Методические указания по дисциплине Рынок ценных бумаг

Нью-Йоркской фондовой бирже стал «Вымпелком», который в 1996 году разместил там депозитарные расписки 3-го уровня, получив в процессе торгов порядка 60 млн. долларов. Это событие вошло в историческую хронику биржи. В 2000 г. «Вымпелком» сделал новую эмиссию акций под ADR 3-го уровня и привлек капитал уже на 225,4 млн. долл.

«МТС» 30.06.2006 разместили на NYSE депозитарных расписок на 15,4% от всех акций. Всего было размещено 15 010 612 ДР, каждая из которых состояла из 20 обыкновенных акций МТС. Им удалось привлечь $305 млн. Это депозитарные расписки третьего уровня.

Таблица 5

Доля депозитарных расписок от общего количества акций Российских эмитентов

7. ИНФРАСТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА

Регулирование рынка ценных бумаг в России до 1 сентября 2013 г. осуществлялось ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам). Этот орган занимался созданием правовой базы по рынку ЦБ, аттестацией специалистов (прием экзаменов квалификационного минимума), лицензированием профессиональных участков РЦБ, регистрацией проспектов эмиссий и отчетов об эмиссиях, регулированием деятельности НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка России) и ПАРТАД (Профессиональная ассоциация депозитариев-регистраторов). 8 августа 2013 года в связи с интеграцией в структуру Банка России Федеральной службы по финансовым рынкам была создана служба Банка России по финансовым рынкам – подразделение Банка России.

С 1 сентября 2013 года Банку России были переданы полномочия Федеральной службы по финансовым рынкам: по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (в соответствии с Федеральным законом от 23 июля 2013 года № 251-ФЗ "О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с передачей Центральному банку Российской Федерации полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков").

Российский рынок ценных бумаг регулируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г., Федеральным законом «Об акционерных обществах» в редакции, введенной в действие с 1 января 2002 года.

Министерство финансов Российской Федерации является эмитентом государственных ценных бумаг, а также разрабатывает стандарты бухучета, в том числе в области ценных бумаг.

21

Торговля финансовыми инструментами представляет собой сбор информации о заявках на куплю-продажу, их анализ и принятие решения на совершение сделки или выполнение приказа на совершенствование сделки. Этот вид деятельности на рынке ценных бумаг осуществляют брокеры и дилеры.

Под деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление от своего имени в течение определенного срока доверительного управления переданными во владение ценными бумагами, денежными средствами. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим.

Заключение сделок на фондовом рынке сопровождается определением взаимных обязательств контрагентов, их выполнением и фиксацией права собственности на ценные бумаги. Эти задачи выполняют депозитарии, реестродержатели, клиринговые организации.

Деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг признается

22

предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Фондовые биржи играют для рынка ценных бумаг исключительно важную системообразующую роль, концентрируя вокруг себя организации, осуществляющие все виды профессиональной деятельности на фондовом рынке.

Своеобразным допуском на рынок ценных бумаг является лицензия, которая выдается Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг в случае полного соответствия претендентов предъявляемым требованиям.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг должны иметь лицензию на соответствующий вид деятельности, то есть должны соответствовать определенным требованиям, в частности, иметь в штате аттестованных специалистов по рынку ЦБ, иметь определенный уставный капитал и др.

Таким образом, на рынке ценных бумаг присутствуют и формируют его:

-эмитенты;

-инвесторы;

-регулирующие органы;

-профессиональные участники и их ассоциации;

-аналитические отделы, структуры и т.п.;

-рейтинговые агентства;

-консалтинговые фирмы;

-СМИ (средства массовой информации).

Нормативно-правовая база регулирования

I Верхний уровень ─ законодательные акты высших законодательных органов;

II уровень ─ органы исполнительной власти правительства, министерств, ведомств;

III уровень ─ правила, инструкции, методики, разрабатываемые саморегулируемыми организациями.

Требования I и II уровней — обязательны для всех участников рынка, а III — членов и участников соответствующих организаций.

РЦБ ─ объект государственного регулирования. Различают американскую и немецкую модели регулирования.

Цели государственного регулирования:

«Американской» модели (небанковской) — привлечение средств с помощью ЦБ; «Немецкой модели» («банковской») — предпочтение развитию кредитных отношений.

«Американская» модель

1.Фондовые биржи — негосударственные.

2.Развит внебиржевой рынок ценных бумаг.

3.Большое количество акций — в свободном обращении.

4.Большое количество специализированных инвестиционных институтов.

5.Кредитные организации не могут вкладывать в корпоративные ценные бумаги — высокорискованные.

6.Банки могут выступать в качестве депозитариев, регистраторов, клиринговых организаций, а также управлять ЦБ.

23

Образование фондовых бирж или фондовых отделов бирж преследует достижение следующих целей:

- создание специализированного места, оснащенного необходимыми техническими средствами для проведения регулярных торговых операций;

-оценка качества ценных бумаг эмитентов и допуск к биржевой торговле только высоконадежных ценных бумаг;

-ведение котировок ценных бумаг и установление равновесной цены;

-создание организованного рынка ценных бумаг, на котором действия участников регулируются правилами и стандартами, установленными биржей;

-обеспечение гарантий исполнения сделок по ценным бумагам, поставки ценных бумаг и взаимных расчетов;

-обеспечение информационной открытости и прозрачности рынка для всех участников;

-стандартизация биржевых договоров и минимизация издержек.

Листинг ценных бумаг - совокупность процедур по включению ценной бумаги в один из котировальных списков фондовой биржи и по осуществлению контроля за соответствием ценных бумаг и самого эмитента условиям и требованиям биржи.

Прохождение листинга очень важно для компании. На каждой бирже свои требования к листингу.

В то время как биржевая торговля осуществляется в специально отведенном месте - здании биржи, внебиржевой рынок представляет собой широко разветвленную электронную сеть, объединяющую участников торговых операций и обеспечивающую предоставление им необходимой информации для заключения сделок.

Исторически внебиржевой рынок развивался параллельно с биржевой торговлей. Внебиржевой рынок существует как информационно-справочная система и как

система электронных торгов. Участники торгов в системе получают информацию о ценах на акции, устанавливаемых различными дилерами. Для совершения сделки они связываются по телефону, факсу, электронной почте и др. с дилером (маркет-мейкером) и оговаривают условия купли-продажи ценных бумаг.

Крупнейшей в мире внебиржевой системой торговли ценными бумагами являлась Автоматизированная система котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), которая была создана в США в 1971 г. В системе NASDAQ осуществляется торговля более 5000 акций компании. В торговле участвуют более 50 стран мира, которые совершают операции с отдаленных терминалов. В настоящее время NASDAQ получил статус биржи.

На внебиржевом рынке, как правило, осуществляется торговля ценными бумагами эмитентов, не прошедших процедуру листинга на бирже из-за недостаточности капитала, короткого срока работы на рынке и т.п. За счет этого расширяется круг эмитентов, которые могут выставить свои акции для торговли на организованном рынке. Для того чтобы ценные бумаги были допущены к обращению на организованном внебиржевом рынке, они проходят процедуру листинга, которая гораздо мягче, чем листинг на бирже. Однако к компании предъявляются требования по минимальной величине активов и числу свободно обращающихся акций, а также ставится условие, чтобы акции компании обязательно котировали несколько дилеров, объявляя твердые цены покупки и продажи.

Котировка ценных бумаг - определение их курса по ценам сделок проводится котировальной комиссией фондовой биржи. Например, котировальная комиссия Нью-Йоркской фондовой биржи сообщила, что одна акция АТТ стоит 41 долл. Эта цена определена по данным сотен совершенных в этот день по различным ценам сделок как средневзвешенная величина.

25

Справочные курсы акций, определенные той или иной фондовой биржей, публикуются в биржевых бюллетенях, в газетах.

В России насчитывается 10 фондовых бирж. Однако реальные торги ценными бумагами происходят только на 4 биржах:

Московская биржа (ранее до 2012 года ─ ММВБ-РТС), созданная в результате объединения ММВБ И РТС;

Уральская региональная валютная биржа (город Екатеринбург - ныне ММВБ-Урал);

Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ);

Фондовая биржа Санкт-Петербурга (ФБ СПб).

Наиболее крупной фондовой биржей в России является ОАО Московская биржа.

9. ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ

Фондовые индексы – показатели, рассчитываемые по какому-либо представительному набору ценных бумаг с целью оценки уровня и общего направления движения их стоимости.

Основные характеристики индексов:

1)список индекса (какие бумаги туда входят),

2)метод усреднения,

3)тип весовых коэффициентов, если это взвешенный показатель,

4)базисное значение.

Методы расчета индексов

1.Ценовое взвешивание (на примере индекса Доу-Джонса)

,

где Дt – дивизор.

2.Индекс с рыночным взвешиванием

,

где М – капитализация по i-й компании в t-й момент (в начальный момент времени); В – капитализация в базовый момент времени;

I0 – значение индекса в базовый момент времени.

3.Среднегеометрическое взвешивание

.

Произведение текущих рыночных цен каждой компании, входящей в индекс, деленное на произведение цен в начальный момент времени.

26

Индексы Доу-Джонса

Первый индекс Доу-Джонса был рассчитан в 1884 г. по 11 железнодорожным компаниям. В наше время существует семейство индексов Доу-Джонса:

1)транспортный индекс (рассчитывается по 20 компаниям),

2)коммунальный (по 15),

3)промышленный (по 30),

4)композитный индекс (считается по всем компаниям, т.е. по 65).

Промышленный индекс DJIA.

Рассчитывается с 1886 г. (было 12 акций). В 1916 г. добавлено 8 акций, в 1926 г. – еще 10 акций. Итого 30 акций. Значение индекса в 1926 г. принято за 100.

Индекс рассчитывается как среднеарифметическое:

30

∑ цi ,

DJIA= i=1

К

К – количество компаний; оно изменилось, т.к. компании сливались или дробились (К ≠ 30).

Пример расчета индекса (условный)

.

В компании А произошло дробление акций на 3 => меняем делитель:

.

Берется такое число, чтобы DJIA не изменился. К = 2,05 – дивизор; после каждого корпоративного события рассчитывается заново.

Сейчас дивизор составляет 0,123017848, но продолжает меняться.

Индексы Standard & Poor’s

Индексы этого семейства взвешиваются по рыночной стоимости.

Индекс S&P-500 включает: 400 промышленных компаний, 40 коммунальных, 40 финансовых и 20 транспортных компаний (всего 500).

Этот индекс охватывает около 90% капитализации всех акций биржи Нью-Йорка NYSE. Рассчитывается при открытии каждый час и перед закрытием. Впервые опубликован в 1917 г. и рассчитывался по 200 компаниям. Для расчета за базу взят период с 1941 г., и начальный индекс был равен 10 (I0 = 10).

В это семейство индексов входит 81 отраслевой индекс, кроме того, публикуются индексы по облигациям.

Существует S&P для средней капитализации (S&P 400 midcap) и малой капитализации

(S&P smallcap 600).

27

Индексы Value Line

Рассчитывается как среднегеометрическое каждые 3 минуты и состоит из 1700 акций, котирующихся на Нью-Йоркской и Американской фондовых биржах NYSE и AMEX. За базу принято 30 июня 1961 г., и нулевой индекс приравнен к 100 (I0 = 100).

Индексы NYSE

Основаны на методике рыночного взвешивания. База на 31 декабря 1965 г. I0 = 50.

Индексы NASDAQ

Рассчитывается по формуле средневзвешенной. Рассчитывается 6 отраслевых индексов и композитный индекс, который включает в себя 3000 акций, зарегистрированных в NASDAQ. Базой индексов служит 5 февраля 1971 г. I0 = 100.

Рассчитываются: NASDAQ-100 (I0 = 250 с 1 января 1985 г.) и NASDAQ композитный.

Индексы FTSE (Financial Times Stock Index)

Индекс FTSE-30. Первый европейский индекс появился в Великобритании в 1935 г. Рассчитывается как среднегеометрическое каждый час в течение биржевого дня. Основа – 1 июля 1935 г. I0 = 100.

Индекс FTSE-100. Рассчитывается ежеминутно. База от 3 января 1984 г. I0 = 1000. Взвешивается по рыночной стоимости как среднегеометрическое.

Индексы NIKKEY

Индекс NIKKEY-225 взвешивается по ценам. В него входят 225 крупнейших японских компаний, которые торгуются в первой секции Токийской фондовой биржи, список пересматривается ежегодно.

Есть NIKKEY-500.

10. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ АКЦИЙ

Анализируют акции все, кто в этом заинтересован: инвесторы – настоящие и будущие, трейдеры, аналитики, средства массовой информации, рейтинговые агентства, публикаторы индексов и другие. Такое пристальное внимание к акциям компании вынуждает и ее менеджеров заниматься фундаментальным анализом акций, чтобы понимать, что нужно делать, как развивать бизнес, чтобы акции выглядели достойно и привлекательно.

Существуют два основных подхода к оценке будущей стоимости акций компании, которыми пользуются на финансовых рынках. Первый состоит в определении реальной стоимости, исходя из финансовой отчетности и фундаментальных факторов. При использовании такого подхода инвестор стремится приобрести акции компаний, которые в данный момент, по его мнению, недооценены. Затем ждет, пока бумаги значительно поднимутся, веря, что это произойдет, чтобы после того, как рынок оценит акции близко к их реальной стоимости, продать эти акции и получить прибыль. Второй подход - это вид рыночного анализа, основывающийся на том, что рынок обладает памятью и что на будущее движение курса товаров, в частности, курсов ценных бумаг, большое влияние оказывают закономерности его прошлого поведения.

Основоположником современного «стоимостного» инвестирования считается Бенджамин Грэхем (Benjamin Graham), чья книга «Анализ ценных бумаг» (Security Analysis), написанная в соавторстве с Дэвидом Доддом (David Dodd), широко используется и по сей день.

Другими инвесторами, известными как серьезные практики «стоимостного» подхода, являются Сэр Джон Темплтон (Sir John Temleton) и Майкл Прайс (Michael Price). Эти

28

стоимостные инвесторы выработали очень жесткие, абсолютные правила, управляющие процессом приобретения акций компаний. Эти правила основаны на соотношении между текущей рыночной ценой компании и определенными фундаментальными показателями.

Хотя сегодня обыкновенные акции покупаются людьми, ожидающими подорожания, остается по-прежнему много людей, покупающих акции в первую очередь из-за потока дивидендов, который они приносят. Такие инвесторы, именуемые инвесторами «на прибыль», часто предпочитают компаниям, имеющим потенциал роста, компании, принадлежащие к медленно растущим отраслям промышленности, но выплачивающим дивиденды. Вместе с тем, неплохие дивиденды могут выплачивать и интенсивно растущие компании, это зависит от их дивидендной политики. Например, «Мобильные телесистемы» (МТС) более половины чистой прибыли направляют на выплату дивидендов.

Анализ акций подразделяется на технический и фундаментальный.

Технический анализ акций – это изучение движения цен акций и прогнозирования на основе этого будущего движения цен с помощью графиков, математических моделей и т.д.

Фундаментальный анализ акций состоит в попытке определения реальной стоимости акций, исходя из финансовой отчетности и фундаментальных факторов. Фундаментальный анализ охватывает более длительный период по сравнению с техническим анализом.

Итак, к задачам фундаментального анализа традиционно относится выявление наиболее недооцененных акций, обладающих наивысшим потенциалом роста. В то же время существуют акции «переоцененные», и это тоже может выявить фундаментальный анализ. Из самого названия анализа видна его «обстоятельность». В процессе такого анализа исследуется множество факторов:

-макроэкономические;

-отраслевые;

-корпоративные (внутрифирменные).

1.Макроэкономические факторы охватывают всю экономику страны, а потому влияют на рынок в целом. Кроме того, учитывая зависимость цен на нашем рынке от западных инвестиций, а значит, и от ситуации на мировых фондовых рынках, следует учитывать влияние и макроэкономических фундаментальных показателей экономики развитых стран, прежде всего США. По фундаментальным экономическим показателям западных стран трейдеры пытаются предугадать предстоящее изменение западных фондовых индексов, а значит – заранее учесть их влияние в своих действиях на нашем рынке. В данной ситуации еще не известно, что сыграет на нашем рынке более позитивную роль: рост ВВП в России или в Соединенных Штатах. Проявление западного интереса к российским ценным бумагам или, напротив, вывод иностранных инвестиций с нашего рынка изменяют рыночную ситуацию коренным образом. И поскольку наши инвесторы пока не могут по финансовым возможностям противостоять внешнему влиянию, им приходится «плыть по течению» и пытаться угадать предстоящее направление «иностранных ветров».

Одним из признаков для прогнозирования настроений иностранных инвесторов является состояние дел в американской экономике. Поэтому новости американских корпораций и макроэкономические показатели воспринимаются и впитываются нашим рынком иногда даже с большей жадностью, чем родные.

Итак, на нашем фондовом рынке отслеживаются и анализируются показатели США:

•ВВП (GDP) – валовой внутренний продукт;

•инфляция;

•производительность и стоимость ресурсов (Productiviti and Cost);

•уровень процентной учетной ставки ФРС (Федеральной резервной системы США);

•индекс розничных продаж (Retail Sales);

29

•промышленное производство (Industrial Production);

•уровень безработицы, продолжительность средней рабочей недели, почасовая оплата труда (Unemployment rate, Average Workweek, Hourly Earnings);

•заказы на производство (Factory Orders);

•разрешения на строительство новых домов и начало строительства (Building Permits, Housing Starts), индекс продаж вновь построенного жилья (New Home Sales);

•и другие.

Изменение рейтинга страны ведущими мировыми рейтинговыми агентствами также оказывает влияние на фондовый рынок. Помимо макроэкономических на фондовый рынок влияют также и политические факторы.

2.После исследования макроэкономических показателей наступает выбор отрасли и оценка инвестиционной привлекательности региона.

Отрасли интенсивно развивающиеся, в том числе телекоммуникации, вызывают большой интерес у инвесторов. Вместе с тем, и непривлекательные для портфельных инвесторов отрасли могут вызвать интерес у определенных стратегических инвесторов.

Инвестиционная привлекательность региона для телекоммуникационной компании зависит от множества факторов – плотности населения, доходов на душу населения, развития бизнеса, налоговой и инвестиционной политики и т.д.

3.Выбрав отрасль, регионы, аналитик переходит к сравнительному анализу компаний.

Большое внимание уделяется в рамках фундаментального анализа финансовому анализу, результатам деятельности компаний и прогнозу результатов.

Тремя главными факторами прогноза развития отдельных компаний являются:

уровень развития управления – менеджмента («человеческий» капитал);

инвестиции и финансовые возможности (денежный капитал);

будущее развитие рынка в сфере деятельности.

Ниже в табл. 8 приведена интерпретация ряда показателей фундаментального анализа.

30