4

4.5 Взаимосвязь финансовой устойчивости и отдельных экономических показателей

Основная цель формирования капитала – удовлетворение потребности в при­обретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиции обеспече­ния условий эффективного его использования.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых организацией в процессе своей хозяйственной деятельности [21].

Способность приносить доход является основной характеристикой использо­вания капитала. Он всегда потенциально способен приносить доход при условии эф­фективного его использования. Главной целью финансовой деятельности организа­ции является обеспечение максимизации благосостояния ее собственников. Для раз­работки стратегии управления рентабельностью собственного капитала и комплекс­ной оценки основных влияющих на нее факторов, используется модель Дюпон. Эта модель позволяет дать оценку влиянию на рентабельность собственного капитала таких факторов, как мультипликатор собственного капитала, деловая активность и рентабельность продаж.

Модель Дюпон агрегирует важнейшие абсолютные и относительные финансо­вые показатели деятельности организации, они представлены на рисунке 2.2 [19] c. 369.

Собственный капитал (СК)

Мультипликатор собственного

капитала (М)

Активы (А)

Коэффициент оборачиваемости активов (К_о)

Рентабельность собственного

капитала (Р_СК)

Выручка (В)

Рентабельность продаж (маржа) (m)

Чистая прибыль (ЧП)

Рисунок 2.2 – Модель Дюпон

Стратегия повышения рентабельности за счет трех перечисленных факторов в значительной степени зависит от специфики деятельности организации:

1. за счет маржи может повышать рентабельность организация, которая выпус­кает высококачественную продукцию для сегмента, характеризующегося достаточно высокими доходами и низкой ценовой эластичностью спроса по цене. При этом удельный вес постоянных расходов должен быть достаточно низким, так как высо­кая маржа обычно сопровождается небольшим объемом производства и реализации;

2. если направлением повышения рентабельности собственного капитала явля­ется оборачиваемость активов, то обслуживаемый сегмент рынка должен характери­зоваться высокой эластичностью спроса по цене и не высокими доходами покупате­лей. В этом случае речь идет о массовом рынке, а, следовательно, производственные мощности должны быть достаточны для удовлетворения спроса;

3. повысить рентабельность собственного капитала за счет мультипликатора, т.е. за счет наращивания обязательств, можно только в том случае, если:

а) рентабельность активов организации значительно выше стоимости привле­каемых обязательств;

б) в структуре активов организации долгосрочные активы занимают неболь­шой удельный вес, что позволяет организации в структуре источников финансиро­вания иметь значительный удельный вес непостоянных источников.

Трехфакторная модель Дюпона имеет вид [19] c. 369:

Р_СК = = М · К_о · m (2.10)

Существуют модификации модели Дюпон, позволяющие более полно исследо­вать влияние отдельных факторов на рентабельность собственного капитала. Пяти­факторная модель дополнительно учитывает фактор процентного бремени и эффек­тивность прочей деятельности. Она имеет вид [19] с. 370:

Р_СК = = М · К_о · m_чо · К_э · К_б , (2.11)

где ЧП^о – чистая операционная прибыль;

ЧП^пр – чистая прибыль от продаж, рассчитываемая как прибыль от продаж за вычетом налога на прибыль;

m_чо – чистая операционная маржа;

К_б – процентное бремя, позволяет оценить эффективность заимствова­ний;

К_э – коэффициент эффективности прочей деятельности, который позволяет оценить влиение результата от прочих операций на итоговую эффективность биз­неса.

Пятифакторная модель Дюпон позволяет дать комплексную оценку деятельно­сти организации, включая оценку стратегии финансирования (через мультипликатор собственного капитала и показатель процентного бремени), эффективность ме­неджмента (через оборачиваемость активов и коэффициент эффективности прочей деятельности), конкурентоспособность продукции (через маржу).

Таким образом, необходимо отметить, что финансовая устойчивость и рента­бельность собственного капитала находятся в обратно пропорциональной зависимо­сти. Чем больше доля собственных средств в составе пассивов, тем выше устойчи­вость предприятия, но тем меньше рентабельность собственного капитала. В связи с этим задача организации – обеспечивая приемлемый уровень финансовой устойчи­вости необходимо способствовать росту рентабельности собственного капитала.

По мнению автора М.Н. Крейниной, устойчивое финансовое состояние органи­зации определяется высокой рента­бельностью капитала, достаточно высоким уров­нем коэффициентов текущей лик­видности и обеспеченности собственными средст­вами. Эти три важнейших показа­теля находятся в сложнейшей зависимости. Так, на­пример, при замещении части соб­ственного капитала заемными средствами рента­бельность капитала повышается. Но организация не может безгранично увеличивать краткосрочную задолженность, так как максимальный ее размер, в сфере строительства, должен быть в 1,2 раза меньше величины оборотных акти­вов (ОА = 1,2 · З^К). В этих условиях возникает прямое противо­речие критериев хорошего финансо­вого состояния организации – коэффициента те­кущей ликвидности и рентабельно­сти акционерного и всего капитала [20] с 39.

Повышение коэффициента текущей ликвидности возможно и без снижения краткосрочной задолженности при условии увеличения оборотных активов. Повы­шение рентабельности капитала возможно и без снижения его величины при усло­вии роста чистой прибыли. Таким образом, противоречие частично устраняется, если одновременно увеличиваются оборотные активы и растет чистая прибыль при неиз­менной сумме краткосрочной (или всей) задолженности организации кредиторам и банкам. Полному устранению противоречия мешает третий важнейший показатель – коэффициент обеспеченности собственными средствами. Его содержание заключа­ется в том, что собственные оборотные средства должны покрывать не менее 15% стоимости оборотных активов для сферы строительства. На росте этого коэффициента увеличение стоимости оборотных активов сказывается неблагоприятно [20].

Определить влияние структуры капитала (активов и пассивов) на рентабель­ность капитала автор М.Н. Крейнина предлагает в следующем порядке.

1 Определить влияние структуры задолженности (долгосрочной – (З^Д), кратко­срочной – (З^К)) на рентабельность капитала.

Автором предложены четыре варианта структуры задолженности, приведен­ные в таблице 2.6.

Таблица 2.6 – Взаимозависимости коэффициента текущей ликвидности, коэффициента обеспеченности собственными средствами и рентабельно­сти капитала

Показатель	I	II	III	IV
	ЗД < ЗК	ЗД < ЗК	ЗД > ЗК	ЗД < ЗК
Удельный вес краткосрочной задолжен­ности в общей сумме задолженности, %	60	70	40	80
Удельный вес долгосрочной задолжен­ности в общей сумме задолженности, %	40	30	60	20
Общая сумма задолженности	З	З	З	З · 0,6
Собственные оборотные средства	СОС	СОС	СОС	СОС + З · 0,4
Собственный капитал	СК	СК	СК	СК+ З · 0,4
Оборотные активы	ОА	ОА	ОА	ОА
Внеоборотные активы	ВОА	ВОА	ВОА	ВОА
Чистая прибыль	ЧП	ЧП	ЧП	ЧП
Коэффициент текущей ликвидности	Ктл1	Ктл2	Ктл3	Ктл4
Коэффициента обеспеченности собст­венными средствами
Рентабельно­сти капитала

На основании расчетов взаимозависимости коэффициента текущей ликвидно­сти, коэффициента обеспеченности собственными средствами и рентабельно­сти ка­питала, автор М.Н. Крейнина приходит к следующим выводам:

1. изменение структуры задолженности при сохранении общей ее суммы влияет лишь на коэффициент текущей ликвидности;

2. при одной и той же структуре активов уровень коэффициентов текущей лик­видности и обеспеченности собственными средствами зависит от соотношения дол­госрочной и краткосрочной задолженности в пассиве баланса организации;

2 Определить рентабельность капитала в условиях соблюдения предельных значений критериев платежеспособности.

Рентабельность капитала зависит от трех факторов: отношения активов к капи­талу, оборачиваемости активов и рентабельности продаж. Следовательно, увеличе­ние любого из названных факторов приведет к росту рентабельности капитала. Но только один из них связан со структурой баланса – это отношение активов к капи­талу. Поэтому если при неизменной стоимости активов капитал уменьшить за счет замещения определенной его части заемными источниками, это приведет к повыше­нию рентабельности капитала.

Однако ряд ограничителей не позволяет этого сделать:

1. краткосрочную задолженность можно увеличивать до того момента, пока ко­эффициент текущей ликвидности будет больше или равен 1,2. Иначе (меньше 1,2) организация может быть признана неплатежеспособной;

2. увеличению долгосрочной задолженности препятствует минимально необхо­димый уровень коэффициента обеспеченности собственными средствами: рост долгосрочной задолженности за счет снижения капитала и резервов при неиз­менной стоимости внеоборотных активов приводит к снижению собственных обо­ротных средств.

Таким образом, реальная возможность маневрировать структурой пассивов в целях повышения рентабельности капитала очень ограничена. Следовательно, автор М.Н. Крейнина приходит к следующему выводу о том, что ограничители в форме минимально необходимых уровней коэффициентов текущей ликвидности и обеспе­ченности собственными средствами при данной структуре пассивов не позволят по­высить рентабельность капитала за счет увеличения заемных средств в составе пас­сивов.

3 Определить влияние структуры активов на рентабельность капитала.

Автор М.Н. Крейнина предлагает рассмотреть три варианта соотношения вне­оборотных и оборотных активов, что представлено в таблице 2.7.

Таблица 2.7 – Рентабельность капитала в условиях соблюдения предельных значений критериев платежеспособности

Показатель	Вариант
	I	II	III
1 Общая сумма активов, тыс. руб.	А	А	А
2 Внеоборотные активы, тыс. руб.	0,7 · А	0,9 · А	0,5 · А
3 Оборотные активы, тыс. руб.	0,3 · А	0,1 · А	0,5 · А
4 Краткосрочная задолженность, тыс. руб.	(0,3 · А) : 1,2	(0,1 · А) : 1,2	(0,5 · А) : 1,2
5 Долгосрочная задолженность, тыс. руб. (стр. 1 – стр. 4 – стр. 6)	ДЗ1	ДЗ2	ДЗ3
6 Капитал и резервы, тыс. руб. (стр. 2 + стр. 7)	СК1	СК2	СК3
7 Собственные оборотные средства, тыс. руб.	(0,3 · А) · 0,15	(0,1 · А) · 0,15	(0,5 · А) · 0,15
8 Коэффициент текущей ликвидности (стр. 3 : стр. 4)	1,2	1,2	1,2
9 Коэффициента обеспеченности собственными средствами (стр. 7 : стр. 3)	0,15	0,15	0,15
10 Отношение активов к капиталу (стр. 1 : стр. 6)
11 Чистая прибыль, тыс. руб.	ЧП	ЧП	ЧП
12 Оборачиваемость активов, число оборотов	0,27	0,27	0,27
13 Рентабельность капитала, % (стр. 11 : стр. 6) · 100
14 Рентабельность продаж, %

Таким образом, из таблицы 2.7 видно, что структура активов значительно серьезнее влияет на рентабельность капитала, чем структура пассивов. Так как рен­табельность капитала определяется как частное от деления чистой прибыли и собст­венного капитала, то очевидно, что чем больше собственный капитал, тем ниже бу­дет его рентабельность. Собственный капитал рассчитывается сложением собствен­ных оборотных средств и внеоборотных активов, следовательно, собственные обо­ротные средства – это 15% от оборотных активов, значит при снижении удельного веса внеоборотных активов в имуществе организации и существенном увеличение удельного веса оборотных активов собственный капитал уменьшиться за счет увели­чения заемных сред­ств, и при этом сохранятся на минимально необходимом уровне оба коэффициента платежеспособности. Таким образом, уменьшение собственного капитала приводит при той же при­были к росту рентабельности капитала.

Однако, в некоторых сферах деятельности – в промышленности, строитель­стве, сельском хозяйстве, и других отраслях – структура активов характеризуется существенным превышением доли внеоборотных активов по сравнению с долей оборотных активов. Это складывается под воздействием различных факторов: по­стоянные переоценки основных средств, увеличение нематериальных активов и дол­госрочных финансовых вложений и т.д. Противодействующими факторами явля­ются: рост запасов сырья и материалов, часто труднореализуемых или вообще нели­квидных; рост остатков готовой продукции и дебиторской задолженности.

Оценивая структуру активов и пассивов организации с точки зрения ее плате­жеспособности, автор М.Н. Крейнина говорит о том, что можно определить ряд за­висимостей между отдельными их элементами. Зависимости являются производ­ными от предельных значений коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченно­сти собственными средствами. Кроме того, для любой организации, независимо от структуры активов и пассивов, при установленном уровне коэффициентов платеже­способности максимальное отношение краткосрочной задолженности к собственным оборотным средствам не должно превышать 5,5. Это вытекает из того, что кратко­срочная задолженность должна составлять не более 83% оборотных активов (коэф­фициент текущей ликвидности), а собственные оборотные средства – не менее 15% оборотных активов (коэффициента обеспеченности собственными средствами).

Таким образом, автор М.Н. Крейнина предлагает составить таблицу, пользу­ясь которой работники организации в пределах имеющихся возможностей смогли решить, что для них реальнее: увеличить стоимость капитала, увеличить стоимость оборотных активов, сократить краткосрочную задолженность или изменить струк­туру активов (таблица 2.8).

Таблица 2.8 – Необходимые соотношения элементов актива и пассива баланса при разной структуре активов

Структура активов	(min)	(min)	(max)
1	2	3	4
ОА = 0,1 · ВОА	10,15	12,23	5,5 2
ОА = 0,2 · ВОА	5,15	6,20	5,5
ОА = 0,3 · ВОА	3,45	4,16	5,5
ОА = 0,4 · ВОА	2,65	3,19	5,5
ОА = 0,5 · ВОА	2,15	2,59	5,5
ОА = 0,6 · ВОА	1,82	2,19	5,5
Окончание таблицы 2.8
1	2	3	4
ОА = 0,7 · ВОА	1,58	1,90	5,5
ОА = 0,8 · ВОА	1,40	1,69	5,5
ОА = 0,9 · ВОА	1,26	1,52	5,5
ОА = ВОА	1,15	1,39	5,5
ОА = 1,1 · ВОА	1,06	1,28	5,5
ОА = 1,5 · ВОА	0,82	0,99	5,5
ОА = 2 · ВОА	0,65	0,78	5,5

Особо важным обстоятельством, по мнению М.Н. Крейниной, является то, что как бы ни влияло на рентабельность капитала замещение части его заемными сред­ствами, при низкой рентабельности реализации и низкой оборачиваемости капитала высокой рентабельности последнего добиться невозможно. Только увеличение объ­емов продаж и прибыли в сочетании с совершенствованием структуры баланса мо­жет дать значимые результаты.

Таким образом, по мнению автора М.Н. Крейниной, устойчивое финансовое со­стояние организации определяется высокой рента­бельностью капитала, достаточно высоким уровнем коэффициентов текущей лик­видности и обеспеченности собствен­ными средствами. Также она считает, что структура активов значительно серьезнее влияет на рентабельность капитала, чем структура пассивов: существенное увеличе­ние удельного веса оборотных активов в имуществе организации позволяет умень­шить собственный капитал, увеличить заемные средства и при этом сохранить на минимально необходимом уровне оба коэффициента платежеспособности. Умень­шение собственного капитала приводит при той же прибыли к росту рентабельности капитала.

Однако не стоит забывать о том, что чем меньше доля собственных средств в составе пассивов, тем ниже устойчивость организации, но тем выше рентабельность собственного капитала. В связи с этим задача организации – с ростом рентабельно­сти собственного капитала необходимо обеспечивать приемлемый уровень финансо­вой устойчивости.

Изучение научной литературы показывает, что анализу финансовой устойчи­вости организации уделяется большое внимание со стороны ученых и специалистов, однако, между ними существуют некоторые разногласия в понятийно-категориаль­ном аппарате. Среди экономистов отсутствует и единое мнение по поводу методики анализа финансовой устойчивости организации.

Особый интерес, по мнению авторов Бучик Т.А. и Дергун Т.А., представляет количест­венная оценка степени воздействия структуры активов организации на объ­е­мные и качественные результаты ее деятельности, т.е. на финансовую устойчи­вость.

Оборотные средства и политика в отношении управления этими активами важны для обеспечения непрерывности и эффективности текущей деятельности орга­низации. Основной капитал имеет первостепенное значение в производственном процессе, что обусловливает необходимость управления им.

Для того, чтобы эффективно проводить управление структурой имущества, не­об­ходимо отчетливо понимать, к каким последствиям приведут проводимые мероп­риятия, то есть необходимо определить, как повлияют изменения в составе и струк­туре активов на финансовую устойчивость организации.

Финансовая устойчивость также может быть охарактеризована как с помощью абсолютных, так и с помощью относительных показателей.

Анализ финансовой устойчивости с использованием абсолютных показателей вытекает из основной балансовой модели, согласно которой устойчивым считается положение организации, если постоянный капитал (собственный капитал и долго­срочные обязательства) формирует внеоборотные активы и часть оборотного капи­тала организации по элементу запасы и затраты (З). Отсюда следует два ограничения [3] с. 41:

ВОА< СК + ДО – 3, (2.12)