81. Оценка инвестиционных качеств облигаций. Кредитные рейтинги
В соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг» облигацией признается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигациям являются процент и/или дисконт.
Первичными параметрами облигаций, выступающими в качестве начальной информации для принятия инвестиционных решений или проведения дальнейшего их анализа, являются:
1) номинальная цена– это та величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации;
2) выкупная цена, если она отличается от номинала (это цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации; в современной практике преобладающим является выкуп по номиналу);
3) дата погашения;
4) норма доходности, или купоннаяпроцентнаяставка;
5) даты выплаты процентов.
Эти параметры позволяют инвесторам воспринимать информацию и делать суждения о привлекательности или непривлекательности конкретных бумаг. Складывающиеся предпочтения формируют индивидуальный и рыночный спрос и предложение в данном сегменте РЦБ. Столкновение спроса и предложения на рынке образуют рыночную стоимостьоблигаций. Рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также от:
- перспективы получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная цена);
- права на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).
Купонная ставка и срок до погашения являются определяющими характеристиками облигации, т.к. они позволяют рассчитать размеры и временные характеристики денежного потока, обещанного держателю облигации эмитентом.
К основным характеристикам облигаций, задаваемым характеристиками их рынка, а также связанным с положением дел в компании-эмитенте, относят:
1) доходность облигации;
2) ликвидность облигации;
3) риск облигации.
Ликвидность означает для инвестора возможность быстро и без существенных финансовых потерь продать свои активы. Так как торговля большей частью облигаций осуществляется на организованных рынках, т.е. покупка и продажа осуществляется через дилеров, то ликвидность облигаций всегда можно определить по разнице между ценами покупки и продажи, устанавливаемыми дилерами. У облигаций, пользующихся большим спросом, но имеющих высокое предложение, эта разница меньше, чем у тех, торговля которыми ведется пассивно. Это происходит из-за того, что дилер более подвержен риску, когда имеет дело с пассивными бумагами. Причиной этого риска является тот факт, что изменения ставки процента могут вызвать финансовые потери по облигациям.
Доход по облигации как абсолютный показатель состоит из двух основных элементов:
- периодически получаемых по купонам процентов;
- разности между ценой продажи (номиналом, выкупной ценой или рыночной ценой) и ценой приобретения облигации.
Размер купонного дохода по облигациям зависит прежде всего от надежности облигации (от того, кто является ее эмитентом). Чем устойчивее компания-эмитент и надежнее облигация, тем ниже предлагаемый процент. Кроме того, существует зависимость между процентным доходом и сроком обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше должен быть процент, и наоборот.
Доходность облигаций как относительный показатель характеризуется несколькими индикаторами. Различают текущую доходность и доходность к погашению. Последний показатель играет особую роль в инвестиционном анализе; он также может носить названия эффективной, реальной и реализованной доходности, полной доходности и др.
Текущая доходностьхарактеризует отношение текущих поступлений по облигации в данном году к произведенным затратам на ее покупку:
iT
=
*100,
где С - сумма выплаченных в год процентов
(в денежных единицах);
Р – цена облигации.
Показатель текущей доходности не учитывает второй источник дохода – получение номинала или выкупной цены в конце срока. Поэтому он не пригоден при сравнении доходности разных видов облигаций. Например, у облигаций с нулевым купоном текущая доходность равна нулю, хотя они приносят доход в форме дисконта.
Наиболее информативным является показатель доходности к погашению, который учитывает оба источника дохода. Именно этот показатель используется для оценки эффективности инвестиций в облигации в виде годового дохода и может использоваться при сравнении доходности инвестиций в различные облигации и другие ценные бумаги.
Доходность к погашению, илиполная доходность, измеряет реальную эффективность инвестиций в облигацию для инвестора.
Доходность к погашению - ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость процентных платежей и суммы погашения облигации равна покупной цене облигации (затратам инвестора).
Для инвестиций в облигации характерны два основных вида риска: кредитный и процентный. Процентный (рыночный) рисксвязан с колебаниями рыночной цены облигации, определяемыми изменениями процентной ставки на денежно-кредитном рынке.
Под кредитным риском (риском неплатежа)понимают возможность отказа в выплате процентов и основной суммы долга (выкупной цены).
Кредитный риск характеризует кредитоспособность и надежность самого эмитента. Наиболее надежными, обладающими наименьшим кредитным риском принято считать государственные облигации. Ценные бумаги коммерческих институтов обычно рассматриваются как менее надежные, поскольку в отношении них всегда остается некоторая вероятность их банкротства.
Уровень доходности ценных бумаг возрастает по мере повышения степени их риска.
Инструментом адекватной оценки кредитного риска группы облигаций, выпускаемых неоднородной массой эмитентов, в целях принятия взвешенных инвестиционных решений служит рейтинг. Ведущими мировыми рейтинговыми агентствами, присваивающими рейтинги облигациям и их эмитентам, являются «Standard&Poor’s», «Moody’sInvestorsService», «Fitch». В России данный бизнес представлен агентством «Moody’sInterfaxRatingAgency», а также агентством «AK&M».
Известно, что если облигация не прошла процедуру оценки и для нее не указан рейтинг авторитетного рейтингового агентства, ее перспективы на большинстве развитых и международном рынках весьма негативны: институциональные инвесторы ее не смогут приобретать в силу имеющихся в их отношении жестких требований к объектам инвестиций, а индивидуальные инвесторы будут осторожны при ее покупке вследствие осознания повышенного риска. В ряде стран законодательно устанавливается самый низкий допустимый рейтинг облигаций, приобретение которых разрешается конкретным инвесторам.
Рейтинги долговых обязательств – текущая оценка кредитоспособности должника по отношению к конкретной облигации. Рейтинги основываются на текущей информации, предоставляемой эмитентом и получаемой агентствами из других источников, считающихся надежными; анализируется финансовая отчетность, кредитная история, деловая репутация, качество управленческого персонала эмитента и т.д.
Рейтинги основаны на рассмотрении следующих характеристик:
1. Вероятность неплатежа и готовность должника как к выплатам текущих процентов в срок, так и к возврату основной суммы в соответствии с условиями облигации.
2. Природа и обеспечение обязательства.
3. Гарантия исполнения обязательств и положение владельца облигации среди других кредиторов в случае банкротства, реорганизации или других трансформаций, регулируемых нормативными актами.