Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Исследования мировой науки новые подходы и актуальные вопросы. Ч. VI. Монография
.pdf
показатель благополучия компании, а также фактор снижения риска инвестиций [10]), а также от рентабельности бизнеса и кредитоспособности
компании.
x Нераспределенная прибыль зависит от рентабельности бизнеса компании,
финансовых (процентных) доходов и расходов, а также от величины дивидендов. Процентные расходы зависят от факторов заемного капитала,
таких, как кредитный рейтинг и кредитоспособность
денды, очевидно, зависят от уровня рентабельности.
x Возможность компании привлекать кредиты и займы, а также увеличивать
кредиторскую задолженность (без просрочки), зависит от уровня кредитоспособности, который зависит, в частности, от рентабельности компании.
Возможность выпуска долговых ценных бумаг в целом зависит от тех же
факторов, что и привлечение
бирже эта зависимость проявляется опосредованно через кредитный рейтинг (так как многие инвесторы, в отличие от банков, не обладают ресурсами для оценки кредитоспособности напрямую и доверяют оценке, которую делают рейтинговые агентства).
Стоит отметить, что на четвертом уровне финансовый потенциал тесно
связан
с другими видами потенциала компании. Так, например, рентабельность
бизнеса компании помимо прочего определяется тем, насколько высокий у компании производственный, инновационный, трудовой потенциал. И, наоборот,
наличие финансового потенциала обеспечивает компании возможности для инвестиций в развитие производственного, инновационного, трудового потенциала. Это иллюстрирует широкую трактовку финансового потенциала, как «денежную
А.В. Шекшуевым [3].
тенциала – то, как компания управляет факторами, определяющими финансовый
потенциал компании. Например:
вого потенциала с другими видами потенциала, так как, например, решения в
области стратегического и инвестиционного менеджмента влияют в том числе и
на производственный, инновационный и трудовой потенциал.
форму экономического потенциала предприятия», предложенную
На пятом уровне отражены управленческие источники финансового по-
x Решения в области стратегического и инвестиционного менеджмента
определяют, с одной стороны, какая будет рентабельность, а с другой стороны инвестиции связаны с оттоком денежных средств, что влияет на кредитоспособность компании
x Решения в области финансового менеджмента определяют
будут финансироваться инвестиции, что влияет на кредитоспособность и
процентные расходы, а с другой стороны, дивидендную политику компании
x Решения в области отношений с инвесторами влияют на репутацию и об-
раз компании, а также на ее привлекательность в глазах инвесторов
На пятом уровне, так же, как и на
кредитов, но так как они обращаются на
четвертом, проявляется связь финансо-
. При этом диви-
каким образом
31
Таким образом, схему источников финансового потенциала компании
тыс. руб.
2022
2023
Краткосрочные кредиты и займы
172 351 514
68 034 977
Краткосрочные обязательства по аренде
863 452
1 098 135
Долгосрочные кредиты и займы
61 038 393
59 498 119
Долгосрочные обязательства по аренде
5 086 897
4 325 136
Заемный капитал
239 340 256
132 956 367
можно представить как процесс формирования снизу вверх, заключающийся в
принятии руководством компании решений, которые воздействуют на факторы,
определяющие финансовый потенциал компании. Анализ финансового потенциала в соответствии с представленной выше схемой его источников предлагается
проводить сверху вниз, от финансовых показателей к факторам, определяющим
источники финансового потенциала.
В данной работе метод анализа, основанный на схеме его источников,
представленной выше, применен к оценке финансового потенциала Группы Компаний «Русагро» по состоянию на апрель 2024 г. Основным источником данных
являлся Годовой отчет Группы Компаний «Русагро» за 2023 г., а также Консолидированная финансовая отчетность Ros Agro Plc в соответствии с
международ-
ными стандартами финансовой отчетности за 2019-2023 гг. [11].
Результаты и их обсуждение
Группа Компаний «Русагро» («Группа») является одним из крупнейших
вертикально интегрированных агропромышленных холдингов, занимающих значительную долю внутреннего производства свинины, сахара, сельскохозяйственной и масложировой продукции.
Заемный капитал
Заемный капитал Группы представлен в основном банковскими кредитами
(96% в структуре заемного капитала в 2023 г.).
Таблица 1. Заемный капитал Группы
В прошлом Группа использовала для привлечения заемного капитала выпуск облигаций, однако в настоящий облигации в обращении отсутствуют.
Кредиторская задолженность
Кредиторская задолженность является источником финансового потенциала Группы в том смысле, что получение отсрочки платежа у поставщика позволяет компании временно использовать денежные ресурсы для других целей, аналогично краткосрочным заимствованиям. Решение поставщика о предоставлении отсрочки зависит от кредитоспособности Группы, а также связано с другими
условиями поставок (цена, объем и
т.д.).
32
Таблица 2. Кредиторская задолженность Группы
млрд руб.
2019
2020
2021
2022
2023
Кредиторская задолженность
17,5
16,0
15,4
17,0
39,5
Операционные расходы
118,8
127,0
174,8
195,2
220,7
Период оборачиваемости, дней
53,7
46,0
32,2
31,8
65,2
млрд руб.
2019
2020
2021
2022
2023
Выручка
138,2
159,0
222,9
240,2
277,3
Операционная прибыль
9,0
23,8
42,6
19,1
47,9
Опер. рентабельность
7%
15%
19%
8%
17%
Операционная прибыль
9,0
23,8
42,6
19,1
47,9
Процентные расходы
5,5
4,8
5,5
7,9
7,2
Коэфф. покрытия процентов
1,6
5,0
7,7
2,4
6,7
Долг
102,8
120,7
179,4
239,3
133,0
Активы
239,5
276,1
362,3
432,8
411,0
Коэфф. финансового рычага
43%
44%
50%
55%
32%
Чистый долг
77,1
89,2
111,9
126,5
104,7
EBITDA
19,4
32,0
48,1
45,0
56,6
Уровень долговой нагрузки
3,8
2,8
2,3
2,8
1,9
Денежные средства
2,2
11,9
46,5
21,5
25,9
Кредиторская задолженность выросла в 2023 г. за счет роста объема бизнеса Группы, в том числе за счет поглощения Нижегородского Масложирового
Комбината («НМЖК»), а также из-за ослабления рубля (часть задолженности но-
минирована в долл. США и евро). Период оборачиваемости увеличился, что свидетельствует о том, что Группа стала в большей
степени использовать отсрочки
платежей (при этом необходимо отметить, что период оборачиваемости искажен
в сторону увеличения из-за изменения курса валюты во 2 пол. 2023 г.).
Кредитоспособность
Кредитоспособность характеризует способность компании обращаться с
кредитом – рационально его использовать и возвращать в полной сумме и установленные сроки, а в более широкой трактовке и способность выполнять другие
обязательства (перед поставщиками, персоналом, бюджетом и т. п.), так как все
виды обязательств взаимосвязаны, в том смысле, что различные кредиторы
имеют общие
претензии на денежные средства и другие активы предприятия.
Как источник финансового потенциала высокая кредитоспособность обуславливает возможность для увеличения заемного капитала при сохранении приемлемого уровня риска.
Таблица 3. Показатели кредитоспособности Группы
33
млрд руб.
2019
2020
2021
2022
2023
Краткосрочные фин. вложения
23,5
19,6
21,0
91,4
2,3
Дебиторская задолженность
8,1
9,5
12,6
24,2
47,9
Оборотные активы
90,7
119,2
172,8
242,4
199,4
Краткосрочные обязательства
53,8
73,1
133,7
198,6
114,7
Коэфф. абс. ликвидности
0,5
0,4
0,5
0,6
0,2
Коэфф. срочной ликвидности
0,6
0,6
0,6
0,7
0,7
Коэфф. текущей ликвидности
1,7
1,6
1,3
1,2
1,7
В 2023 г. Группа улучшила основные показатели кредитоспособности: опе-
рационная рентабельность выросла, коэффициент финансового рычага и уровень
долговой нагрузки снизились, улучшился коэффициент текущей ликвидности.
Снижение коэффициента абсолютной ликвидности связано с тем, что денежные
средства были направлены на погашение долгосрочной задолженности.
Согласно методике ПАО «Сбербанк» [12], по коэффициенту абсолютной
ликвидности в 2023 г
. Группа относится к первой категории заемщиков (0,2 и
выше), по коэффициенту срочной ликвидности – ко второй категории заемщиков
(0,5-0,8), по коэффициенту текущей ликвидности – ко второй категории заемщиков (1,0-2,0), по коэффициенту финансового рычага – к первой категории заем-
щиков (менее 50%), по показателю рентабельности – к первой категории заем-
щиков (выше 17%). Таким образом,
анализ коэффициентов показывает, что у
Группы высокий уровень кредитоспособности.
Кредитный рейтинг
Кредитный рейтинг – это мнение рейтингового агентства относительно об-
щей кредитоспособности заёмщика. Кредитный рейтинг является важным индикатором, которым инвесторы пользуются для оценки риска дефолта по обязательствам компании. Кроме того, от кредитного рейтинга зависит уровень рыночных процентных ставок, под которые инвесторы готовы инвестировать в долговые ценные бумаги компании.
Чем выше рейтинг, тем ниже стоимость заемного капитала для компании. Рейтинговые шкалы у различных агентств отличаются, но обычно наиболее надежные компании обозначают Aaa/AAA, а наименее надежные – D2/D. Как источник финансового потенциала по аналогии с кредитоспособностью высокий кредитный рейтинг обуславливает возможность для
увеличения заемного капитала при сохранении приемлемого уровня
риска.
Поскольку у Группы нет облигаций в обращении, то нет и необходимости
в получении рейтинга от кредитного агентства. Однако в рамках анализа финансового потенциала Группы можно отметить, что высокие показатели кредитоспособности, указанные выше, позволяют ей рассчитывать на высокий рейтинг.
Так, согласно данным на сайте проф. А. Дамодарана [13],
коэффициенту покры-
тия процентов Группы (0,7) соответствует рейтинг AA, то есть второй по надежности после AAA. По данным S&P [14], коэффициенту покрытия процентов
Группы (0,7) соответствует рейтинг A, а коэффициенту финансового рычага
34
(32%) соответствует рейтинг АА. Таким образом, у Группы есть потенциал для
тыс. руб.
2022
2023
Акционерный капитал
12 269
12 269
Собственные акции
(490 607)
(490 607)
Эмиссионный доход
26 964 479
26 964 479
Резерв по выплатам на основе акций
1 313 691
1 313 691
Резерв изменения справедливой стоимости
49 486
49 486
Нераспределенная прибыль
126 843 525
173 344 692
Неконтролирующая доля участия
(31 228)
15 863 356
Собственный капитал
154 661 615
217 057 366
выпуска облигаций с относительно умеренными процентными ставками.
Собственный капитал
Наибольшую долю в собственном капитале Группы (80%) занимает нераспределенная прибыль. На вложения акционеров приходится 20% собственного
капитала. Доля резервов незначительна (менее 1%).
Таблица 5. Собственный капитал Группы
Рыночная капитализация компании отражает оценку инвесторами стоимости собственного капитала компаний (всех ее акций). По состоянию на апрель
2024 г. капитализация Группы составляла 193 млн руб., что близко к балансовой
стоимости капитала, принадлежащего собственникам головной компании
Группы (201 млрд руб.).
Нераспределенная прибыль
Нераспределенная прибыль – это накопленная чистая прибыль компании
после вычета дивидендов. Часть чистой прибыли, которая не была выплачена
акционерам в виде дивидендов, остается у предприятия и увеличивает его собственный капитал. Таким образом, нераспределенная прибыль является важным
источником финансового потенциала компании.
Нераспределенная прибыль является основным источником собственных
средств Группы. Нераспределенная прибыль
Группы в 2023 г. увеличилась на
37% за счет роста чистой прибыли и отсутствия дивидендов.
С точки зрения анализа источников финансового потенциала чистую прибыль можно разделить на операционную прибыль и финансовые доходы и расходы, так как динамику этих составляющих определяют разные факторы.
Рентабельность операционного бизнеса
Бизнес Группы стабильно прибыльный, что подтверждается данными за
последние 5 лет, представленными в Таблице ниже.
35
Таблица 6. Показатели прибыли и рентабельности Группы
млрд руб.
2019
2020
2021
2022
2023
Выручка
138,2
159,0
222,9
240,2
277,3
Темп роста выручки
67%
15%
40%
8%
15%
EBITDA
19,4
32,0
48,1
45,0
56,6
Рентабельность по EBITDA
14%
20%
22%
19%
20%
Операционная прибыль
9,0
23,8
42,6
19,1
47,9
Опер. рентабельность
7%
15%
19%
8%
17%
Выручка группы в 2023 г. увеличилась на 15% и составила 277,3 млрд руб.
EBITDA увеличилась на 26% и составила 56,6 млрд руб. Согласно комментариям
из Годового отчета Группы, рост прибыли обусловлен существенным увеличением объемов реализации в сельскохозяйственном и сахарном сегментах, а
также консолидацией результатов компании «НМЖК» за второе полугодие
2023 г. После приобретения «НМЖК» в
2023 г. объединенный бизнес смог
успешно реализовать ряд синергий, что позволило повысить эффективность. Себестоимость реализуемой продукции росла более медленными темпами, чем выручка, что привело к увеличению рентабельности объединенного бизнеса. Кроме
того, в результате данной сделки выросла рыночная доля объединенного бизнеса
во всех ключевых категориях. Так, Группа вышла на первое
место по объемам
производства сырого подсолнечного масла и майонеза в России. До 30% выросла
доля на рынке промышленных жиров, до 65% выросла доля на рынке потребительского маргарина [11].
Рентабельность по EBITDA в последние годы меняется незначительно и
сохраняется на уровне порядка 20%. Операционная рентабельность выросла в
2023 г. за счет повышения отдачи от основного
капитала, в результате чего рост
амортизации в 2023 г. был не таким высоким, как рост выручки. Кроме того, в
2023 г. компания признала существенную прибыль от переоценки биологиче-
ских активов и сельскохозяйственных активов на фоне благоприятной ценовой
конъюнктуры.
Финансовые (процентные) расходы и доходы
Финансовые (процентные) расходы и доходы включают проценты, полученные по депозитам и займам выданным, а также процентные расходы по кредитам,
долговым ценным бумагам, а также финансовой аренде. Финансовые расходы
уменьшают чистую прибыль, доступную к распределению. Снижение финансовых
расходов является источником роста собственного капитала Группы.
Уровень финансовых расходов обычно измеряют с
помощью коэффици-
ента покрытия (отношение финансовых расходов к операционной прибыли), расчет которого представлен в Таблице ниже.
36
Таблица 7. Коэффициент покрытия Группы
млрд руб.
2019
2020
2021
2022
2023
Операционная прибыль
9,0
23,8
42,6
19,1
47,9
Финансовые расходы
5,5
4,8
5,5
7,9
7,2
Коэффициент покрытия
1,6
5,0
7,7
2,4
6,7
млрд руб.
2019
2020
2021
2022
2023
Чистая прибыль
9,7
24,3
41,4
6,8
48,7
Дивиденды
4,9
12,6
8,8 - -
Дивиденды / Прибыль
47%
50%
21%
0%
0%
Дивиденды на 1 акцию, руб.
181
468
325 - -
Дивидендная доходность
5,2%
10,9%
5,6%
0%
0%
Коэффициент покрытия в 2023 г. высокий (см. раздел «Кредитоспособность»), что свидетельствует о финансовой устойчивости Группы, а также о том,
что у Группы есть потенциал привлечения дополнительного капитала, как собственного (через использование прибыли, оставшейся после оплаты процентов),
так и заемного (так как есть возможность увеличения долга при сохранении приемлемых
коэффициентов покрытия).
Дивиденды
Дивиденды представляют часть прибыли, которая распределяется акционерам компании. С одной стороны, выплата дивидендов уменьшает финансовый
потенциал, так как уменьшает собственные средства, доступные для инвестиций,
с другой стороны дивиденды обеспечивают инвестиционную привлекательность, необходимую для того, чтобы инвесторы покупали акции Группы, тем самым увеличивая финансовый потенциал Группы.
Показателями, характеризующими
дивиденды как источник финансового
потенциала представлены в следующей Таблице.
Таблица 8. Дивиденды Группы
До 2 пол. 2022 г. Группа ежегодно выплачивала дивиденды в размере около
50% от прибыли, что является довольно высоким показателем для российского
рынка. После 2022 г. в связи с тем, что головная компания Группы зарегистрирована на Кипре, и в связи со сложностями в организации выплат российским
инвесторам, Группа перестала платить дивиденды.
Отсутствие
зарегистрирована за рубежом, снижают инвестиционную привлекательность акций группы. С другой стороны, у Группы появилось больше средств на развитие.
Таким образом, сейчас финансовый потенциал Группы вырос, но сохранение ситуации в долгосрочной перспективе может привести к его снижению.
дивидендов и в целом тот факт, что головная компания Группы
37
Вклады акционеров
100%
200%
300%
400%
500%
600%
700%
На конец 2023 г. уставный капитал Ros Agro PLC (головная компания
Группы) состоял из 60 000 000 объявленных обыкновенных акций и 27 333 333
выпущенных обыкновенных акций номинальной стоимостью 0,01 евро каждая.
Из них 10 965 500 акций размещены на Лондонской и Московской биржах в
форме ГДР количеством 54 827 500 (пять расписок дают право на одну акцию).
На 31 декабря 2023 г. 25% ценных бумаг Компании находились в
свободном об-
ращении.
Наиболее существенные вклады акционеров были сделаны в 2011 г. в рамках первичного размещения ГДР (300 млн долл. США), и затем в 2016 г. в рамках
вторичного размещения ГДР (250 млн долл. США).
Доходность инвестиций в акции
Доходность инвестиций в акции является источником финансового потенциала в том смысле, что высокая доходность привлекает инвесторов и обеспечивает потенциал для дальнейших размещений акций и для увеличения собственного капитала.
На следующем Рисунке представлена динамика стоимости акций Русагро
в сравнении с бенчмарками – индексом Московской биржи и индексом акций
потребительского сектора
Московской биржи (цены и индексы приведены к зна-
чению 100% по состоянию на начало 2015 г.).
06.01.2015 06.01.2016 06.01.2017 06.01.2018 06.01.2019 06.01.2020 06.01.2021 06.01.2022
Русагро Индекс МосБиржи Индекс МосБиржи Потреб
Рисунок 2. Доходность акций «Русагро»
Как видно из Рисунка доходность акций Русагро превышает доходность
индексов, что положительно сказывается на привлекательности Группы для инвесторов.
Инвестиционная привлекательность
В целом, потенциал привлечения собственного капитала и отчасти заемного капитала определяется интегрированным источником финансового потенциала, который можно обозначить как инвестиционную привлекательность компании. Инвестиционная привлекательность – это то, как инвесторы оценивают
38
компанию относительно других видов возможных вложений капитала. Данная
характеристика объединяет рассмотренные выше характеристики, такие как прибыльность, кредитоспособность, дивиденды и кроме этого, включает стратегические, производственные, инновационные характеристики предприятия. Другими словами, инвестиционная привлекательность – это то, как инвесторы оценивают экономический потенциал компании.
Для публичных компаний в качестве источника
данных для оценки данного фактора можно использовать оценки профессиональных аналитиков фондового рынка, на мнения которых ориентируются инвесторы. Так, аналитики
Финам [15] отмечают, что Группа «имеет стабильный, растущий, диверсифицированный бизнес. При этом расписки «Русагро» торгуются относительно дешево
в сравнении с зарубежными аналогами и дешевле своих исторических мультипликаторов.». Аналитики Альфа
-Банка [16] отмечают, что акции Группы могут
вырасти вследствие получения синергии от поглощений (приобретение
«НМЖК»), за счет расширения географии поставок и начала поставок свинины
в Китай, а также за счет смены юрисдикции и редомициляции в Россию. Позитивный взгляд на перспективы Группы в связи со сменой юрисдикции разделяют
и аналитики Промсвязьбанка
Корпоративное управление как источник финансового потенциала
[17].
В рамках стратегического и инвестиционного менеджмента компания
определяет какие инвестиционные проекты необходимо реализовать, что влияет
на финансовый потенциал несколькими способами. Во-первых, инвестиционные
проекты влияют на рентабельность предприятия, а значит и на то сколько денежных средств будет у компании в будущем. При этом руководители компаний стараются реализовывать проекты, ожидаемая
доходность которых превышает стоимость капитала, то есть проекты, которые увеличивают финансовый потенциал
компании в долгосрочной перспективе. С другой стороны, инвестиционные проекты требуют отвлечения денежных средств, что снижает дивиденды и/или показатели кредитоспособности компании в зависимости от того, какой способ финансирования проекта будет выбран.
Решения о способе
финансирования проектов, и более глобально, о структуре капитала компании, относятся к финансовому менеджменту. Правильные
решения в области финансового менеджмента должны увеличивать финансовый
потенциал компании за счет наиболее эффективного аккумулирования собственного и заемного капитала и оптимального распределения средств в форме дивидендов, обратного выкупа акций и т. д. Одним
из показателей эффективности
финансового менеджмента в этом смысле является снижение стоимости привлечения капитала для компании.
Управление оборотым капиталом позволяет повысить финансовый потенциал компании с одной стороны за счет снижения потребности в финансировании оборотного капитала (снижение запасов и дебиторской задолженности, увеличение отсрочки оплаты) а с другой стороны
, за счет поддержания приемлемого
уровня показателей ликвидности. Среди практик, способствующих повышению
финансового потенциала в этой сфере, можно отметить внедрение принципов
бережливого производства, системы «точно-в-срок» (just-in-time), а также
39
улучшение финансового планирования (в частности, прогнозирования потребности в ликвидности), которое обычно достигается за счет внедрения автоматизированных учетных систем, в том числе с применением искусственного интеллекта [18].
Риск-менеджмент в рамках управления стратегией, инвестициями и фи-
нансами компании позволяет увеличить финансовую устойчивость, а также минимизировать непредвиденные расходы.
Другое направление для повышения финансового потенциала – это ме-
неджмент отношений с инвесторами, в рамках которого компания доносит до
инвесторов все преимущества инвестирования средств в ее ценные бумаги.
Одним из важных аспектов отношений с инвесторами является менеджмент устойчивого развития и формирование репутации и образа социально ответственного бизнеса. Игнорирование повестки
ности, экологических стандартов несет риски для компании, в том числе и для
финансового потенциала организации. Если компания не соответствует общепринятым стандартам в области устойчивого развития, это может существенно
снизить возможности по привлечению долгового и акционерного финансирования. Например, некоторые банки и инвестиционные фонды отказываются
нансирования загрязняющих производств и, наоборот, создают «зеленые» финансовые продукты, направленные на инвестирование в экологичные и социально ответственные бизнесы. Исследования показывают, что компании, уделяющие внимание устойчивому развитию, получают возможность привлекать капитал по более низкой стоимости [19].
Таким образом, одним из источников финансового потенциала компании
является качество
зующие корпоративное управление, оценить довольно сложно. Обычно о качестве управления судят косвенно – на основании результатов, которые показывает
компания – рентабельности, доходности акций и т. д. Кроме того, корпоративное
управление оценивают по тому, как оно организовано, и насколько структура
управления соответствует лучшим практикам и
рассматривают состав и структуру совета директоров, прозрачность и открытость информации, уровень корпоративной социальной ответственности, эффективность взаимодействия с акционерами, финансовую прозрачность и управление рисками, систему вознаграждения и мотивации руководства и т.д.
На основе анализа корпоративного управления Группы можно оценить его
влияние на финансовый
Во-первых, как было указано выше, Группа показывает положительные результаты с точки зрения роста выручки и рентабельности. В рамках стратегического менеджмента Группа реализует стратегии диверсификации, вертикальной
интеграции и дифференциации. Вертикальная интеграция позволяет снизить зависимость от колебаний мировых цен на сельскохозяйственные товары, а также
контролировать
ство продукции и использовать это в продвижении продукции. Диверсификация
позволяет снизить климатические и биологические риски, за счет того, что разные бизнес-сегменты по-разному реагируют на изменение погодных условий и
корпоративного управления. При этом показатели, характери-
потенциал как положительное.
производственную цепочку, чтобы обеспечивать высокое каче-
устойчивого развития, и, в част-
от фи-
стандартам. При этом обычно
40
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]