Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Финансовая и управленческая бизнес-аналитика. Курс лекций по подготовке к государственному экзамену
.pdf
31
уровня показателей финансовой устойчивости и рейтинга каждого
показателя, выраженного в баллах на основе экспертных оценок.
Группировка предприятий на классы по уровню платежеспособности:
1 класс – предприятия с хорошим запасом финансовой устойчивости,
позволяющим быть уверенным в возврате заемных средств;
2 класс – предприятия, демонстрирующие некоторую степень риска по
задолженности, но еще не рассматривающиеся как рискованные;
3 класс – проблемные организации;
4 класс – предприятия с высоким риском банкротства даже после
принятия мер по финансовому оздоровлению. Кредиторы рискуют
потерять свои средства и проценты;
5 класс – компании высочайшего риска, практически несостоятельные.
Модель Альтмана - показывает вероятность банкротства, построена
на выборе из 66 компаний – 33 успешных и 33 банкрота. Модель
предсказывает точно в 95% случаев.
Самой простой является двухфакторная Модель Альтмана.
Формула двухфакторной Модели Альтмана
Z2 = a + b * (Коэффициент текущей ликвидности) + y * (удельный вес
заемных средств в активах)
Так как двухфакторная модель не обеспечивает комплексную оценку
финансового положения предприятия, аналитики чаще используют
пятифакторную модель (Z5) Эдварда Альтмана.
Формула пятифакторной Модели Альтмана
Z5= 1,2 * X1 + 1,4 * X2 + 3,3 * X3 + 0,6 * X4 + 0,999 * X5
где: X1 - оборотный капитал / сумма активов предприятия,
X2 - нераспределенная прибыль / сумма активов предприятия,
X3 - прибыль до налогообложения / общая стоимость активов,
X4 - рыночная стоимость собственного капитала / бухгалтерская
(балансовая) стоимость всех обязательств,
Х5 - объем продаж / общая величине активов предприятия.
В результате подсчета Z – показателя делается заключение:
Z < 1,81 – вероятность банкротства составляет от 80 до 100%;
2,77 <= Z < 1,81 – средняя вероятность краха компании от 35 до 50%;
2,99 < Z < 2,77 – вероятность банкротства не велика от 15 до 20%;
Z <= 2,99 – ситуация на предприятии стабильна, риск
неплатежеспособности в течение ближайших двух лет крайне мал.
Семифакторная модель была разработана Эдвардом Альтманом в
1977 году и позволяет прогнозировать банкротство на горизонте в 5 лет с
точностью до 70%. Однако, к сожалению, из-за сложности вычислений
практического распространения не получила.
Нормативно-правовое регулирование оценочной деятельности
Законодательная и нормативная база оценочной деятельности в
Российской Федерации включает: Конституцию Российской Федерации;
32
Гражданский кодекс Российской Федерации; Налоговый кодекс
Российской Федерации; Земельный кодекс Российской Федерации;
Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ «Об оценочной
деятельности в Российской Федерации»; Федеральные стандарты оценки
(ФСО); Правила и стандарты оценочной деятельности саморегулируемых
организаций (СРО) оценщиков; Международные договора Российской
Федерации, которые регулируют отношения, возникающие при
осуществлении оценочной деятельности. В Федеральном законе «Об
оценочной деятельности в Российской Федерации» определены правовые
основы оценочной деятельности в отношении объектов оценки,
принадлежащих Российской Федерации, субъектам Российской Федерации
или муниципальным образованиям, физическим лицам и юридическим
лицам. В Законе также установлены базовые требования к отчету об
оценке, договору на оказание услуг по оценке. Федеральные стандарты
оценки охватывают различные аспекты оценочной деятельности,
конкретизируя и систематизируя ее. В настоящее время действуют
следующие федеральные стандарты: ФСО № 1 «Общие понятия оценки,
подходы и требования к проведению оценки»; ФСО № 2 «Цель оценки и
виды стоимости»; ФСО № 3 «Требования к отчету об оценке»; ФСО № 4
«Определение кадастровой стоимости»; ФСО № 5 «Виды экспертизы,
порядок ее проведения, требования к экспертному заключению и порядку
его утверждения»; ФСО № 6 «Требования к уровню знаний эксперта
саморегулируемой организации оценщиков»; ФСО № 7 «Оценка
недвижимости»; ФСО № 8 «Оценка бизнеса»; ФСО № 9 «Оценка для
целей залога»; ФСО № 10 «Оценка стоимости машин и оборудования»;
ФСО № 11 «Оценка нематериальных активов и интеллектуальной
собственности». ФСО № 1-3 устанавливают фундаментальные принципы
оценочной деятельности и составления отчетов об оценке. ФСО № 4-11
конкретизируют требования к оценке различных объектов. Законом об
оценке установлено, что субъектом оценочной деятельности (оценщиком)
является физическое лицо, которое может заниматься частной практикой и
проводить оценку самостоятельно или работать на основании трудового
договора с юридическим лицом. Оценщик обязан иметь образование в
области оценочной деятельности, быть членом одной из
саморегулируемых организаций оценщиков (СРОО) и застраховавшее
свою профессиональную ответственность. К объектам оценки относятся:
материальные объекты (вещи); движимое или недвижимое, в том числе
компания; право собственности и иные вещные права на имущество; права
требования, обязательства (долги); работы, услуги, информация; иные
объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством
установлена возможность их участия в гражданском обороте. На практике
объекты оценки подразделяются в зависимости от методологии расчета
стоимости на недвижимое имущество; движимое имущество;
нематериальные активы; имущественные комплексы; компания (бизнес);
33
прочее – работы, услуги, информацию и т.д. В соответствии с
Гражданским Кодексом и Федеральным законом «Об оценочной
деятельности в Российской Федерации», могут оцениваться следующие
права: собственности; пользования, в том числе право пользования на
условиях аренды; распоряжения; владения; требования. Законодательством
установлена, что проведение оценки является обязательной, если в сделку
вовлекаются объекты, находящиеся в государственной, региональной или
муниципальной собственности. Основанием для проведения оценочных
работ является договор на проведение оценки, который заключают
заказчик и оценщик. Законодательство устанавливает следующие
обязательные требования к содержанию договора на проведение оценки и
к содержанию отчета об оценке объекта оценки. Указанная в отчете
итоговая величина стоимости объекта оценки признается достоверной и
рекомендуемой для целей совершения сделок с объектом оценки.
Доходный подход оценки стоимости бизнеса и его методы
Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих
доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная
дальнейшая продажа собственности. Доходный поход является наиболее
подходящим для оценки бизнеса. В рамках доходного подхода
применяются метод капитализации дохода и метод дисконтировании
денежных потоков. Метод капитализации дохода используется, если
ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны
текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми, а
дополнительные инвестиции не предполагаются. Метод капитализации
дохода не может быть применен, если бизнес убыточен, недавно создан
или он активно развивается, вкладывая инвестиции, расширяя направления
деятельности, сегменты рынка и т.д. Под капитализацией в оценочной
деятельности понимается процесс приведения показателя дохода в
показатель стоимости. По методу капитализации доходов стоимость
объекта определяется как отношение капитализируемой базы на
коэффициент капитализации. В качестве капитализируемой базы может
быть использована величина дохода, генерируемого оцениваемой
компанией в течение определенного периода. Суть метода капитализации
заключается в определении величины ежегодных доходов и
соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которой
рассчитывается рыночная стоимость бизнеса как отношение дохода
бизнеса за год к ставке капитализации. Основное преимущество метода
капитализации это простота расчетов, возможность получение
необходимой для расчетов информации непосредственно от заказчика.
Кроме того, метод прямой капитализации отражает рыночную
конъюнктуру. Недостатки метода прямой капитализации - достоверные
результаты могут быть получены в случае, когда доходы оцениваемого
бизнеса постоянны или незначительно изменяются по годам. При
34
нестабильности рыночной ситуации денежные потоки, генерируемые
бизнесом, могут значительно меняться, поэтому результаты оценки по
данному методу не отражают фактического положения вещей. Метод
дисконтирования денежного потока применим, если по оцениваемому
бизнесу могут быть обоснованы ожидаемые доходы, различающиеся по
годам прогнозного периода. Метод основан на прогнозировании потоков
от данного бизнеса, которые затем дисконтируются по ставке дисконта.
Метод дисконтированных денежных потоков используют когда: денежные
потоки компании нестабильны и значительно изменяются год от года;
можно обосновано оценить денежные потоки в будущем; для оценки
молодых и растущих компаний; эффективен в условиях экономической
неопределенности; для оценки крупных, многофункциональных компаний;
для бизнеса, имеющего имеют сезонный характер. Наиболее обоснованно
применение метода ДДП для предприятий, имеющих определенную
историю прибыльной хозяйственной деятельности, находящихся на стадии
роста или стабильного экономического развития: реализующих программу
модернизации производственных мощностей, проекты по присоединению
компаний и др. Метод дисконтированных денежных доходов является
наилучшим для оценки бизнеса, но трудоемок.
Сравнительный подход оценки стоимости бизнеса и его методы
Сравнительный подход — совокупность методов оценки стоимости
объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами-
аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о
ценах. Сравнительный подход основан на том, что субъекты на рынке
осуществляют сделки купли-продажи по аналогии, то есть, основываясь на
информации об аналогичных сделках. Отсюда следует, что данный подход
основывается на принципе замещения. Другими словами, подход имеет в
своей основе предположение, что благоразумный покупатель за
выставленную на продажу недвижимость заплатит не большую сумму, чем
та, за которую можно приобрести аналогичный по качеству и пригодности
объект. В зависимости от условий сделки могут приниматься
корректировки, если: · объект оценки арестован в судебном порядке; ·
приобретение объекта оценки через ипотечную корпорацию; · наличие
каких-либо обременений; · наличие арендаторов. Данный подход включает
сбор данных о рынке продаж и предложений по объектам недвижимости,
сходными параметрами с объектами оцениваемыми. Цены на объекты-
аналоги затем корректируются с учетом параметров, по которым объекты
отличаются друг от друга. После корректировки цен их можно
использовать для определения рыночной стоимости оцениваемой
собственности. Основные этапы процедуры оценки при сравнительном
подходе: 1. Исследование рынка с целью сбора информации о
совершенных сделках, котировках, предложениях, по продаже объектов
недвижимости, аналогичных объекту оценки. 2. Отбор информации. 3.
35
Подбор подходящих единиц измерения и проведение сравнительного
анализа для каждой выбранной единицы измерения. 4. Сравнение
оцениваемого объекта и отобранных для сравнения объектов. 5.
Установление стоимости оцениваемого объекта путем анализа
сравнительных характеристик и сведению их к одному стоимостному
показателю или группе показателей. Главные проблемы этого подхода -
трудности с получением необходимой информации, с выбором аналога,
адекватного оцениваемому объекту, с учетом степени несовпадения
состава и численных значений характеристик аналога и оцениваемого
объекта. При наличии достаточного количества достоверной информации
о недавних продажах подобных объектов подход сравнения продаж
позволяет получить результат, максимально близко отражающий
отношение рынка к объекту оценки. Методы сравнительного подхода:
1. Метод общей группировки заключается в формировании выборки
однородных по ценообразующим факторам. Затем цены аналогов
усредняются или взвешиваются с учетом различий в значениях. 2. Метод
прямого сравнения цен с компенсационными корректировками
заключается в прямом сравнении объекта оценки с объектами-аналогами, в
отношении которых имеется ценовая. Сравнение производится по всем
ценообразующим факторам, выявленным в результате анализа рынка
объекта оценки. Величины компенсационных корректировок цен
объектов-аналогов обосновываются количественно на основе рыночных
данных. 3. Метод сравнения цен путем направленных корректировок
заключается в косвенном сравнении объекта оценки с объектами-
аналогами, в отношении которых имеется ценовая информация. Сравнение
производится по всем ценообразующим факторам, выявленным в
результате анализа рынка объекта оценки. Косвенное сравнение
производится потому, что рынок не дает достаточно данных для
количественного обоснования величины компенсационных корректировок
цен объектов-аналогов. Достоинства сравнительного подхода выражаются
в том, что он: базируется на ретроспективной информации, а значит,
отражает фактические результаты производственно-финансовой
деятельности; реальное отражает спрос и предложение на данный объект,
так как цена совершенной сделки учитывает рыночную ситуацию.
Недостатки сравнительного подхода, ограничивающие его использование:
подход базируется на ретроспективной информации, а значит, не
учитывает перспективы развития бизнеса; использование подхода
возможно только при наличии полной финансовой информации как по
оцениваемому предприятию, так значительному числу предприятий-
аналогов, необходимость введение сложных корректировок и поправок в
итоговую величину и промежуточные расчеты, требующие серьезного
обоснования. Возможность применения сравнительного подхода зависит
от наличия активного фондового рынка, открытости рынка и доступности
36
финансовой информации и наличия банка данных, накапливающего
ценовую и финансовую информацию.
Затратный подход оценки стоимости бизнеса
и его роль в современной практике оценки бизнеса
Затратный подход — совокупность методов оценки стоимости объекта
оценки, основанных на определении затрат, необходимых для создания,
воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и
устаревания. Стоимость определяется затратами на создание объекта с
аналогичной полезностью. Подход применяется когда есть достоверная
информация, на основе которой возможно определить затраты на
приобретение, воспроизводство либо замещение объекта оценки.
Затратный подход часто применяется для оценки объектов специального
назначения, объектов нового строительства, для определения варианта
наилучшего и наиболее эффективного использования земли, а также в
целях страхования. Для использования затратного подхода необходима
достоверная информация о ценах на землю, строительные спецификации,
данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на
оборудование, о прибыли и накладных расходах строителей на рынке и т.п.
Затратный подход менее пригоден при оценке уникальных объектов,
обладающих исторической ценностью, эстетическими характеристиками
или устаревших объектов. Затратный подход основан на принципах
замещения, наилучшего и наиболее эффективного использования,
сбалансированности, экономической величины и экономического
разделения. Затратный подход представлен двумя основными методами:
методом чистых активов и методом ликвидационной стоимости. Метод
чистых активов позволяет оценить бизнес с точки зрения издержек на его
создание. Считается, что величина стоимости бизнеса равна стоимости его
действующих активов. Все активы и обязательства компании оцениваются
по «справедливой рыночной стоимости» Рыночная стоимость
собственного капитала компании — это справедливая рыночная стоимость
активов за вычетом справедливой рыночной стоимости обязательств.
Метод ликвидационной стоимости – применяется в случаях, когда бизнес
находится в состоянии банкротства или ликвидации, или есть сомнения в
том, что бизнес может оставаться действующим. Ликвидационная
стоимость - стоимость активов, по которой они могут быть проданы
(вместе или по частям), за вычетом расходов, связанных с процедурой
ликвидации и погашением обязательств. Ликвидационная стоимость
бизнеса представляет собой разность между суммарной стоимостью всех
активов бизнеса и затратами на его ликвидацию. Данный метод дает
наиболее низкую цифру в ценовом уровне, тем самым позволяя узнать тот
нижний уровень стоимости ликвидационного бизнеса, по которому его
можно будет легко и быстро продать. Достоинства затратного подхода:
учитывает влияние производственно-хозяйственных факторов на
37
изменение стоимости активов, дает оценку уровня развития технологии с
учетом степени износа активов, результаты оценки более обоснованы (так
как расчеты ведутся на основе финансовых и учетных документов).
Недостатки затратного подхода: отражает прошлую стоимость, не
учитывает рыночной ситуации на дату оценки, не учитывает перспектив
развития предприятия, не учитывает рисков, статичен, нет связи с
настоящими и будущими результатами деятельности, не рассматривает
уровни прибылей.
Анализ финансового состояния предприятия
Финансовое состояние предприятия — это экономическая категория,
отражающая состояние капитала в процессе его кругооборота и
способность субъекта хозяйствования к погашению долговых обязательств
и саморазвитию на фиксированный момент времени.
Основной целью анализа финансового состояния
предприятия являются изучение и оценка обеспеченности субъектов
хозяйствования экономическими ресурсами, выявление и мобилизация
резервов их оптимизации и повышения эффективности использования.
Для оценки активов анализируется движение хозяйственных средств,
находящихся в распоряжении предприятия, и их источников. Изменения в
структуре средств предприятия и их источников можно определить с
помощью вертикального и горизонтального анализа отчетности.
Для характеристики основных средств применяются следующие
показатели:
1) величина основных средств и их доля в общей сумме активов;
2) доля активной части основных средств;
3) коэффициент износа основных средств;
4) коэффициент обновления, коэффициент выбытия.
Эффективность использования капитала характеризуется его
доходностью (рентабельностью) - отношением суммы прибыли к
среднегодовой сумме основного и оборотного капитала.
Для характеристики интенсивности
использования капитала рассчитывается коэффициент его
оборачиваемости (отношение выручки от реализации продукции, работ и
услуг к среднегодовой стоимости капитала).
Обратным показателем коэффициенту оборачиваемости капитала
является капиталоемкость (отношение среднегодовой суммы капитала к
сумме выручки).
Взаимосвязь между показателями рентабельности совокупного
капитала и его оборачиваемости выражается следующим образом:
38
Рентабельность активов (ROA) равна произведению рентабельности
продаж (Rрп) и коэффициента оборачиваемости капитала (Коб):
Финансовая устойчивость является отражением стабильного
превышения доходов над расходами. Финансовая устойчивость – это
характеристика финансовых ресурсов, при котором предприятие, свободно
маневрируя денежными средствами, способно путем их эффективного
использования обеспечить бесперебойный процесс производства и
реализации продукции (работ или услуг).
При анализе финансовой устойчивости рассматривается зависимость
предприятия от заемного капитала.
Финансовая устойчивость организации
заключается в обеспечении ее
имущества источниками формирования.
Анализ финансовой устойчивости может проводиться с помощью как
абсолютных (излишки либо недостатки собственных средств), так и
относительных показателей — коэффициентов финансовой устойчивости.
Абсолютные показатели финансовой устойчивости организации
1) Излишек (+) или недостаток (-) собственных оборотных средств
определяется разностью:
Ксос = Собственные оборотные средства — запасы и затраты
организации;
2) Излишек (+) или недостаток (-) собственных оборотных средств и
долгосрочных займов определяется разностью:
Ксди = Собственные оборотные средства + долгосрочные займы -
запасы и затраты организации;
3) Излишек (+) или недостаток (-) общей величины источников средств
для формирования запасов и затрат определяется разностью:
Коиз = Собственные оборотные средства + долгосрочные займы +
краткосрочные займы - запасы и затраты организации.
Показатели обеспеченности запасов соответствующими источниками
финансирования трансформируются в трехфакторную модель (М):
Первый тип финансовой устойчивости (абсолютный) представлен так:
М 1=(1,1,1), т.е. дельта СОС≥0; дельта СДИ≥0; дельта ОИЗ≥0.
Второй тип (нормальная устойчивость) выражается формулой:
М2
=
(0, 1,1), т. е. дельта СОС < 0; дельта СДИ≥0; дельта ОИЗ≥0.
Третий тип (неустойчивое финансовое состояние):
М3= (0, 0, 1), т. е. дельта СОС < 0; дельта СДИ < 0; дельта ОИЗ≥0.
Четвертый тип (кризисное финансовое положение):
М4
=
(0, 0, 0), т. е. дельта СОС < 0; дельта СДИ < 0; дельта ОИЗ < 0.
Относительные коэффициенты, характеризующие финансовую
устойчивость всего имущества
1. Коэффициент самофинансирования – соотношение между
собственным и заемным капиталом. Рекомендуемое значение ≥1.
39
Указывает на возможность покрытия собственным капиталом заемных
средств.
2. Коэффициент финансовой напряженности (плечо финансового
рычага) – отношение заемного капитала к собственному капиталу.
Рекомендуемое значение не более 1. Превышение свидетельствует о
большой зависимости организации от внешних финансовых источников.
3. Коэффициент автономии (финансовой независимости) – отношение
собственного капитала к итогу баланса. Рекомендуемое значение не более
0,5, то есть более половины всех источников финансирования активов
должны приходиться на собственные.
4. Коэффициент финансовой устойчивости – отношение собственного
капитала и долгосрочного заемного капитала к итогу баланса. Показывает,
какая часть активов финансируется за счет собственных источников.
Рекомендуемое значение коэффициента 0,75 – 0,9;
5. Коэффициент, характеризующий устойчивость внеоборотных
активов или индекс постоянного актива — отношение внеоборотных
активов к собственному капиталу. Показывает, какая доля собственного
капитала затрачена на финансирование внеоборотных активов или какая
доля внеоборотных активов профинансирована за счет собственного
капитала. Сумма коэффициентов маневренности и индекса постоянного
актива должна быть равна 1 (без учета долгосрочных кредитов).
6. Коэффициент маневренности собственного капитала,
показывающий долю собственных оборотных средств в общей величине
собственного капитала. Рассчитывается как отношение разницы
собственного капитала и внеоборотных активов к собственному капиталу.
Рекомендуемое значение этого коэффициента должно находиться в
пределах от 0,2 до 0,5.
7. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными
средствами отражает долю средств, принадлежащих организации, в ее
оборотных активах и является одной из характеристик финансовой
устойчивости. Рассчитывается как разница собственного капитала и
внеоборотных активов к оборотному капиталу. Считается нормальным
значение от 0,6 до 0,8.
40
2. МЕТОДИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ
Основная литература, для подготовки к ГИА (печатные
и электронные издания)
Предметы,
дисциплины
(модули):
Автор, название, место издания, издательство, год издания
учебной и учебно-методической литературы
Комплексный
экономический
анализ
(продвинутый
уровень)
Прыкина, Л. В. Экономический анализ предприятия : учебник /
Л. В. Прыкина. – 5-е изд. – Москва : Дашков и К°, 2024. – 252 с. :
ил., табл., схем. – (Учебные издания для бакалавров). – Режим
доступа: по подписке. –
URL: https://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=710158 (дата
обращения: 06.02.2024). – Библиогр. в кн. – ISBN 978-5-39405697-0. – Текст : электронный.
Косолапова, М. В. Комплексный экономический анализ
хозяйственной деятельности : учебник / М. В. Косолапова,
В. А. Свободин. – 3-е изд., стер. – Москва : Дашков и К°, 2020. –
247 с. : табл. – Режим доступа: по подписке. –
URL: https://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=621654 (дата
обращения: 06.02.2024). – Библиогр.: с. 238. – ISBN 978-5-39403761-0. – Текст : электронный.
Баранова, И. В. Теория экономического анализа : учебное
пособие : [16+] / И. В. Баранова, М. А. Власенко,
Н. Н. Овчинникова ; общ. ред. И. В. Барановой ; Новосибирский
государственный технический университет. – Новосибирск :
Новосибирский государственный технический университет, 2019.
– 170 с. : ил., табл. – Режим доступа: по подписке. –
URL: https://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=574631 (дата
обращения: 06.02.2024). – Библиогр. с. 152-154. – ISBN 978-57782-3912-8. – Текст : электронный.
Бюджетирование и
диагностика
предприниматель
ской деятельности
Савкина, Р. В. Планирование на предприятии : учебник /
Р. В. Савкина. – 5-е изд., стер. – Москва : Дашков и К°, 2023. – 320
с. : табл., схем. – (Учебные издания для бакалавров). – Режим
доступа: по подписке. –
URL: https://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=710038 (дата
обращения: 06.02.2024). – Библиогр.: с. 314-315. – ISBN 978-5394-05146-3. – Текст : электронный.
Судакова, А. Е. Бюджетное планирование и прогнозирование :
учебное пособие / А. Е. Судакова, Г. А. Агарков, А. А. Тарасьев ;
Уральский федеральный университет им. первого Президента России
Б. Н. Ельцина. – Екатеринбург : Издательство Уральского
университета, 2019. – 311 с. : схем., табл. – Режим доступа: по
подписке. – URL: https://biblioclub.ru/index.php?page=book&id=697573
(дата обращения: 06.02.2024). – Библиогр. в кн. – ISBN 978-5-79962922-9. – Текст : электронный.
Корпоративное финансовое планирование и бюджетирование :
учебное пособие : [16+] / Е. П. Томилина, И. И. Глотова,
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]