовой рентабельности, минимизация уровня финансовых рисков, минимизация стоимости капитала.

Таким образом, финансовое состояние организации и ее экономическая устойчивость, зависят от оптимальности структуры источников его капитала, соотношений в структуре активов предприятия (соотношение основных и оборотных средств). Для соотношения собственных и заемных средств не может существовать каких-либо нормативов. Каждый руководитель должен четко понимать, на каком уровне финансового риска способно балансировать его предприятие. В целом данное соотношение зависит от отраслевых особенностей деятельности предприятия – скорости оборачиваемости капитала и соотношения оборотных и внеоборотных активов [8].

Рассмотренные две методики предлагают отличные друг от друга пути достижения оптимальной структуры капитала. Однако, и автор М.Н. Крейнина, и автор Е.И. Бережной выделяют особенно важный на пути к оптимизации критерий максимизации уровня рентабельности капитала. Это связано с тем, что доходность собственного капитала зависит от соотношения собственного и за­емного капитала, рентабельности активов, ставки налога на прибыль и соотношения ставки за кредит и рентабельности активов. Следовательно, увеличение доли заемных средств обес­печивает повышение доходности собственного капитала при условии, что доход­ность активов выше ставки процента по кредитным ресурсам с учетом налогового корректора. Но при этом, необходимо учитывать, что при увеличении доли заемного финансирования растет не только доходность, но и риск держателей акций. Следовательно, немало важным является и критерий минимизации уровня финансовых рисков, который выделил также оба автора. Автор Е.И. Бережной выделил три подхода к финансированию активов организации.

По мнению автора М.Н. Крейниной, большое значение для определения рациональной структуры собственного и заемного капитала играет оборачиваемость дебиторской и кредиторской задолженности. Так, для повышения рентабельности необ­ходимо упорядочить условия расчетов с дебиторами и кредиторами так, чтобы деби­торская задолженность оборачивалась быстрее кредиторской. Следовательно, у ор­ганизации появятся свободные средства, позволяющие обойтись без увеличения соб­ственного капитала. Если и это невозможно в конкретных условиях работы организа­ции, целесообразно оценить выгодность привлечения кредитов и использования факто­ринговой услуги банка с тем, чтобы выбрать один из двух вариантов привлечения до­полнительных источников покрытия высокой дебиторской задолженности.

Таким образом, на основании приведенных выше методик целесообразно составить единый алгоритм оптимизации структуры капитала, который будет содержать все ключевые этапы оптимизации: оценка финансовой устойчивости организации, определение соотношения дебиторской и кредиторской задолженности и банковских кредитов, определение сроков поступления дебиторской и кредиторской задолженности, а также оборачиваемость запасов, определение необходимых собственных и заемных средств, и определение целевой структуры. Такой алгоритм представлен на рисунке 2.11.

Далее, в разделе 3 будет проведен анализ финансовой устойчивости организации ОАО «Завод ЖБК», а также с помощью алгоритма будет проведена оптимизация структуры капитала данной организации.